【正文】 但是，外匯風(fēng)險是一個雙邊問題，交易雙方都希望能盡量減少外匯風(fēng)險，這樣，在選擇計(jì)價貨幣的問題上，雙方意圖往往會產(chǎn)生矛盾，給經(jīng)濟(jì)談判帶來一定的困難。因交易需求長期不足，1996 年 3 月，外匯期貨交易關(guān)閉”。(二)貨幣市場套期貨幣市場套期保值主要利用貨幣掉期合約。遠(yuǎn)期外匯買賣使進(jìn)出口商把外幣計(jì)價結(jié)算的交易，在進(jìn)行實(shí)際結(jié)算前，按照遠(yuǎn)期合同先把匯率定下來，從而可以避免日后匯率波動的風(fēng)險，有利于確定銷售價格和成本，保障預(yù)期的利潤?？傮w尚未形成惡性通貨膨脹，對人民幣長期升值不會形成遏制；再來說說利率狀況，如果一國利率水平相對高于他國，國外資金就會流入，從而推高本幣；反之，如果一國利率水平相對低于他國，就會拉低本幣。20，下降16%；進(jìn)口10056億美元，%。[16] 次貸危機(jī)對美元匯率走勢的影響自美國次級抵押貸款市場爆發(fā)危機(jī)以來，有越來越多的跡象顯示這場信貸危機(jī)將繼續(xù)蔓延。它會使企業(yè)的經(jīng)營收益、稅收狀況和長遠(yuǎn)戰(zhàn)略面臨更多的不確定的因素，也可以說匯率的變動是導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險的罪魁禍?zhǔn)?。以上分析表明，目前我國外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理仍處于起步階段，內(nèi)部環(huán)境的制約和外部環(huán)境的缺陷降低了外匯風(fēng)險管理的效率。不僅如此，由于外匯風(fēng)險管理業(yè)務(wù)并不能直接給企業(yè)帶來利潤，很多企業(yè)難以看到匯率風(fēng)險管理所體現(xiàn)的價值，從而忽視外匯風(fēng)險管理對于企業(yè)從事外貿(mào)業(yè)務(wù)的必要性，進(jìn)而導(dǎo)致較少關(guān)注各國基本經(jīng)濟(jì)、金融因素，政治及傳媒因素，各國央行的政策因素，心理及市場預(yù)測因素，突發(fā)事件因素等對外匯市場的影響，遇到風(fēng)險難以應(yīng)對。首先，從根源來看，我國外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理意識淡薄是造成各項(xiàng)問題的根本原因。而不同的產(chǎn)品類型勢必也會使企業(yè)面臨不同的外匯風(fēng)險。人民幣匯率的變動對這兩種方式的影響是不同的。人民幣在未來是否升值，我認(rèn)為還是主要取決于國家調(diào)控的力度，而國家操縱的力度又與我國的國情密切相關(guān)。在此期間，國家對人民幣匯率實(shí)行了嚴(yán)格的管理控制。在 Alan 的《跨國公司財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)》中將外匯8風(fēng)險類別進(jìn)行了劃分，認(rèn)為匯率風(fēng)險要分為交易風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和會計(jì)風(fēng)險三部分。2)相對通貨膨脹率的變化是影響匯率變化的基礎(chǔ)。本文所討論的外匯風(fēng)險特指匯率風(fēng)險，即在不同的貨幣的相互兌算或折算中，因匯率在一定時期內(nèi)發(fā)生始料未及的波動，導(dǎo)致有關(guān)國家金融主體實(shí)際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。[16]黃詩奮在他的研究中指出外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理的基本目標(biāo)是:消除或降低因不可預(yù)期的貨幣變動而引起的企業(yè)現(xiàn)金流量與經(jīng)濟(jì)價值的波動。