【正文】 扣除少數(shù)股東權(quán)益后的有形資產(chǎn)凈值也不得少于1000萬元港幣，且必須是全年沒有產(chǎn)權(quán)負(fù)擔(dān)的資產(chǎn)(即這些資產(chǎn)必須是沒有用作抵押的資產(chǎn))。在這種情況下，準(zhǔn)保薦人必須向聯(lián)交所提供其所確信的集團內(nèi)所指實體的有關(guān)企業(yè)財務(wù)經(jīng)驗以及準(zhǔn)保薦人與該實體之間的關(guān)系，并且提供預(yù)期如何與準(zhǔn)保薦人分享該實體的有關(guān)經(jīng)驗或如何將這些經(jīng)驗傳授給保薦人的詳情。有關(guān)首次公開招股活動既可以是涉及在香港地區(qū)主板或創(chuàng)業(yè)板市場的上市活動，也可以是來自香港聯(lián)交所接受的其他海外交易所的上市活動，不過要視具體情況區(qū)別對待。這說明積累一定年限的豐富的專業(yè)經(jīng)驗是成為一名合格保薦人所應(yīng)具備的基本前提之一。這對創(chuàng)業(yè)板保薦人的專業(yè)資格作出了明確規(guī)定，他既可以是證券商，也可以是投資顧問機構(gòu)，但都必須是根據(jù)《證券條例》在香港證監(jiān)會注冊的會員。與一般企業(yè)相同的是，保薦人應(yīng)實行自主經(jīng)營，自負(fù)盈虧，自求平衡，自擔(dān)風(fēng)險，自我約束，自我發(fā)展，也是市場競爭的主體和法人實體。在香港聯(lián)交所的保薦人名冊中，需標(biāo)明主保薦人、副保薦人和聯(lián)席保薦人各自所扮演的身份類別。 在香港創(chuàng)業(yè)板市場中，要符合擔(dān)任新申請人或上市發(fā)行人的保薦人資格，有關(guān)人士必須獲得香港聯(lián)交所的核準(zhǔn)，并名列于香港聯(lián)交所設(shè)立和經(jīng)常公布的保薦人名冊內(nèi)。 目前，香港創(chuàng)業(yè)板市場有45家保薦人，3家聯(lián)席保薦人。保薦人事前介入雖然可以起到規(guī)范規(guī)范上市公司信息披露的作用，但也隱含著相當(dāng)大的風(fēng)險：如果保薦人反應(yīng)遲緩，可能會影響公司信息披露的即時性；更為嚴(yán)重的是，由于保薦人本身具有買賣該公司股票的資格，事前介入信息披露可能會導(dǎo)致保薦人利用信息優(yōu)勢，損害其他投資者的利益。 三．保薦人制度的作用保薦人制度的存在主要是為了加強對風(fēng)險的控制，保護投資者。 綜觀海外創(chuàng)業(yè)板市場，英國另類投資市場與香港創(chuàng)業(yè)板市場的保薦人制度最為接近，不同之處在于保薦人介入公司上市后信息披露的方式。如香港創(chuàng)業(yè)板要求保薦人必須事前介入公司上市后的信息披露，對上市公司的所有公告、通函以及發(fā)行人的年報、年度帳目、半年報告及季報等在刊登之前進行復(fù)核審查，并為公司不符合規(guī)定的信息披露負(fù)連帶責(zé)任。綜合起來，海外創(chuàng)業(yè)板市場對上市保薦人職責(zé)的規(guī)定分為三類。新加坡證券交易所要求上市公司必須任命一名上市經(jīng)理（Listing Manager），并規(guī)定上市經(jīng)理履行保薦人職責(zé)。 37 / 39目 錄第一章 保薦人制度與我國券商 1第一節(jié) 保薦人和保薦人制度 1第二節(jié) 香港聯(lián)交所二板市場的保薦人制度 3第三節(jié) 我國的保薦人制度 9第四節(jié) 保薦人制度對我國券商的挑戰(zhàn)和券商的對策 15第二章 專題研究 20第一節(jié) 保薦人工作程序和內(nèi)控制度 20第二節(jié) 保薦費用的確定 23第三節(jié) 發(fā)行人質(zhì)量評價體系 25第四節(jié) 保薦人競爭戰(zhàn)略 29附件： 創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市保薦制度暫行辦法 33第一章 保薦人制度和我國券商 第一節(jié) 保薦人和保薦人制度 一．