【正文】 全球金融體系的發(fā)展趨勢說成是“發(fā)瘋”，認為全球經(jīng)濟正變成一個大“賭場”，大量純粹虛擬的金融資產(chǎn)無控制增長，已形成全球性金融崩潰的條件。 虛擬性 ? 虛擬性是指金融衍生工具所具有的獨立于現(xiàn)實基礎(chǔ)資產(chǎn)運用之外的，卻能給持有者帶來一定收入的特征。 ? 這次美國的次級債危機就是最好的案例。 ? 為防范農(nóng)產(chǎn)品價格的不確定性帶來的風險，農(nóng)產(chǎn)品的期貨市場應(yīng)運而生。 ?從實物性商品衍生出來的合約成為商品衍生工具。它一般表現(xiàn)為合約，這些合約的價值由其交易的金融資產(chǎn)的價格決定。 ?換一種方式說，一些由基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價值、金融指數(shù)、匯率或利率衍生出來的合約被稱為金融衍生工具，或稱為金融衍生產(chǎn)品。比如我們常見的一些商品期貨或商品期權(quán) 金融衍生工具的基本概念 ? 最早的衍生工具市場源于農(nóng)產(chǎn)品市場 —— 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，用于規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價格因受氣候等自然環(huán)境變化引致的風險損失。 ? 同理，金融資產(chǎn)價格波動不確定性的特征，推動了金融期貨市場和其他衍生工具市場的發(fā)展 金融衍生工具的三個特征 ?高風險性 ?高杠桿桿 ?虛擬性 高風險性 ?金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展以及存在的前提源于對規(guī)避風險和套期保值的需求，即它具有分配風險的功能。 在抵押市場管理信用風險和流動性風險 貸款人 金融機構(gòu) 金融機構(gòu)等投資者 發(fā)放貸款 償還本息 償還本息 投資債券 抵押債券市場 抵押貸款市場 債券衍生品市場 金融機構(gòu)等投資者 投資收益 投資衍生品 通過抵押貸款證券化及其衍生品市場轉(zhuǎn)移信用風險 獲得流動性以防范流動性風險 金融市場系統(tǒng)性風險管理面臨重大挑戰(zhàn) 高杠桿性 ?杠桿性是金融衍生工具的基本特征。當金融衍生工具對應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票、債券之類的虛擬資本（凡是那些收入能夠資本化的資本就是虛擬資本）時，其虛擬性產(chǎn)生的后果是金融衍生工具市場的規(guī)模大大超過基礎(chǔ)資產(chǎn)市場規(guī)模并遠離基礎(chǔ)市場，而一旦出現(xiàn)嚴重背離便可能會放大金融風險和加劇金融動蕩。 商品期貨、金融期貨及各種衍生商品 通貨、股票、債券、存款憑證等各種金融資產(chǎn) 商品和真實的服務(wù)貿(mào)易 物質(zhì)產(chǎn)品 搖搖欲墜的倒金字塔 ?因此，衍生金融工具市場既是一個高流動性高效率的市場，又是一個在急劇膨脹的同時又醞釀著巨大風險隱患的市場。 ?1973年 10月，芝加哥期權(quán)交易所誕生 ? 1944年 44個國家在美國新罕布什爾州的布雷頓森林召開國際貨幣會議，成立了國際貨幣基金組織和世界銀行，建立了 1盎司 =35美元的國際金本位制，建立起以美元為支柱的國際匯率制度。 衍生工具市場的發(fā)展 ?到 2022年初，美國銀行所持有的信用衍生工具的名義價值已達 4380億美元?；蛘哒f在未來某一時刻以某種確定的價格買入或者賣出某項資產(chǎn)的協(xié)議。這些金融機構(gòu)通過購買和出售與遠期合約相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)來獲取差價利潤。并使遠期合約與期貨合約的差異縮小了。 外匯遠期合約舉例 ? 外匯遠期合約就是在今天簽訂的一個買賣外匯的合同，在這份合同上，約定好買賣什么外匯，數(shù)量是多少，在將來的哪一天交貨，而且就在簽訂合同的時候定下來將來交貨時的外匯匯率。如果這家公司的金融主管認為 6個月以后人民幣與美元的匯率將會變化到 $1＝ ，那么這位金融主管應(yīng)該如何采取規(guī)避匯率風險的策略呢？ 遠期利率 ? 遠期利率是現(xiàn)在確定的在將來兩個時間之間的貨幣利率 ? 確定遠期利率的目的是為了避免利率波動造成借款成本提高的風險，從而保證借款不收利率變化的影響 ? 例 ? 如果一年期的即期利率為 10%， 2年期的即期利率為 %，那么隱含的 1年到 2年的遠期利率為多少？ 實踐中的即期與遠期價格一致嗎 ? 現(xiàn)實生活中往往是不一致的。