【正文】 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 1 第十五講 金融危機(jī) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 2 國(guó)際借貸 ? 國(guó)際資本流動(dòng) ? 金融崩潰的原因 私人與政府資金流向的不協(xié)調(diào) 短期與長(zhǎng)期資金流向的不協(xié)調(diào) ? 注：在此并未對(duì)權(quán)益與債務(wù)進(jìn)行區(qū)別，權(quán)益通常是長(zhǎng)期的。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 3 資本 ? 個(gè)人借貸與投資 長(zhǎng)期 ?直接投資 ?貸款 ?組合投資 短期 ? 官方借貸與投資 (by a government or institution like the IMF or World Bank. Mostly lending, both long term and short term). 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 4 貸方 ? 自二戰(zhàn)以后到 80年代，美國(guó)是唯一的最大貸款人 主要形式是官方的直接投資 (direct foreign investments, DFI) ? 80年代以來主要的貸款人為日本 主要形式為私人貸款與組合投資 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 5 國(guó)際借貸中的獲利 ? 國(guó)際間的自由借貸提高了世界的產(chǎn)出與國(guó)家收入 ? 如果一國(guó)能夠發(fā)揮其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，則世界上其他國(guó)家將作為一個(gè)整體會(huì)為此付出代價(jià)。 正如石油生產(chǎn)國(guó)可以通過控制原油產(chǎn)量而提高原油價(jià)格一樣， 世界市場(chǎng)的貸款者可以提高利率。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 6 發(fā)達(dá)國(guó)家的借款 ? 發(fā)達(dá)國(guó)家之間的借貸關(guān)系一般運(yùn)行良好，是非掠食者。 一般而言，一個(gè)國(guó)家具有資金優(yōu)勢(shì)，則另一個(gè)國(guó)家具有其他方面的優(yōu)勢(shì)，因而相互忌憚。 因此，這些國(guó)家潛在的風(fēng)險(xiǎn)要小一些。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 7 發(fā)展中國(guó)家的借款 ? 發(fā)展中國(guó)家往往在發(fā)展中會(huì)在出現(xiàn)一些問題，以致不能償還其債務(wù)。 在某些時(shí)候不能如期償還其債務(wù) 貸款者拒絕給其貸款 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 8 1974 1982 ? 70年代的石油危機(jī)導(dǎo)致產(chǎn)油國(guó)的大量借款 ? 70年代到 80年代之間，發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)提高了 7倍 ? 石油危機(jī)導(dǎo)致油價(jià)的飚漲，引起工業(yè)化國(guó)家通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)衰退 ? 石油生產(chǎn)國(guó)的意外橫財(cái)大量進(jìn)入世界借貸市場(chǎng) ? 生產(chǎn)率并沒有很大的提升，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍的悲觀情緒壓縮了投資，使得大量的資金流入發(fā)展中國(guó)家。 ? 發(fā)展中國(guó)家不喜歡直接投資，他們不愿放棄對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的控制。 ? 銀行在吸取國(guó)外的貸款中采取非常激進(jìn)的態(tài)度，承擔(dān)了過度的風(fēng)險(xiǎn) 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 9 1982年的危機(jī) ? 1982年 8月，墨西哥不能履行到期的債務(wù)，其他發(fā)展中國(guó)家緊隨其后 ? 1982年，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)為了克服 70年代以來的劇烈通貨膨脹，大幅度地提高美元利息 ? 美國(guó)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家陷入深深的衰退之中 ? 發(fā)展中國(guó)家出口與出口價(jià)格大幅下滑 利息支付大幅度增加，而收入大幅減少 ! 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 10 1982年的危機(jī) (Continued) ? 大量貸款無法履行，銀行危機(jī)不可避免 ? 