【正文】 00709200707200705200703200701200611200609200607200605200603200601200511200509200507200505200503200501億元 （一） 2022年以來中國(guó)資本市場(chǎng)的變革 截至 2022年 1月底， A股流通市值已達(dá) ，其中 50%為機(jī)構(gòu)投資者持有 A股流通市值（ ） 103 （一） 2022年以來中國(guó)資本市場(chǎng)的變革 0500001000001500002022002500003000003500004000004500005000002022202220222022202220222022億元2022年 A股累計(jì)成交金額將近 47萬(wàn)億元，目前日成交金額約 2022億元人民幣 A股年成交金額（ 20222022） 104 （一） 2022年以來中國(guó)資本市場(chǎng)的變革 2022年證券交易印花稅收入達(dá) 4005億元，比 2022年增長(zhǎng) ，相當(dāng)于2022年印花稅的 30倍，還相當(dāng)于 2022年個(gè)人所得稅的 63% 2022202220222022202220222022億元A股交易印花稅（ 20222022） 105 （一） 2022年以來中國(guó)資本市場(chǎng)的變革 截至 2022年 11月底，投資者共在滬深交易所開立賬戶 ，假設(shè)每人在滬深各開有一個(gè)帳戶，相當(dāng)于有股民 6800萬(wàn)，約占我國(guó)人口的 5% 0202240006000800010000120221400016000200711200709200707200705200703200701200611200609200607200605200603200601200511200509200507200505200503200501投資者開戶數(shù)（ ） 什么原因?qū)е氯绱司拮儯? 106 （一） 2022年以來中國(guó)資本市場(chǎng)的變革 股權(quán)分置改革成功是中國(guó)資本市場(chǎng)大發(fā)展的根源 ? 什么是股權(quán)分置 ? 簡(jiǎn)單說，就是解決股票的同股同權(quán)問題，解決股票的流動(dòng)性問題，解決大小股東利益一致性問題 ? 為什么股權(quán)分置改革是生產(chǎn)力的偉大解放 ? 股權(quán)分置改革實(shí)質(zhì)是對(duì)金融業(yè)科學(xué)發(fā)展的定位 ? 解決了創(chuàng)業(yè)者的退出機(jī)制，解決了職業(yè)經(jīng)理人的激勵(lì)機(jī)制，把社會(huì)力量，人的主觀能動(dòng)性有機(jī)結(jié)合起來，當(dāng)前的發(fā)展僅是開始，未來中國(guó)將繼續(xù)在良好的機(jī)制引導(dǎo)下大發(fā)展 ? 上市公司與投資者行為的變化 ? 大股東 —有了退出渠道、可以增持減持，關(guān)注股價(jià) ? 上市公司管理層 —股權(quán)激勵(lì)，管理層與出資人利益的一致性 ? 投資者 —財(cái)富效應(yīng)引發(fā)投資熱情，投資者結(jié)構(gòu)分化，機(jī)構(gòu)投資者壯大 107 （一） 2022年以來中國(guó)資本市場(chǎng)的變革 股權(quán)分置改革對(duì)中國(guó)的深遠(yuǎn)影響 ? 對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 ? 股份制真正在中國(guó)扎根，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)制度真正實(shí)施 ? 創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)將促使大批有作為的才俊去積極創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富 ? 對(duì)政治的影響 ? 民主思想的進(jìn)一步深化 ? 對(duì)文化的影響 ? 勞動(dòng)致富光榮，財(cái)產(chǎn)性收入致富一樣光榮 ? 財(cái)產(chǎn)性投資活動(dòng)也是勞動(dòng) ? 對(duì)中國(guó)未來樹立大國(guó)地位的影響 ? 完善了金融市場(chǎng)最重要的一環(huán) —資本市場(chǎng)； ? 