【正文】 件，SIPC應(yīng)向地區(qū)法院申請(qǐng)客戶保護(hù)令。如果美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）和自律組織（SRO）——證券交易所和全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)等，知悉證券公司已經(jīng)或即將陷入財(cái)務(wù)困難，應(yīng)立刻向SIPC報(bào)告。《破產(chǎn)法》的托管人無(wú)權(quán)分配除客戶名義證券外的其他證券，也沒(méi)有資金去購(gòu)買替代證券。因此，SIPA清算程序比《破產(chǎn)法》特別清算程序更有利于保護(hù)投資者。主要表現(xiàn)如下：（1）SIPA清算程序需要SIPC參與并保護(hù)客戶。SIPA清算程序?qū)嵸|(zhì)上可視為破產(chǎn)程序，該程序需要依據(jù)《破產(chǎn)法》的許多規(guī)定來(lái)進(jìn)行，7不過(guò)考慮到《破產(chǎn)法》的某些一般性條款可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)SIPA的目的，SIPA要求《破產(chǎn)法》第5章和第7章第2節(jié)在盡可能與SIPA一致的程度上適用。該節(jié)包含第741752條，共12個(gè)條文，除對(duì)“客戶”、“客戶名義證券”、“客戶財(cái)產(chǎn)”、“凈權(quán)益”等重要概念作出界定外，還有關(guān)于待履行的合同賬戶的處理客戶認(rèn)定6財(cái)產(chǎn)清收與分配等特別規(guī)定，其內(nèi)容很大程度上來(lái)自SIPA。此外，沒(méi)有SIPC參與并提供保護(hù)的證券公司破產(chǎn)數(shù)量更多。 ，第二巡回法院指出：“SIPA的目標(biāo)是保護(hù)投資公眾，而不是經(jīng)紀(jì)商。（2）創(chuàng)立了新型證券公司清算程序。為了保護(hù)投資者，重建投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心，防止其他證券公司陷入“多米諾效應(yīng)”，國(guó)會(huì)迅速出臺(tái)了1970年《證券投資者保護(hù)法》（SIPA）, 并據(jù)此成立了證券投資者保護(hù)公司（SIPC）。證券公司為所有客戶賬戶持有，但不能確定在具體客戶名下的現(xiàn)金和證券構(gòu)成“獨(dú)立基金”。美國(guó)證券公司破產(chǎn)與投資者保護(hù)的基本立法一、1938年《破產(chǎn)法》第60e條1938年以前，美國(guó)《破產(chǎn)法》沒(méi)有針對(duì)證券公司破產(chǎn)中客戶債權(quán)保護(hù)和證券公司破產(chǎn)的特殊問(wèn)題作出專門規(guī)定。 risk disposition。在立法上，盡快制定《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法》和《證券投資者保護(hù)法》。我國(guó)證券公司破產(chǎn)中投資者保護(hù)問(wèn)題研究舒細(xì)麟（深圳證券交易所博士后工作站，廣東 深圳 518010）12 / 12摘要：保護(hù)投資者合法權(quán)益是證券公司破產(chǎn)中的重要內(nèi)容。在操作上，確立適當(dāng)?shù)目蛻舸_認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)、及時(shí)發(fā)布凍結(jié)令、迅速轉(zhuǎn)移或出售客戶賬戶、明確債權(quán)申報(bào)的期限和主體范圍、賦予客戶對(duì)債權(quán)甄別確認(rèn)結(jié)果的異議權(quán)，加強(qiáng)部門之間的分工協(xié)作、適當(dāng)引進(jìn)商業(yè)保險(xiǎn)。 investor protection我國(guó)證券公司風(fēng)險(xiǎn)處置已經(jīng)進(jìn)行了多年，迄今仍只有大鵬證券、南方證券等為數(shù)不多的幾家證券公司進(jìn)入司法破產(chǎn)程序。破產(chǎn)證券公司的客戶被當(dāng)作普通債權(quán)人對(duì)待，除非他們能夠追回破產(chǎn)證券公司持有的現(xiàn)金和證券。（3）如果客戶凈權(quán)益沒(méi)有從“獨(dú)立基金”獲得足額清償，未獲清償?shù)挠囝~，由客戶和普通債權(quán)人一起從普通財(cái)產(chǎn)中受償。