大銀行無法回避貸款，轉(zhuǎn)而求助展期，以及政府提供少量貸款來解決短期面臨的問題 ? 這些迫在眉睫的問題，大大削減了資金向這些國(guó)家的流入。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 11 1982年的危機(jī) (Continued) ? 布雷迪菜單方案（見教材，略） 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 12 90年代 ? 1990, 對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的貸款開始復(fù)蘇 布雷迪計(jì)劃恢復(fù)了信心 因?yàn)樗械膰?guó)家都贊成布雷迪計(jì)劃，私人貸款立即得以恢復(fù) 美元利率開始回落 一些國(guó)家為了吸引資金采取了以下措施 ?放松管制 ?私有化 ?貿(mào)易自由化 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 13 19941995墨西哥危機(jī) ? 90年代初，墨西哥加入北美自由貿(mào)易區(qū) NAFTA， 資金大量流入墨西哥 ? 比索大大升值 ? 墨西哥通貨膨脹率高于美國(guó) ? 1994年墨西哥外貿(mào)赤字占 GDP的 8% ? 墨西哥銀行監(jiān)管與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)相差甚遠(yuǎn) ? 銀行貸款增長(zhǎng)很快，變成壞賬 ? 1994 為一選舉年，發(fā)生了兩起政治謀殺，一起政治暴動(dòng)，該國(guó)的政局的穩(wěn)定令人關(guān)注 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 14 19941995墨西哥危機(jī) ? 政府毫無結(jié)果的對(duì)比索的干預(yù)耗盡了外匯儲(chǔ)備 ? 政府用基于短期美元指數(shù)的債務(wù)換取了基于比索的債務(wù) ? 居民擔(dān)心貨幣貶值，紛紛外逃，外匯市場(chǎng)比索供給大大增加 ? 墨西哥政府被迫允許比索貶值，政府希望將基于美元的債務(wù)再換回來 ? 投資人不答應(yīng)，但墨西哥沒有美元 ? 美國(guó)安排了一個(gè)緊急方案，美國(guó)與 IMF為墨西哥提供了 500億美元的貸款 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 15 1997的亞洲危機(jī) ? 受經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、外貿(mào)出超、自由貿(mào)易、低通漲的吸引，在 1990－ 1996年期間，國(guó)際資本大量流入東南亞國(guó)家 ? 銀行的規(guī)則與監(jiān)管混亂，銀行在外匯投機(jī)上承擔(dān)了過度的風(fēng)險(xiǎn)，貸款風(fēng)險(xiǎn)也很大 ? 也許由于本幣的升值，外貿(mào)開始惡化 ? 1996, 泰國(guó)出口前景的惡化引起了泰國(guó)股票市場(chǎng)的崩潰、房地產(chǎn)價(jià)格開始跳水、泰銖隨之跳水。 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 16 1997年的亞洲危機(jī) ? 泰國(guó)居民開始出售泰銖 ? 恐懼在亞洲其他國(guó)家蔓延：印度尼西亞、韓國(guó)、馬來西亞、菲律賓 等 ? IMF為這些國(guó)家提供緊急貸款加以挽救 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 17 1998的俄羅斯危機(jī) ? 俄羅斯經(jīng)濟(jì)還沒有從前蘇聯(lián)解體中鞏固 ? 1998年面臨著巨額的財(cái)政赤字以及政府借貸 ? 最終，貸款者再也不愿繼續(xù)提供貸款 ? IMF 安排了緊急貸款 230億美元貸款，其中 IMF為 50億美元 ? 俄羅斯以推進(jìn)政治體制改革為其條件 ? 俄羅斯股票、債券市場(chǎng)崩潰，資本外逃，然后是盧布貶值 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 18 1998的俄羅斯危機(jī) ? 1998年 8月，俄羅斯無法償還以盧布計(jì)價(jià)的債務(wù) , 免去了債務(wù)中的大部分以后，巴西同意俄國(guó)以現(xiàn)幣支付，因?yàn)榘臀餍枰揽?IMF的貸款 ? 凍結(jié) 90天期的外匯支付，以保護(hù)俄羅斯的銀行 ? 允許盧布貶值與浮動(dòng) . ? 俄羅斯請(qǐng)求 IMF啟動(dòng)下一批貸款，由于以上的限制，被拒絕 ? 外國(guó)投資者開始恐慌，資金抽逃 ? 股市崩潰 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 19 金融危機(jī)的成因 ? 五大原因 : 借貸過度 外生沖擊 ?使支付困難 外匯風(fēng)險(xiǎn) ?使支付困難 變幻無常的短期國(guó)際借貸 ?國(guó)家結(jié)構(gòu)性失衡，往往需要短期借貸來平衡 傳染 上海交通大學(xué)管理學(xué)院沈思瑋副教授 國(guó)際金融 姜波克 No. 20 過度借貸 ? 趨同的結(jié)果還是羊群