【正文】 ，本文通過回顧我國匯率制度的變化，發(fā)現(xiàn)我國外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險是伴隨著幾十年來我國匯率制度的改革推進(jìn)而逐步產(chǎn)生的。在對人民幣未來匯率走勢判斷的基礎(chǔ)上，本文根據(jù)外匯風(fēng)險的不同分類、不同的宏微觀角度、針對外匯風(fēng)險管理現(xiàn)存的問題，分別提出相應(yīng)的外匯風(fēng)險管理應(yīng)對措施，以供外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行多角度的選擇風(fēng)險管理策略。2001 年中國加入 WTO 后，中國不斷融入世界經(jīng)濟(jì)全球化、一體化的進(jìn)程之中，充分分享國際分工的利益，與世界先進(jìn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)同步前進(jìn)，幫助中國經(jīng)濟(jì)更好地融入國際經(jīng)濟(jì)社會，更好地利用國際資源和國際市場的優(yōu)化資源配置功能，發(fā)展我國的社會主義市場經(jīng)濟(jì)。尤其是 2005 年7 月 21 日我國匯率制度的改革，即由盯住美元，改為參考一籃子貨幣的有管理浮動匯率制度，進(jìn)一步擴(kuò)大了浮動范圍?，F(xiàn)實情況是，盡管面臨外匯風(fēng)險，企業(yè)卻沒有做好充分的應(yīng)對之策。2 研究現(xiàn)狀 國外情況外匯風(fēng)險管理是金融風(fēng)險管理的一部分，對外匯風(fēng)險管理理論的研究具有重要的實踐參考價值。交易風(fēng)險來源于具體的、合同規(guī)定的、將來特定時刻以外幣表示現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的匯兌成本幣時的不確定性。金融性對沖策略是指運用以貨幣衍生產(chǎn)品為主的金融工具進(jìn)行套期保值的匯率風(fēng)險管理策略，其中包括商業(yè)信用工具和合同中的定價策略等，主要用來管理短期內(nèi)的匯率風(fēng)險(即交易風(fēng)險和會計風(fēng)險)。[4]4. Philippe Jorion 分析了美國 287 個有大量海外業(yè)務(wù)的跨國公司匯率風(fēng)險暴露，發(fā)現(xiàn)只有巧個公司有較大的風(fēng)險暴露系數(shù)，他還考察了公司的匯率暴露與銷售額中出口所占比重的交互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)出口比重越大，則公司的股價受到匯率變動的影響也越大。應(yīng)對措施應(yīng)包括四方面：第一，正確認(rèn)識匯率改革的機(jī)遇和挑戰(zhàn)；第二，協(xié)調(diào)好出口與進(jìn)口，外需與內(nèi)需的關(guān)系；第三，轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)；第四，積極推動金融體系和企業(yè)經(jīng)營機(jī)制改革，建立完善各種避險機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)國際競爭力和抗風(fēng)險能力。這樣就可能把出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險縮減到最低限度。[17]周海在研究中將現(xiàn)階段人民幣匯率風(fēng)險的主要特點概括為交易風(fēng)險、國際儲備風(fēng)險、人民幣增值壓力等三方面的增大，他認(rèn)為這些特點的形成來自于國際收支失衡、美國貨幣貶值政策等相關(guān)因素的影響，指出為了防范人民幣匯率風(fēng)險，應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)人民幣匯率風(fēng)險管理，克服國際收支失衡，整體規(guī)劃人民幣匯率相關(guān)問題。