【正文】 家對(duì)保險(xiǎn)公司的整體管理出現(xiàn)政策上的傾斜，保險(xiǎn)業(yè)資本運(yùn)作的方式將出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)變。這可以從過(guò)去 20 年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系中得以檢驗(yàn)。國(guó)際上出現(xiàn)了伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、人民幣升值壓力、中美貿(mào)易摩擦等一系列不利環(huán)境，國(guó)內(nèi)又遭遇突如其來(lái)的 SARS 疫情和地震、洪澇、干旱等多種自然災(zāi)害。據(jù)預(yù)測(cè)，第四季度將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭。長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力決定了中國(guó)是不是能在未來(lái) 10 年、 20年或更長(zhǎng)的時(shí)間里持續(xù)增長(zhǎng)。這些勞動(dòng)力進(jìn)入全球市場(chǎng)，創(chuàng)造財(cái)富。這是中國(guó)國(guó)情的最基本方面，從而決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的 長(zhǎng)期動(dòng)力。這個(gè)循環(huán)能把資本、勞動(dòng)力、資源都轉(zhuǎn)起來(lái)了。 而高投資又支持了工業(yè)，特別是制造業(yè)的擴(kuò)張。絕大多數(shù)新興的制造業(yè)部門(mén)迅速地在東部和南部沿海地區(qū)集中，出現(xiàn)了顯著的“聚集效應(yīng)”，也就是我們常說(shuō)的幾個(gè)重要“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極”。而且 不把 GDP 做大，無(wú)論是政治還是經(jīng)濟(jì)改革都寸步難行。第二，國(guó)有銀行的壟斷地位。而隨著資本項(xiàng)目下逐步放開(kāi)，如果國(guó)內(nèi)效益低，儲(chǔ)蓄就會(huì)跑到外面去。這個(gè)謬誤的產(chǎn)生源于國(guó)民收入核算中“凈出口”項(xiàng)目。據(jù)北大林毅夫等人的研究發(fā)現(xiàn)，平均而言，出口增長(zhǎng) 10%就可以拉動(dòng) 1%的 GDP 增長(zhǎng)率。由于這些因素與微觀經(jīng)營(yíng)聯(lián)系更為密切，因此我們格外關(guān)注。 居民收入提高、住房貨幣化改革、轎車(chē)連續(xù)降價(jià)等原因常被用來(lái)解釋居民的消費(fèi)升級(jí)。以個(gè)人住房貸款為例， 19982020 年個(gè)人住房貸款年均增長(zhǎng)率達(dá) 113%，個(gè)人住房貸款余額由 1997 年底 190 億彪升到 2020 年第三季度末的 萬(wàn)億，（其中 2020 年前三季度就增加了 3000 億）。而且消費(fèi)信貸快速增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，以及催生出來(lái)的資產(chǎn)泡沫，已經(jīng)被中央政府和銀行體系越來(lái)越重視。據(jù)國(guó)務(wù)院研究發(fā)展中心的一項(xiàng)調(diào)查，未來(lái)打算增加投資的與打算減少的相比，國(guó)有經(jīng)濟(jì)多 個(gè)百分點(diǎn)，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)更高出 個(gè)百分點(diǎn)。而現(xiàn)在，有一些民營(yíng)企業(yè)拼命想做大，貸款越多，銀行就越得支持，風(fēng)險(xiǎn)和收益不 成比例，地方政府為了追求 GDP 的增長(zhǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)在資金上支持、保護(hù)，又形成一種新形勢(shì)下的預(yù)算軟約束。 2020 年出口增長(zhǎng)%，比 2020 年提高 15 個(gè)百分點(diǎn)。世貿(mào)組織的規(guī)則為中國(guó)出口營(yíng)造了良好的法制化的國(guó)際貿(mào)易環(huán)境；世貿(mào)組織其他成員關(guān)稅、非關(guān)稅措施的變化，特別是進(jìn)口配額的增加和部分商品進(jìn)口配額限制的取消，為中國(guó)具有明顯比較優(yōu)勢(shì)的勞動(dòng)密集型商品提供了巨大機(jī)遇；世界經(jīng)濟(jì)在不確定中趨于相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，這使得全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)擁有性能價(jià)格比優(yōu)勢(shì)的商品產(chǎn)生了大量需求；世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整和轉(zhuǎn)移，為中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品出口提供廣闊的空間；進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)的放寬，一大批活力強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)將成長(zhǎng)為對(duì)外貿(mào)易的生力軍。 