而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險基于公司價值的層面，以未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值來衡量的公司價值，當(dāng)匯率改變時亦會改變。伴隨而來的是我國國際貿(mào)易和國際投資空前擴(kuò)大，2002年對外進(jìn)出口總額 6207 美元，2009 年比 2002 年增長超過 300%，達(dá)到 25616 億美元；2002 年吸引外資 億美元，2009 年較之 2002 年增長 64%，達(dá)到 億美元。、、、本文主要采用理論和案例研究的方法研究我國外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理。從外部來看，對外貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，匯率波動范圍的加大，我國企業(yè)外匯風(fēng)險暴露越來越明顯。Srinivasulu 認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險影響到企業(yè)長期的經(jīng)營狀況和競爭力水平，金融性對沖工具(如匯率遠(yuǎn)期合約和期權(quán))在長期匯率風(fēng)險對沖中的作用是有限的，原因在于經(jīng)濟(jì)風(fēng)險導(dǎo)致了未來外幣現(xiàn)金流的不確定性。[19]謝申樣按照由淺入深的原則，系統(tǒng)地闡述了匯率預(yù)測的理論和方法，并結(jié)合國內(nèi)外外匯市場的運(yùn)行狀況，對匯率變動的規(guī)律和外匯交易的實(shí)際操作技巧進(jìn)行了全面、4詳細(xì)的探討。從外匯風(fēng)險與其構(gòu)成的三個基本要素的關(guān)系中，我們不難發(fā)現(xiàn)外匯風(fēng)險實(shí)質(zhì)上是由兩部分所構(gòu)成的，即由時間風(fēng)險和匯率波動所引起的價值風(fēng)險兩大部分所構(gòu)成。如果本國貨幣供給減少，則本幣價值提高，外匯匯率將相應(yīng)地下跌。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的大小取決于匯率變化對企業(yè)產(chǎn)品的未來價格、銷售量以及成本的影響程度。因此，加快人民幣匯率形成機(jī)制的改革成為國內(nèi)外的共識。根據(jù)以上情況我們可以了解到，在現(xiàn)行的由市場供求決定的匯率制度下，人民幣兌不同幣種升貶的風(fēng)險是不同的，外貿(mào)企業(yè)不應(yīng)只局限于人民幣兌美元的升值貶值，而應(yīng)以更多的視角透視人民幣匯率才能正確理解人民幣匯率的波動。而其影響程度往往因不同的企業(yè)類型而異。價格需求彈性是微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個重要概念，用公式表示：e＝（△Q/Q）/（△P/P）公式含義是當(dāng)某一商品價格發(fā)生變化時，這種商品需求量變動的反應(yīng)程度，如果該商品富有彈性（e1），表明需求量對價格變動的反應(yīng)敏感，只要價格有微小的上漲（下跌），就會使需求量產(chǎn)生較大的減少（增加），對于富有彈性的商品，降低價格會增加企業(yè)的銷售收入，提高價格會減少企業(yè)的銷售收入，商品的價格與企業(yè)的銷售收入成反方向變動；如果該商品缺乏彈性（e1），表明需求量對價格變動的反應(yīng)欠敏感，即使價格有較大的上漲（下跌），也只能使需求量產(chǎn)生較少的減少（增加），對于缺乏彈性的商品，降低價格會使企業(yè)的銷售收入減少，而提高價格會使企業(yè)的銷售收入增加。首先它會使企業(yè)缺乏受過專門訓(xùn)練、具備專門知識的外匯風(fēng)險管理人才?；谏鲜龅姆N種原因言而總之，國內(nèi)非金融企業(yè)領(lǐng)域內(nèi)外匯風(fēng)險管理人才的匱乏無疑大大制約了企業(yè)對外匯風(fēng)險進(jìn)行有效管理的手段。