保薦人的定義 許多國外二板市場規(guī)定企業(yè)上市必須有保薦人加以推薦，上市保薦制度是創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場最顯著的區(qū)別之一。本報告提出，券商應(yīng)當(dāng)通過建立發(fā)行人質(zhì)量評價體系，內(nèi)部控制制度，保密制度，保薦人檔案管理制度等制度來規(guī)范保薦業(yè)務(wù)運作，加強研究、人員培訓(xùn)和部門間的協(xié)同作戰(zhàn)，以控制保薦風(fēng)險，提高保薦業(yè)務(wù)競爭力。第二部分為專題研究，這部分對前一部分涉及的部分關(guān)鍵問題進行了更為深入的研究。我國創(chuàng)業(yè)板市場也擬推行這項制度，這項制度的推行將給我國券商帶來新的挑戰(zhàn)。如何在控制保薦風(fēng)險的基礎(chǔ)上，提高自身在保薦業(yè)務(wù)方面的競爭力，是擺在我國券商面前的新課題。由于我國創(chuàng)業(yè)板保薦制度正式規(guī)則尚未出臺，因此，有必要對國外創(chuàng)業(yè)板保薦制度的相關(guān)規(guī)定和做法進行介紹，以便理解我國的創(chuàng)業(yè)板保薦制度。在專題研究部分，本報告對保薦業(yè)務(wù)中的一些理論和實務(wù)問題，進行了初步探討。通過上市保薦制度，鎖定保薦人責(zé)任，保證保薦人優(yōu)選上市公司，降低創(chuàng)業(yè)板市場的系統(tǒng)風(fēng)險，保薦人其實是擔(dān)當(dāng)了創(chuàng)業(yè)板市場第一看門人的角色。在德國新市場，保薦人的主要職責(zé)是作為上市公司的做市商。 第一類保薦人職責(zé)的規(guī)定與我國深滬兩市的上市推薦人職責(zé)相似，一般包括：（1）發(fā)行前保證申請人符合上市條件、上市文件準(zhǔn)確完整、董事知悉自身責(zé)任義務(wù)；（2）發(fā)行后確保發(fā)行人的董事始終知悉其責(zé)任和義務(wù)；（3）與發(fā)行人定期分析公司的財務(wù)狀況與股票的市場表現(xiàn)；（4）對發(fā)行人的股票進行市場推介。 第三類保薦人與前兩類截然不同，其主要職責(zé)是作為上市公司股票的做市商。英國另類投資市場的保薦人對公司上市后的信息披露在事前不介入，保薦人對公司信息披露的保證職責(zé)體現(xiàn)在讓公司的董事充分知悉有關(guān)信息披露的規(guī)則、要求等方面。創(chuàng)業(yè)板市場是一個高風(fēng)險的市場，因此，各國和地區(qū)創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管者都從上市公司、中介機構(gòu)、市場本身的制度安排等各個方面制定規(guī)范，而保薦人制度的建立正是通過賦予中介機構(gòu)更多的權(quán)利和責(zé)任來防范風(fēng)險的一個重要舉措。 第二節(jié) 香港聯(lián)交所二板市場的保薦人制度 我國深圳交易所擬推出的保薦人制度在很大程度上借鑒了香港聯(lián)交所二板市場的保薦人制度，因此，為理解我國的保薦人制度，有必要對香港聯(lián)交所二板市場的保薦人制度進行介紹。其中三家有內(nèi)地背景的證券公司申銀萬國融資(香港)有限公司、中國光大融資有限公司和中銀國際亞洲有限公司獲得香港創(chuàng)業(yè)板的保薦人資格。這是對保薦人資格的基本要求。新申請人或上市發(fā)行人必須在《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，委任一名不受此身份限制的保薦人。與一般企業(yè)相區(qū)別的是，保薦人作為非銀行金融機構(gòu)，它所經(jīng)營的不是一般商品，而是為擬發(fā)行上市企業(yè)提供諸如改制重組策劃、股本結(jié)構(gòu)設(shè)計、發(fā)行文件制作、上市推薦、上市后持續(xù)輔導(dǎo)和財務(wù)顧問等一系列金融服務(wù)。而內(nèi)地主板市場上的主承銷商和上市推薦人均由證券經(jīng)營機構(gòu)擔(dān)任。