SIPA可以概括為“兩大任務(wù)，兩大內(nèi)容”。這種新型清算程序與1938年《破產(chǎn)法》第60（e）條的規(guī)定一脈相承。沒(méi)有救助證券業(yè)的意圖”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1971年到1992年9月，美國(guó)共出現(xiàn)20，344家證券公司破產(chǎn)，其中僅有228家出現(xiàn)資金不足，需要SIPC介入并為客戶提供保護(hù)。美國(guó)證券公司破產(chǎn)程序法律制度一、SIPA清算程序vs.《破產(chǎn)法》特別清算程序在美國(guó)，證券公司清算可以由SIPC根據(jù)SIPA提起，也可以由證券公司或其債權(quán)人根據(jù)《破產(chǎn)法》提起。SIPA清算程序具有優(yōu)先于《破產(chǎn)法》特別清算程序的效力，即使證券公司已經(jīng)被依據(jù)《破產(chǎn)法》提起破產(chǎn)訴訟，SIPC仍可通過(guò)申請(qǐng)客戶保護(hù)令介入并主導(dǎo)證券公司的清算過(guò)程。SIPA清算程序給予客戶優(yōu)先地位，其他債權(quán)人只能從債務(wù)人的普通財(cái)產(chǎn)中接受清償。（2）兩種破產(chǎn)程序的托管人職責(zé)存在差別。 二、如果SIPC確定其會(huì)員“已經(jīng)破產(chǎn)或有不能履行客戶義務(wù)的危險(xiǎn)”，并符合其他法定條件，即可啟動(dòng)清算程序。SIPC根據(jù)下述兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)判斷是否介入會(huì)員公司清算并為其客戶提供保護(hù)：（1）會(huì)員已經(jīng)不能履行其對(duì)客戶的義務(wù)或者有不能履行義務(wù)的危險(xiǎn)；同時(shí)（2）會(huì)員具備下列四個(gè)條件之一：①根據(jù)《破產(chǎn)法》第101條已經(jīng)破產(chǎn)，或不能履行到期債務(wù)；②是未決程序中的主體，在該程序中已經(jīng)為其指定了接管人，托管人或清算人；③不符合《1934年證券法》的相關(guān)要求，或不符合SEC、SRO的財(cái)務(wù)責(zé)任規(guī)則或客戶證券擔(dān)保規(guī)則；④無(wú)法對(duì)其是否遵守上述財(cái)務(wù)責(zé)任規(guī)則或擔(dān)保規(guī)則進(jìn)行必需的測(cè)算。如果債務(wù)人同意或無(wú)異議，法院應(yīng)立即簽發(fā)客戶保護(hù)令。在簽發(fā)客戶保護(hù)令的同時(shí)，地區(qū)法院必須任命由SIPC指定的托管人和托管人律師負(fù)責(zé)會(huì)員清算事宜。此后，破產(chǎn)法院對(duì)本案擁有全部管轄權(quán)，擁有原地區(qū)法院的所有權(quán)力和義務(wù)。直接付款程序比標(biāo)準(zhǔn)清算程序更加簡(jiǎn)便、快捷，SIPC無(wú)須向法院申請(qǐng)保護(hù)令，但應(yīng)按SIPA規(guī)定向客戶發(fā)出直接付款通知。如果債權(quán)人認(rèn)為直接付款程序侵犯了其債權(quán)，可在收到直接付款通知之日起6個(gè)月內(nèi)向債務(wù)人總部所在地法院起訴。合格客戶需符合下列標(biāo)準(zhǔn)：“證券交易目的”。SIPC不保護(hù)將資金存在證券經(jīng)紀(jì)商那里僅僅是為了獲得利息的客戶，無(wú)意實(shí)際參與證券市場(chǎng)的投資者不能成為合格客戶。SIPA“證券”定義包含的投資工具包括票據(jù)、股票、債券、共同基金和其他投資公司份額以及其他注冊(cè)證券。10“正常營(yíng)業(yè)過(guò)程”標(biāo)準(zhǔn)。例如，債權(quán)人委托給債務(wù)人的資金最初是為了購(gòu)買證券，但后來(lái)在申請(qǐng)日前資金轉(zhuǎn)換成了期票，此類債權(quán)人不能成為客戶。13但也有判例認(rèn)為，回購(gòu)協(xié)議不是擔(dān)保貸款，而是買賣，14因此回購(gòu)協(xié)議的買方是SIPC保護(hù)的客戶。4．明確列舉排除在SIPC保護(hù)范圍外的客戶。15故意參與保證金違法行為的熟練的投資者不能享受SIPA的利益；有些客戶可能由于有非法或不公平的行為，不能獲得SIPC的保護(hù)。