【正文】 可接受收益率最小的特定條件。雖然一個公司所能使用的融資結(jié)構(gòu)的種類可能會受到規(guī)章制度限制或受到其他一些實際的束縛，但在這些限制之內(nèi)，我們?nèi)匀粨碛凶銐虻撵`活空間。在第5章，我們將評估衡量風險的三種方法—傳統(tǒng)會計收益法、現(xiàn)金流量法和時間加權(quán)現(xiàn)金流量法(用這種方法，我們同時考慮了現(xiàn)金流量的數(shù)量和它們預期流入的時間)。對于風險較高的項目，這一最低可接受收益率必須相應定得較高，并且要反映公司所使用的融資結(jié)構(gòu)，即公司所有者的資金(所有者權(quán)益)或是借入的資金(負債)。進一步說，我們甚至認為那些關(guān)于存貨金額、數(shù)量和種類的決策，那些關(guān)于是否要向客戶提供信用以及要提供多少的決策最終也都屬于投資決策。在下一章里，我們將會考慮這些和其他一些問題，并對公司價值最大化這一目標功能與其他目標功能進行比較。如果這個目標功能被接受，那么公司理財理論所提出的大部分東西都是有意義的；然而如果這個目標功能是有缺陷的，那么就會讓人懷疑建立在這個目標功能基礎(chǔ)上的理論也存在缺陷。公司理財理論的成長可以追溯到這個理論選擇了一個單一的目標功能，并圍繞著這個功能開始發(fā)展其模型的時候。如果我們自以為是地認為在幾十年前，在公司理財理論作為一個綜合的整體學科形成之前，企業(yè)的所有者們在管理公司方面沒有任何原則，隨意地實施管理，這簡直是令人難以置信的自負。如果是一家公開上市公司，返還的形式—股利和股票回購—將取決于股東的特點。風險越大的項目最低可接受收益率越高，并且這個最低可接受收益率應該反映所使用的公司融資結(jié)構(gòu)—所有者的資金(所有者權(quán)益)或是借入的資金(負債)。所有的企業(yè)都必須明智地用他們的資源進行投資，尋覓一個財務方面的最佳結(jié)合點；如果沒有足夠好的投資項目，就應當將現(xiàn)金返還給所有者。2005年度中國十強MBA院校排名第一位西安交通大學王建瓊教授MBA《財務管理學》第一章 基礎(chǔ)知識………………………………………………………………1 首要原則…………………………………………………………………………2……………………………………………………………2……………………………………………………………………3……………………………………………………………………4……………………………………………………………………公司價值和股票價值……………………………………………4……………………………………………………………………5……………………………………………………………………………6………………………………………………………………7 結(jié)論 ………………………………………………………………………………7第二章 財務管理目標……….………………………………………………8 經(jīng)典的目標功能……………………………………………………………………9 為什么公司理財把焦點集中在股票價格最大上…………………………9 組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)典理論 ……………………………………………………10 財富最大化的潛在附帶成本 ……………………………………………10 一個假想的世界 …………………………………………………………11 究竟是什么出了問題 ……………………………………………………………12 股東和經(jīng)營者 ……………………………………………………………12 股東和債權(quán)人 ……………………………………………………………17 公司和金融市場 …………………………………………………………18 公司和社會 ………………………………………………………………21 現(xiàn)實的世界—用圖形描述 ………………………………………………22 股東財富最大化的障礙 …………………………………………………………10 股東和經(jīng)營者 ……………………………………………………………23 股東和債權(quán)人 ……………………………………………………………26 公司和金融市場 …………………………………………………………27 公司和社會 ………………………………………………………………28 選擇另外一個目標功能 …………………………………………………………29 附筆：公司理財理論的局限 ……………………………………………………30 結(jié)論 ………………………………………………………………………………30第三章 風險基礎(chǔ)知識 ………………………………………………………35 一個好的風險收益模型的組成要素 ……………………………………………36 風險收益的一般模型 ……………………………………………………………36 衡量風險………………………………………………………………36 有回報風險和無回報風險……………………………………………41 衡量市場風險…………………………………………………………44 風險收益模型的比較分析……………………………………………………51 違約風險模型…………………………………………………………………51 