【正文】 值幅度達到21%（截止到2009年7月21日），這對中國外經(jīng)貿(mào)和國內(nèi)經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響。新興的衍生產(chǎn)品專業(yè)性較強，非外匯專業(yè)人士對此缺乏直觀的理解能力，一旦產(chǎn)生風(fēng)險，所有者難以分辨是衍生產(chǎn)品的固有風(fēng)險還是財務(wù)經(jīng)理人的道德風(fēng)險造成的，對于難以把握的金融衍生產(chǎn)品寧可放棄。 缺少完善的外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略外匯風(fēng)險管理納入企業(yè)戰(zhàn)略管理不止是一個技術(shù)性問題，它也是一個關(guān)系企業(yè)長期競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略性問題。而缺少了相關(guān)人才，會使企業(yè)難以真正并透徹地了解國內(nèi)外金融市場，掌握并會運用規(guī)避交易風(fēng)險的相關(guān)金融工具，掌握國際籌資管理、國際結(jié)算、國際營運資金管理等方面的內(nèi)容。匯率的變動會直接影響出口價格，人民幣升值，對富有彈性或可替代品的選擇較多的商品（如服裝、鞋帽等），若企業(yè)漲價，是非常不明智之舉，因此，對于價格彈性大的商品，如果企業(yè)存在規(guī)模經(jīng)濟，那么通過降低價格擴大國外市場需求并因此而降低生產(chǎn)成本是值得的，相反，如果不存在規(guī)模經(jīng)濟或者價格需求彈性很小時，那么反過來做也是可以的。多年以來，我國外資企業(yè)的進出口一直多于內(nèi)資企業(yè)，外資企業(yè)不但有國內(nèi)提供的各項政策性優(yōu)惠，還擁有信息、銷售渠道、資金、技術(shù)、管理等各方面的優(yōu)勢。[17] 匯率變動如何對外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)生影響人民幣匯率的變動總的來說是我國現(xiàn)實環(huán)境與外在因素即內(nèi)因與外因的共同作用的結(jié)果，我們知道匯率的變動不僅會使企業(yè)的經(jīng)營收益和稅收狀況發(fā)生變化，還會使企業(yè)的長遠戰(zhàn)略面臨更多的不確定的因素。 我國現(xiàn)行匯率制度2005 年 7 月 21 日，經(jīng)我國國務(wù)院批準(zhǔn)，在堅持“主動性、可控性和漸進性”三大原則的前提下，央行發(fā)布了《關(guān)于完善人民幣匯率形成機制改革的公告》宣告放棄單一盯住美元人民幣匯率制度，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，美元對人民幣的交易價格即日從 1 美元兌 元人民幣調(diào)整為 1 美元兌 元人民幣，一次性升值達到 ％。這種風(fēng)險能否避免，在很大程度上取決于企業(yè)的預(yù)測能力。如果貨幣供給增加，超額貨幣則以通貨膨脹形式表現(xiàn)出來，本國商品價格上漲，購買力下降，這將會促進相對低廉的外國商品大量進口，外匯匯率將上漲。外匯風(fēng)險的這種構(gòu)成狀況，為尋找外匯風(fēng)險管理的手段提供了有效的途徑。[21] 研究方法與創(chuàng)新之處本文從定義外匯風(fēng)險的理論入手，在介紹不同種類的外匯風(fēng)險基礎(chǔ)上，闡述了外匯風(fēng)險對于不同外貿(mào)企業(yè)的影響，說明外匯風(fēng)險管理的重要性，并由此引出外匯風(fēng)險管理的概念。