2020年前三季度，重工業(yè)累計(jì)增加值同比增長(zhǎng) %，比 2020 年提高了 5個(gè)百分點(diǎn)，比同期輕工業(yè)高 4 個(gè)百分點(diǎn)。與過(guò)去不同的是，由于市場(chǎng)準(zhǔn)入環(huán)境的變化，大量民營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)也參與到本輪重工業(yè)投資中。認(rèn)為部分行業(yè)擬建和在建生產(chǎn)能力大大超出市場(chǎng)需求和資源承受能力，地區(qū)間產(chǎn)業(yè)趨同嚴(yán)重。由于在建能力較大，一旦未來(lái)市場(chǎng)發(fā)生較大變化，投資增速降低，對(duì)鋼材的需求將產(chǎn)生大的影響，有可能造成供大于求。 第二節(jié) 2020 年宏觀金融運(yùn)行分析 貨幣政策收縮信貸不會(huì)出現(xiàn)“急剎車(chē)” 2020 年以來(lái)，各層次貨幣供應(yīng)量同比增速呈逐步走高之勢(shì)（見(jiàn)圖表 1）。 19 月現(xiàn)金累計(jì)凈投放 1028 億元，同比多投放 484 億元。截至 8 月末， 本外幣 并表的 貸款余 額同比 增長(zhǎng)%，是 1996 年 8 月份以來(lái)最高的。之所 以形成以上判斷，主要是因?yàn)椋阂环矫妫?dāng)前的新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，主要靠投資拉動(dòng)。在新的形勢(shì)下，一方面，貨幣政策需要繼續(xù)保持支持經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng)的力度，而不是緊縮銀根；另一方面，在利潤(rùn)增長(zhǎng)的要求下，在儲(chǔ)蓄存款高增長(zhǎng)以及降低不良貸款率的壓力下，各商業(yè)銀行仍可能保持放貸積極性。在國(guó)際收支“雙順差”的格局下，為保證人民幣匯率穩(wěn)定，央行必須大量買(mǎi)進(jìn)外匯，從而被動(dòng)形成外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放。 積極財(cái)政政策面臨轉(zhuǎn)型，國(guó)債投資規(guī)模將適度調(diào)減 從 1998 年開(kāi)始，積極財(cái)政政策已實(shí)行了 6 年，共發(fā)行長(zhǎng)期建設(shè) 國(guó)債 8000 億元，成效顯著。主要政策手段將從國(guó)債投資轉(zhuǎn)向稅收，通過(guò)充分發(fā)揮稅收、補(bǔ)貼、貼息、收入分配等政策組合作用，為社會(huì)投資提供更寬松的環(huán)境，推動(dòng)經(jīng) 濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。國(guó)債投資將為財(cái)稅體制改革承擔(dān)一部分成本。進(jìn)一步完善出口退稅機(jī)制，促進(jìn)出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。繼續(xù)推進(jìn)其他各項(xiàng)稅費(fèi)改革，創(chuàng)造條件盡快統(tǒng)一企業(yè)所得稅，實(shí)行綜合和分 類相結(jié)合的個(gè)人 所得稅制。按現(xiàn)行出口結(jié)構(gòu)，出口退稅率的平均水平將降低 3 個(gè)百分點(diǎn)左右。 羊絨、稀土金屬礦、鎢礦砂、焦炭等供給量居世界前列的資源性產(chǎn)品出口比例大，具有國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格主導(dǎo)能力。價(jià)格彈性較大，以及產(chǎn)品檔次低、利潤(rùn)率薄的品種會(huì)受到更大影響。 第二章 2020 年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)政策與監(jiān)管 第一節(jié) 2020 年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管回顧 經(jīng)濟(jì)建設(shè)，法制先行，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)首先是法制經(jīng)濟(jì)。 3 月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)制定發(fā)布了保監(jiān)會(huì) 2020 年 1 號(hào)令《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》這是此前對(duì)已試行了兩年的《保險(xiǎn)公司最低償付能力及監(jiān)管指標(biāo)管理規(guī)定》進(jìn)行重大修訂之后的成果。 