而這一問題也直接導(dǎo)致了企業(yè)所有者出于防范財(cái)務(wù)經(jīng)理人員道德風(fēng)險的考慮，害怕金融衍生產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險，影響了運(yùn)作衍生產(chǎn)品的積極性。央行穩(wěn)步擴(kuò)大了匯率浮動范圍和幅度，進(jìn)一步完善了匯率形成機(jī)制（如建立場外詢價制度）。2008年9月中旬，全球主要央行十分罕見地聯(lián)手向金融市場注資，旨在解決由美國次級抵押貸款帶來的全球金融系統(tǒng)流動性短缺的問題，并防止信貸市場危機(jī)殃及經(jīng)濟(jì)。國際著名投行和國際性大銀行也曾對人民幣2009年到2011年的趨勢進(jìn)行了預(yù)測，一致持中長期加速升值的觀點(diǎn)。中國2009年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）%，成功保八超預(yù)期，2010年預(yù)計(jì)將會保持在9%以上的水平。根據(jù)我國的《中國人民25銀行關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》。外匯期權(quán)法從避險的角度來看是外匯遠(yuǎn)期交易和外匯期貨交易的延伸，它具有兩者的特點(diǎn)。但由于雙方的風(fēng)險不對稱，只有在交易中處于絕對的優(yōu)勢時才能夠運(yùn)用。2. 運(yùn)作套期(一)選擇計(jì)價與結(jié)算貨幣在外匯交易和借貸中，可以采用本國貨幣、貿(mào)易國貨幣計(jì)價以及第三國貨幣計(jì)價，因此，就有個計(jì)價貨幣的選擇問題。而期貨市場就確保了買賣雙方一定會履行應(yīng)盡的義務(wù)。從我國外匯市場現(xiàn)有可供選擇的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和金融工具來看，這種基于遠(yuǎn)期合約性質(zhì)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前企業(yè)最主要的匯率避險工具，在金融衍生工具中的比重高達(dá)91%”。在這一節(jié)中，我們將利用這一分類，分別系統(tǒng)地闡述不同外匯風(fēng)險的管理措施。一國物價穩(wěn)定，會促使其貨幣升值。能源價格維持高位，食品價格暴漲，將使美國經(jīng)濟(jì)衰退，導(dǎo)致美元走軟。以2006年7月19日為標(biāo)志，人民幣匯率真正進(jìn)入“7”的軌道，從此開始加速升值。部分企業(yè)雖然有規(guī)避匯率風(fēng)險的意識，但由于宣傳不到位或者銀行營銷不積極等原因，對于新興的外匯衍生產(chǎn)品比較陌生，導(dǎo)致企業(yè)對于匯率避險產(chǎn)生“路徑依賴”，習(xí)慣于采取即期結(jié)售匯和選擇貿(mào)易融資等自然避險方法，削弱了對人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)鎖定匯率風(fēng)險的需求。良好的風(fēng)險監(jiān)控體系是進(jìn)行外匯風(fēng)險管理的前提，由于企業(yè)缺乏有效地風(fēng)險監(jiān)控體系，無法對企業(yè)面臨的各項(xiàng)風(fēng)險進(jìn)行有效的識別，也無法對各種風(fēng)險進(jìn)行有效的測量和管理?？傮w來看，我國外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險管理尚存在眾多問題，接下來將針對上述外匯企業(yè)內(nèi)部一些較為常見的問題進(jìn)行更詳盡的說明。但是就目前來看，雖然我國外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險管理較之過去有了一定的進(jìn)步，但仍然存在著較多的問題與較大的漏洞。隨著越來越多生產(chǎn)型外貿(mào)企業(yè)的出現(xiàn)，流通型外貿(mào)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的壓力越來越大，利潤空間也越來越窄。