因此，跨國公司需要綜合運用生產(chǎn)戰(zhàn)略、營銷戰(zhàn)略和融資戰(zhàn)略對經(jīng)濟風(fēng)險進行管理。而從內(nèi)部看來，我國企業(yè)還不善于采取適當(dāng)措施對外匯風(fēng)臉進行管理。第一，本文對外匯風(fēng)險理論進行了系統(tǒng)的闡述，認為我國的外匯風(fēng)險主要是由人民幣匯率變動帶來的，并將外貿(mào)企業(yè)的外匯風(fēng)險主要劃分為三大類：交易風(fēng)險、會計風(fēng)險和經(jīng)濟風(fēng)險。2001 年中國加入 WTO 后，中國不斷融入世界經(jīng)濟全球化、一體化的進程之中，充分分享國際分工的利益，與世界先進經(jīng)濟技術(shù)同步前進，幫助中國經(jīng)濟更好地融入國際經(jīng)濟社會，更好地利用國際資源和國際市場的優(yōu)化資源配置功能，發(fā)展我國的社會主義市場經(jīng)濟。交易風(fēng)險來源于具體的、合同規(guī)定的、將來特定時刻以外幣表示現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的匯兌成本幣時的不確定性。這樣就可能把出現(xiàn)的經(jīng)濟風(fēng)險縮減到最低限度。外匯風(fēng)險有狹義和廣義之分，前者指匯率風(fēng)險，后者指除了匯率風(fēng)險之外的國家風(fēng)險、信用風(fēng)險和制度風(fēng)險等等。反之，國際收支發(fā)生逆順差則引起外匯匯率下降。每一家涉及外匯交易的企業(yè)都會面臨匯率風(fēng)險。 2005 年匯率改革前人民幣匯率制度人民幣匯率形成機制在新中國成立以來至改革開放前，經(jīng)歷了單一浮動匯率制、單一固定匯率制和布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計算的單一浮動匯率制這幾個階段。進一步分析，從長期發(fā)展趨勢看，人民幣匯率風(fēng)險具有不確定性。而一般貿(mào)易就是在通常的情況下，不附加任何條件的正常進口和出口貿(mào)易。 對不同產(chǎn)品類型的影響再進一步，我國外貿(mào)企業(yè)歸根結(jié)底是要將自己的產(chǎn)品或服務(wù)銷至海外從中獲取利潤。然而，國內(nèi)大多數(shù)外貿(mào)企業(yè)尚未建立起自己的外匯風(fēng)險管理體系，甚至是根本沒有外匯風(fēng)險管理的相應(yīng)措施，有的僅僅是利用簡單的經(jīng)營調(diào)整來進行交易風(fēng)險的控制，或者是進行單一的遠期保值，距離建立起一套與自身相適應(yīng)的交易風(fēng)險管理體系尚存在不小距離。由于我國 2005 年匯改之前長期實行的是固定匯率制度，大多數(shù)中小型外貿(mào)企業(yè)在幾近無風(fēng)險的環(huán)境中進行國際貿(mào)易業(yè)務(wù)，并未親歷外匯風(fēng)險給企業(yè)所帶來的外匯風(fēng)險，從而導(dǎo)致了這些企業(yè)普遍缺乏外匯風(fēng)險意識，容易忽視國際貿(mào)易中所面臨的可能的外匯風(fēng)險暴露，并且對匯率風(fēng)險的重要性缺乏深刻認識。在實際經(jīng)營中，涉外業(yè)務(wù)由財務(wù)部兼管，相應(yīng)的外匯風(fēng)險管理人員往往由財務(wù)人員兼職而不是由專門的國際金融人員擔(dān)任，財務(wù)人員由于不19具備專門的國際金融知識，也就無法在國際市場利用有效的手段對企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險暴露頭寸進行對沖。 