【正文】 ? 20世紀(jì) 80年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)這兩大技術(shù)的進(jìn)步，為證券衍生品的發(fā)展提供了技術(shù)支持、物質(zhì)條件、研究手段和新的發(fā)展空間。這一成果使得人們可以通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)的大小計(jì)算出相關(guān)金融產(chǎn)品的價(jià)值。李特耳公司的顧問(wèn)費(fèi)雪爾 對(duì)經(jīng)營(yíng)衍生工具的銀行而言 ，為了應(yīng)對(duì)銀行業(yè)間的激烈競(jìng)爭(zhēng)，為了彌補(bǔ)被非金融機(jī)構(gòu)搶走的基本銀行業(yè)務(wù)而帶來(lái)的損失，銀行在衍生工具市場(chǎng)上可謂是大展拳腳，衍生工具業(yè)務(wù)也逐漸成為它們的主要利潤(rùn)來(lái)源之一。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 24 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 2．利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)是證券衍生品形成和發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)原因 ? 對(duì) 套期保值者而言，通過(guò)衍生品交易可以降低風(fēng)險(xiǎn)。 ? 金融自由化是指世界各國(guó)放松金融管制的一種趨勢(shì)。這無(wú)論對(duì)套期保值者還是投機(jī)者都有著較強(qiáng)的吸引力。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 21 三、證券衍生工具的功能 ? (三 )價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能 ? 價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能也稱價(jià)格導(dǎo)向功能。投機(jī)活動(dòng)是證券衍生品市場(chǎng)上不可缺少的部分。這類證券衍生品包括期權(quán)合約或期權(quán)的衍生形式如認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等?；Q雙方在期初按約定匯率交換兩種不同貨幣的本金，然后根據(jù)交換后的本金各自還本付息 。 利率互換 又稱“ 利率掉期 ” ，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換的行為。本質(zhì)上說(shuō)，期權(quán)就是指一種 “ 權(quán)利 ”的買賣。期貨合約是在集中交易市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)進(jìn)行交易，由于公開(kāi)競(jìng)價(jià)與交易使交易成本大大降低，交易效率大大提高。合約條款包括標(biāo)的物，約定的價(jià)格和數(shù)量，交割日期等，它們由交易雙方自己確定。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 12 二、證券衍生品的類型 ? (二 )按交易形式不同分類 證券遠(yuǎn)期合約 1 證券期貨合約 2 證券期權(quán)合約 3 證券互換合約 4 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 13 二、證券衍生品的類型 ? 證券遠(yuǎn)期合約是指合約雙方約定在未來(lái)的某一日期按照事先約定的價(jià)格、數(shù)量進(jìn)行交割的交易的憑證。信用衍生品可以大致分為信用違約掉期、信用差幅期權(quán)和信用等級(jí)變化期權(quán)三類。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 11 二、證券衍生品的類型 ? 信用衍生產(chǎn)品（ Credit Derivatives）是指以貸款或債券的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品。當(dāng)然，高風(fēng)險(xiǎn)也伴隨高收益。 ? 證券衍生品的遠(yuǎn)期性使得對(duì)基礎(chǔ)證券未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)的預(yù)測(cè)成為交易是否成功的關(guān)鍵。保證金率越低，杠桿效應(yīng)越大，同時(shí)收益和風(fēng)險(xiǎn)越大。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 7 一、證券衍生品定義和特征 ? 3．桿桿性 ? 證券衍生品的杠桿性也稱為杠桿效應(yīng)。就此套期保值成為可能，但兩者漲跌有差別，因此套期保值者仍然要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。 ? 基礎(chǔ)證券和相關(guān)金融變量及在此基礎(chǔ)上派生出來(lái)的衍生品，同時(shí)受到共同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約。證券衍生品是指以證券和相關(guān)金融變量為基礎(chǔ)，其價(jià)值變動(dòng)取決于基礎(chǔ)證券價(jià)格變動(dòng)的派生證券品種。作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券既可以是股票、債券等現(xiàn)貨品種，也可以是其他標(biāo)的物。