【正文】 .....................................................................................................42參考文獻.........................................................................................................431第 1 章. 緒論 選題背景伴隨著世界經(jīng)濟和金融形勢的變化，外匯匯率這一作為國際金融關(guān)系乃至是國際經(jīng)濟關(guān)系正常發(fā)展的紐帶，己經(jīng)滲透到包括經(jīng)濟生活的一切領(lǐng)域，我國各涉外單位尤其是外貿(mào)企業(yè)，正越來越強烈地感知到外匯風(fēng)險所帶來的巨大影響。國內(nèi)市場與國際市場的逐漸接軌并融合，企業(yè)無論是在貿(mào)易、投資抑或籌資的各個階段，外匯風(fēng)險都是如影隨形。2001 年中國加入 WTO 后，中國不斷融入世界經(jīng)濟全球化、一體化的進程之中，充分分享國際分工的利益，與世界先進經(jīng)濟技術(shù)同步前進，幫助中國經(jīng)濟更好地融入國際經(jīng)濟社會，更好地利用國際資源和國際市場的優(yōu)化資源配置功能，發(fā)展我國的社會主義市場經(jīng)濟。伴隨而來的是我國國際貿(mào)易和國際投資空前擴大，2002年對外進出口總額 6207 美元，2009 年比 2002 年增長超過 300%，達到 25616 億美元；2002 年吸引外資 億美元，2009 年較之 2002 年增長 64%，達到 億美元。同時隨著布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制度逐步瓦解，浮動匯率制度的普及，國際外匯市場的匯率波動日益頻繁。中國跟隨著世界步伐，外匯管理體制改革和外匯市場的發(fā)展使人民幣匯率走向世界，匯率變動的頻率和范圍也大大增強。尤其是 2005 年7 月 21 日我國匯率制度的改革，即由盯住美元，改為參考一籃子貨幣的有管理浮動匯率制度，進一步擴大了浮動范圍。這樣，外貿(mào)企業(yè)面臨的環(huán)境己經(jīng)明顯不同以前人民幣窄幅波動、外匯嚴(yán)格管理的情況。從外部來看，對外貿(mào)易的不斷擴大，匯率波動范圍的加大，我國企業(yè)外匯風(fēng)險暴露越來越明顯。而從內(nèi)部看來，我國企業(yè)還不善于采取適當(dāng)措施對外匯風(fēng)臉進行管理?，F(xiàn)實情況是，盡管面臨外匯風(fēng)險，企業(yè)卻沒有做好充分的應(yīng)對之策。許多企業(yè)尚不熟悉分散對策，外匯風(fēng)臉管理技法跟不上實踐的要求；同時，具備外匯專門知識的專業(yè)人員明顯不足，獲取外匯情報困難；此外，缺少制度上和政策上的有效支待也是我國國際企業(yè)不能有效地進行外匯風(fēng)險防范的重要原因之一。所以，為了改善我國企業(yè)外匯風(fēng)險管理的狀況，企業(yè)必須不斷加深對匯率變化和外匯市場的認(rèn)識，逐步完善一套完整的適應(yīng)各個企業(yè)特點的外匯風(fēng)險管理之策，以便對各種外匯風(fēng)險采取有效的防范和規(guī)避措施，進而才能實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的總體目標(biāo)。因此，對于我國外貿(mào)企業(yè)而言，如何通過規(guī)避匯率變動風(fēng)險來保障企業(yè)的正常經(jīng)營成果，已成為一個十分重要的課題。2 研究現(xiàn)狀 國外情況外匯風(fēng)險管理是金融風(fēng)險管理的一部分，對外匯風(fēng)險管理理論的研究具有重要的實踐參考價值。這方面國外的研究較為領(lǐng)先。1. Alan 將外匯風(fēng)險類別進行了劃分，認(rèn)為匯率風(fēng)險要分為折算風(fēng)險、交易風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險三部分。折算風(fēng)險是指母公司編制國外子公司的合并財務(wù)報表時，將外匯折算成本幣時受匯率波動影響的風(fēng)險。交易風(fēng)險來源于具體的、合同規(guī)定的、將來特定時刻以外幣表示現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的匯兌成本幣時的不確定性。