接著，通過對各種外匯風(fēng)險規(guī)避方法的闡述，來提出適應(yīng)我國國情，針對我國外貿(mào)企業(yè)的國外匯風(fēng)險管理對策。本章將重點闡述外匯風(fēng)險相關(guān)理論基礎(chǔ)，主要包括外匯風(fēng)險概念、外匯風(fēng)險構(gòu)成及特點、外匯風(fēng)險產(chǎn)生的原因以及外匯風(fēng)險的種類等四個方面。外匯風(fēng)險有狹義和廣義之分，前者指匯率風(fēng)險，后者指除了匯率風(fēng)險之外的國家風(fēng)險、信用風(fēng)險和制度風(fēng)險等等。外匯風(fēng)險頭寸越大，外匯風(fēng)險越大，反之亦然。它清除地告訴我們，要消除外匯風(fēng)險，實質(zhì)上就是消除外匯的時間風(fēng)險和價值風(fēng)險。匯率的變化導(dǎo)致企業(yè)獲利能力、凈現(xiàn)金流及7市場價值發(fā)生變化。反之，國際收支發(fā)生逆順差則引起外匯匯率下降。當(dāng)本國通貨發(fā)生膨脹，本幣貶值，反之升值。4)相對利率變化在一定條件下對匯率產(chǎn)生很大的短期影響。各國政府采取的調(diào)整本國的貨幣政策、施加外匯流動壁壘、直接干預(yù)外匯市場等調(diào)控手段，在不同程度上對匯率波動施加影響，對匯率波動起著不容忽視的作用。每一家涉及外匯交易的企業(yè)都會面臨匯率風(fēng)險。 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險又稱營業(yè)風(fēng)險，是指由于始料未及的匯率變動通過影響企業(yè)生產(chǎn)銷售數(shù)量、價格、成本，引起企業(yè)未來一定期間收益或現(xiàn)金流量減少的一種潛在損失。[18] 會計風(fēng)險又稱折算風(fēng)險，是指將外幣折算成本幣時，因外幣升值或貶值而產(chǎn)生的外匯收益或損失。接下來，下一章節(jié)將著重探討外匯風(fēng)險究竟是如何對我國外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生影響，并進(jìn)行較為詳細(xì)的分析。 2005 年匯率改革前人民幣匯率制度人民幣匯率形成機(jī)制在新中國成立以來至改革開放前，經(jīng)歷了單一浮動匯率制、單一固定匯率制和布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計算的單一浮動匯率制這幾個階段。1997 年以前，人民幣匯率穩(wěn)中有升，1994～1997 年間，人民幣和美元雙邊名義匯率由 1 美元兌 元人民幣升值到 1 美元兌 元人民幣，1997 年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，我國主動縮小了人民幣匯率浮動區(qū)間，之后的 8 年里，人民幣和美元之間保持了 1 美元兌 元人民幣的雙邊名義匯率超穩(wěn)定狀態(tài)，我國的匯率制度也因此被國際貨幣基金組織（IMF）視為盯住美元的固定匯率制度。這次歷史性的匯率制度改革，向銀行和外貿(mào)企業(yè)傳遞了應(yīng)充分重視匯率風(fēng)險并采取必要的手段防范匯率風(fēng)險的信號。 人民幣兌美元匯率風(fēng)險從目前看來，我國的貨幣人民幣距離成為世界主要貿(mào)易結(jié)算貨幣還有很長的一段路要走，這也導(dǎo)致了中國的外貿(mào)企業(yè)在同主要貿(mào)易國和地區(qū)，簽訂貿(mào)易合約時不得不按貿(mào)易國、地區(qū)的貨幣作為合約貨幣。進(jìn)一步分析，從長期發(fā)展趨勢看，人民幣匯率風(fēng)險具有不確定性。但因此，在有管理浮動，參考一籃子匯率制度下，外貿(mào)企業(yè)不能憑主觀意識對人民幣的升值和貶值妄下斷言，而應(yīng)不斷適應(yīng)人民幣升值貶值的波動，掌握規(guī)避風(fēng)險的能力，才能確保企業(yè)的穩(wěn)健經(jīng)營。