當(dāng)作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券價(jià)格受到某種因素的影響而向某個(gè)方向變動(dòng)的時(shí)候，這些因素同樣影響人們對(duì)衍生品的未來(lái)價(jià)格的預(yù)期，衍生品的價(jià)格也會(huì)朝著相同的方向變動(dòng)，即衍生品價(jià)格和標(biāo)的物價(jià)格具有價(jià)格變動(dòng)方向一致的聯(lián)動(dòng)性。 ? 例如，在多頭套期保值的情況下，如果將來(lái)期貨價(jià)格上升幅度超過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格上升幅度，那么套期保值者可以獲得額外的利潤(rùn)，如果期貨價(jià)格的上升幅度小于現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度，那么套期保值者將要蒙受一定的損失。 ? 證券衍生品的交易中實(shí)行保證金制度，投資者只需支付合約標(biāo)的物總價(jià)值的一定比例作為保證金即可進(jìn)行交易。保證金率越高，杠桿效應(yīng)越小，收益和風(fēng)險(xiǎn)也越小。如果預(yù)測(cè)符合變動(dòng)趨勢(shì)，就可以獲得巨大的利潤(rùn)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 9 二、證券衍生品的類型 ? (一 )按作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券不同分類 證券衍生品標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券不同 股指衍生品 信用衍生品 利率衍生品 股權(quán)衍生品 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 10 二、證券衍生品的類型 ? 股權(quán)衍生品是指以股票為標(biāo)的物的衍生品。具體說(shuō)，信用衍生產(chǎn)品是這樣一種交易合約，在這一合約下，交易一方或雙方對(duì)約定金額的支付取決于基礎(chǔ)貸款或債券支付的信用狀況。 ? 股指衍生品是以股價(jià)指數(shù) 為標(biāo)的物的衍生品。 ? 遠(yuǎn)期交易的對(duì)象為遠(yuǎn)期合約。主要品種有遠(yuǎn)期外匯合約，遠(yuǎn)期利率合約和遠(yuǎn)期股票合約。期貨合約是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上通過(guò)交易規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)化和引入交易保證金制度而發(fā)展起來(lái)。期權(quán)交易中買賣雙方的權(quán)利義務(wù)是不對(duì)等的，期權(quán)買方有買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而無(wú)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；而期權(quán)賣方則只有履約的義務(wù)，沒(méi)有不履約的權(quán)利。具體來(lái)講，就是債務(wù)人根據(jù)資本市場(chǎng)利率走勢(shì)，通過(guò)運(yùn)用利率互換，將其自身的浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率債務(wù)的操作。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 17 二、證券衍生品的類型 ? (三 )按交易雙方權(quán)利義務(wù)分類 風(fēng)險(xiǎn)收益 對(duì)稱型 權(quán)利與義務(wù)和風(fēng) 險(xiǎn)與收益是否對(duì)稱 風(fēng)險(xiǎn)收益 不對(duì)稱型 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 18 二、證券衍生品的類型 ? 風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)稱型證券衍生品是指合約買方和賣方都負(fù)有將來(lái)某日按照約定條款進(jìn)行交易的義務(wù)，并且雙方的風(fēng)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)是對(duì)稱的，雙方的虧損和盈利是對(duì)等的。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 19 三、證券衍生工具的功能 ? (一 )套期保值功能 ? 套期保值的基本做法是利用證券遠(yuǎn)期合約、證券期貨合約和證券期權(quán)等證券衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定資產(chǎn)組合未來(lái)的價(jià)值，鎖定資產(chǎn)收益的操作行為。 ? 投機(jī)具有價(jià)格平衡作用，投機(jī)者的低買高賣正好起到了削峰填谷的作用； ? 投機(jī)還加快了市場(chǎng)的流動(dòng)性，增添了市場(chǎng)活力； ? 為套期保值者提供了機(jī)會(huì)。它是指在一 個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中無(wú)數(shù)交易者通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)形成某一交易價(jià)格，能真實(shí)反映供求關(guān)系，屬一個(gè)合理的均衡價(jià)格。證券衍生品市場(chǎng)上因大量投機(jī)者或套期保值者參與促進(jìn)了市場(chǎng)的活躍，也使交易者能夠輕易找到交易對(duì)象，從而保證了交易的連續(xù)性。 