第二節(jié) 2020 年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管前瞻 在 2020 年保險(xiǎn)法制體系建設(shè)取得一定成效，出臺(tái)了一系列有利于規(guī)范和促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的監(jiān)管規(guī)定的情況下，中國(guó)保監(jiān)會(huì)進(jìn)一步加快了 保險(xiǎn)法制體系的建設(shè)與完善工作，目前一些行業(yè)監(jiān)管方面的行政法規(guī)及規(guī)章的制定和修訂工作正在抓緊進(jìn)行，并將于 2020 年陸續(xù)出臺(tái)。 2) 進(jìn)一步拓寬保險(xiǎn)業(yè)的服務(wù)領(lǐng)域 三、 把防范風(fēng)險(xiǎn)作為監(jiān)管的一項(xiàng)重點(diǎn)工作 1) 在償付 能力監(jiān)管上邁出實(shí)質(zhì)性步伐，發(fā)布了《保險(xiǎn)公司償付能力額度及監(jiān)管指標(biāo)體系管理規(guī)定》； 2) 規(guī)范壽險(xiǎn)新型產(chǎn)品健康發(fā)展，發(fā)布了《人身保險(xiǎn)新型產(chǎn)品精算規(guī)定》； 3) 加強(qiáng)資金運(yùn)用監(jiān)管，發(fā)布了《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》。這些配套規(guī)定對(duì)于保證保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，保持足夠的實(shí)際償付能力，切實(shí)保護(hù)被保險(xiǎn)人利益都將起到十分重要的作用。一方面，可以給予保險(xiǎn)企業(yè)更為優(yōu)厚的稅收待遇，允許企業(yè)年金繳費(fèi)在工資總額中以成本列支；另一方面，對(duì)投保人給予必要的稅收優(yōu)惠，以鼓勵(lì)人們投保，畢竟個(gè)人投保商業(yè)保險(xiǎn)將大大減輕國(guó)家負(fù)擔(dān)。另外，國(guó)家應(yīng)在政策上支持保險(xiǎn)業(yè)對(duì)信息進(jìn)行資源整合，如對(duì)信息庫(kù)的建設(shè)給予稅收支持、技術(shù)支持、人才支持等，同時(shí)，國(guó)家對(duì)公民信用、企業(yè)信用體系的完善以及信 息查詢體系的完 善也有負(fù)有重要責(zé)任。 第三節(jié) 2020 年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)加劇 2020 年 12 月 11 日，中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布公告，根據(jù)中國(guó)入世承諾，自即日起，允許外資財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)除法定保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的全部非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)。 中資財(cái)險(xiǎn)公司將面臨挑戰(zhàn) 對(duì)于保監(jiān)會(huì)的這一公告，大多數(shù)中資財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司反應(yīng)非常平靜。另外，以前外資財(cái)險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)基本局限在本國(guó)的外商投資企業(yè)，現(xiàn)在可以承保中資企業(yè)，甚至是國(guó)有企業(yè)了，這對(duì)國(guó)內(nèi)的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司的確是一個(gè)挑戰(zhàn)。在批準(zhǔn)外資保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)方面， 截至 2020 年 11 月底，共有 37 家外資保險(xiǎn)公司落戶中國(guó)，其中壽險(xiǎn)公司 20 家，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司 14 家，再保 險(xiǎn)公司 3 家。據(jù)了解，壽險(xiǎn)公司在進(jìn)入市場(chǎng)初期一般需挺過(guò)七、八年才能開(kāi)始贏利，這意味著入世后的幾年內(nèi)，最慘烈的中外“戰(zhàn)役”將發(fā)生在財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)。但目前財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的大客戶反應(yīng)平淡給中資保險(xiǎn)公司一定安慰。中國(guó)保監(jiān)會(huì)正在加緊研究取消對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域限制的具體政策措施，一旦這個(gè)長(zhǎng)期以來(lái)限制和妨礙保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的條條框框被監(jiān)管者主動(dòng)地打破，將是中國(guó)保 險(xiǎn)發(fā)展的又一個(gè)重要舉措，它適應(yīng)了建立統(tǒng)一、開(kāi)放、競(jìng)爭(zhēng)、有序的現(xiàn)代保險(xiǎn)市場(chǎng)的客觀要求，是一個(gè)歷史性進(jìn)步。