[1]客戶保護(hù)令申請(qǐng)具有暫緩或中止任何將要或已經(jīng)發(fā)生的針對(duì)債務(wù)人的司法、行政或其他訴訟，以及中止任何對(duì)債務(wù)人財(cái)產(chǎn)進(jìn)行占有或設(shè)定利益的行為的效力，直到SIPC的行動(dòng)結(jié)束。在普通破產(chǎn)清算程序中，《破產(chǎn)法》明確禁止法院中止、撤銷或以其他方式限制證券公司、金融機(jī)構(gòu)或證券結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)證券合同(包括證券買賣和借貸合同等)或回購(gòu)協(xié)議進(jìn)行結(jié)算的合同權(quán)利。在轉(zhuǎn)移客戶過(guò)程中速度非常重要，特定部門掌管的賬戶可能整體轉(zhuǎn)移或出售出去。轉(zhuǎn)移或出售客戶賬戶后，托管人應(yīng)立即通知客戶。托管人接受任命后應(yīng)立即在一家或多家普遍發(fā)行的報(bào)紙上以法院規(guī)定的方式發(fā)布公告?？蛻舯仨氃谝?guī)定的期限內(nèi)填寫債權(quán)登記表并返還給托管人?？蛻粼撈谙迌?nèi)提出凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)請(qǐng)求，否則可能影響客戶獲得補(bǔ)償，甚至導(dǎo)致喪失全部或部分債權(quán)。沒(méi)有在公告之日起6個(gè)月內(nèi)申報(bào)債權(quán)的客戶絕對(duì)禁止參與客戶財(cái)產(chǎn)或SIPC基金的分配。托管人、SIPC的職員或者二者都可以準(zhǔn)備一份債權(quán)分析概要，就認(rèn)可還是拒絕債權(quán)提出建議，如果二者之間存在意見(jiàn)分歧，他們應(yīng)進(jìn)行磋商。至于客戶賬戶中證券的價(jià)值，一般根據(jù)申請(qǐng)日收市的價(jià)值計(jì)算。201．客戶名義證券。21此時(shí)，證券公司會(huì)保存記錄，表明投資者是真實(shí)的或“受益所有權(quán)人”（beneficial owner）。2．客戶財(cái)產(chǎn)。22如果客戶財(cái)產(chǎn)不足以償還所有客戶的凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)，那么就需要?jiǎng)佑肧IPC基金，直至法定最高限額。清償客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)和 SIPC款項(xiàng)之后，若客戶財(cái)產(chǎn)仍有剩余，則納入債務(wù)人的普通資產(chǎn)。七、最大限度償還客戶證券為了限制乃至消除證券公司破產(chǎn)的影響，SIPA力求使客戶維持其在申請(qǐng)日的經(jīng)濟(jì)狀況，返還申請(qǐng)日投資者賬戶中的資金和證券。如果市場(chǎng)受人為的影響，比如說(shuō)被操縱，那么托管人應(yīng)暫停購(gòu)買。在申請(qǐng)日到實(shí)際返還證券這段時(shí)間內(nèi)，客戶的賬戶實(shí)際上被凍結(jié)了，即使投資者知悉其證券可能下跌，也無(wú)權(quán)出售證券從而避免損失。八、保護(hù)基金實(shí)施有限賠付SIPC應(yīng)在最大可能的范圍內(nèi)用被清算會(huì)員公司的財(cái)產(chǎn)來(lái)償還客戶的債權(quán)。但不包括由于欺詐、違約或其他類型的非法行為造成的損失。同樣，客戶可能指令經(jīng)紀(jì)商出售其賬戶中XYZ公司的股票，但該經(jīng)紀(jì)商可能在實(shí)際執(zhí)行該指令以前破產(chǎn)。SIPC支付有效客戶凈權(quán)益?zhèn)鶛?quán)的最高限額為每個(gè)客戶50萬(wàn)美元，其中現(xiàn)金最高限額為10萬(wàn)美元。SIPC沒(méi)有檢查會(huì)員的權(quán)力，它不能對(duì)會(huì)員提出任何財(cái)務(wù)上的要求，也不能禁止其開(kāi)展業(yè)務(wù)。一旦SEC或SRO通知SIPC有會(huì)員破產(chǎn)而SIPC拒絕采取行動(dòng)，那么SEC可申請(qǐng)法院要求SIPC履行其在SIPA中的職責(zé)，強(qiáng)制其采取措施保護(hù)客戶。這種私人保險(xiǎn)償還超過(guò)SIPC最高保護(hù)限額50萬(wàn)美元的客戶債權(quán)，有的私人保險(xiǎn)公司最高保護(hù)限額甚至達(dá)到小賬戶1000萬(wàn)美元，大賬戶2500萬(wàn)美元。