【正文】 全球金融體系的發(fā)展趨勢(shì)說(shuō)成是“發(fā)瘋”，認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)正變成一個(gè)大“賭場(chǎng)”，大量純粹虛擬的金融資產(chǎn)無(wú)控制增長(zhǎng)，已形成全球性金融崩潰的條件。 虛擬性 ? 虛擬性是指金融衍生工具所具有的獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)用之外的，卻能給持有者帶來(lái)一定收入的特征。 ? 這次美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)就是最好的案例。 ? 為防范農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)產(chǎn)品的期貨市場(chǎng)應(yīng)運(yùn)而生。 ?從實(shí)物性商品衍生出來(lái)的合約成為商品衍生工具。它一般表現(xiàn)為合約，這些合約的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定。 ?換一種方式說(shuō)，一些由基礎(chǔ)金融資產(chǎn)價(jià)值、金融指數(shù)、匯率或利率衍生出來(lái)的合約被稱(chēng)為金融衍生工具，或稱(chēng)為金融衍生產(chǎn)品。比如我們常見(jiàn)的一些商品期貨或商品期權(quán) 金融衍生工具的基本概念 ? 最早的衍生工具市場(chǎng)源于農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng) —— 農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，用于規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因受氣候等自然環(huán)境變化引致的風(fēng)險(xiǎn)損失。 ? 同理，金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)不確定性的特征，推動(dòng)了金融期貨市場(chǎng)和其他衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展 金融衍生工具的三個(gè)特征 ?高風(fēng)險(xiǎn)性 ?高杠桿桿 ?虛擬性 高風(fēng)險(xiǎn)性 ?金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展以及存在的前提源于對(duì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套期保值的需求，即它具有分配風(fēng)險(xiǎn)的功能。 在抵押市場(chǎng)管理信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 貸款人 金融機(jī)構(gòu) 金融機(jī)構(gòu)等投資者 發(fā)放貸款 償還本息 償還本息 投資債券 抵押債券市場(chǎng) 抵押貸款市場(chǎng) 債券衍生品市場(chǎng) 金融機(jī)構(gòu)等投資者 投資收益 投資衍生品 通過(guò)抵押貸款證券化及其衍生品市場(chǎng)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn) 獲得流動(dòng)性以防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理面臨重大挑戰(zhàn) 高杠桿性 ?杠桿性是金融衍生工具的基本特征。當(dāng)金融衍生工具對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)是股票、債券之類(lèi)的虛擬資本（凡是那些收入能夠資本化的資本就是虛擬資本）時(shí)，其虛擬性產(chǎn)生的后果是金融衍生工具市場(chǎng)的規(guī)模大大超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模并遠(yuǎn)離基礎(chǔ)市場(chǎng)，而一旦出現(xiàn)嚴(yán)重背離便可能會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)和加劇金融動(dòng)蕩。 商品期貨、金融期貨及各種衍生商品 通貨、股票、債券、存款憑證等各種金融資產(chǎn) 商品和真實(shí)的服務(wù)貿(mào)易 物質(zhì)產(chǎn)品 搖搖欲墜的倒金字塔 ?因此，衍生金融工具市場(chǎng)既是一個(gè)高流動(dòng)性高效率的市場(chǎng)，又是一個(gè)在急劇膨脹的同時(shí)又醞釀著巨大風(fēng)險(xiǎn)隱患的市場(chǎng)。 ?1973年 10月，芝加哥期權(quán)交易所誕生 ? 1944年 44個(gè)國(guó)家在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林召開(kāi)國(guó)際貨幣會(huì)議，成立了國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行，建立了 1盎司 =35美元的國(guó)際金本位制，建立起以美元為支柱的國(guó)際匯率制度。 衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展 ?到 2022年初，美國(guó)銀行所持有的信用衍生工具的名義價(jià)值已達(dá) 4380億美元?；蛘哒f(shuō)在未來(lái)某一時(shí)刻以某種確定的價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。這些金融機(jī)構(gòu)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和出售與遠(yuǎn)期合約相關(guān)的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)獲取差價(jià)利潤(rùn)。并使遠(yuǎn)期合約與期貨合約的差異縮小了。 外匯遠(yuǎn)期合約舉例 ? 外匯遠(yuǎn)期合約就是在今天簽訂的一個(gè)買(mǎi)賣(mài)外匯的合同，在這份合同上，約定好買(mǎi)賣(mài)什么外匯，數(shù)量是多少，在將來(lái)的哪一天交貨，而且就在簽訂合同的時(shí)候定下來(lái)將來(lái)交貨時(shí)的外匯匯率。如果這家公司的金融主管認(rèn)為 6個(gè)月以后人民幣與美元的匯率將會(huì)變化到 $1＝ ，那么這位金融主管應(yīng)該如何采取規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的策略呢？ 遠(yuǎn)期利率 ? 遠(yuǎn)期利率是現(xiàn)在確定的在將來(lái)兩個(gè)時(shí)間之間的貨幣利率 ? 確定遠(yuǎn)期利率的目的是為了避免利率波動(dòng)造成借款成本提高的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證借款不收利率變化的影響 ? 例 ? 