為了保住已有的市場份額或銷售量，一些企業(yè)選擇了不漲價，這樣雖可以保持總銷售收入不變，但卻犧牲了出口利潤率；還有一些企業(yè)為了維持原有的利潤率，提高美元售價，這樣又會導(dǎo)致出口量減少，從而對出口銷售收入直接造成負(fù)面影響。 人民幣兌美元匯率風(fēng)險從目前看來，我國的貨幣人民幣距離成為世界主要貿(mào)易結(jié)算貨幣還有很長的一段路要走，這也導(dǎo)致了中國的外貿(mào)企業(yè)在同主要貿(mào)易國和地區(qū)，簽訂貿(mào)易合約時不得不按貿(mào)易國、地區(qū)的貨幣作為合約貨幣。接下來，下一章節(jié)將著重探討外匯風(fēng)險究竟是如何對我國外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生影響，并進(jìn)行較為詳細(xì)的分析。各國政府采取的調(diào)整本國的貨幣政策、施加外匯流動壁壘、直接干預(yù)外匯市場等調(diào)控手段，在不同程度上對匯率波動施加影響，對匯率波動起著不容忽視的作用。匯率的變化導(dǎo)致企業(yè)獲利能力、凈現(xiàn)金流及7市場價值發(fā)生變化。本章將重點(diǎn)闡述外匯風(fēng)險相關(guān)理論基礎(chǔ)，主要包括外匯風(fēng)險概念、外匯風(fēng)險構(gòu)成及特點(diǎn)、外匯風(fēng)險產(chǎn)生的原因以及外匯風(fēng)險的種類等四個方面。應(yīng)對措施應(yīng)包括四方面：第一，正確認(rèn)識匯率改革的機(jī)遇和挑戰(zhàn)；第二，協(xié)調(diào)好出口與進(jìn)口，外需與內(nèi)需的關(guān)系；第三，轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)；第四，積極推動金融體系和企業(yè)經(jīng)營機(jī)制改革，建立完善各種避險機(jī)制，增強(qiáng)企業(yè)國際競爭力和抗風(fēng)險能力。2 研究現(xiàn)狀 國外情況外匯風(fēng)險管理是金融風(fēng)險管理的一部分，對外匯風(fēng)險管理理論的研究具有重要的實(shí)踐參考價值。在對人民幣未來匯率走勢判斷的基礎(chǔ)上，本文根據(jù)外匯風(fēng)險的不同分類、不同的宏微觀角度、針對外匯風(fēng)險管理現(xiàn)存的問題，分別提出相應(yīng)的外匯風(fēng)險管理應(yīng)對措施，以供外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行多角度的選擇風(fēng)險管理策略。作者認(rèn)為匯率的變動是導(dǎo)致外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險的罪魁禍?zhǔn)?，所以對匯率走勢的判斷是進(jìn)行一切外匯風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。因此，對于我國外貿(mào)企業(yè)而言，如何通過規(guī)避匯率變動風(fēng)險來保障企業(yè)的正常經(jīng)營成果，已成為一個十分重要的課題。這對我國外經(jīng)貿(mào)發(fā)展既是新的挑戰(zhàn)，也是新的機(jī)遇。本文主要研究內(nèi)容邏輯走向的技術(shù)路線，如下圖6第 2 章. 外匯風(fēng)險相關(guān)理論概述要研究外匯風(fēng)險管理問題，首先要對外匯風(fēng)險的相關(guān)概念有較為清晰的認(rèn)識。[15]產(chǎn)生外匯風(fēng)險主要因?yàn)閰R率的變化。5)政府管制在一定程度上影響匯率的變動。[1]上文從外匯風(fēng)險理論研究出發(fā)，分別對外匯風(fēng)險的概念、構(gòu)成、種類以及其產(chǎn)生的原因進(jìn)行了較為系統(tǒng)的闡述。 