人民幣匯率走勢的判斷在第二章中我們提到，外匯風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟、貿(mào)易、金融活動中，在一定時期內(nèi)由于未預(yù)料到的匯率變動或其他原因，使以外幣計價的資產(chǎn)或負債獲得收益或遭受損失的風(fēng)險。這令美元得以暫時脫離2008年夏以來的長跌走勢，出現(xiàn)了人民幣對美元的振蕩升值期。2009年全年國家外匯儲備共增加4531億美元，同比多增353億美元。且本輪物價上漲是石油、能源、糧食等全球性因素形成。1．合約套期(一)遠期外匯市場套期指外匯買賣雙方根據(jù)外匯遠期匯率簽訂在一定時間內(nèi)買進或賣出一定數(shù)額的外匯合同的方法。靈活的交易期限、展期次數(shù)、銀行報價，使遠期結(jié)售匯簡便易行，可操作性較好，一般都作為企業(yè)首選的避險衍生產(chǎn)品。我國曾經(jīng)于 90 年代開辦過外匯期貨的試點，在當(dāng)時的雙軌匯率制下，“外匯期貨價格難以反映對匯率變動的預(yù)期，加之對外匯現(xiàn)貨交易的許多嚴格的附加條件，買賣難以自由及時地進行，因而缺乏需求，市場交易冷淡。計價貨幣選擇得好，不僅可以避免外匯風(fēng)險，還能從匯率變動中得到好處。遇到這樣的問題，有下列解決辦法：一是在計價貨幣的選擇上選擇比較滿意的一方，在價格、信用期限、利率或其他方面做出某些讓步；二是采用軟、硬貨幣搭配的方式，由交易雙方分擔(dān)外匯風(fēng)險；三是如果雙方在同一時期內(nèi)有業(yè)務(wù)往來，采用同一種貨幣計價；四是采用“一籃子”貨幣計價，通過多種貨幣的此消彼長，把外匯風(fēng)險減少到最低限度。我國何時能重新推出外匯期貨交易，從現(xiàn)在看，仍然是一個未知數(shù)。當(dāng)企業(yè)擁有以外幣表示的應(yīng)收賬款時，可借入一筆與應(yīng)收賬款等額的外幣資金，以達到防范交易風(fēng)險的目的。這種方法能全部消除外匯風(fēng)險，即時間風(fēng)險與價值風(fēng)險。美元因次級債風(fēng)波，LIBOR利率開始走上降息之路，美元利率僅2%。全年貿(mào)易，%。歐洲、澳洲、加拿大的各類對沖基金和投資銀行近期不斷爆出遭受巨額虧損的消息，美國房地美和房利美被政府接管，世界五大投行中貝爾斯登、美林、雷曼兄弟相續(xù)倒閉、重組或申請破產(chǎn)保護，美國陷入大的金融危機中。因此，在本文的研究框架下，對匯率走勢的判斷成為了完善外匯風(fēng)險管理的重要前提。所以，無論是從外部風(fēng)險環(huán)境還是企業(yè)自身的內(nèi)在要求，外匯風(fēng)險管理都將是我國外貿(mào)企業(yè)所面臨的最主要問題之一。18 外匯風(fēng)險防范專業(yè)人才儲備不足前文中提到，缺少了相關(guān)人才，會使企業(yè)難以真正并透徹地了解國內(nèi)外金融市場，掌握并會運用規(guī)避交易風(fēng)險的相關(guān)金融工具，掌握國際籌資管理、國際結(jié)算、國際營運資金管理等方面的內(nèi)容。盡管中國正在大力推進市場經(jīng)濟改革和國際化，企業(yè)經(jīng)營也不斷與世界市場接軌，但中國外貿(mào)企業(yè)的交易風(fēng)險管理意識急需加強。、低附加值產(chǎn)品的影響要大于對高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品的影響。匯率變動對加工貿(mào)易僅是增值部分會產(chǎn)生影響，具體還要區(qū)分進料加工和來料加工兩種情況，進料加工是國內(nèi)經(jīng)營單位用外匯進口原輔材料，加工后出口成品，若進口的原輔材料在產(chǎn)品中所占比重較大，即“大進大出”，則人民幣匯率變動影響有限，若產(chǎn)品中大部分仍要使用國產(chǎn)原輔材料，“小進大出”，則人民幣匯率變動對其影響近似于一般貿(mào)易。