20從股權(quán)融資向債權(quán)融資轉(zhuǎn)變中的法律問題-wenkub
2023-04-11 23:29:01 本頁面
【正文】 合了銀行與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè)，以及銀行與監(jiān)管機構(gòu)之間的相互關(guān)系。1957年到1974年間，在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中，%—%，企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資；在外源融資中，銀行貸款所占的比例很高，一直在40%左右，而股票和債券融資所占的比重則從1957年—%下降到1970年—% 小寧：《經(jīng)濟發(fā)達國家企業(yè)融資模式及啟示》，《國有資產(chǎn)管理》，1999年9月。據(jù)青木昌彥的研究，日本的主銀行制度包括三個相互補充的部分 青木昌彥，丁克：《關(guān)系型融資制度及其在競爭中的可行性》，《經(jīng)濟社會體制比較》，1997年6月。如果發(fā)行債券的企業(yè)是股票上市公司，則上市公司收益有所增加，還能引導(dǎo)股票價格上揚，股東將獲得增加股利和股票差價的雙重利益。一般在資金市場上，股票發(fā)行費用較高，通常要占發(fā)行價格的5%一10%，而發(fā)行債券，幾乎只有股票發(fā)行費用的一半。這種強制性對發(fā)債企業(yè)來說，將是一種壓力，要求發(fā)債企業(yè)必須十分重視融資效益，如果沒有效益，或者效益低于債券的資金成本，那就不應(yīng)發(fā)行債券。一個企業(yè)過多地通過股票進行融資，投資者就會以為企業(yè)因前景不佳只好選擇成本低而風(fēng)險共擔(dān)的股權(quán)融資方式，這就會促使企業(yè)經(jīng)營者少用發(fā)行股票的融資方式進行融資；而一個企業(yè)如果更多地通過發(fā)行債券和銀行貸款融資方式進行融資，投資者就會以為企業(yè)因前景看好而選擇“還本付息”的融資方式進行融資。從1984 年以來,美國公司已經(jīng)普遍停止了股權(quán)融資,而是大量回購自己的股份。從股權(quán)融資向債權(quán)融資轉(zhuǎn)變中的法律問題 侯菲菲（西北政法大學(xué)經(jīng)濟法專業(yè)2009級碩士研究生）【內(nèi)容摘要】 隨著市場經(jīng)濟的快速發(fā)展,大批新型企業(yè)蓬勃出現(xiàn)。（一）英美為代表的以證券融資為主導(dǎo)的模式英美是典型的自由市場經(jīng)濟國家，資本市場非常發(fā)達，企業(yè)行為也已高度的市場化。美國著名金融學(xué)家steward Myers曾于1984年總結(jié)了一條美國企業(yè)融資的規(guī)律，稱之為“啄食順序(Pecking Order)”。這是因為：第一，從市場信息傳遞方面看，股權(quán)融資會影響原有股東的控制權(quán)，因而人們普遍認為，當(dāng)公司有很好的發(fā)展前景時，經(jīng)理們會避免售新股，而是選擇其他的融資手段，包括超過目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的債權(quán)融資，所以當(dāng)投資者獲取股權(quán)融資的信息時，通常認為公司前景不樂觀，經(jīng)理們只是讓新的投資者來分擔(dān)風(fēng)險，投資者必然降低對公司的期望值。第二，從強制約束性方面看，債權(quán)融資比股權(quán)融資更能促使企業(yè)融資效益的提高。發(fā)行債券對于效益好、成長快、有發(fā)展前途的企業(yè)來說，可以說是既方便靈活、有十分有效的一種融資手段。在資金成本方面，債券利息都在稅前支付，而股票紅利是用稅后利潤支付，顯然債券融資的資金成本低得多。而增發(fā)股票就沒有這些好處，反而會削弱原有股東的應(yīng)得權(quán)利。： 立關(guān)系型契約；；，如市場準(zhǔn)入管制、“金融約束”、存款擔(dān)保及對市場融資的限制等。，呈下降趨勢。在日本，幾乎每一個企業(yè)都與某個銀行保持著密切的關(guān)系，這種關(guān)系常常被稱為系列融資 鄭文平、羅中偉：《美日德企業(yè)金融體制比較及其借鑒》，《中國工業(yè)經(jīng)濟》，1997年4月。產(chǎn)生這種持股結(jié)構(gòu)可能有幾個原因，其一，可能是與日本1945年以前的財閥傳統(tǒng)相關(guān)，其二，是日本法律與英美等國的法律不同，對企業(yè)之間的相互持股幾乎沒有限制，其三，同日本的東方社會結(jié)構(gòu)和文化特征有一定關(guān)聯(lián)，這種東方文化體現(xiàn)在企業(yè)控制機制方面，就是日本企業(yè)之間的兼并接管活動很少發(fā)生。一般地，如果某個企業(yè)不能對其某一債權(quán)人履行清償義務(wù)，債權(quán)人就會將所擁有的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，由銀行決定采用何種干預(yù)方式。東亞危機之前，由于日本經(jīng)濟的持續(xù)繁榮，以及日本公司在世界經(jīng)濟市場強勁的競爭力，主流觀點認為，債權(quán)融資在法制和市場環(huán)境相對不完善的情況下，較好的解決了市場殘缺和市場失靈問題，使信息、產(chǎn)權(quán)和激勵機制統(tǒng)一起來 青木昌彥等：《關(guān)系型融資制度及其在競爭中的可行性》，《經(jīng)濟社會體制比較》，1997年6月版。二、我國企業(yè)融資模式的現(xiàn)狀、成因及弊端（一）我國企業(yè)融資模式的現(xiàn)狀1. 資本結(jié)構(gòu)特征（1）資產(chǎn)負債率偏低資產(chǎn)負債率是反映公司資本結(jié)構(gòu)的最重要也是最基本的指標(biāo)，體現(xiàn)了債權(quán)人掌握“或有”控制權(quán)的最大范圍比例。在整體負債構(gòu)成中，流動負債占負債總額的比例顯著高于長期負債所占比例，上市公司流動負債占負債總額的比重高達79%以上。我國上市公司的融資行為選擇及資本結(jié)構(gòu)與西方發(fā)達國家的“啄食理論”恰恰相反，即我國上市公司的融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于優(yōu)序融資原則存在明顯的沖突。 財政部企業(yè)司：《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理》，北京《經(jīng)濟科學(xué)出版社》，2004年版，第52頁。國有股“一股獨大”處于絕對控股地位,中小股東具有“搭便車”的心理,因而軟化了其約束機制,上市公司往往以大股東的利益為主導(dǎo),而損害中小股東的利益。首先，企業(yè)債券缺乏全國性的交易網(wǎng)絡(luò)，柜臺交易也有行無市，因而阻礙了債券的合理
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