為中國(guó)財(cái)富的自由流動(dòng)奠定了基礎(chǔ)，更為資源的自由配置奠定了基礎(chǔ) 108 （二） 金融業(yè)科學(xué)發(fā)展的巨大意義 ? 金融業(yè)的科學(xué)發(fā)展觀 ? 金融業(yè)科學(xué)發(fā)展觀的巨大意義 109 金融業(yè)的科學(xué)發(fā)展觀 ? 金融業(yè)的科學(xué)發(fā)展觀 ? 發(fā)展第一。 83 2. 墨西哥比索的崩潰 墨西哥以美元計(jì)算的的 GDP增速 （ 19872022） 40%30%20%10%0%10%20%30%1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2022 2022 2022薩利納斯上臺(tái)開始改革 84 3. 亞洲金融風(fēng)暴 ? 在美國(guó)大量資金的援助下，墨西哥度過了危機(jī)，但這樣的行為令普通投資者進(jìn)一步忽視了新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn) ? 19971998年，英國(guó)和墨西哥的模式被投機(jī)者們應(yīng)用到了泰國(guó)、菲律賓、馬來西亞、印尼、韓國(guó)、香港甚至俄羅斯，我們似乎發(fā)現(xiàn)了攻擊目標(biāo)的共同特征： ? 僵化的匯率制度 ? 自由化的金融市場(chǎng)及機(jī)構(gòu) ? 衰退中的出口和經(jīng)濟(jì) 主持援助墨西哥的美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)的羅伯特魯賓 85 4. 香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) ? 香港的金融保衛(wèi)戰(zhàn)前的形勢(shì) ? 香港實(shí)施的聯(lián)系匯率制，也是將港元匯率與美元掛鉤 ? 受到亞洲金融危機(jī)影響，香港的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也明顯乏力 ? 香港股市也是一個(gè)自由市場(chǎng)，投機(jī)資金不受任何限制進(jìn)出 ? 唯一不同的是：港府的外匯儲(chǔ)備較為充足，也沒有什么外債，不易攻破（香港當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備為 980億美元，中國(guó)大陸外匯儲(chǔ)備為 1400億美元） ? 1997年 10月投機(jī)資金在香港并沒有撈到好處就被擊退了 1997年 7月，香港剛剛回歸祖國(guó)懷抱 86 4. 香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) ? 但在 1997年 10月中，投機(jī)資金也發(fā)現(xiàn)了香港的可趁之機(jī) ? 聯(lián)系匯率制度下，港幣的幣值和匯率雖然穩(wěn)定，但利率卻會(huì)劇烈波動(dòng) ? 當(dāng)大量資金涌入香港，貨幣市場(chǎng)就資金 ” 水浸 “ ，利率降低，資金流出香港，貨幣市場(chǎng)利率就急升 ? 拋售港幣，即從香港政府手中吸納美元匯出，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)資金緊張，利率急升 ? 利率急升將導(dǎo)致資金自股市抽離流向風(fēng)險(xiǎn)低收益高的貨幣市場(chǎng)，同時(shí)融資炒股成本急升也會(huì)導(dǎo)致投資者被迫斬倉(cāng)出局，因此很自然的股市就會(huì)暴跌 ? 香港政府一向自詡是 “ 世界最自由的經(jīng)濟(jì)體 ” ，港府從來未動(dòng)用資金干預(yù)過股市和期貨市場(chǎng) 87 4. 香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) ? 第一回合 迎戰(zhàn) ? 投機(jī)者 ? 在 1998年 8月間大量拋空港股，沽空 8月底到期的香港恒生指數(shù)期貨，在 8月 14日前 19個(gè)交易日，恒生指數(shù)重挫 2022點(diǎn) ? 利用貨幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)借入港幣，然后在現(xiàn)貨市場(chǎng)上拋售 ? 港府 8月 13日宣布入市干預(yù)股市和期市 ? 動(dòng)用外匯基金持續(xù)買入藍(lán)籌股托市，并在期貨市場(chǎng)上買入 8月股指期貨， 8月指數(shù)期貨由干預(yù)前的 6610點(diǎn)到 24日漲至 7820點(diǎn)，比投機(jī)資金拋空的 7500點(diǎn)還高 ? 