二、多家證券公司組建保險(xiǎn)公司，為投資者提供超額保險(xiǎn)繼上述保險(xiǎn)模式衰落后，又出現(xiàn)一種新的超額保險(xiǎn)模式，由若干證券公司自己出資成立獨(dú)立的保險(xiǎn)公司，為其會(huì)員公司提供超額保險(xiǎn)。因此，適用CAPCO保險(xiǎn)的幾率極小，一般在證券公司發(fā)生大規(guī)模欺詐和操作失誤造成客戶大規(guī)模損失的情況下適用?！蹲C券公司風(fēng)險(xiǎn)處置條例》主要解決證券公司破產(chǎn)前的行政處置問(wèn)題；《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法》主要解決證券公司破產(chǎn)中的特殊程序問(wèn)題；《證券投資者保護(hù)法》主要解決在證券公司行政處置階段和司法破產(chǎn)階段的投資者保護(hù)問(wèn)題。根據(jù)新《破產(chǎn)法》授權(quán)條款的規(guī)定，由國(guó)務(wù)院召集證監(jiān)會(huì)等金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，根據(jù)新《破產(chǎn)法》和《商業(yè)銀行法》、《保險(xiǎn)法》、《證券法》的規(guī)定，另行制定統(tǒng)一的《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法》，將包括證券公司在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)都納入其調(diào)整范圍。金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司等，盡管不同的金融破產(chǎn)具有很大的共性，但也存在明顯的差異性，因此可以考慮根據(jù)新《破產(chǎn)法》的授權(quán)條款，由國(guó)務(wù)院再授權(quán)各金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，分別制定《商業(yè)銀行破產(chǎn)實(shí)施辦法》、《保險(xiǎn)公司破產(chǎn)實(shí)施辦法》和《證券公司破產(chǎn)實(shí)施辦法》。這類機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)涉及人數(shù)眾多，關(guān)系到社會(huì)穩(wěn)定，債權(quán)人或債務(wù)人提出的金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)申請(qǐng)，需要經(jīng)過(guò)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)同意。從國(guó)內(nèi)立法來(lái)看，制定專門的法律保護(hù)處于弱勢(shì)地位的特定社會(huì)群體是我國(guó)一貫的做法。為了建立投資者保護(hù)的長(zhǎng)效機(jī)制，系統(tǒng)全面地保護(hù)投資者權(quán)益，建議借鑒美國(guó)的做法，由全國(guó)人大制定投資者保護(hù)的專門立法。在證券公司破產(chǎn)過(guò)程中，清晰界定合格客戶的范圍是保護(hù)投資者的基本前提。例如，如果采用上述幾條標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷含有“保底條款”的委托理財(cái)，則既簡(jiǎn)單又明了。2．借鑒美國(guó)的自動(dòng)凍結(jié)制度。但該政策仍然存在以下問(wèn)題：（1）“三暫緩”個(gè)案啟動(dòng)，程序繁瑣，人為因素較大；（2）證券公司實(shí)際處置日到 “三暫緩”宣布之日存在較長(zhǎng)的政策空檔期，而這段時(shí)間正是債務(wù)人的資產(chǎn)被凍結(jié)或強(qiáng)制執(zhí)行相對(duì)集中的時(shí)期。為此，建議在《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)實(shí)施辦法》中借鑒并改造美國(guó)的相關(guān)規(guī)定，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、客戶保護(hù)機(jī)構(gòu)或者托管清算機(jī)構(gòu)在金融