而經(jīng)濟風(fēng)險基于公司價值的層面，以未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值來衡量的公司價值，當(dāng)匯率改變時亦會改變。[1]2. Michael Adler 和 Bernard Dumas 認(rèn)為，公司未來的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值就是公司的現(xiàn)值，如果企業(yè)有外匯風(fēng)險暴露，企業(yè)的價值會受到外匯匯率變化的影響，而匯率風(fēng)險衡量的是公司的財務(wù)狀況對于匯率波動的敏感性，可以用公司價值對于匯率波動的彈性系數(shù)來衡量，而這個系數(shù)可以從公司的股票收益率對匯率波動進行回歸中得到。[2]3. Srinivasulu，于 1981 年將匯率風(fēng)險管理技術(shù)歸結(jié)為兩大類管理策略:金融性對沖策略和運營性對沖戰(zhàn)略。金融性對沖策略是指運用以貨幣衍生產(chǎn)品為主的金融工具進行套期保值的匯率風(fēng)險管理策略，其中包括商業(yè)信用工具和合同中的定價策略等，主要用來管理短期內(nèi)的匯率風(fēng)險(即交易風(fēng)險和會計風(fēng)險)。運營性對沖戰(zhàn)略涉及企業(yè)的運營戰(zhàn)略，主要運用于長期匯率風(fēng)險(即經(jīng)濟風(fēng)險)的戰(zhàn)略性管理過程中。Srinivasulu 認(rèn)為，經(jīng)濟風(fēng)險影響到企業(yè)長期的經(jīng)營狀況和競爭力水平，金融性對沖工具(如匯率遠期合約和期權(quán))在長期匯率風(fēng)險對沖中的作用是有限的，原因在于經(jīng)濟風(fēng)險導(dǎo)致了未來外幣現(xiàn)金流的不確定性。因此，跨國公司需要綜合運用生產(chǎn)戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略和融資戰(zhàn)略對經(jīng)濟風(fēng)險進行管理。[4]4. Philippe Jorion 分析了美國 287 個有大量海外業(yè)務(wù)的跨國公司匯率風(fēng)險暴露，發(fā)現(xiàn)只有巧個公司有較大的風(fēng)險暴露系數(shù)，他還考察了公司的匯率暴露與銷售額中出口所占比重的交互關(guān)系，發(fā)現(xiàn)出口比重越大，則公司的股價受到匯率變動的影響也越大。在研究了美國跨國公司的具體情況后，他用回歸方法研究個股的報酬率是否受匯3率波動率的影響，并將匯率波動率的回歸系數(shù)作為匯率風(fēng)險系數(shù)，而后 Jorion 又通過對 20 個工業(yè)股組合進行分析，發(fā)現(xiàn)沒有顯著的匯率風(fēng)險暴露。[2] 國內(nèi)情況商務(wù)部研究院課題組研究課題《外經(jīng)貿(mào)發(fā)展如何應(yīng)對人民幣升值挑戰(zhàn)》提出，人民幣升值將是一個長期趨勢。這對我國外經(jīng)貿(mào)發(fā)展既是新的挑戰(zhàn)，也是新的機遇。應(yīng)對措施應(yīng)包括四方面：第一，正確認(rèn)識匯率改革的機遇和挑戰(zhàn)；第二，協(xié)調(diào)好出口與進口，外需與內(nèi)需的關(guān)系；第三，轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，優(yōu)化外資結(jié)構(gòu)；第四，積極推動金融體系和企業(yè)經(jīng)營機制改革，建立完善各種避險機制，增強企業(yè)國際競爭力和抗風(fēng)險能力。學(xué)者陳玉梅在分析了我國外匯市場與風(fēng)險防范工具的發(fā)展的基礎(chǔ)上指出企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險的策略，認(rèn)為對換算風(fēng)險進行控制，把可能發(fā)生的損失盡量縮小到最低限度，可采用的方法主要有:資產(chǎn)負(fù)債表保值、遠期市場保值、貨幣市場保值。對交易風(fēng)險進行控制，可采用的方法主要有遠期外匯市場保值、貨幣市場保值、期貨買賣選擇市場保值。對經(jīng)濟風(fēng)險進行控制的基本指導(dǎo)思想是:在生產(chǎn)經(jīng)營上盡可能實行多樣化的方針，使各有關(guān)方面產(chǎn)生的不利和有利的影響相互抵消。這樣就可能把出現(xiàn)的經(jīng)濟風(fēng)險縮減到最低限度。