如果保證金賬戶月低于維持保證金，投資者就會要求將保證金賬戶補足到初始保證金水平。 開倉或建倉 ? 在不持有任何合約頭寸的前提下，根據(jù)自身對市場的判斷，進行合約買賣的行為。 ? 實物期貨與金融期貨的交割并不相同，比如股指期貨并不涉及實物的交割。 ? 期貨投機的功能和作用 承擔價格風險 提高市場流動性 保持價格體系穩(wěn)定 形成合理的價格水平 ? 買入投機 預(yù)期價格會上漲 ? 賣出投機 預(yù)期價格會下跌 套利 ? 套利是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價，同事買入和賣出兩張不同類的期貨合約以從中獲取風險利潤的交易行為。 利用期貨投機的舉例 ? 一個美國投機者在 2月份認為，在未來 2個月英鎊兌美元會走強，基于這一預(yù)測，他打算進行25萬英鎊的投機。 ? 給予期權(quán)合同的買者以買入或賣出某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。 ? 基本程序是 : ? （ 1）本金的初期互換； ? （ 2）利息互換； ? （ 3）本金的再次互換。 ? 隨后，信用衍生工具得到越來越多的銀行和其他金融機構(gòu)的青睞，發(fā)展十分迅速，這種利用信用衍生工具分配（轉(zhuǎn)移）銀行及銀行體系信用風險的風險轉(zhuǎn)移機制已經(jīng)被成熟市場經(jīng)濟國家的銀行及非銀行金融機構(gòu)廣為接受，并成為當代金融體系演進和發(fā)展的重要組成部分。 ? 其概念是：尋求保護的買方定期支付固定金額或前期費用給保護提供方，作為交換，保護提供方向?qū)で蟊Ｗo者承諾支付某一確定的金額（以名義金額乘以固定基點得到的數(shù)額），但只有當特定的、事先確定的信用事件發(fā)生時才支付。 總收益率互換 ? 交易的一方向另一方支付資產(chǎn)的總收益（包括利息和資本增值），從而換得一筆固定的浮動利率的支付，比如在倫敦同業(yè)銀行拆借利率（ LIBOR）的基礎(chǔ)上加一個加息率（價差）。 舉例說明總收益率互換的概念 ? 再假設(shè)，總收益率互換契約規(guī)定，銀行（總收益付出方）向交易對手（總收益接受方）支付以固定利率為基礎(chǔ)的收益（按年支付），即所支付的“資產(chǎn)的收益”等于固定利率加上貸款市場價值的變化；同時，交易對手向銀行支付浮動利率（ LIBOR+價差）現(xiàn)金流。 舉例說明總收益率互換的概念 ?顯然，交易對手是否與銀行進行總收益互換交易，并在這類交易總獲利，一方面取決于交易對手對 A公司信用狀況的預(yù)期，另一方面還需要通過新的信用衍生工具的創(chuàng)新來規(guī)避這類風險。 信用聯(lián)系型票據(jù) ? 假設(shè)一個 AAA級的特設(shè)信托機構(gòu)向第三方賣出信用違約互換契約，而第三方是一個每年支付X基點費用以求得保護的信用保險方。 ?假設(shè)基礎(chǔ)參照信用方發(fā)生違約，殘值是 75，那么特設(shè)信托機構(gòu)將向信用保險方（尋求保護方）支付 25，向投資商支付 75。 ? 可以看出，信用聯(lián)系型票據(jù)克服了前面介紹的總收益率互換存在的不足，銀行可以利用信用聯(lián)系型票據(jù)擺脫全部信用風險。 信用衍生工具為商業(yè)銀行帶來的利益 ? 降低信用風險集中度 ? 由于信用衍生工具能夠更有效的轉(zhuǎn)移信用風險，這使銀行敢于介入原本不熟悉的行業(yè)或地區(qū)，可以擴大在非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)和地區(qū)的貸款業(yè)務(wù)，實現(xiàn)跨行業(yè)跨地區(qū)的資產(chǎn)組合，有利于開辟新的盈利空間和利潤增長點，這種業(yè)務(wù)延伸和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以有效的降低銀行信貸業(yè)務(wù)的集中度，從而降低信用風險的集中度。銀行將不再局限于長期沿用的銀團貸款、交易對手的信用評級、貸款出售、資本金要求的傳統(tǒng)的信用風險管理方法。近年來信用衍生工具的交易對手多為著名大銀行或信用等級在 AAA級的投資銀行，因而交易對手違約率比較小。 ? 1991年 6月 10日深圳有色金屬交易所（ SME）成立，是我國第一家以期貨交易所的名義進行期貨交易，并在同年 9月 28日推出了我國第一個期貨商品標準化合約 —— 特級鋁合約。 我國衍生工具市場的發(fā)展 ? 1992年 6月 1日，我國開始進行外匯期貨交易，上海外匯調(diào)劑中心為我國第一個進行外匯期貨交易的場所