如果一年期的即期利率為 10%， 2年期的即期利率為 %，那么隱含的 1年到 2年的遠(yuǎn)期利率為多少？ 實(shí)踐中的即期與遠(yuǎn)期價(jià)格一致嗎 ? 現(xiàn)實(shí)生活中往往是不一致的。如果保證金賬戶(hù)月低于維持保證金，投資者就會(huì)要求將保證金賬戶(hù)補(bǔ)足到初始保證金水平。 開(kāi)倉(cāng)或建倉(cāng) ? 在不持有任何合約頭寸的前提下，根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)的判斷，進(jìn)行合約買(mǎi)賣(mài)的行為。 ? 實(shí)物期貨與金融期貨的交割并不相同，比如股指期貨并不涉及實(shí)物的交割。 ? 期貨投機(jī)的功能和作用 承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 提高市場(chǎng)流動(dòng)性 保持價(jià)格體系穩(wěn)定 形成合理的價(jià)格水平 ? 買(mǎi)入投機(jī) 預(yù)期價(jià)格會(huì)上漲 ? 賣(mài)出投機(jī) 預(yù)期價(jià)格會(huì)下跌 套利 ? 套利是指期貨市場(chǎng)參與者利用不同月份、不同市場(chǎng)、不同商品之間的差價(jià)，同事買(mǎi)入和賣(mài)出兩張不同類(lèi)的期貨合約以從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的交易行為。 利用期貨投機(jī)的舉例 ? 一個(gè)美國(guó)投機(jī)者在 2月份認(rèn)為，在未來(lái) 2個(gè)月英鎊兌美元會(huì)走強(qiáng)，基于這一預(yù)測(cè)，他打算進(jìn)行25萬(wàn)英鎊的投機(jī)。 ? 給予期權(quán)合同的買(mǎi)者以買(mǎi)入或賣(mài)出某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。 ? 基本程序是 : ? （ 1）本金的初期互換； ? （ 2）利息互換； ? （ 3）本金的再次互換。 ? 隨后，信用衍生工具得到越來(lái)越多的銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的青睞，發(fā)展十分迅速，這種利用信用衍生工具分配（轉(zhuǎn)移）銀行及銀行體系信用風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制已經(jīng)被成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)廣為接受，并成為當(dāng)代金融體系演進(jìn)和發(fā)展的重要組成部分。 ? 其概念是：尋求保護(hù)的買(mǎi)方定期支付固定金額或前期費(fèi)用給保護(hù)提供方，作為交換，保護(hù)提供方向?qū)で蟊Ｗo(hù)者承諾支付某一確定的金額（以名義金額乘以固定基點(diǎn)得到的數(shù)額），但只有當(dāng)特定的、事先確定的信用事件發(fā)生時(shí)才支付。 總收益率互換 ? 交易的一方向另一方支付資產(chǎn)的總收益（包括利息和資本增值），從而換得一筆固定的浮動(dòng)利率的支付，比如在倫敦同業(yè)銀行拆借利率（ LIBOR）的基礎(chǔ)上加一個(gè)加息率（價(jià)差）。 舉例說(shuō)明總收益率互換的概念 ? 再假設(shè)，總收益率互換契約規(guī)定，銀行（總收益付出方）向交易對(duì)手（總收益接受方）支付以固定利率為基礎(chǔ)的收益（按年支付），即所支付的“資產(chǎn)的收益”等于固定利率加上貸款市場(chǎng)價(jià)值的變化；同時(shí)，交易對(duì)手向銀行支付浮動(dòng)利率（ LIBOR+價(jià)差）現(xiàn)金流。 舉例說(shuō)明總收益率互換的概念 ?顯然，交易對(duì)手是否與銀行進(jìn)行總收益互換交易，并在這類(lèi)交易總獲利，一方面取決于交易對(duì)手對(duì) A公司信用狀況的預(yù)期，另一方面還需要通過(guò)新的信用衍生工具的創(chuàng)新來(lái)規(guī)避這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。 信用聯(lián)系型票據(jù) ? 假設(shè)一個(gè) AAA級(jí)的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)向第三方賣(mài)出信用違約互換契約，而第三方是一個(gè)每年支付X基點(diǎn)費(fèi)用以求得保護(hù)的信用保險(xiǎn)方。 ?假設(shè)基礎(chǔ)參照信用方發(fā)生違約，殘值是 75，那么特設(shè)信托機(jī)構(gòu)將向信用保險(xiǎn)方（尋求保護(hù)方）支付 25，向投資商支付 75。 ? 可以看出，信用聯(lián)系型票據(jù)克服了前面介紹的總收益率互換存在的不足，銀行可以利用信用聯(lián)系型票據(jù)擺脫全部信用風(fēng)險(xiǎn)。 信用衍生工具為商業(yè)銀行帶來(lái)的利益 ? 降低信用風(fēng)險(xiǎn)集中度 ? 由于信用衍生工具能夠更有效的轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，這使銀行敢于介入原本不熟悉的行業(yè)或地區(qū)，可以擴(kuò)大在非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)行業(yè)和地區(qū)的貸款業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)跨行業(yè)跨地區(qū)的資產(chǎn)組合，有利于開(kāi)辟新的盈利空間和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這種業(yè)務(wù)延伸和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以有效的降低銀行信貸業(yè)務(wù)的集中度，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)的集中度。銀行將不再局限于長(zhǎng)期沿用的銀團(tuán)貸款、交易對(duì)手的信用評(píng)級(jí)、貸款出售、資本金要求的傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理方法。近年來(lái)信用衍生工具的交易對(duì)手多為著名大銀行或信用等級(jí)在 AAA級(jí)的投資銀行，因而交易對(duì)手違約率比較小。 ? 1991年 6月 10日深圳有色金屬交易所（ SME）成立，是我國(guó)第一家以期貨交易所的名義進(jìn)行期貨交易，并在同年 9月 28日推出了我國(guó)第一個(gè)期貨商品標(biāo)準(zhǔn)化合約 —— 特級(jí)鋁合約。 我國(guó)衍生工具市場(chǎng)的發(fā)展 ? 1992年 6月 1日，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)行外匯期貨交易，上海外匯調(diào)劑中心為我國(guó)第一個(gè)進(jìn)行外匯期貨交易的場(chǎng)所