就短期而言，企業(yè)的具體情況不同，受外匯風(fēng)險的影響程度也是不一樣的，企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險管理前必須先對自己的情況進(jìn)行分析，做好自我定位，才能正確評估人民幣匯率變動對自己的影響，從而做出更加科學(xué)理性的經(jīng)營決策；就長遠(yuǎn)而言，外匯風(fēng)險將會對企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變、貿(mào)易結(jié)構(gòu)升12級產(chǎn)生促進(jìn)作用。為了保住已有的市場份額或銷售量，一些企業(yè)選擇了不漲價，這樣雖可以保持總銷售收入不變，但卻犧牲了出口利潤率；還有一些企業(yè)為了維持原有的利潤率，提高美元售價，這樣又會導(dǎo)致出口量減少，從而對出口銷售收入直接造成負(fù)面影響。而一般貿(mào)易就是在通常的情況下，不附加任何條件的正常進(jìn)口和出口貿(mào)易。而一般貿(mào)易13則較為簡單，其商品的原材料、人工及其他成本全部用人民幣支付，人民幣匯率變動對其價格的影響是全面的。一方面，外資企業(yè)中，從事加工貿(mào)易的要多于內(nèi)資企業(yè)，在貿(mào)易方式上外資企業(yè)受到匯率變動的影響小；另一方面，外資企業(yè)可以通過內(nèi)部交易、轉(zhuǎn)移定價等種種手段，來達(dá)到避稅和轉(zhuǎn)移風(fēng)險頭寸的目的，加之國外的外匯市場較國內(nèi)發(fā)達(dá)，金融工具手段先進(jìn)，外資企業(yè)的外匯理財經(jīng)驗要遠(yuǎn)比內(nèi)資企業(yè)豐富。隨著越來越多生產(chǎn)型外貿(mào)企業(yè)的出現(xiàn)，流通型外貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的壓力越來越大，利潤空間也越來越窄。 對不同產(chǎn)品類型的影響再進(jìn)一步，我國外貿(mào)企業(yè)歸根結(jié)底是要將自己的產(chǎn)品或服務(wù)銷至海外從中獲取利潤。對勞動密集、低技術(shù)水平、低附加價值的產(chǎn)品，如一些傳統(tǒng)大宗低級農(nóng)副產(chǎn)品，、紡織品、服裝、鞋帽、工藝品，競爭激烈，秩序混亂，進(jìn)入門檻低，大多只能憑借低成本、低附加值和低廉價格在國際市場競爭中取得優(yōu)勢，其價格難隨人民幣匯率的變動而變動，產(chǎn)品的競爭力受匯率變動的影響很大。[13]以上分析都是短期內(nèi)人民幣匯率變動對不同情況的影響，然而，人民幣匯率制度改革和人民幣匯率變動是一個長期過程，就目前發(fā)展趨勢來看，有兩點已得到大家公認(rèn)：①人民幣匯率變動幅度將加大；②受國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境的影響，人民幣升值的長期趨勢未變。但是就目前來看，雖然我國外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理較之過去有了一定的進(jìn)步，但仍然存在著較多的問題與較大的漏洞。然而，國內(nèi)大多數(shù)外貿(mào)企業(yè)尚未建立起自己的外匯風(fēng)險管理體系，甚至是根本沒有外匯風(fēng)險管理的相應(yīng)措施，有的僅僅是利用簡單的經(jīng)營調(diào)整來進(jìn)行交易風(fēng)險的控制，或者是進(jìn)行單一的遠(yuǎn)期保值，距離建立起一套與自身相適應(yīng)的交易風(fēng)險管理體系尚存在不小距離。這些金融工具一般要增加 1%至 %的成本，這對長期不把匯率風(fēng)險管理成本計算在成本之內(nèi)的中國涉外企業(yè)來說還很不適應(yīng)，短期內(nèi)企業(yè)只能以價格和收付款時間的變化的方式將此成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。不僅如此，從企業(yè)風(fēng)險管理體系的建立和管理來看，缺乏風(fēng)險防范意識會導(dǎo)致企業(yè)難以形成一個真正的風(fēng)險管理體系，這就會使得企業(yè)在進(jìn)行外匯風(fēng)險管理之時，不僅外匯風(fēng)險本身沒有得到充分的規(guī)避，甚至可能形成新的其它的風(fēng)險?？