20世紀(jì) 70年代，以美元為基礎(chǔ)的固定匯率制度解體后，世界各國(guó)貨幣與黃金徹底脫鉤，匯率水平根據(jù)外匯市場(chǎng)供求狀況和國(guó)家宏觀政策確定；物價(jià)水平的波動(dòng)又使通貨膨脹變得難以預(yù)測(cè)；真實(shí)利率與名義利率的關(guān)系更為復(fù)雜。隨著市場(chǎng)上金融風(fēng)險(xiǎn)的加大，套期保值者紛紛參與衍生品交易，對(duì)手中的資產(chǎn)進(jìn)行保值，以鎖定自己的收益。眾多套期保值者、投機(jī)者以及金融機(jī)構(gòu)的參與使得衍生工具業(yè)務(wù)蒸蒸日上。布萊克，邁倫 這一成果促進(jìn)了期權(quán)定價(jià)理論的發(fā)展。技術(shù)發(fā)展最直接的作用是 大大降低了金融創(chuàng)新的成本。另一方面，主要西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入 “ 滯脹 ” 狀態(tài)，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要降低利率，而為了克服通貨膨脹需要提高利率，這種矛盾是的政府的宏觀政策左右為難，利率也劇烈波動(dòng)，加劇了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買者通過(guò)購(gòu)買證券衍生品達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)管理的需求也促進(jìn)了證券衍生品的發(fā)展。在過(guò)去的 20年中，許多衍生品都基于增強(qiáng)流動(dòng)性而設(shè)計(jì)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 30 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 3．有利信用創(chuàng)造 ? 越來(lái)越多的商業(yè)銀行參與到證券衍生品市場(chǎng)，不僅為客戶提供了多元化的金融服務(wù)，更重要的是起到了創(chuàng)造信用的功能，拓寬了銀行的資金來(lái)源渠道，增加了銀行的資金來(lái)源。合約的所有內(nèi)容，除了交易價(jià)格外，都事先一一確定，包括標(biāo)的資產(chǎn)、價(jià)格波動(dòng)區(qū)間，合約月份等。簡(jiǎn)而言之，證券期貨合約是以金融商品或金融變量為標(biāo)的物的期貨合約，不包括以具體的有使用價(jià)值的具有實(shí)物形態(tài)的商品為標(biāo)的物的商品期貨。股票期貨 20世紀(jì) 80年代才出現(xiàn)，市場(chǎng)影響力較小。 ? 隨著 1982年 2月 24日，第一張股票價(jià)格指數(shù)期貨合約 ——價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約在美國(guó)的誕生，股票價(jià)格指數(shù)期貨合約迅速成為最主要的期貨品種之一。 ? 投資者利用 股價(jià)和股指變動(dòng)的趨同性 ，采用 在現(xiàn)貨和期貨兩大市場(chǎng)中方向相反的操作 以減少價(jià)格變動(dòng)引起的不利因素，進(jìn)行套期保值或投機(jī) 。 ? 20世紀(jì) 70年代以后，為了給美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)， 1975年 10月，芝加哥期貨交易所推出了第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約 —— 聯(lián)邦抵押貸款利率期貨。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 41 一、證券期貨合約 ? 2．交易單位（合約規(guī)模） ? 交易單位或合約規(guī)模是指交易所對(duì)每一份證券期貨合約所規(guī)定的標(biāo)的物數(shù)量。如英鎊外匯期貨合約的最小價(jià)格變動(dòng)單位為 2個(gè)基點(diǎn)（即每英鎊 ）。這樣，交易處于停止?fàn)顟B(tài)被稱為 “ 漲停板 ” 。從生效日到最后交易日的營(yíng)業(yè)時(shí)間內(nèi)，交易者都可以交易該合約；在此之后，交易者就不可買賣該合約，該合約自動(dòng)作廢，在此之前未平倉(cāng)的所有合約不能再平倉(cāng)。交易所對(duì)每個(gè)交易者所擁有的合約數(shù)量進(jìn)行限制。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 47 一、證券期貨合約 ? 8．約定交易結(jié)算價(jià)格 ? 由交割當(dāng)日市場(chǎng)競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。P500股價(jià)指數(shù) 交易地點(diǎn) 芝加哥商品交易所指數(shù)、期權(quán)市場(chǎng)（ IOM）分部 最小變動(dòng)價(jià)位 0． 05個(gè)指數(shù)點(diǎn)（每張合約 25） 每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 在開(kāi)盤期間內(nèi)，成交價(jià)格不得高于或低于前一交易日結(jié)算價(jià)格 5個(gè)指數(shù)點(diǎn)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 49 一、證券期貨合約 ? （三）期貨合約交易的功能 ? 1．保值避險(xiǎn) ? 