這里“企業(yè)財務(wù)經(jīng)驗”包括就須予公布的交易、關(guān)聯(lián)交易(或其他證券交易所規(guī)則所指的同等交易)、收購合并、須受《收購守則》(或其他司法地區(qū)的同等守則)約束的收購以及/或其他適當(dāng)和重要的交易、或股本籌資等事項提供意見而積累的經(jīng)驗。這對保薦人的從業(yè)經(jīng)歷提出了具體的要求。(2)在特殊情況下，如果準(zhǔn)保薦人是新成立的公司，能符合《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》所載的其它所有的保薦人資格要求，那么聯(lián)交所可以豁免對保薦人的從業(yè)經(jīng)歷和企業(yè)融資經(jīng)驗等方面的規(guī)定。如果該有形資產(chǎn)凈值跌至低于1000萬港元，那么保薦人將不能再擔(dān)任新的保薦工作。這里實繳股本和(或)不可供分派的儲備以及除少數(shù)股東權(quán)益后的有形資產(chǎn)凈值，必須由準(zhǔn)保薦人提供最新經(jīng)審核的會計帳目所載的資產(chǎn)負(fù)債表來加以證明。如果新成立的準(zhǔn)保薦人沒有編制經(jīng)審核的會計帳目，則須由準(zhǔn)保薦人提供不早于申請日期之前六個月的未經(jīng)審核的資產(chǎn)負(fù)債表來予以證明，且必須由準(zhǔn)保薦人的兩名董事簽署認(rèn)可?！　∪绻菧?zhǔn)保薦人，可以出具由其所屬集團的實體公司或由聯(lián)交所接納的獲許可機構(gòu)例如銀行(定義見《銀行業(yè)條例》)就保薦人的負(fù)債提供的總額不少于1000萬元港幣的無條件和不可撤消的擔(dān)保(擔(dān)保形式必須是香港聯(lián)交所可以接受的)?？梢?，準(zhǔn)擔(dān)保人所提供的擔(dān)保的時效性是十分重要的。在申請成為保薦人的申請表格中，申請人必須提供以下詳情：(1)在申請日期之前的五年內(nèi)曾遭到聯(lián)交所、證監(jiān)會或香港或其他地方的任何其他監(jiān)管機構(gòu)作出的針對下列人士的任何公開譴責(zé)、含有批評的公開聲明、私下譴責(zé)或任何其他紀(jì)律處分：A、準(zhǔn)保薦人；B、任何積極參與提供一般企業(yè)財務(wù)意見、投資意見和/或證券買賣、并在申請日期仍為準(zhǔn)保薦人的董事或職員。這些意味著社會公眾的廣泛監(jiān)督對準(zhǔn)保薦人構(gòu)成了有效的約束機制，可以促使其規(guī)范和穩(wěn)健運作，以樹立良好的社會形象，維護其聲譽。創(chuàng)業(yè)板保薦人的聘任期應(yīng)持續(xù)一段固定期間，除了新申請人的發(fā)行上市期間以外，還須至少涵蓋公司上市時該財政年度的余下時間以及其后兩個完整的財政年度(即指定期間)。在此期限內(nèi)保薦人不可終止合約，但是特殊情況除外。此外，倘若新申請人在《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，或《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》，擬發(fā)行《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》(包括構(gòu)成招股章程的任何上市文件、就供股或公開售股而公布的任何上市文件、就一項交易或關(guān)聯(lián)交易公布的任何上市文件)，保薦人(或其他獲委任的人士)必須促使該發(fā)行活動遵守《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》(有關(guān)申請事宜)和《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》(向香港聯(lián)交所作出聲明)的有關(guān)規(guī)定。這意味著一名保薦人任期的結(jié)束可能就是另一名保薦人任期的開始。　　三．保薦責(zé)任　　保薦人的主要職責(zé)包括對新申請人的職責(zé)和對上市發(fā)行人的職責(zé)，其中對申請人的職責(zé)與主板的規(guī)定相似，對上市發(fā)行人的職責(zé)則屬新增項目，這部分內(nèi)容正是創(chuàng)業(yè)板保薦人責(zé)任加重的體現(xiàn)。