傮w來看，我國外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理尚存在眾多問題，接下來將針對上述外匯企業(yè)內(nèi)部一些較為常見的問題進(jìn)行更詳盡的說明。由于我國 2005 年匯改之前長期實行的是固定匯率制度，大多數(shù)中小型外貿(mào)企業(yè)在幾近無風(fēng)險的環(huán)境中進(jìn)行國際貿(mào)易業(yè)務(wù)，并未親歷外匯風(fēng)險給企業(yè)所帶來的外匯風(fēng)險，從而導(dǎo)致了這些企業(yè)普遍缺乏外匯風(fēng)險意識，容易忽視國際貿(mào)易中所面臨的可能的外匯風(fēng)險暴露，并且對匯率風(fēng)險的重要性缺乏深刻認(rèn)識。但我國當(dāng)前的客觀事實是，由于外匯風(fēng)險防范意識的薄弱，企業(yè)從事專門匯率的預(yù)測和防范匯率風(fēng)險的研究工作的人才少之又少，甚至許多企業(yè)的外匯風(fēng)險管理職能是由財務(wù)部門代為履行的，然而知識結(jié)構(gòu)的不同會使財務(wù)人員在面臨專業(yè)化的問題時顯得力不從心，且多數(shù)財務(wù)人員不具備分析國際金融市場形勢、進(jìn)行外匯匯率預(yù)測及利用金融工具進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避的能力，無法掌握外幣變動的規(guī)律，也不能系統(tǒng)、有效及準(zhǔn)確使用來管理外匯風(fēng)險。企業(yè)戰(zhàn)略管理與一般管理的區(qū)別在于戰(zhàn)略管理的目的是為了營造企業(yè)的長期競爭優(yōu)勢。良好的風(fēng)險監(jiān)控體系是進(jìn)行外匯風(fēng)險管理的前提，由于企業(yè)缺乏有效地風(fēng)險監(jiān)控體系，無法對企業(yè)面臨的各項風(fēng)險進(jìn)行有效的識別，也無法對各種風(fēng)險進(jìn)行有效的測量和管理。在實際經(jīng)營中，涉外業(yè)務(wù)由財務(wù)部兼管，相應(yīng)的外匯風(fēng)險管理人員往往由財務(wù)人員兼職而不是由專門的國際金融人員擔(dān)任，財務(wù)人員由于不19具備專門的國際金融知識，也就無法在國際市場利用有效的手段對企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險暴露頭寸進(jìn)行對沖。大多數(shù)企業(yè)沒有設(shè)立專門的外匯風(fēng)險管理部門，也沒有專門的機(jī)構(gòu)向公司董事會負(fù)責(zé)并報告外匯風(fēng)險暴露的管理。[14] 避險金觸工具的運用單一防范匯率風(fēng)險是一項技術(shù)性較強(qiáng)的業(yè)務(wù)。部分企業(yè)雖然有規(guī)避匯率風(fēng)險的意識，但由于宣傳不到位或者銀行營銷不積極等原因，對于新興的外匯衍生產(chǎn)品比較陌生，導(dǎo)致企業(yè)對于匯率避險產(chǎn)生“路徑依賴”，習(xí)慣于采取即期結(jié)售匯和選擇貿(mào)易融資等自然避險方法，削弱了對人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)鎖定匯率風(fēng)險的需求。 人民幣匯率走勢的判斷在第二章中我們提到，外匯風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融活動中，在一定時期內(nèi)由于未預(yù)料到的匯率變動或其他原因，使以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債獲得收益或遭受損失的風(fēng)險。自此，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率走勢在2009年之前基本上是不斷向上的（即美元兌人民幣匯率不斷下21降），我們將人民幣升值過程分為三個階段。