違約風險的一般模型…………………………………………………53 債券評級和利率………………………………………………………54 結(jié)論 ……………………………………………………………………………58第四章 風險測量與最低可接受收益率的實際運用……………………64 股權(quán)成本………………………………………………………………………65 無風險利率……………………………………………………………65 風險溢酬………………………………………………………………67 風險參數(shù)………………………………………………………………75 估計股權(quán)成本…………………………………………………………99 從股權(quán)成本到資本成本………………………………………………………101 計算負債成本…………………………………………………………101 計算優(yōu)先股成本………………………………………………………103 計算其他混合工具成本………………………………………………104 計算負債和股票成分的權(quán)重…………………………………………104 估計資本成本…………………………………………………………106 資本成本的重要性……………………………………………………106 結(jié)論 …………………………………………………………………………107第五章 衡量投資收益率………………………………………………………121 什么是投資項目………………………………………………………………122 衡量收益率：選擇……………………………………………………………123 會計盈余與現(xiàn)金流量…………………………………………………123 總現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量增量…………………………………………129 投資決策規(guī)則…………………………………………………………144 N P V決策規(guī)則的特點 ………………………………………………162 內(nèi)部收益率……………………………………………………………165 比較凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率…………………………………………169 好的投資項目從哪里來………………………………………………………172 管理質(zhì)量和項目質(zhì)量…………………………………………………173 收購的作用……………………………………………………………174 公司戰(zhàn)略和項目質(zhì)量…………………………………………………175 結(jié)論……………………………………………………………………………175※第一章 基礎(chǔ)知識一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務上的含義，而任何一個對企業(yè)的財務狀況產(chǎn)生影響的決定就是這個企業(yè)的財務決策。 首要原則每個學科都有自己的首要原則，以管理和指導有關(guān)這個學科的各個方面。項目的收益應該根據(jù)項目所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量及這些現(xiàn)金流量的時間來衡量；同時，還應當考慮到這些項目的正負兩方面的影響。在進行投資決策和融資決策時，公司理財始終專注于一個最終目標，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。多年以來，優(yōu)秀的商人們就知道，投資的時候獲得的收益率必須高于他們借入資金時所承擔的成本。在傳統(tǒng)的公司理財理論中這個目標是使公司價值最大化。在公司理財理論家和其他人士(包括學者和業(yè)界人士)之間的許多爭論最終都可以歸結(jié)到對正確的公司理財目標理論觀點的根本性差異上。 投資原則所有的公司只擁有極其有限的資源，而這些資源又必須在相互競爭中進行分配。而從傳統(tǒng)意義上來說，它們都是被歸入營運資本決策類中的。在第3章里，我們將從對風險的定義開始，逐步展開一個衡量風險的過程。在第6章，我們將研究一些潛在附帶成本和附帶收益。我們從第7章起開始討論這個問題，考察私人企業(yè)和公開上市公司在所有者的資金(所有者權(quán)益)和借入的資金(負債)之間可作選擇的范圍。第二種方法，我們考察了改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)對公司價值的影響。在第9章中，我們將陳述我們的基本觀點，即一個公司若能使得融入資金的資產(chǎn)運用所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能與償還負債所需的現(xiàn)金流量相匹配，就能使融資風險最小化，并將公司使用借入資金的能力最大化。這時候，他們就必須找到將多余現(xiàn)金返還給所有者的途徑。從公開上市公司股東的角度考慮，我們將會注意到這基本上是一個股東是否應該信任公司的管理者，將現(xiàn)金繼續(xù)交給他們運用的問題。融資決策通過貼現(xiàn)率來影響公司價值，同時，也通過預期現(xiàn)金流量潛在地影響公司價值。