經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)中無(wú)時(shí)無(wú)刻不存在風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，在一個(gè)市場(chǎng)上虧損的時(shí)候，在另一個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行相反方向的操作，就會(huì)獲得盈利，順利實(shí)現(xiàn)損益相互彌補(bǔ)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的目的，總體上就能不贏不虧達(dá)到保值避險(xiǎn)。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 51 一、證券期貨合約 ? 例（ 多頭套期保值 ）： 5月 1日，投資者預(yù)計(jì) 6月底可收到總額為 1,000,000美元的款項(xiàng)。假設(shè)在 5月 1日， A公司股票價(jià)格為每股 15美元， B公司股票價(jià)格為每股 25美元。比如 A公司上漲至每股 18美元， B公司為 30美元。由以上分析可知，該投資者以期貨市場(chǎng)盈 利 200,000美元抵補(bǔ)了股票現(xiàn)貨市場(chǎng)中股價(jià)的上漲，則實(shí)際的股票購(gòu)買成本為 1,200,000200,000=1,000,000，達(dá)到了既定的目標(biāo)。另外，期貨價(jià)格還能給現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)提供了重要的參考信息。投機(jī)者依據(jù)對(duì)市場(chǎng)行情的判斷，做出買入或賣出若干期貨合約的決定，投機(jī)者的手中不必真有現(xiàn)貨，如果對(duì)價(jià)格走勢(shì)的判斷正確，通過(guò)合約對(duì)沖即可獲利。由于該合約的部分條款可能通過(guò)仿真模擬交易后進(jìn)行適當(dāng)修正，因此，最終條款將以上市前正式公布的合約為準(zhǔn)。滬深 300指數(shù)樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動(dòng)性好的股票。這要取決于交易所的準(zhǔn)備工作，包括技術(shù)測(cè)試、合約及規(guī)則的征求意見(jiàn)等；取決于中介機(jī)構(gòu)的系統(tǒng)準(zhǔn)備和投資者對(duì)相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)和掌握等。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，期權(quán)就是指一種 “ 權(quán)利 ” 的買賣?？礉q期權(quán)的買方之所以要購(gòu)買這一權(quán)利，是因?yàn)槠跈?quán)的買方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格看漲?？吹跈?quán)的買方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格走勢(shì)看跌，所以買入看跌期權(quán)。 現(xiàn)貨期權(quán) 是對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)上的基礎(chǔ)證券買賣權(quán)利的一種交易，比如股票期權(quán)（以股票為標(biāo)的物）、股指期權(quán)（以股票指數(shù)為標(biāo)的物）、外匯期權(quán)（以外匯為標(biāo)的物）、利率期權(quán)（以利率為標(biāo)的物）。 ? 美式期權(quán) 是指可以在期權(quán)到期日前任何一天行使權(quán)利的期權(quán)，也就是說(shuō)在期權(quán)合約生效日至到期日之間的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日，期權(quán)的買方都可以要求行使權(quán)利，買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨或者期貨合約。期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值決定于標(biāo)的資產(chǎn)行權(quán)價(jià)格、標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格以及是看漲還是看跌期權(quán)這三個(gè)要素。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 66 二、證券期權(quán)合約 ? （ 4）按期權(quán)是否具備內(nèi)在價(jià)值可劃分為價(jià)內(nèi)期權(quán)（實(shí)值期權(quán)），價(jià)外期權(quán)（虛值期權(quán)），平價(jià)期權(quán)（平值期權(quán)）（續(xù)） ? 價(jià)內(nèi)期權(quán) (in the money)指具有內(nèi)在價(jià)值的期權(quán)，也叫實(shí)值期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格，或看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格大于執(zhí)行價(jià)格，此時(shí)期權(quán)為價(jià)外期權(quán)。 ? 2．標(biāo)的物 ? 期權(quán)的標(biāo)的物可以是基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)金融變量，比如股票，股票指數(shù)，外匯，利率；也可以是金融期貨合約，比如，股指期貨合約，外匯期貨合約，利率期貨合約。如香港交易所恒生指數(shù)期權(quán)的