你想到這個(gè)省所轄的某個(gè)城市或地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù)，不行。這也許是極端的情況，但設(shè)一個(gè)機(jī)構(gòu)確實(shí)很難，保險(xiǎn)公司要開(kāi)展業(yè)務(wù)確實(shí)很難，在類似的各種條條框框下，中國(guó)的保險(xiǎn)業(yè)要發(fā)展確實(shí)很難。因?yàn)橹袊?guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)需要大家。改革也許是艱難的，但其作用和效果卻是不可估量的！實(shí)踐證明，只有解放思想，才能解放保險(xiǎn)生產(chǎn)力。可以預(yù)見(jiàn)，這些改革政策和措施，將使得長(zhǎng)期被禁錮的保險(xiǎn)生產(chǎn)力得到空前的解放?？蛻舻恼J(rèn)可就是市場(chǎng)的選擇，如果公眾對(duì)你的產(chǎn)品不滿意，對(duì)你的服務(wù)不滿意，再好的政策也救不了我們的保險(xiǎn)企業(yè)。截止 2020 年 10 月底，保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn) 億元，較 1999 年底增長(zhǎng)了 倍。壽險(xiǎn)保費(fèi)收入一直高速增長(zhǎng)，增速超過(guò)財(cái)險(xiǎn)收入 個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)人均 GDP 已經(jīng)達(dá)到 1000 美元，全面建設(shè)小康社會(huì)，為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和更加廣泛的產(chǎn)品需求。人身保險(xiǎn)市場(chǎng)集中在表 10 所列的十個(gè)省份，市場(chǎng)份額超過(guò) 50%。壽險(xiǎn)市場(chǎng)的亮點(diǎn)在于 1999 年以后的新保單。因此可產(chǎn)生投資凈收益約 %。 2020 年承保利潤(rùn)總額為 億元，同比下降 %。根據(jù)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的需求收入彈性預(yù)測(cè)，未來(lái) 5 年財(cái)險(xiǎn)收入的年均增長(zhǎng)率為 1012%，到 2020 年國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)收入將達(dá)到 1300 億元，成為僅次于日本的亞太地區(qū)第二大財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)?？紤]到中國(guó)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)尤其是壽險(xiǎn)市場(chǎng)未來(lái) 5 年仍將保持 20%的高速增長(zhǎng)，且保險(xiǎn)公司隨著投資環(huán)境的改善投資收益有望 相對(duì)穩(wěn)定，從而提高股本收益率，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)尤其是壽險(xiǎn)公司的 2020 年預(yù)測(cè) P/B 將達(dá)到 。與上半年相比，下半年保費(fèi)收入有所下降，下降幅度為 %（見(jiàn)圖表 6）。伴隨人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的快速增長(zhǎng)，人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)在保險(xiǎn)市 場(chǎng)中的比重也進(jìn)一步提高， 2020年人身險(xiǎn)保費(fèi)收入 億元，占總保費(fèi)收入的 %。其中下半年 億元，較上半年的 億元上升 億元（見(jiàn)圖表 7）。（見(jiàn)圖表 9） 圖表 9 2020 年 1－ 12 月份資產(chǎn)總額 注：資產(chǎn)總額為當(dāng)年月度累積數(shù)據(jù) 資料來(lái)源：中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì) 億元%%%%%%%%%%%資產(chǎn)總額 增長(zhǎng)率資產(chǎn)總額 6616 6856 7198 7429 7586 7782 7948 8186 8326 8319 8619 9122增長(zhǎng)率 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 第四章 2020 年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)細(xì)分 第一節(jié) 按產(chǎn)品不同細(xì)分市場(chǎng) 財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)顯露八大商機(jī) 2020 年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)陸續(xù)出臺(tái)了一些促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的政策和措施，為財(cái)險(xiǎn)業(yè)的強(qiáng)力發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。 