如果我國經(jīng)濟能夠在健康良性狀態(tài)下繼續(xù)高速增長，則人民幣仍有升值的良好基礎(chǔ)，但隨著人民幣不斷升值，壓力也在不斷釋放，對升值的預(yù)期和壓力會不斷削弱，若國內(nèi)就業(yè)壓力增大，國際收支和外匯儲備狀況得到改善，則也會形成人民幣的貶值風(fēng)險，此外，世界主要國家（地區(qū)）的利率水平和國際收支狀況也會對人民幣匯率的波動產(chǎn)生影響。十一屆三中全會以后，在改革開放的局面下，我國取消了對外貿(mào)出口的財政補貼，實行了匯率雙軌制，即官方匯率與外匯調(diào)劑價格并存。根據(jù)匯率風(fēng)險的作用、對象及表現(xiàn)形式，匯率風(fēng)險主要可以劃分為以下三類: 交易風(fēng)險也稱市場風(fēng)險，是指由于外匯匯率波動而引起的應(yīng)收資產(chǎn)與應(yīng)付債務(wù)價值變化的風(fēng)險，是一種流量風(fēng)險。購買力平價理論主張匯率使兩國市場上的商品價格趨于相等，因而影響匯率變動的因素是相對通貨膨脹或兩國物價水平。 外匯風(fēng)險的構(gòu)成及特點外匯風(fēng)險的構(gòu)成包含三要素，即兩種以上貨幣的兌換、風(fēng)險頭寸和時間，缺一不可。外貿(mào)企業(yè)要從整體上識別企業(yè)所面臨的經(jīng)濟環(huán)境，科學(xué)制定匯率風(fēng)險管理戰(zhàn)略。[1]2. Michael Adler 和 Bernard Dumas 認為，公司未來的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值就是公司的現(xiàn)值，如果企業(yè)有外匯風(fēng)險暴露，企業(yè)的價值會受到外匯匯率變化的影響，而匯率風(fēng)險衡量的是公司的財務(wù)狀況對于匯率波動的敏感性，可以用公司價值對于匯率波動的彈性系數(shù)來衡量，而這個系數(shù)可以從公司的股票收益率對匯率波動進行回歸中得到。同時隨著布雷頓森林體系崩潰，固定匯率制度逐步瓦解，浮動匯率制度的普及，國際外匯市場的匯率波動日益頻繁。因此，分析外匯風(fēng)險帶給我國外貿(mào)企業(yè)的影響以及企業(yè)當(dāng)前所面臨的各種外匯風(fēng)險，并找出相應(yīng)的風(fēng)險管理防范措施，有效地規(guī)避風(fēng)險具有重大的理論和現(xiàn)實意義。這樣，外貿(mào)企業(yè)面臨的環(huán)境己經(jīng)明顯不同以前人民幣窄幅波動、外匯嚴格管理的情況。運營性對沖戰(zhàn)略涉及企業(yè)的運營戰(zhàn)略，主要運用于長期匯率風(fēng)險(即經(jīng)濟風(fēng)險)的戰(zhàn)略性管理過程中。[18]李曉鵬，從我國此次“從單一盯住美元到參考一籃子貨幣，實行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率”的匯率制度改革的大背景出發(fā)，在分析此次匯率制度改革的利弊的基礎(chǔ)上提出央行可通過“一籃子”貨幣的界定實現(xiàn)匯率調(diào)控的靈活性，同時大力發(fā)展遠期外匯市場，利用衍生金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險。時間越長，匯率波動的可能性越大，外匯風(fēng)險也就越大，反之亦然。3)一國貨幣供給是決定貨幣價值的首要因素。值得注意的是，經(jīng)濟風(fēng)險定義中的匯率變動僅指意料之外的匯率變動。