深圳交易所的一項課題研究認(rèn)為，嚴(yán)格的監(jiān)管與多樣化的風(fēng)險控制機制（保薦人、禁售期等）是創(chuàng)業(yè)板市場成功的關(guān)鍵。 深圳證券交易所2000年工作總結(jié)大會明確提出20001年將以創(chuàng)業(yè)板建設(shè)和市場監(jiān)管工作為主線，而創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的一項重點是督促保薦人建立合理的發(fā)行人質(zhì)量評價體系，形成有效的保薦人激勵和約束機制。根據(jù)今年9月中國證監(jiān)會最新頒布的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)股票發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》(征求意見稿)，對于擬上市企業(yè)聘任保薦人做了相關(guān)規(guī)定。簽訂保薦協(xié)議，是為了明確在保薦期內(nèi)擬發(fā)行上市公司與保薦人雙方的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任。這時原來的保薦協(xié)議就隨之喪失了法律效力。 （一）保薦人資格 與香港聯(lián)交所對保薦人資格的要求相比，中國證監(jiān)會對于保薦人資格的認(rèn)定也有著比較嚴(yán)格的要求。 放寬了對保薦人信用水平的要求。也就是說，保薦人的任期包括這三個連續(xù)的時段，中途不得無故中斷。筆者認(rèn)為，這里“至少”二字十分重要，這是對保薦人任期的最低要求，而不能僅僅限于此期限。 9．確保有足夠和合適的人員專門從事保薦業(yè)務(wù)； 10．本所規(guī)定的其他責(zé)任。發(fā)現(xiàn)重大問題時,及時向中國證監(jiān)會和交易所報告。 保薦期限： 保薦人制度規(guī)定，保薦期限為股票發(fā)行上市期間、股票上市當(dāng)年余下的時間及以后兩個會計年度約三年的時間，％人認(rèn)為這一期限比較合適，保薦人的保薦期限已為券商所普遍接受。具體意見如以下表格：類別不利有利區(qū)別不大不清楚比例％％％％ 保薦人的責(zé)任： 保薦人制度規(guī)定，如果保薦人發(fā)現(xiàn)被保薦人有重大問題的，要及時向其指出并在兩日內(nèi)向中國證監(jiān)會和交易所報告并公告。 券商最擔(dān)憂的問題 雖然券商普遍認(rèn)同保薦人制度，但在具體擔(dān)任保薦人的過程中，券商還是有很多擔(dān)心的問題： （1）％的被調(diào)查者擔(dān)心創(chuàng)業(yè)板制度不完善、監(jiān)管不嚴(yán)、處罰不公正會給保薦人帶來保薦風(fēng)險，這也是最多券商擔(dān)心的問題； （2）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是上市公司前景不佳、缺乏持續(xù)發(fā)展能力、經(jīng)營狀況不好，影響保薦者聲譽； （3）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是保薦責(zé)任重大，損害保薦人信譽； （4）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是保薦期與被保薦人的禁售期不匹配，使保薦人承擔(dān)不可承擔(dān)的風(fēng)險； （5）％的被調(diào)查者最擔(dān)心的是行政干預(yù)過多，市場過度投機。無論是主承銷商還是上市推薦人，其法律責(zé)任都比較小，證券市場屢屢出現(xiàn)的違規(guī)處罰案例中，很少出現(xiàn)對承銷商等中介機構(gòu)責(zé)任的追究判罰。更為重要的是，我國《證券法》對上市公司披露信息中的違規(guī)現(xiàn)象作出了明確的處罰規(guī)定，一旦實行保薦人制度后，承銷商在一定時期內(nèi)對上市公司的信息披露就負(fù)有連帶責(zé)任，關(guān)于其應(yīng)該承擔(dān)的法律責(zé)任也會在有關(guān)法規(guī)中作出相應(yīng)補充。 　　