【正文】 ? 20世紀 80年代，計算機技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)這兩大技術(shù)的進步，為證券衍生品的發(fā)展提供了技術(shù)支持、物質(zhì)條件、研究手段和新的發(fā)展空間。這一成果使得人們可以通過風(fēng)險的大小計算出相關(guān)金融產(chǎn)品的價值。李特耳公司的顧問費雪爾 對經(jīng)營衍生工具的銀行而言 ，為了應(yīng)對銀行業(yè)間的激烈競爭，為了彌補被非金融機構(gòu)搶走的基本銀行業(yè)務(wù)而帶來的損失，銀行在衍生工具市場上可謂是大展拳腳，衍生工具業(yè)務(wù)也逐漸成為它們的主要利潤來源之一。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 24 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 2．利潤驅(qū)動是證券衍生品形成和發(fā)展的競爭原因 ? 對 套期保值者而言，通過衍生品交易可以降低風(fēng)險。 ? 金融自由化是指世界各國放松金融管制的一種趨勢。這無論對套期保值者還是投機者都有著較強的吸引力。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 21 三、證券衍生工具的功能 ? (三 )價值發(fā)現(xiàn)功能 ? 價值發(fā)現(xiàn)功能也稱價格導(dǎo)向功能。投機活動是證券衍生品市場上不可缺少的部分。這類證券衍生品包括期權(quán)合約或期權(quán)的衍生形式如認股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券等?；Q雙方在期初按約定匯率交換兩種不同貨幣的本金，然后根據(jù)交換后的本金各自還本付息 。 利率互換 又稱“ 利率掉期 ” ，是交易雙方將同種貨幣不同利率形式的資產(chǎn)或者債務(wù)相互交換的行為。本質(zhì)上說，期權(quán)就是指一種 “ 權(quán)利 ”的買賣。期貨合約是在集中交易市場通過公開競價進行交易，由于公開競價與交易使交易成本大大降低，交易效率大大提高。合約條款包括標(biāo)的物，約定的價格和數(shù)量，交割日期等，它們由交易雙方自己確定。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 12 二、證券衍生品的類型 ? (二 )按交易形式不同分類 證券遠期合約 1 證券期貨合約 2 證券期權(quán)合約 3 證券互換合約 4 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 13 二、證券衍生品的類型 ? 證券遠期合約是指合約雙方約定在未來的某一日期按照事先約定的價格、數(shù)量進行交割的交易的憑證。信用衍生品可以大致分為信用違約掉期、信用差幅期權(quán)和信用等級變化期權(quán)三類。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 11 二、證券衍生品的類型 ? 信用衍生產(chǎn)品（ Credit Derivatives）是指以貸款或債券的信用狀況為基礎(chǔ)資產(chǎn)的衍生品。當(dāng)然，高風(fēng)險也伴隨高收益。 ? 證券衍生品的遠期性使得對基礎(chǔ)證券未來價格趨勢的預(yù)測成為交易是否成功的關(guān)鍵。保證金率越低，杠桿效應(yīng)越大，同時收益和風(fēng)險越大。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 7 一、證券衍生品定義和特征 ? 3．桿桿性 ? 證券衍生品的杠桿性也稱為杠桿效應(yīng)。就此套期保值成為可能，但兩者漲跌有差別，因此套期保值者仍然要承擔(dān)一定的風(fēng)險。 ? 基礎(chǔ)證券和相關(guān)金融變量及在此基礎(chǔ)上派生出來的衍生品，同時受到共同的經(jīng)濟因素的影響和制約。證券衍生品是指以證券和相關(guān)金融變量為基礎(chǔ)，其價值變動取決于基礎(chǔ)證券價格變動的派生證券品種。作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券既可以是股票、債券等現(xiàn)貨品種，也可以是其他標(biāo)的物。