【正文】 治體制改革為其條件 ? 俄羅斯股票、債券市場(chǎng)崩潰，資本外逃，然后是盧布貶值 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 18 1998的俄羅斯危機(jī) ? 1998年 8月，俄羅斯無(wú)法償還以盧布計(jì)價(jià)的債務(wù) , 免去了債務(wù)中的大部分以后，巴西同意俄國(guó)以現(xiàn)幣支付，因?yàn)榘臀餍枰揽?IMF的貸款 ? 凍結(jié) 90天期的外匯支付，以保護(hù)俄羅斯的銀行 ? 允許盧布貶值與浮動(dòng) . ? 俄羅斯請(qǐng)求 IMF啟動(dòng)下一批貸款，由于以上的限制，被拒絕 ? 外國(guó)投資者開(kāi)始恐慌，資金抽逃 ? 股市崩潰 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 19 金融危機(jī)的成因 ? 五大原因 : 借貸過(guò)度 外生沖擊 ?使支付困難 外匯風(fēng)險(xiǎn) ?使支付困難 變幻無(wú)常的短期國(guó)際借貸 ?國(guó)家結(jié)構(gòu)性失衡，往往需要短期借貸來(lái)平衡 傳染 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 20 過(guò)度借貸 ? 趨同的結(jié)果還是羊群效應(yīng) ? ? 借款者：貸款所產(chǎn)生收益低于貸款的利息 ? 貸款者：貸款的利息超過(guò)了違約風(fēng)險(xiǎn) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 21 一攬子拯救方案 ? 結(jié)構(gòu)與目的 一攬子方案中的貸款填充了危機(jī)期間私人貸款的不足 恢復(fù)信心，制止資本外流 減少傳染性，防止擴(kuò)散 IMF 附加一些條件主要是為了改變經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，諸如，緊的貨幣政策、緊的財(cái)政政策、加強(qiáng)銀行監(jiān)管、貿(mào)易自由化等 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 22 對(duì)債務(wù)的處理 ? 債務(wù)重構(gòu) ? 債務(wù)削減 ? 搭便車(chē)行為或道德危害 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 23 對(duì) 直接投資的恐懼 ? 害怕外國(guó)公司都是愛(ài)國(guó)者，將所有利潤(rùn)匯回國(guó)內(nèi) ? 擔(dān)心殖民主義 ? 國(guó)家安全 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 24 對(duì)直接投資的恐懼 (Continued) ? 基于以上問(wèn)題，發(fā)展中國(guó)家需要 : 相當(dāng)程度的本地所有與管理 本地的研發(fā)（ Ramp。 在某些時(shí)候不能如期償還其債務(wù) 貸款者拒絕給其貸款 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 8 1974 1982 ? 70年代的石油危機(jī)導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)的大量借款 ? 70年代到 80年代之間，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)提高了 7倍 ? 石油危機(jī)導(dǎo)致油價(jià)的飚漲，引起工業(yè)化國(guó)家通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)衰退 ? 石油生產(chǎn)國(guó)的意外橫財(cái)大量進(jìn)入世界借貸市場(chǎng) ? 生產(chǎn)率并沒(méi)有很大的提升，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍的悲觀情緒壓縮了投資，使得大量的資金流入發(fā)展中國(guó)家。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 6 發(fā)達(dá)國(guó)家的借款 ? 發(fā)達(dá)國(guó)家之間的借貸關(guān)系一般運(yùn)行良好，是非掠食者。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 1 第十五講 金融危機(jī) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 2 國(guó)際借貸 ? 國(guó)際資本流動(dòng) ? 金融崩潰的原因 私人與政府資金流向的不協(xié)調(diào) 短期與長(zhǎng)期資金流向的不協(xié)調(diào) ? 注：在此并未對(duì)權(quán)益與債務(wù)進(jìn)行區(qū)別，權(quán)益通常是長(zhǎng)期的。 一般而言，一個(gè)國(guó)家具有資金優(yōu)勢(shì)，則另一個(gè)國(guó)家具有其他方面的優(yōu)勢(shì)，因而相互忌憚。 ? 發(fā)展中國(guó)家不喜歡直接投資，他們不愿放棄對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的控制。D） 本地培訓(xùn) 本地的原材料 利潤(rùn)留在本地（外資企業(yè)在本地上市） 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 25 刺激直接投資 ? 為了刺激直接投資，發(fā)展中國(guó)家往往提供 : 補(bǔ)貼 稅收優(yōu)惠 免費(fèi)的房地產(chǎn) 特權(quán) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 26 直接投資 ? 