[16]黃詩奮在他的研究中指出外貿(mào)企業(yè)匯率風(fēng)險管理的基本目標(biāo)是:消除或降低因不可預(yù)期的貨幣變動而引起的企業(yè)現(xiàn)金流量與經(jīng)濟價值的波動。外貿(mào)企業(yè)要從整體上識別企業(yè)所面臨的經(jīng)濟環(huán)境，科學(xué)制定匯率風(fēng)險管理戰(zhàn)略。例如，選擇適當(dāng)?shù)呢泿偶柏泿沤M合，采取保值措施，選用結(jié)算方式等。[17]周海在研究中將現(xiàn)階段人民幣匯率風(fēng)險的主要特點概括為交易風(fēng)險、國際儲備風(fēng)險、人民幣增值壓力等三方面的增大，他認(rèn)為這些特點的形成來自于國際收支失衡、美國貨幣貶值政策等相關(guān)因素的影響，指出為了防范人民幣匯率風(fēng)險，應(yīng)進一步加強人民幣匯率風(fēng)險管理，克服國際收支失衡，整體規(guī)劃人民幣匯率相關(guān)問題。[18]李曉鵬，從我國此次“從單一盯住美元到參考一籃子貨幣，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率”的匯率制度改革的大背景出發(fā)，在分析此次匯率制度改革的利弊的基礎(chǔ)上提出央行可通過“一籃子”貨幣的界定實現(xiàn)匯率調(diào)控的靈活性，同時大力發(fā)展遠期外匯市場，利用衍生金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險。[19]謝申樣按照由淺入深的原則，系統(tǒng)地闡述了匯率預(yù)測的理論和方法，并結(jié)合國內(nèi)外外匯市場的運行狀況，對匯率變動的規(guī)律和外匯交易的實際操作技巧進行了全面、4詳細的探討。[21] 研究方法與創(chuàng)新之處本文從定義外匯風(fēng)險的理論入手，在介紹不同種類的外匯風(fēng)險基礎(chǔ)上，闡述了外匯風(fēng)險對于不同外貿(mào)企業(yè)的影響，說明外匯風(fēng)險管理的重要性，并由此引出外匯風(fēng)險管理的概念。接著，通過對各種外匯風(fēng)險規(guī)避方法的闡述，來提出適應(yīng)我國國情，針對我國外貿(mào)企業(yè)的國外匯風(fēng)險管理對策。1. 國內(nèi)有關(guān)外匯理論與實務(wù)方面的研究著述已有不少，但運用有關(guān)金融、對外貿(mào)易理論及方法，從我國外貿(mào)業(yè)務(wù)實際出發(fā)進行剖析，提出外匯風(fēng)險防范及應(yīng)對之策，具有較強的系統(tǒng)性、實用性的研究還不夠成熟。2. 國外在有關(guān)風(fēng)險防范方面的研究領(lǐng)先于國內(nèi)，風(fēng)險防范工具的運用也較普遍，但由于受到政策環(huán)境、經(jīng)濟社會發(fā)展?fàn)顩r的差異和外匯市場化程度不同的制約，國外的外匯風(fēng)險管理中一些好的手段尚未被我國企業(yè)所接受與運用，因此，本文希望通過對我國現(xiàn)有外匯風(fēng)險防范現(xiàn)狀的研究，結(jié)合國外的一些外匯風(fēng)險管理方法，探索出一些適合我國國情的外匯風(fēng)險防范策略。本文主要研究內(nèi)容邏輯走向的技術(shù)路線，如下圖6第 2 章. 外匯風(fēng)險相關(guān)理論概述要研究外匯風(fēng)險管理問題，首先要對外匯風(fēng)險的相關(guān)概念有較為清晰的認(rèn)識。本章將重點闡述外匯風(fēng)險相關(guān)理論基礎(chǔ)，主要包括外匯風(fēng)險概念、外匯風(fēng)險構(gòu)成及特點、外匯風(fēng)險產(chǎn)生的原因以及外匯風(fēng)險的種類等四個方面。 外匯風(fēng)險概念外匯風(fēng)險，是指在國際經(jīng)濟、貿(mào)易、金融活動中，在一定時期內(nèi)由于未預(yù)期到的匯率變動或其他的原因，使以外幣計價的資產(chǎn)或負(fù)債獲得收益或遭受損失的風(fēng)險。凡涉及外匯的一切貿(mào)易、金融活動，當(dāng)事人都會面臨外匯風(fēng)險。在這些經(jīng)濟活動中，往往由于匯率的變動而使收入或支出外匯的價值發(fā)生變化，使企業(yè)蒙受經(jīng)濟損失或獲得額外收益。外匯風(fēng)險有狹義和廣義之分，前者指匯率風(fēng)險，后者指除了匯率風(fēng)險之外的國家風(fēng)險、信用風(fēng)險和制度風(fēng)險等等。本文所討論的外匯風(fēng)險特指匯率風(fēng)險，即在不同的貨幣的相互兌算或折算中，因匯率在一定時期內(nèi)發(fā)生始料未及的波動，導(dǎo)致有關(guān)國家金融主體實際收益與預(yù)期收益或?qū)嶋H成本與預(yù)期成本發(fā)生背離、從而蒙受經(jīng)濟損失的可能性。 