當(dāng)作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券價格受到某種因素的影響而向某個方向變動的時候，這些因素同樣影響人們對衍生品的未來價格的預(yù)期，衍生品的價格也會朝著相同的方向變動，即衍生品價格和標(biāo)的物價格具有價格變動方向一致的聯(lián)動性。 ? 例如，在多頭套期保值的情況下，如果將來期貨價格上升幅度超過現(xiàn)貨價格上升幅度，那么套期保值者可以獲得額外的利潤，如果期貨價格的上升幅度小于現(xiàn)貨價格的上升幅度，那么套期保值者將要蒙受一定的損失。 ? 證券衍生品的交易中實行保證金制度，投資者只需支付合約標(biāo)的物總價值的一定比例作為保證金即可進行交易。保證金率越高，杠桿效應(yīng)越小，收益和風(fēng)險也越小。如果預(yù)測符合變動趨勢，就可以獲得巨大的利潤。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 9 二、證券衍生品的類型 ? (一 )按作為標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券不同分類 證券衍生品標(biāo)的物的基礎(chǔ)證券不同 股指衍生品 信用衍生品 利率衍生品 股權(quán)衍生品 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 10 二、證券衍生品的類型 ? 股權(quán)衍生品是指以股票為標(biāo)的物的衍生品。具體說，信用衍生產(chǎn)品是這樣一種交易合約，在這一合約下，交易一方或雙方對約定金額的支付取決于基礎(chǔ)貸款或債券支付的信用狀況。 ? 股指衍生品是以股價指數(shù) 為標(biāo)的物的衍生品。 ? 遠期交易的對象為遠期合約。主要品種有遠期外匯合約，遠期利率合約和遠期股票合約。期貨合約是在遠期合約的基礎(chǔ)上通過交易規(guī)則標(biāo)準(zhǔn)化和引入交易保證金制度而發(fā)展起來。期權(quán)交易中買賣雙方的權(quán)利義務(wù)是不對等的，期權(quán)買方有買進或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而無必須買進或賣出的義務(wù)；而期權(quán)賣方則只有履約的義務(wù)，沒有不履約的權(quán)利。具體來講，就是債務(wù)人根據(jù)資本市場利率走勢，通過運用利率互換，將其自身的浮動利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮動利率債務(wù)的操作。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 17 二、證券衍生品的類型 ? (三 )按交易雙方權(quán)利義務(wù)分類 風(fēng)險收益 對稱型 權(quán)利與義務(wù)和風(fēng) 險與收益是否對稱 風(fēng)險收益 不對稱型 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 18 二、證券衍生品的類型 ? 風(fēng)險收益對稱型證券衍生品是指合約買方和賣方都負有將來某日按照約定條款進行交易的義務(wù)，并且雙方的風(fēng)險和收益結(jié)構(gòu)是對稱的，雙方的虧損和盈利是對等的。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 19 三、證券衍生工具的功能 ? (一 )套期保值功能 ? 套期保值的基本做法是利用證券遠期合約、證券期貨合約和證券期權(quán)等證券衍生工具對沖風(fēng)險，穩(wěn)定資產(chǎn)組合未來的價值，鎖定資產(chǎn)收益的操作行為。 ? 投機具有價格平衡作用，投機者的低買高賣正好起到了削峰填谷的作用； ? 投機還加快了市場的流動性，增添了市場活力； ? 為套期保值者提供了機會。它是指在一 個完全競爭市場中無數(shù)交易者通過公開競價形成某一交易價格，能真實反映供求關(guān)系，屬一個合理的均衡價格。證券衍生品市場上因大量投機者或套期保值者參與促進了市場的活躍，也使交易者能夠輕易找到交易對象，從而保證了交易的連續(xù)性。 