這種事實上的盯住美元固定匯率制在一定程度上促進了我國對外貿(mào)易和引進外資的快速發(fā)展，但近年來，隨著我國國際收支連年失10衡，對外貿(mào)易“雙順差”持續(xù)擴大，外匯儲備的不斷增加，缺乏彈性的固定匯率給國民經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展、貨幣金融調(diào)控的獨立性、外貿(mào)易增長方式的轉(zhuǎn)變以及外貿(mào)企業(yè)抗風(fēng)險能力的增強等諸多方面帶來了不利的影響。 人民幣兌其他主要貨幣匯率風(fēng)險自匯改以來至今，人民幣兌歐元和日元呈現(xiàn)出有漲有跌的走勢，它們的變動幅度明顯大于美元，根據(jù)央行發(fā)布的 5 種貨幣最新人民幣匯率中間價，較之匯改前，人民幣兌歐元貶值，對日元略有升值，對港幣升值明顯，對英鎊則在波動中略有貶值。 對不同企業(yè)類型的影響一般說來，我國的外貿(mào)企業(yè)正不同程度地受著外匯風(fēng)險的影響。相比較而言，對于一些技術(shù)資本密集、附加值高、款式新穎獨特的商品，由于進入門檻高，在國際市場有一定的議價能力和利潤空間，匯率變動帶來的影響相對要小。[15]缺乏一定的風(fēng)險防范意識會從各個方面影響到企業(yè)的外匯風(fēng)險管理。特別是對于多數(shù)中小型外貿(mào)企業(yè)來說，這個問題顯得尤為突出。在實際經(jīng)營中，很多涉及外匯的業(yè)務(wù)大多是由財務(wù)部兼管，相應(yīng)的外匯風(fēng)險管理人員往往由財務(wù)人員兼職而不是由專門的國際金融人員擔(dān)任，然而因為財務(wù)人員并不具備專門的國際金融知識，使得企業(yè)沒有能力在國際市場上利用有效的手段將企業(yè)面臨的外匯風(fēng)險暴露頭寸進行對沖。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成了更富彈性的人民幣匯率形成機制。企圖以降息的方式來遏制美國經(jīng)濟的衰退，但這種降息的行為無法改變市場的打壓，美元步步下挫。根據(jù)目前中國經(jīng)濟的發(fā)展速度和進出口貿(mào)易的發(fā)展，中國人民幣保持堅挺有經(jīng)濟因素支撐，從國內(nèi)看，經(jīng)濟學(xué)家普遍將人民幣被低估認為是造成目前外匯儲備過快增長、基礎(chǔ)貨幣投放過快，是市場流動性過剩的一大原因。一國經(jīng)濟持續(xù)增長，財政狀況良好，會使其本幣升值。，只需支付手續(xù)費和風(fēng)險保證費；交割在約定期限內(nèi)預(yù)約交易不記入資產(chǎn)負債表，因此不會影響到公司目前的財務(wù)狀況。人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)是指按一種期限買入或賣出一定數(shù)額的某種貨幣的同時，再按另一種期限賣出或買入相同數(shù)額的同種外幣的外匯交易。這樣便可以有效地排除對自己不利的外匯匯率風(fēng)險。不僅如此，選擇有利計價法也是一種簡單而且成本為零的方法。一般來說，各國都傾向于采用出口收匯用硬貨幣、進口付匯用軟貨幣的原則。期貨合約在期貨交易所交易，并且是每日結(jié)算，使買賣雙方皆可順利履約。遠期結(jié)售匯只適用于人民幣與外幣的遠期交易，它是指外匯指定銀行與客戶協(xié)商簽訂遠期結(jié)售匯協(xié)議，約定未來辦理結(jié)匯或售匯的外幣幣種、金額、匯率和期限，到期時，即按照該遠期結(jié)售匯協(xié)議約定的幣種、金額、期限、匯率辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)。 交易風(fēng)險的管理一般說來，為了規(guī)避外匯交易風(fēng)險，可以采取合約套期、運作套期兩種方法。我國2005年以來，CPI 整體波幅也在2%范圍內(nèi)。 人民幣匯率的走勢預(yù)測。第三個階段為振蕩升值期，中國的出口中小型企業(yè)出現(xiàn)了很大的困難，原材料