【正文】 融是現(xiàn)代世界經(jīng)濟(jì)的核心，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)具有重要的影響。 8 （一） 金融的概念 金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系： ? 貨幣資金是溝通整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的媒介和命脈，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活的一切幾乎都離不開(kāi)貨幣資金運(yùn)動(dòng)。 9 （二） 金融系統(tǒng)循環(huán)圖 資 金 需 求 者金 融 產(chǎn) 品 發(fā) 行者資 金 提 供 者金 融 產(chǎn) 品 購(gòu) 買(mǎi)者資 金金 融 產(chǎn) 品進(jìn) 出 口 貿(mào) 易進(jìn) 出 口 貿(mào) 易金 融 內(nèi) 循 環(huán)本 國(guó) 金 融 市 場(chǎng)本 國(guó) 實(shí) 體 經(jīng) 濟(jì) 循 環(huán)商 品資 金資 金 需 求 者金 融 產(chǎn) 品 發(fā) 行者資 金 提 供 者金 融 產(chǎn) 品 購(gòu) 買(mǎi)者資 金金 融 產(chǎn) 品其 他 國(guó) 家 實(shí) 體 經(jīng) 濟(jì) 循 環(huán)商 品資 金外 匯外 匯金 融 內(nèi) 循 環(huán)其 他 國(guó) 家 金 融 市 場(chǎng)10 （三）金融系統(tǒng)參與者 ? 監(jiān)管者 ：市場(chǎng)規(guī)則的制定以及監(jiān)督者 ? 中介機(jī)構(gòu) ：金融產(chǎn)品管理以及銷(xiāo)售者 ? 資金需求方 ：出讓金融產(chǎn)品獲得資金者 ? 資金提供者 ：獲得金融產(chǎn)品及其所含權(quán)利者 資 金 需 求 者金 融 產(chǎn) 品 發(fā) 行者資 金 提 供 者金 融 產(chǎn) 品 購(gòu) 買(mǎi)者資 金金 融 產(chǎn) 品資 金 需 求 者金 融 產(chǎn) 品 發(fā) 行者中 介 機(jī) 構(gòu)金 融 產(chǎn) 品 銷(xiāo) 售者資 金金 融 產(chǎn) 品監(jiān) 管 者 者金 融 產(chǎn) 品 購(gòu) 買(mǎi)者監(jiān) 管監(jiān) 管 監(jiān) 管11 （四） 金融系統(tǒng)簡(jiǎn)介 金融系統(tǒng)的監(jiān)管者是一些政府或者經(jīng)政府特許成立的準(zhǔn)政府組織，依法對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，保障金融系統(tǒng)的正常秩序和安全運(yùn)行，類(lèi)似“交通警察” 政府和準(zhǔn)政府組織： 中國(guó)人民銀行 。 上海證券交易所 。 ? 信用 是金融產(chǎn)品的基石，無(wú) 信用 則無(wú)金融產(chǎn)品價(jià)值。 ? 放大性 ： 1元錢(qián)通以金融產(chǎn)品為載體，通過(guò)金融系統(tǒng)可以放大成 N元的金融產(chǎn)品，相應(yīng)波動(dòng)也放大同樣倍速。 ? 相關(guān)性 ：類(lèi)似的定價(jià)模式以及相同因素（利率、匯率）、基于金融產(chǎn)品的衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)導(dǎo)致不同金融產(chǎn)品之間高度相關(guān)性，如股票市場(chǎng)漲伴隨債券市場(chǎng)跌、金融衍生品與相對(duì)應(yīng)金融產(chǎn)品之間相互波動(dòng)等 金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)價(jià)值計(jì)算公式： hnhnnhhh iMiIiIiIiIV???? ??????????? )1()1()1()1()1( 23121 ?式中： V― 金融產(chǎn)品的價(jià)值； I― 預(yù)計(jì)每年的收入； M― 預(yù)計(jì)到期收入； i ― 投資者要求的最低報(bào)酬率（與風(fēng)險(xiǎn)成正比，與利率相關(guān)） Vb ― 境外金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)換為本國(guó)貨幣后的價(jià)值； Vf ― 境外金融產(chǎn)品價(jià)值； r ― 匯率 r?? fb VV20 3. 金融產(chǎn)品分類(lèi) 多層次金融產(chǎn)品體系 衍生品市場(chǎng) 公司財(cái)富：資本工具 （股票、公司債券） 政府與金融財(cái)富：貨幣工具 （國(guó)債、央票、商業(yè)銀行高等級(jí)票據(jù)、大額存單等） 國(guó)民財(cái)富：人民幣發(fā)行（外匯產(chǎn)品） 相對(duì)價(jià)值 要求報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn) 匯率 21 （二）主要金融產(chǎn)品概述 股票 股票是資本市場(chǎng)中僅次于債券的第二大產(chǎn)品，但其受關(guān)注度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債券。 