20世紀 70年代，以美元為基礎(chǔ)的固定匯率制度解體后，世界各國貨幣與黃金徹底脫鉤，匯率水平根據(jù)外匯市場供求狀況和國家宏觀政策確定；物價水平的波動又使通貨膨脹變得難以預(yù)測；真實利率與名義利率的關(guān)系更為復(fù)雜。隨著市場上金融風(fēng)險的加大，套期保值者紛紛參與衍生品交易，對手中的資產(chǎn)進行保值，以鎖定自己的收益。眾多套期保值者、投機者以及金融機構(gòu)的參與使得衍生工具業(yè)務(wù)蒸蒸日上。布萊克，邁倫 這一成果促進了期權(quán)定價理論的發(fā)展。技術(shù)發(fā)展最直接的作用是 大大降低了金融創(chuàng)新的成本。另一方面，主要西方國家經(jīng)濟陷入 “ 滯脹 ” 狀態(tài)，為了刺激經(jīng)濟增長需要降低利率，而為了克服通貨膨脹需要提高利率，這種矛盾是的政府的宏觀政策左右為難，利率也劇烈波動，加劇了金融市場的風(fēng)險。購買者通過購買證券衍生品達到規(guī)避風(fēng)險的目的。 同時，風(fēng)險管理的需求也促進了證券衍生品的發(fā)展。在過去的 20年中，許多衍生品都基于增強流動性而設(shè)計。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 30 四、證券衍生品的形成、發(fā)展與創(chuàng)新 ? 3．有利信用創(chuàng)造 ? 越來越多的商業(yè)銀行參與到證券衍生品市場，不僅為客戶提供了多元化的金融服務(wù)，更重要的是起到了創(chuàng)造信用的功能，拓寬了銀行的資金來源渠道，增加了銀行的資金來源。合約的所有內(nèi)容，除了交易價格外，都事先一一確定，包括標(biāo)的資產(chǎn)、價格波動區(qū)間，合約月份等。簡而言之，證券期貨合約是以金融商品或金融變量為標(biāo)的物的期貨合約，不包括以具體的有使用價值的具有實物形態(tài)的商品為標(biāo)的物的商品期貨。股票期貨 20世紀 80年代才出現(xiàn)，市場影響力較小。 ? 隨著 1982年 2月 24日，第一張股票價格指數(shù)期貨合約 ——價值線綜合指數(shù)期貨合約在美國的誕生，股票價格指數(shù)期貨合約迅速成為最主要的期貨品種之一。 ? 投資者利用 股價和股指變動的趨同性 ，采用 在現(xiàn)貨和期貨兩大市場中方向相反的操作 以減少價格變動引起的不利因素，進行套期保值或投機 。 ? 20世紀 70年代以后，為了給美國的金融機構(gòu)和非金融企業(yè)轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險， 1975年 10月，芝加哥期貨交易所推出了第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約 —— 聯(lián)邦抵押貸款利率期貨。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 41 一、證券期貨合約 ? 2．交易單位（合約規(guī)模） ? 交易單位或合約規(guī)模是指交易所對每一份證券期貨合約所規(guī)定的標(biāo)的物數(shù)量。如英鎊外匯期貨合約的最小價格變動單位為 2個基點（即每英鎊 ）。這樣，交易處于停止?fàn)顟B(tài)被稱為 “ 漲停板 ” 。從生效日到最后交易日的營業(yè)時間內(nèi)，交易者都可以交易該合約；在此之后，交易者就不可買賣該合約，該合約自動作廢，在此之前未平倉的所有合約不能再平倉。交易所對每個交易者所擁有的合約數(shù)量進行限制。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 47 一、證券期貨合約 ? 8．約定交易結(jié)算價格 ? 由交割當(dāng)日市場競價產(chǎn)生。P500股價指數(shù) 交易地點 芝加哥商品交易所指數(shù)、期權(quán)市場（ IOM）分部 最小變動價位 0． 05個指數(shù)點（每張合約 25） 每日價格最大波動限制 在開盤期間內(nèi)，成交價格不得高于或低于前一交易日結(jié)算價格 5個指數(shù)點。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 49 一、證券期貨合約 ? （三）期貨合約交易的功能 ? 