外匯風(fēng)險的構(gòu)成及特點外匯風(fēng)險的構(gòu)成包含三要素，即兩種以上貨幣的兌換、風(fēng)險頭寸和時間，缺一不可。其中，外匯頭寸是指在從事對外貿(mào)易投資的企業(yè)中，通常持有的外幣，或外幣債務(wù)債權(quán)，或以外幣表示的資產(chǎn)和負(fù)債。外匯風(fēng)險頭寸越大，外匯風(fēng)險越大，反之亦然。時間越長，匯率波動的可能性越大，外匯風(fēng)險也就越大，反之亦然。從外匯風(fēng)險與其構(gòu)成的三個基本要素的關(guān)系中，我們不難發(fā)現(xiàn)外匯風(fēng)險實質(zhì)上是由兩部分所構(gòu)成的，即由時間風(fēng)險和匯率波動所引起的價值風(fēng)險兩大部分所構(gòu)成。外匯風(fēng)險的這種構(gòu)成狀況，為尋找外匯風(fēng)險管理的手段提供了有效的途徑。它清除地告訴我們，要消除外匯風(fēng)險，實質(zhì)上就是消除外匯的時間風(fēng)險和價值風(fēng)險。如果不能同時達到這兩個目的，就消除全部的外匯風(fēng)險。外匯風(fēng)險具有以下特點：(l)起因于未曾預(yù)料到的匯率變動；(2)發(fā)生在不同貨幣進行兌換或折算的場合；(3)可能會造成企業(yè)現(xiàn)金流量與預(yù)期現(xiàn)金流量的正偏離或負(fù)偏離；(4)折算后可能表現(xiàn)為損失，也可能為利得。[15]產(chǎn)生外匯風(fēng)險主要因為匯率的變化。匯率的變化導(dǎo)致企業(yè)獲利能力、凈現(xiàn)金流及7市場價值發(fā)生變化。匯率的變化歸因于市場上的供需平衡、政府采取的匯率政策和制度的對其的影響。當(dāng)外匯市場上形成明顯的供給大于需求時，匯率會上升，反之，需求大于供給時匯率會下跌，根據(jù)幾個主要學(xué)派的匯率理論，影響外匯需求的因素主要有以下幾方面:l)國際收支狀況是匯率變化趨勢的主導(dǎo)因素。國際收支平衡理論認(rèn)為一國均衡匯率決定于國際收支平衡時的匯率，若國際收支發(fā)生失衡時，匯率必然會發(fā)生變動，當(dāng)一國的國際收支發(fā)生逆差將會引起本幣貶值，外幣升值，外匯匯率上升。反之，國際收支發(fā)生逆順差則引起外匯匯率下降。2)相對通貨膨脹率的變化是影響匯率變化的基礎(chǔ)。購買力平價理論主張匯率使兩國市場上的商品價格趨于相等，因而影響匯率變動的因素是相對通貨膨脹或兩國物價水平。相對通貨膨脹率的變化會影響實際利率和物價水平，進而影響進出口貿(mào)易，改變外匯供給數(shù)量，影響匯率水平。當(dāng)本國通貨發(fā)生膨脹，本幣貶值，反之升值。3)一國貨幣供給是決定貨幣價值的首要因素。如果本國貨幣供給減少，則本幣價值提高，外匯匯率將相應(yīng)地下跌。如果貨幣供給增加，超額貨幣則以通貨膨脹形式表現(xiàn)出來，本國商品價格上漲，購買力下降，這將會促進相對低廉的外國商品大量進口，外匯匯率將上漲。4)相對利率變化在一定條件下對匯率產(chǎn)生很大的短期影響。利率平價理論認(rèn)為匯率變動決定于兩國間利率的差距，當(dāng)本國貨幣實際利率提高時，將使其他國資金流入本國，導(dǎo)致本幣升值，但預(yù)期其他貨幣的不斷的流入，本國貨幣量持續(xù)增加，通貨膨脹率隨之提高，因而使本幣的遠期貶值。反之本幣的實際利率降低時，即期貶值，遠期升值。5)政府管制在一定程度上影響匯率的變動。各國政府采取的調(diào)整本國的貨幣政策、施加外匯流動壁壘、直接干預(yù)外匯市場等調(diào)控手段，在不同程度上對匯率波動施加影響，對匯率波動起著不容忽視的作用。6)投機活動與市場心理預(yù)期對當(dāng)前匯率產(chǎn)生重要影響。由于獲取信息能力的提高，人們對匯率未來走勢的預(yù)期會影響當(dāng)前匯率變化，外匯市場對任何影響未來供求關(guān)系的信息會作出及時反應(yīng)，匯率隨著人們對未來市場的預(yù)期產(chǎn)波動。 外匯風(fēng)險的種類任何風(fēng)險管理方法的首要任務(wù)就是確定企業(yè)所面臨的風(fēng)險。每一家涉及外匯交易的企業(yè)都會面臨匯率風(fēng)險。在 Alan 的《跨國公司財務(wù)管理基礎(chǔ)》中將外匯8風(fēng)險類別進行了劃分，認(rèn)為匯率風(fēng)險要分為交易風(fēng)險、經(jīng)濟風(fēng)險和會計風(fēng)險三部分。根據(jù)匯率風(fēng)險的作用、對象及表現(xiàn)形式，