證券化率越高 ,意味著一國(guó)金融越發(fā)達(dá) ,規(guī)模越大 ,證券市場(chǎng)地地位就越高。 6月中旬，該機(jī)構(gòu)又把中國(guó)鋁業(yè)的評(píng)級(jí)調(diào)高至“買(mǎi)入”，目標(biāo)價(jià)由原來(lái)的 高至 ，而此時(shí)中國(guó)鋁業(yè)股價(jià)已經(jīng)接近 14港元。此次套現(xiàn)的金額介乎 和 28 （三） 主要金融產(chǎn)品－債券 ? 獲取未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)利息與本金償付的憑證 ? 在約定的期間內(nèi)按約定的票面利率定期償付固定或浮動(dòng)利息 ? 約定期間到期時(shí)需償還本金 ? 還本方式：分為一次還本或分期還本 ? 到期日：發(fā)行人將最后一期的利息和本金償還給投資人，亦就是債券生命的最后一天 ? 股票與債券區(qū)別 ? 股票是所有權(quán)關(guān)系，債券是債務(wù)關(guān)系 ? 股票收入不固定，而債券需在約定期間償付利息和本金 ? 同一家公司的債券風(fēng)險(xiǎn)小于股票 債 券企 業(yè) 投 資 者資 金每 期 利 息 ＝ 面 額 票 面 利 率到 期 償 還 票 面 面 額債 券 市 場(chǎng)29 1. 債券投資需要考慮因素 計(jì)算債券價(jià)格的兩個(gè)重點(diǎn)：計(jì)算債券價(jià)格的兩個(gè)重點(diǎn)：1. 債券各期的現(xiàn)金流量2. 投資人要求收益率各式債券之現(xiàn)金流量各式債券之現(xiàn)金流量零息債券一般債券攤銷(xiāo)債券浮動(dòng)利率債券時(shí)間C C Cm m mP = + + … ++ Frm1 +( )v+n x mrm1 +( )v+ 1rm1 +( )vr : 要求收益率C: 票面利息m : 每年付息次數(shù)F: 到期償還面值n : 從下一個(gè)計(jì)息日至到期日為止之期數(shù)v = d /f d : 交割日至下一計(jì)息日之實(shí)際天數(shù)f: 兩計(jì)息日間實(shí)際天數(shù)理財(cái)工具及其應(yīng)用30 1. 債券投資需要考慮因素 ? 主要風(fēng)險(xiǎn) ? 利率風(fēng)險(xiǎn) ：市場(chǎng)利率變動(dòng)，債券價(jià)格會(huì)產(chǎn)生上揚(yáng)或下跌 市場(chǎng)利率下降 債券價(jià)格上升 市場(chǎng)利率上升 債券價(jià)格下降 ? 再投資風(fēng)險(xiǎn) ：當(dāng)利率下跌，利息收入再投資時(shí)會(huì)出現(xiàn)趕不上本金收益的狀況 ? 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn) ：當(dāng)企業(yè)發(fā)生問(wèn)題，不僅無(wú)法按時(shí)支付利息，連本金都有可能回收無(wú)期。擴(kuò)大企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制。 《 通知 》 表示，要完善企業(yè)債券市場(chǎng)化約束機(jī)制，企業(yè)可發(fā)行無(wú)擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券。 ? 進(jìn)一步脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，依附于其他金融產(chǎn)品 ? 混合型衍生品 低風(fēng)險(xiǎn)，收益有限 ? 該產(chǎn)品同時(shí)具有股性和債性，二者可以在某種條件下轉(zhuǎn)化 ? 可轉(zhuǎn)債、資產(chǎn)證券化 ? 帶杠桿的衍生品 高風(fēng)險(xiǎn)，高收益 ? 價(jià)格隨著股票價(jià)格或者指數(shù)波動(dòng)，但幅度更加劇烈 ? 權(quán)證，股指期貨 2022年 9月 8日中國(guó)金融期貨交易所在上海成立 （五）國(guó)內(nèi)主要金融產(chǎn)品 金融衍生品 40 1. 金融衍生品歷史 ? 國(guó)際金融衍生產(chǎn)品發(fā)展歷史：一部認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)的歷史 ? 外匯期貨 ? 利率期貨 ? 股指期貨 ? 股票期權(quán) ? 1981 利率互換 ? 1992 信用衍生品 自從有了衍生品，國(guó)際金融機(jī)構(gòu)倒閉或者重大危機(jī)幾乎均與衍生品相關(guān)。 特 殊 資 產(chǎn)資 金企 業(yè)特 特 特 特 特 特 特 特特 特 特資 產(chǎn) 分 離投 資 者金 融 中 介 機(jī) 構(gòu)S P V 份 額未 來(lái) 收 入42 ? 權(quán)證：在規(guī)定期間內(nèi)按照約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或者賣(mài)出其他產(chǎn)品的權(quán)利憑證 ? 