直接投資直接貸款給或用于購(gòu)買(mǎi)一個(gè)主要由外國(guó)居民所有的外國(guó)企業(yè)的所有權(quán) ? 跨國(guó)公司是這樣的一個(gè)企業(yè)，在許多國(guó)家擁有分支機(jī)構(gòu)，并保持了對(duì)這些分支機(jī)構(gòu)的控制 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 27 為什么直接投資 ? ? 為了追求高額的回報(bào) . 無(wú)法解釋對(duì)企業(yè)管理上的控制 ? 完全競(jìng)爭(zhēng)？也許是否定的 直接投資并不容易實(shí)施，困難是距離、市場(chǎng)、法律、習(xí)慣等 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 28 直接投資作為非完全競(jìng)爭(zhēng)方式 ? Hymer 的觀點(diǎn) 本質(zhì)上，直接投資是為了獲得市場(chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì) 投資者為了其市場(chǎng)力量 投資者為了保持市場(chǎng)份額或先入優(yōu)勢(shì) 屬于防守性的投資 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 29 直接投資作為非完全競(jìng)爭(zhēng)方式 ? 侵吞理論 (Magee) 企業(yè)為了侵吞潛在的所有利益，發(fā)現(xiàn)保持控制權(quán)與所有權(quán)是必須的 如果不能保持這種控制，企業(yè)的特定優(yōu)勢(shì)將會(huì)喪失 企業(yè)不希望分享其核心技術(shù)，以免培植一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)者 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 30 稅收問(wèn)題 ? 企業(yè)為了尋求最優(yōu)的稅收環(huán)境，而進(jìn)行稅收轉(zhuǎn)移 ? 跨國(guó)公司經(jīng)常進(jìn)行價(jià)格轉(zhuǎn)移，從而實(shí)現(xiàn)稅收最小 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 31 9７世界金融風(fēng)暴大紀(jì) 作 者： 曾巖 ? 1９９７年，對(duì)東南亞各國(guó)來(lái)說(shuō)是最不堪回首的一年。索羅斯，以他量子基金為首的國(guó)際投機(jī)者從５月開(kāi)始對(duì)泰銖發(fā)動(dòng)了攻擊。瓊斯指數(shù)、倫敦和東京的大型股市也不可避免地卷入這一泥潭。事實(shí)上，泰國(guó)人的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)能力在這一天銳減１６．７％，一場(chǎng)規(guī)?？涨暗慕鹑陲L(fēng)暴正登灘東南亞。其目的很明確：攪亂東南亞金融市場(chǎng)，以圖混水摸魚(yú)，狠撈一筆。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 33 泰國(guó)危機(jī) ? 泰國(guó)，成了首當(dāng)其沖的目標(biāo)。索羅斯開(kāi)始節(jié)節(jié)挺進(jìn)。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 34 泰國(guó)危機(jī) ? 庵雷 其時(shí)，人心惶惶，人人自危，在太平盛世掩蓋下的各種弊端一一暴露出來(lái)。就在泰總理講話兩天之后，泰國(guó)央行被迫宣布實(shí)行浮動(dòng)匯率制，放棄長(zhǎng)達(dá)１３年之久的泰銖與美元掛鉤的匯率制。但大勢(shì)已去，無(wú)力回天。但終擋不住投機(jī)商強(qiáng)有力的進(jìn)攻，馬幣、印尼幣對(duì)美元兌換比價(jià)一低再低。任由本國(guó)貨幣在市場(chǎng)中沉沉浮浮，另一方面，國(guó)際貨幣投機(jī)商更是有恃無(wú)恐，在東南亞金融市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨，橫行一時(shí)。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 37 IMF的援救 ? 8月５日，危機(jī)重重的泰國(guó)，同意接受?chē)?guó)際貨幣基金組織附帶苛刻條件的備用貸款計(jì)劃及一攬子措施。８月２０日，東南亞各國(guó)貨幣匯率暫時(shí)回穩(wěn)，東南亞各國(guó)人們均大大喘了口氣：好了，風(fēng)暴終于過(guò)去了！就像暴風(fēng)雨前夕的寧?kù)o，平靜的外表下孕育著一片殺機(jī)，東鄰各國(guó)顯然歡樂(lè)還為時(shí)過(guò)早，新一輪的“狂風(fēng)暴雨”只是在等待一個(gè)合適的機(jī)會(huì)而已，令人無(wú)奈的是 ，這種寧?kù)o僅僅持續(xù)了幾天；東鄰各國(guó)還沒(méi)來(lái)得及揩揩身上的血跡。進(jìn)入９月份，這場(chǎng)風(fēng)暴持續(xù)肆虐已進(jìn)入第三個(gè)月，外匯市場(chǎng)的頹勢(shì)仍在繼續(xù)。 ? 直到１１月上旬，這場(chǎng)對(duì)東南亞來(lái)說(shuō)噩夢(mèng)一般的４個(gè)多月的黑色風(fēng)暴才漸趨平靜。而在此以前，泰國(guó)以亞洲“四小龍”之一的形象令人神馳目暈，一個(gè)小業(yè)主回憶說(shuō)：“好像我們挺有錢(qián)，以至于每個(gè)人都著手準(zhǔn)備去買(mǎi)奔馳?！? 泰