我國的二板市場在設(shè)計時將避免重復(fù)主板現(xiàn)有的一些缺陷，力求與國際慣例接軌。而這個重點問題恰恰也是難點。完善的發(fā)行人質(zhì)量評價體系有助于降低券商的保薦風(fēng)險，是券商開展保薦業(yè)務(wù)所必須進行的制度建設(shè)之一。但同時，由于保薦責(zé)任重大，券商開展業(yè)務(wù)時應(yīng)當(dāng)權(quán)衡風(fēng)險和收益，采取措施控制保薦風(fēng)險。在二板市場的保薦人制度下，券商的責(zé)任和風(fēng)險加重，券商的聲譽與發(fā)行人在創(chuàng)業(yè)板市場的表現(xiàn)聯(lián)系得更為緊密，因此必須擯棄原先不注重企業(yè)質(zhì)地的觀念。 (二)規(guī)范運做、防止欺詐 在承銷商制作發(fā)行文件、企業(yè)改制、發(fā)行及上市輔導(dǎo)、股票承銷過程中，一方面要真正做到盡職調(diào)查，使自己免受發(fā)行人可能出現(xiàn)的隱瞞欺詐；另一方面，承銷商要以行業(yè)應(yīng)有的業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和道德規(guī)范約束自己，避免虛假包裝、過度包裝。在向投資者推介、路演的過程中，注意銷售技巧的應(yīng)用，既要宣傳企業(yè)、同時充分披露信息，避免誤導(dǎo)以及將不必要的風(fēng)險帶進上市之后的階段。在保薦人制度下，主承銷商必須在企業(yè)上市后的一段時間內(nèi)繼續(xù)為其擔(dān)任顧問，就其規(guī)范及時披露信息、健全法人治理結(jié)構(gòu)等負(fù)有責(zé)任。人員培訓(xùn)絕大多數(shù)以在崗培訓(xùn)為主，即新手跟隨較有經(jīng)驗的同事直接參與項目甚至馬上獨立承擔(dān)項目?？梢姶_實存在某種程度的人員專業(yè)素質(zhì)欠缺，客觀上存在培訓(xùn)的需求。 　　第二，從事保薦業(yè)務(wù)部門應(yīng)當(dāng)建立工作制度，建立起與被保薦企業(yè)的保薦聯(lián)系制度、適當(dāng)?shù)膬?nèi)控和保密制度。并應(yīng)注意對擬上市企業(yè)的行業(yè)選擇不能過于集中，以分散風(fēng)險。保薦人應(yīng)當(dāng)建立發(fā)行人質(zhì)量評價體系，降低項目人員初選項目的難度。同時，這有效地防范和化解創(chuàng)業(yè)板市場的運行風(fēng)險，切實維護投資者的合法權(quán)益的重要舉措。 其次，制定合理的價格。合理的定價能夠化解承銷風(fēng)險，避免所承銷新股的市場表現(xiàn)不佳而影響券商的聲譽。 　　首先，要建立完善的上市公司檔案，將上市公司的優(yōu)點和不足之處逐一列出，進行跟蹤輔導(dǎo)、提供咨詢服務(wù)，保持服務(wù)的連續(xù)性，幫助企業(yè)進一步完善治理結(jié)構(gòu)，制定近期目標(biāo)和長遠(yuǎn)規(guī)劃。 第四，隨著募集資金的到位，企業(yè)進入快速發(fā)展時期，此時，既要促進企業(yè)的發(fā)展，也要避免企業(yè)冒過大的風(fēng)險，保證企業(yè)及券商利益的實現(xiàn)。(4)在投資銀行業(yè)務(wù)管理委員會正式?jīng)Q定推薦該企業(yè)到創(chuàng)業(yè)板上市后，才能與該發(fā)行人正式簽署保薦協(xié)議。另外第三章還規(guī)定了保薦業(yè)務(wù)主管應(yīng)具備的條件和責(zé)任。由于目前不是最終的正式規(guī)則，出于防止同業(yè)惡性競爭的考慮，均衡各方利益，證監(jiān)會有可能確定一個參考價。保薦費用的確定，本質(zhì)上取決于券商提供的保薦服務(wù)的質(zhì)量和成本，以及保薦風(fēng)險的大小，但同時受企業(yè)和券商之間談判能力、券商之間的競爭、國際慣例等方面的影響。目前，%3%，創(chuàng)業(yè)板承銷費加保薦費應(yīng)高于這個數(shù)字。 三．香