人民幣匯率風(fēng)險的現(xiàn)狀2005 年匯率改革以來，人民幣匯率按照改革要求實(shí)現(xiàn)了雙向波動，綜觀近兩年人民幣走勢，人民幣匯率水平已經(jīng)開始反映出市場供求水平，波動幅度相比匯改前明顯增強(qiáng)，人民幣對幾種主要貨幣亦呈現(xiàn)出“漲跌互現(xiàn)”的風(fēng)險。目前，我國中小外貿(mào)企業(yè)出口產(chǎn)品的競爭主要還是依賴價格優(yōu)勢，人民幣持續(xù)升值將使該類產(chǎn)品的價格優(yōu)勢逐步喪失。而生產(chǎn)型外貿(mào)企業(yè)出口、進(jìn)口的商品均為自己生產(chǎn)加工和消費(fèi)使用。所以企業(yè)在進(jìn)行風(fēng)險管理前必須對本國匯率的走勢有個基本的研判，再從企業(yè)類型、貿(mào)易方式、產(chǎn)品類型等企業(yè)自身的情況進(jìn)行具體分析，著重做好自我定位，才能正確評估匯率變動對自己的影響，從而做出更加科學(xué)理性的經(jīng)營決策；就長遠(yuǎn)而言，外匯風(fēng)險將會對企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變、貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生促進(jìn)作用。第三層面則是風(fēng)險管理的機(jī)制不明確以及避險金融工具的運(yùn)用單一，最終會分別導(dǎo)致風(fēng)險管理效率低下以及無法有效規(guī)避面對的匯率風(fēng)險。首先，缺乏完備的風(fēng)險監(jiān)控體系。目前我國大多數(shù)外貿(mào)企業(yè)對于外匯衍生產(chǎn)品不了解、不熟悉，以至于不敢參與。第二階段為加速升值階段，時間從2006年5月16日起，人民幣匯率自5月15日首次“破8”后，在“8”左右振蕩調(diào)整近兩個月，此階段是對“8”這一重要心理關(guān)口的試探階段。但長期看，這些利好美元的資金流動趨勢很快會消失，消費(fèi)為美國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長貢獻(xiàn)著約七成份22額，隨著房市下滑進(jìn)入第二年，美國消費(fèi)者正顯現(xiàn)出捂緊錢袋、告別大手大腳購物習(xí)慣。從而對人民幣匯率升值構(gòu)成很大的支撐；物價水平對于匯率同樣會產(chǎn)生影響。 根據(jù)外匯風(fēng)險的不同分類進(jìn)行管理在第二章中我們已經(jīng)將外匯風(fēng)險進(jìn)行了分類：交易風(fēng)險、會計(jì)風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。在我國，遠(yuǎn)期外匯交易是一種相當(dāng)重要的外匯避險工具，且它明顯帶有結(jié)售匯制度的特點(diǎn)。簡而言之，期貨就是事先訂好的合約，內(nèi)容載明了買賣雙方所必須履行的義務(wù)。由上文可知，外匯風(fēng)險實(shí)質(zhì)上由時間風(fēng)險和價值風(fēng)險兩部分組成，對外匯風(fēng)險26的管理，實(shí)質(zhì)上就是對時間風(fēng)險和價值風(fēng)險的管理。對于我國外貿(mào)企業(yè)來說，由于美元在我國進(jìn)出口貿(mào)易結(jié)算中的比重很大，決定了它在“一籃子貨幣”中的權(quán)重很高，導(dǎo)致了我國外貿(mào)結(jié)算貨幣匯率的波動主要還是表現(xiàn)在美元的匯率波動。使用外匯期權(quán)進(jìn)行保值，雖然需要支付期權(quán)費(fèi)這類交易成本，但它不僅可以達(dá)到保值的目的，同時也能夠充分利用可能的盈利機(jī)會。我國目前允許銀行對客戶“辦理不涉及利率互換的人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)”。24同時，遠(yuǎn)期外匯交易又有其自身缺陷：，又要受兩種貨幣利差的影響，潛在的干擾因素多。2009年全國財(cái)政收入68477億元，%。此外，美聯(lián)儲和美國政府高官也積極通過言論來安撫市場的不安情緒。自匯改以來，人民幣匯率對美元升