在 8月 17日俄羅斯盧布崩潰，全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩， 8月 18日香港恒生指數(shù)僅僅微跌 13點(diǎn) 時(shí)任中國(guó)總理的朱镕基表示：中央政府將不惜一切代價(jià)保衛(wèi)香港！ 88 4. 香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) ? 第二回合 合圍 ? 投機(jī)者 ? 認(rèn)為港府投入了約 1000億港幣，不可能長(zhǎng)期支撐下去，因而決定將賣空的股指期貨合約由 8月轉(zhuǎn)倉(cāng)至 9月，與港府打持久戰(zhàn) ? 從 8月 25日開始，投機(jī)資本在 8月合約平倉(cāng)的同時(shí)，大量賣空 9月指數(shù)期貨合約 ? 港府 ? 沽空 9月到期的期指合約，使 9月合約的價(jià)格比 8月合約的結(jié)算價(jià)低 650點(diǎn)，投機(jī)炒家每轉(zhuǎn)倉(cāng)一張合約要付出 3萬(wàn)多港幣的代價(jià)，令投機(jī)資本無法從 8月期指合約上脫身 89 4. 香港金融保衛(wèi)戰(zhàn) ? 第三回合 決戰(zhàn) ? 8月 28日，期指結(jié)算日： 8月份恒指期貨的結(jié)算價(jià)格為這一天每五分鐘恒生指數(shù)報(bào)價(jià)的平均值，因此，要抬高結(jié)算價(jià)，就必須保證恒生指數(shù)走勢(shì)平穩(wěn)。 梅杰 78 1. 索羅斯的英鎊狙擊戰(zhàn) ? 9月 15日，英鎊由 1： 1： ，英格蘭銀行購(gòu)入 33億英鎊來干預(yù)市場(chǎng) ? 一天之內(nèi)，英格蘭銀行兩次提高利率，利率已高達(dá) 15％，希望吸引貨幣回流 ? 拋售英鎊的行為絲毫沒有受到影響，在動(dòng)用了價(jià)值 269億美元的外匯儲(chǔ)備后，英格蘭銀行最終還是遭受慘敗，被迫退出歐洲匯率體系 “我們跳舞，但是他們（德國(guó)聯(lián)邦銀行）指揮” 索羅斯在談及英鎊狙擊戰(zhàn)時(shí)說 79 1. 索羅斯的英鎊狙擊戰(zhàn) ? 一國(guó)的匯率政策必須與該國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r相協(xié)調(diào)，否則即便強(qiáng)大如英國(guó)，亦難逃避投機(jī)者的狙擊 ? 經(jīng)濟(jì)政策當(dāng)順勢(shì)而為！ ? 我們下面來看緊接著發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家的故事 … 80 2. 墨西哥比索的崩潰 ? 1988年薩利納斯政府上臺(tái)，墨西哥開始經(jīng)濟(jì)改革： ? 加快私有化步伐，出售國(guó)企的范圍擴(kuò)大到除石油、電力、核工業(yè)以外的所有部門，金融體系被私有化和國(guó)際化 ? 貧富差距迅速擴(kuò)大 ? 加快貿(mào)易自由化，簽訂北美自由貿(mào)易區(qū)協(xié)定NAFTA ? 農(nóng)產(chǎn)品難以同美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)，大量農(nóng)民破產(chǎn) ? 外資可以直接在墨西哥證券市場(chǎng)購(gòu)買證券 ? 70%以上的外資以證券投資的短期資本方式進(jìn)入墨西哥，具有極高的不穩(wěn)定性 墨西哥革命制度黨第三代領(lǐng)導(dǎo)人薩利納斯曾在哈佛大學(xué)獲得碩士和博士學(xué)位，很崇拜西方自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)思想 81 2. 墨西哥比索的崩潰 ? 強(qiáng)勢(shì)美元導(dǎo)致墨西哥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降 ? 由于美元的強(qiáng)勢(shì)，比索與美元之間的固定匯率導(dǎo)致墨西哥的勞動(dòng)與資源密集型產(chǎn)品出口增長(zhǎng)越來越緩慢，墨西哥的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不斷下降 ? 1994年大選前的政局動(dòng)蕩 ? 墨西哥加入 NAFTA的第一天，印第安農(nóng)民起義 ? 