1. 迪斯尼公司(Disney Corporation) 迪斯尼公司是一家在娛樂和媒介業(yè)界擁有大量資產(chǎn)的公開上市公司。我們將在闡述公司財務決策過程的時候，運用書景書店來說明信息有限的私人企業(yè)可能面臨的一些問題。格雷菲爾銀行( M o rgan Grenfell)，因而在投資銀行業(yè)也擁有重要地位。 資源向?qū)榱吮M可能地使這本書能夠?qū)崿F(xiàn)交互式交流，并且可以立即使用，我們將使用以下一些圖案標志：? 這個標志用在上述四個公司的例子之前，意味著我們將公司理財理論運用在這些公司上。這樣，當我們預測公司的風險參數(shù)的時候，可以參見這個網(wǎng)址上所保存的一些報告各行業(yè)平均風險參數(shù)的數(shù)據(jù)庫。2. 公司理財必須被視做一個統(tǒng)一的整體公司理財不是一些決策的簡單集合。3. 公司理財涉及到每個人幾乎任何一家企業(yè)所做的每一個決策都與企業(yè)理財有關(guān)。盡管公司理財在其研究重點上與定量有關(guān)，但其中有一個重要的部分是在進行創(chuàng)造性思維，為公司可能面臨的財務問題尋找一個解決辦法。 結(jié)論本章提出了公司理財?shù)氖滓瓌t。然而，有一點是值得討論的，也就是所有這些結(jié)論都是以接受價值最大化作為惟一的目標功能為條件的。但是在公司的目標是使股東財富最大化還是使公司財富最大化的問題上則存在一些分歧，因為公司除了股東還包括其他的權(quán)益持有者(包括債權(quán)人、優(yōu)先股股東等)。 為什么公司理財把焦點集中在股票價格最大化上 有三條理由來解釋傳統(tǒng)公司理財強調(diào)股票價格最大化的原因。市場對于一家公司宣布它計劃收購另一家公司所作出的反應就是一個很好的說明。在一個理性的市場中，就投資者而言，股票的價格趨向于反映它本身的價值?！?利潤或盈利能力最大化?！?以上各項都不是。再次，在金融市場中，股東要對信息作出反應，但有時信息本身是錯誤的或雜亂的，而且股東所作出的反應也可能與信息本身不相符合。在某些情況下，他們的利益可能會與股東財富最大化發(fā)生直接的沖突。不過，客觀地說，即使運用了別的替代目標，仍有可能繼續(xù)存在這類問題。既然股東通?？刂屏藳Q策的制定且債權(quán)人的權(quán)益常常得不到完全的保護，那么使股東財富最大化的一種辦法就是采取行動從債權(quán)人那里取得利益，即使這樣做會減少公司的財富。實際運用：私人公司或非盈利性組織的目標是什么呢？股票價格最大化的目標僅僅對上市公司而言是一個相關(guān)的目標。然而，對于非盈利組織而言，運用公司理財原則就要困難得多了，因為他們的目標通常是以可能的最有效方式來提供一項服務而不是創(chuàng)造利潤。這一點是有可能實現(xiàn)的，因為他們懼怕有權(quán)力的股東們會撤換他們，或者是他們自己也持有該公司的大量股票，這樣一來，股東財富最大化也就成了他們的目標。第二個原因則是因為債權(quán)人也能夠在貸款的時候通過簽訂合同來禁止債務人以任何方式損害債權(quán)人的利益，從而完全地保護自己。公司在追求股東財富最大化的過程中所耗費的成本都能夠歸結(jié)于公司并確實由公司負擔。這個經(jīng)典的目標功能所需的全部假設(shè)以圖表的形式概括于圖2 1中。 股東和經(jīng)營者股東被假設(shè)為有權(quán)力約束和罷免那些不打算實現(xiàn)股東財富最大化的經(jīng)營者。首先來看股東年會。對于股東的積極參與會使經(jīng)營者對股東的利益更加負責，這一點在本章的后面有所闡述。一位名叫K o r n F e r r y的新管理人員于1 9 9 2年所做的一項研究㈢清楚地說明了這個問題。3. 盡管許多董事是外部人員，但他們并不是獨立的。5. 多數(shù)董事在公司的股權(quán)中只占很少或象征性的比例，這樣在股價下跌的時候他們就不太可能去盡心盡力地為股東排憂解難。盡管目前存在一股試圖改革的動力，有一點是必須提及的，即這些變革的發(fā)起人并不是董事會的成員們，而是大的機構(gòu)投資者。從事對德國和日本公司管理結(jié)構(gòu)研究的學生們認為這些管理結(jié)構(gòu)可用其他辦法糾正錯誤的管理行為，但是他們的這種說法卻很難找到證據(jù)來支持。? Gary l s o n，5 6歲，1 9 8 5 ～ 19 8 9年任迪斯尼的財務總監(jiān)。在1 9 9 6財政年度，迪斯尼公司支付給他50 000美元作為他對公司國際商務事宜進行咨詢的報酬。? Leo ’Donovan，6 2歲，是喬治敦大學的校長， E i s n e r先生的一個孩子曾就讀于該校。? Robert ，5 7歲，紐約的建筑師，曾設(shè)計了大量的迪斯尼項目。在1 9 9 7年，CalPERS(California Public Employees’R e t i r e m e n tS y s t e m，加利福尼亞州政府雇員的退休系統(tǒng))建議使用一系列的測試辦法，以搞清楚董事會作為強有力的首席執(zhí)行官的制衡力量是否可能有效地運作。我們可以提供幾個例子，在這些例子中經(jīng)營者把他們自己的利益置于股東利益之上。盡管有些經(jīng)濟學家認為停職金