以2006年7月19日為標(biāo)志，人民幣匯率真正進(jìn)入“7”的軌道，從此開始加速升值。這令美元得以暫時脫離2008年夏以來的長跌走勢，出現(xiàn)了人民幣對美元的振蕩升值期。美聯(lián)儲為降低次貸危機(jī)帶來的影響，從2007年的9月份開始大幅降息，至2009以來，％，下％。高息貨幣歐元、英鎊、澳元、加元、新西蘭元紛紛大幅跳水。能源價格維持高位，食品價格暴漲，將使美國經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致美元走軟。2009年全年國家外匯儲備共增加4531億美元，同比多增353億美元。令全球市場和經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注的焦點是，未來幾年中人民幣升值會以怎樣的速度和幅度升值。我們在這里主要從經(jīng)濟(jì)因素角度來進(jìn)行分析，即國際收支、物價水平、利率差異、經(jīng)濟(jì)增長水平和財政狀況等，成了影響匯率的根本因素：首先是國際收支。一國物價穩(wěn)定，會促使其貨幣升值。且本輪物價上漲是石油、能源、糧食等全球性因素形成。最后是經(jīng)濟(jì)增長和財政收入帶來的影響。國民經(jīng)濟(jì)在全球金融危機(jī)的影響下仍呈現(xiàn)出持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展的良好態(tài)勢。在這一節(jié)中，我們將利用這一分類，分別系統(tǒng)地闡述不同外匯風(fēng)險的管理措施。1．合約套期(一)遠(yuǎn)期外匯市場套期指外匯買賣雙方根據(jù)外匯遠(yuǎn)期匯率簽訂在一定時間內(nèi)買進(jìn)或賣出一定數(shù)額的外匯合同的方法。遠(yuǎn)期外匯交易具有許多優(yōu)點，是國際上最常用的規(guī)避風(fēng)險、固定進(jìn)出口外匯成本的工具：，操作也不復(fù)雜。，增加了保值的潛在成本。從我國外匯市場現(xiàn)有可供選擇的實踐經(jīng)驗和金融工具來看，這種基于遠(yuǎn)期合約性質(zhì)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前企業(yè)最主要的匯率避險工具，在金融衍生工具中的比重高達(dá)91%”。靈活的交易期限、展期次數(shù)、銀行報價，使遠(yuǎn)期結(jié)售匯簡便易行，可操作性較好，一般都作為企業(yè)首選的避險衍生產(chǎn)品。與遠(yuǎn)期合同法相比，不存在必然的聯(lián)系，但只要所選擇的利率與即期、遠(yuǎn)期匯率和利率平價關(guān)系成立，則在貨幣市場保值時同時進(jìn)行兩種借貸活動，事實上使企業(yè)創(chuàng)造了一個自制的遠(yuǎn)期合同，因此，兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果是相同的。一筆掉期交易是由兩筆不同期限的外匯交易組成的，買賣的貨幣幣種相同且金額相等，但交割的期限不同，交割方向相反。而期貨市場就確保了買賣雙方一定會履行應(yīng)盡的義務(wù)。我國曾經(jīng)于 90 年代開辦過外匯期貨的試點，在當(dāng)時的雙軌匯率制下，“外匯期貨價格難以反映對匯率變動的預(yù)期，加之對外匯現(xiàn)貨交易的許多嚴(yán)格的附加條件，買賣難以自由及時地進(jìn)行，因而缺乏需求，市場交易冷淡。合約規(guī)定，買方可以根據(jù)國際外匯市場匯價波動的實際情況決定是否應(yīng)用自己的選擇權(quán)，一般在合約匯價有利于市場匯價時，執(zhí)行合約的買和賣，為手中持有的外匯保值；在合約匯價較之市場匯價不利時，放棄這一買或賣的權(quán)利，使合約過期而自動作廢。正如前面的分析，對于一般企業(yè)而言，交易風(fēng)險是其涉外經(jīng)營中面臨的最主要的外匯風(fēng)險。2. 運作套期(一)選擇計價與結(jié)算貨幣在外匯交易和借貸中，可以采用本國貨幣、