1．保值避險 ? 經(jīng)濟金融活動中無時無刻不存在風(fēng)險。一般來說，在一個市場上虧損的時候，在另一個市場上進行相反方向的操作，就會獲得盈利，順利實現(xiàn)損益相互彌補，達到風(fēng)險轉(zhuǎn)移的目的，總體上就能不贏不虧達到保值避險。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 51 一、證券期貨合約 ? 例（ 多頭套期保值 ）： 5月 1日，投資者預(yù)計 6月底可收到總額為 1,000,000美元的款項。假設(shè)在 5月 1日， A公司股票價格為每股 15美元， B公司股票價格為每股 25美元。比如 A公司上漲至每股 18美元， B公司為 30美元。由以上分析可知，該投資者以期貨市場盈 利 200,000美元抵補了股票現(xiàn)貨市場中股價的上漲，則實際的股票購買成本為 1,200,000200,000=1,000,000，達到了既定的目標(biāo)。另外，期貨價格還能給現(xiàn)貨市場的價格走勢提供了重要的參考信息。投機者依據(jù)對市場行情的判斷，做出買入或賣出若干期貨合約的決定，投機者的手中不必真有現(xiàn)貨，如果對價格走勢的判斷正確，通過合約對沖即可獲利。由于該合約的部分條款可能通過仿真模擬交易后進行適當(dāng)修正，因此，最終條款將以上市前正式公布的合約為準(zhǔn)。滬深 300指數(shù)樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為規(guī)模大、流動性好的股票。這要取決于交易所的準(zhǔn)備工作，包括技術(shù)測試、合約及規(guī)則的征求意見等；取決于中介機構(gòu)的系統(tǒng)準(zhǔn)備和投資者對相關(guān)知識的學(xué)習(xí)和掌握等。本質(zhì)上來說，期權(quán)就是指一種 “ 權(quán)利 ” 的買賣。看漲期權(quán)的買方之所以要購買這一權(quán)利，是因為期權(quán)的買方對標(biāo)的資產(chǎn)的價格看漲。看跌期權(quán)的買方對標(biāo)的資產(chǎn)的未來價格走勢看跌，所以買入看跌期權(quán)。 現(xiàn)貨期權(quán) 是對現(xiàn)貨市場上的基礎(chǔ)證券買賣權(quán)利的一種交易，比如股票期權(quán)（以股票為標(biāo)的物）、股指期權(quán)（以股票指數(shù)為標(biāo)的物）、外匯期權(quán)（以外匯為標(biāo)的物）、利率期權(quán)（以利率為標(biāo)的物）。 ? 美式期權(quán) 是指可以在期權(quán)到期日前任何一天行使權(quán)利的期權(quán)，也就是說在期權(quán)合約生效日至到期日之間的任何一個營業(yè)日，期權(quán)的買方都可以要求行使權(quán)利，買進或者賣出一定數(shù)量的現(xiàn)貨或者期貨合約。期權(quán)的內(nèi)在價值決定于標(biāo)的資產(chǎn)行權(quán)價格、標(biāo)的資產(chǎn)市場價格以及是看漲還是看跌期權(quán)這三個要素。 EAST CHINA NORMAL UNIVERSITY 66 二、證券期權(quán)合約 ? （ 4）按期權(quán)是否具備內(nèi)在價值可劃分為價內(nèi)期權(quán)（實值期權(quán)），價外期權(quán)（虛值期權(quán)），平價期權(quán)（平值期權(quán)）（續(xù)） ? 價內(nèi)期權(quán) (in the money)指具有內(nèi)在價值的期權(quán)，也叫實值期權(quán)。當(dāng)看漲期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格小于執(zhí)行價格，或看跌期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格大于執(zhí)行價格，此時期權(quán)為價外期權(quán)。 ? 2．標(biāo)的物 ? 期權(quán)的標(biāo)的物可以是基礎(chǔ)證券和基礎(chǔ)金融變量，比如股票，股票指數(shù)，外匯，利率；也可以是金融期貨合約，比如，股指期貨合約，外匯期貨合約，利率期貨合約。如香港交易所恒生指數(shù)期權(quán)的