革命制度黨總統(tǒng)候選人和黨的總書記先后被暗殺 ? 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢以及社會(huì)局勢(shì)的劇烈動(dòng)蕩，動(dòng)搖了投資者對(duì)墨西哥經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景的信心，人們開始拋售比索 82 2. 墨西哥比索的崩潰 ? 危機(jī)爆發(fā) ? 1994年 12月賽迪略政府上臺(tái)，迫于比索貶值的壓力， 12月 19日宣布比索對(duì)美元匯率的浮動(dòng)范圍擴(kuò)大到 15％。此后，即便在 19901995年日元繼續(xù)升值時(shí)期，由于出口增長(zhǎng)乏力以及壞賬負(fù)擔(dān)，日本股市也陷入了長(zhǎng)期的低迷 日本股價(jià)與地價(jià)變動(dòng)狀況 71 2. 日本金融帝國(guó)夢(mèng) ? 股市下跌后日本 ? 日本大藏省在泡沫破裂前后的態(tài)度從漠視到拖延，對(duì)一些企業(yè)不合理的手段進(jìn)行了姑息、容忍的做法，直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)問題集中爆發(fā) ? 為了不至于業(yè)績(jī)滑坡，日本金融機(jī)構(gòu)紛紛購(gòu)買國(guó)外的衍生品來粉飾業(yè)績(jī)，這些衍生品僅僅是把長(zhǎng)期收益提前透支，更大的風(fēng)險(xiǎn)留給了將來 ? 陸續(xù)到來的亞洲金融危機(jī)和科技股泡沫未能給日本以喘息的機(jī)會(huì)，日本金融機(jī)構(gòu)暴露的問題越來越多。 ? 實(shí)際表現(xiàn)：此后直到 1985年，日元兌美元匯率總體呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì) 64 2. 日本金融帝國(guó)夢(mèng) 自 1980年代起，美國(guó)開始對(duì)日本施加壓力，希望通過迫使日元大幅升值以緩解美國(guó)對(duì)日赤字。 特 殊 資 產(chǎn)資 金企 業(yè)特 特 特 特 特 特 特 特特 特 特資 產(chǎn) 分 離投 資 者金 融 中 介 機(jī) 構(gòu)S P V 份 額未 來 收 入42 ? 權(quán)證：在規(guī)定期間內(nèi)按照約定價(jià)格購(gòu)買或者賣出其他產(chǎn)品的權(quán)利憑證 ? 權(quán)證是通過將未來產(chǎn)品差價(jià)收入融通資金 ? 中國(guó)權(quán)證產(chǎn)品發(fā)展： ? 19941996年曾經(jīng)有過權(quán)證的業(yè)務(wù)的嘗試，但不成功 ? 2022年 1月，國(guó)九條中明確指出要研究開發(fā)股票、債券等的衍生產(chǎn)品 ? 2022年，國(guó)泰君安新產(chǎn)品開發(fā)部通過分拆轉(zhuǎn)債的方式設(shè)計(jì)出國(guó)內(nèi)第一只認(rèn)購(gòu)權(quán)證 ? 2022年權(quán)證交易額達(dá)到 ，占證券市場(chǎng)交易量 15％ 3. 權(quán)證產(chǎn)品 43 付出權(quán)利金 0 虧 盈 行使價(jià) 股價(jià) 買入認(rèn)購(gòu)證 付出權(quán)利金 虧 0 盈 行使價(jià) 股價(jià) 買入認(rèn)沽證 4. 權(quán)證收益示意圖 44 ? 買方繳付權(quán)利金買入一份認(rèn)購(gòu)權(quán)證合約，相當(dāng)于已買入一個(gè)權(quán)利，讓買方可以有權(quán)決定是否在指定日期（到期日）或以前，以協(xié)議價(jià)格（行使價(jià)）買入一定數(shù)量（行使比例）的證券。 《 通知 》 表示，要完善企業(yè)債券市場(chǎng)化約束機(jī)制，企業(yè)可發(fā)行無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券、第三方擔(dān)保債券。此次套現(xiàn)的金額介乎 和 28 （三） 主要金融產(chǎn)品－債券 ? 獲取未來一段時(shí)期內(nèi)利息與本金償付的憑證 ? 在約定的期間內(nèi)按約定的票面利率定期償付固定或浮動(dòng)利息 ? 約定期間到期時(shí)需償還本金 ? 還本方式：分為一次還本或分期還本 ? 到期日：發(fā)行人將最后一期的利息和本金償還