權(quán)證是通過(guò)將未來(lái)產(chǎn)品差價(jià)收入融通資金 ? 中國(guó)權(quán)證產(chǎn)品發(fā)展： ? 19941996年曾經(jīng)有過(guò)權(quán)證的業(yè)務(wù)的嘗試，但不成功 ? 2022年 1月，國(guó)九條中明確指出要研究開(kāi)發(fā)股票、債券等的衍生產(chǎn)品 ? 2022年，國(guó)泰君安新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部通過(guò)分拆轉(zhuǎn)債的方式設(shè)計(jì)出國(guó)內(nèi)第一只認(rèn)購(gòu)權(quán)證 ? 2022年權(quán)證交易額達(dá)到 ，占證券市場(chǎng)交易量 15％ 3. 權(quán)證產(chǎn)品 43 付出權(quán)利金 0 虧 盈 行使價(jià) 股價(jià) 買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)證 付出權(quán)利金 虧 0 盈 行使價(jià) 股價(jià) 買(mǎi)入認(rèn)沽證 4. 權(quán)證收益示意圖 44 ? 買(mǎi)方繳付權(quán)利金買(mǎi)入一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證合約，相當(dāng)于已買(mǎi)入一個(gè)權(quán)利，讓買(mǎi)方可以有權(quán)決定是否在指定日期（到期日）或以前，以協(xié)議價(jià)格（行使價(jià)）買(mǎi)入一定數(shù)量（行使比例）的證券。這種貸款特點(diǎn)最初的還款額很低，一段時(shí)間之后，還款額陡增；大都是浮動(dòng)利率，受到利率變動(dòng)影響大。 ? 實(shí)際表現(xiàn)：此后直到 1985年，日元兌美元匯率總體呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì) 64 2. 日本金融帝國(guó)夢(mèng) 自 1980年代起，美國(guó)開(kāi)始對(duì)日本施加壓力，希望通過(guò)迫使日元大幅升值以緩解美國(guó)對(duì)日赤字。 美元對(duì)日元的匯率（ 1973—2022年） 66 2. 日本金融帝國(guó)夢(mèng) ? 日本應(yīng)對(duì)升值所采取的措施： ? 大量進(jìn)口資源類(lèi)商品以及原材料 ? 鼓勵(lì)日本企業(yè)對(duì)外直接投資、并購(gòu) ? 鼓勵(lì)日本企業(yè)通過(guò)業(yè)務(wù)外包給東南亞國(guó)家，降低成本 ? 對(duì)其他國(guó)家政府貸款，從日元升值中獲利 ? 為了降低外資流入壓力，多次大幅下調(diào)利率 1987年，日本大藏省一位官員曾經(jīng)表示， “ 日本將供應(yīng)流動(dòng)性資金給全世界，我們希望我們的金融力量可以跟工業(yè)實(shí)力媲美 ” 67 2. 日本金融帝國(guó)夢(mèng) ? 日元升值導(dǎo)致大量國(guó)際資金流動(dòng)日本市場(chǎng)，流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致日本地產(chǎn)和股票價(jià)格狂飆 ? 更重要的是，日本企業(yè)和銀行業(yè)大量對(duì)外投資或者借貸，大量資金被用于土地和房地產(chǎn)投資，形成了巨大金融安全隱患 廣場(chǎng)協(xié)議后的 10年間，日元匯率平均每年上升 %。此后，即便在 19901995年日元繼續(xù)升值時(shí)期，由于出口增長(zhǎng)乏力以及壞賬負(fù)擔(dān)，日本股市也陷入了長(zhǎng)期的低迷 日本股價(jià)與地價(jià)變動(dòng)狀況 71 2. 日本金融帝國(guó)夢(mèng) ? 股市下跌后日本 ? 日本大藏省在泡沫破裂前后的態(tài)度從漠視到拖延，對(duì)一些企業(yè)不合理的手段進(jìn)行了姑息、容忍的做法，直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)問(wèn)題集中爆發(fā) ? 為了不至于業(yè)績(jī)滑坡，日本金融機(jī)構(gòu)紛紛購(gòu)買(mǎi)國(guó)外的衍生品來(lái)粉飾業(yè)績(jī)，這些衍生品僅僅是把長(zhǎng)期收益提前透支，更大的風(fēng)險(xiǎn)留給了將來(lái) ? 陸續(xù)到來(lái)的亞洲金融危機(jī)和科技股泡沫未能給日本以喘息的機(jī)會(huì)，日本金融機(jī)構(gòu)暴露的問(wèn)題越來(lái)越多。 ? 日本政府未能采取有效措施引流資金和監(jiān)管資金，貨幣升值過(guò)程中的低利率政策助長(zhǎng)了國(guó)際資本對(duì)本土金融市場(chǎng)的沖擊； ? 日本在流動(dòng)性過(guò)剩的情況下不應(yīng)削減財(cái)政支出，而應(yīng)當(dāng)采取有效措施拉動(dòng)內(nèi)需，否則企業(yè)及銀行資金只能投入到房地產(chǎn)和股市中去盈利 74 （四） 開(kāi)放金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn) ? 