2020 年 1－ 6 月，財(cái)險(xiǎn)公司車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)達(dá) 億元，比 2020 年同期增長(zhǎng) %。財(cái)險(xiǎn)公司應(yīng)該充分利用這次機(jī)會(huì)，檢驗(yàn)自身市場(chǎng)化 運(yùn)作的能力，及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，完善內(nèi)控制度，提高對(duì)市場(chǎng)的靈敏度，調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，為。車(chē)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的好壞，是衡量財(cái)險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管理水平、經(jīng)營(yíng)水平和服務(wù)水平的重 要標(biāo)尺。 2020年 ，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)整體發(fā)展平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 億元，同比增長(zhǎng) %。其中，下半年保險(xiǎn)市場(chǎng)費(fèi)用 億元，較上半年增加 億元。特別是在面對(duì)非典這場(chǎng)戰(zhàn)斗中，各保險(xiǎn)公司，尤其是各壽險(xiǎn)公司，積極參與新產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，并進(jìn)一步改進(jìn)理賠服務(wù)，較好地提升了保險(xiǎn)業(yè)的社會(huì)形象。 2020 年，全國(guó)人身險(xiǎn)（包括壽險(xiǎn)、人身意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)）業(yè)務(wù)占總保費(fèi)收入的%，創(chuàng)造了新的紀(jì)錄。中國(guó)保監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 億元，同比增長(zhǎng) %。由于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為， P/B 估值更適合于進(jìn)行定價(jià)比較。預(yù)計(jì)未來(lái) 23 年財(cái)險(xiǎn)的綜合比率在 98%左右，因而承保利潤(rùn)將進(jìn)一步減少。與歐美等國(guó)際同行相比，國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)公司盡管費(fèi)用率很高，但由于賠付率低，所以綜 合比率低于 100%，因此產(chǎn)生正的承保利潤(rùn)。 2020 年保險(xiǎn)公司的平均投資收益率為 %，較 2020 年下降了 %，主因?yàn)檎纪顿Y資產(chǎn) 3040%的協(xié)議存款利率從 5%下調(diào)到 %左右。對(duì)壽險(xiǎn)公司最大的負(fù)擔(dān)就是 1999 年以前的保單形成的嚴(yán)重利差損，當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)公司承諾給予客戶高達(dá) 6%以上的保證利率回報(bào)。預(yù)期未來(lái) 5 年國(guó)內(nèi) GDP 的年均增長(zhǎng)率約為 7%，壽險(xiǎn)保費(fèi)收入的年均復(fù)合增長(zhǎng)率大概為 2025%，到 2020 年將達(dá)到 6000 億元，超越臺(tái)灣、澳大利亞、韓國(guó)成為僅次于日本的亞太地區(qū)第二大壽險(xiǎn)市場(chǎng)。我們預(yù)期，壽險(xiǎn)成長(zhǎng)性好于財(cái)險(xiǎn)，未來(lái)壽險(xiǎn)的成長(zhǎng)空間更大。 2020 年國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 3053 億元，較上年增長(zhǎng) %。 第二部分 2020 年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況分析 第三章 2020 年中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)基本運(yùn)行情況 第一節(jié) 中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)近年運(yùn)行狀況綜述 在過(guò)去的 10 年間，國(guó)內(nèi)的保費(fèi)收入在國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的帶動(dòng)下高速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng) 率達(dá)到 %，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期 GDP 的增長(zhǎng)。當(dāng)前的關(guān)鍵是要形成監(jiān)管者和經(jīng)營(yíng)者互動(dòng)的氛圍，“一頭熱”是不行的，要心往一處想，勁往一處使，結(jié)合點(diǎn)就是