實(shí)體經(jīng)濟(jì)問(wèn)題能被金融產(chǎn)品放大，并通過(guò)金融產(chǎn)品反饋功能導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化，形成典型負(fù)反饋循環(huán)，在金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的北京下，該循環(huán)更加明顯且危害更大，不管本幣升值還是貶值，均可能造成危機(jī) ? 1992年索羅斯的英鎊狙擊戰(zhàn) ? 1995年墨西哥比索的崩潰 ? 19971998年亞洲金融風(fēng)暴 ? 20222022年阿根廷的盛衰啟示 75 1. 索羅斯的英鎊狙擊戰(zhàn) 英格蘭銀行成立于 1694年，是英格蘭政府的中央銀行，也是世界上最早形成的中央銀行，為各國(guó)中央銀行體制的鼻祖，有著豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)大實(shí)力，而英鎊則是 200多年來(lái)世界的主要貨幣之一。 梅杰 78 1. 索羅斯的英鎊狙擊戰(zhàn) ? 9月 15日，英鎊由 1： 1： ，英格蘭銀行購(gòu)入 33億英鎊來(lái)干預(yù)市場(chǎng) ? 一天之內(nèi)，英格蘭銀行兩次提高利率，利率已高達(dá) 15％，希望吸引貨幣回流 ? 拋售英鎊的行為絲毫沒(méi)有受到影響，在動(dòng)用了價(jià)值 269億美元的外匯儲(chǔ)備后，英格蘭銀行最終還是遭受慘敗，被迫退出歐洲匯率體系 “我們跳舞，但是他們（德國(guó)聯(lián)邦銀行）指揮” 索羅斯在談及英鎊狙擊戰(zhàn)時(shí)說(shuō) 79 1. 索羅斯的英鎊狙擊戰(zhàn) ? 一國(guó)的匯率政策必須與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相協(xié)調(diào)，否則即便強(qiáng)大如英國(guó)，亦難逃避投機(jī)者的狙擊 ? 經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)順勢(shì)而為！ ? 我們下面來(lái)看緊接著發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家的故事 … 80 2. 墨西哥比索的崩潰 ? 1988年薩利納斯政府上臺(tái)，墨西哥開(kāi)始經(jīng)濟(jì)改革： ? 加快私有化步伐，出售國(guó)企的范圍擴(kuò)大到除石油、電力、核工業(yè)以外的所有部門(mén)，金融體系被私有化和國(guó)際化 ? 貧富差距迅速擴(kuò)大 ? 加快貿(mào)易自由化，簽訂北美自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定NAFTA ? 農(nóng)產(chǎn)品難以同美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，大量農(nóng)民破產(chǎn) ? 外資可以直接在墨西哥證券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)證券 ? 70%以上的外資以證券投資的短期資本方式進(jìn)入墨西哥，具有極高的不穩(wěn)定性 墨西哥革命制度黨第三代領(lǐng)導(dǎo)人薩利納斯曾在哈佛大學(xué)獲得碩士和博士學(xué)位，很崇拜西方自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思想 81 2. 墨西哥比索的崩潰 ? 強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致墨西哥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降 ? 由于美元的強(qiáng)勢(shì)，比索與美元之間的固定匯率導(dǎo)致墨西哥的勞動(dòng)與資源密集型產(chǎn)品出口增長(zhǎng)越來(lái)越緩慢，墨西哥的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不斷下降 ? 1994年大選前的政局動(dòng)蕩 ? 墨西哥加入 NAFTA的第一天，印第安農(nóng)民起義 ? 革命制度黨總統(tǒng)候選人和黨的總書(shū)記先后被暗殺 ? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢以及社會(huì)局勢(shì)的劇烈動(dòng)蕩，動(dòng)搖了投資者對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心，人們開(kāi)始拋售比索 82 2. 墨西哥比索的崩潰 ? 危機(jī)爆發(fā) ? 1994年 12月賽迪略政府上臺(tái)，迫于比索貶值的壓力， 12月 19日宣布比索對(duì)美元匯率的浮動(dòng)范圍擴(kuò)大到 15％。墨西哥外匯儲(chǔ)備由年初的 280億美元減少到 60億美元，許多到期的外債無(wú)法償付。 83 2. 墨西哥比索的崩潰