mm理論與無套利均衡分析-wenkub
2023-05-21 18:58:58 本頁(yè)面
【正文】 MM理論與無套利均衡分析 24 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中， MM條件在許多情況下是不成立的。 注： rU無杠桿公司的權(quán)益資本成本 MM理論與無套利均衡分析 22 結(jié)論 —— MM第二命題 有杠桿公司的權(quán)益資本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無杠桿公司的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)谋壤蜃邮秦?fù)債權(quán)益比。由此得出 MM理論的結(jié)論 : MM理論與無套利均衡分析 18 結(jié)論 —— MM第一命題 在 MM條件下，公司價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，它只取決于公司所創(chuàng)造的利稅前收益 EBIT（ earnings before interest and taxes） 和市場(chǎng)預(yù)期的收益率（ 加權(quán)平均資本成本 ） ，即 etr? ? )1(11 ????? ??ttettrE B ITPV杠桿公司的價(jià)值等于無杠桿公司的價(jià)值。 MM理論與無套利均衡分析 17 根據(jù)上面的分析，我們斷定公司 B的股票價(jià)格應(yīng)該是100元 /股。 分析過程 思考：公司 A的股票價(jià)格是多少？ MM理論與無套利均衡分析 12 公司 A的企業(yè)價(jià)值： ? ? ? ??????? ????11 %10110001 ttttettrE B ITPV? 公司 A的股票價(jià)格為： 100元 /股 PV=CF/k 在上述條件下，我們可以斷定公司 B的股票價(jià)格為 100元 /股。 （一） MM條件下的 MM定理 MM理論與無套利均衡分析 10 MM 定理的基本假設(shè) 市場(chǎng)是無摩擦的 ， 即交易成本為零 ， 不存在公司所得稅和個(gè)人所得稅； 個(gè)人和公司可以按照同樣的利率進(jìn)行借貸 ， 且負(fù)債不存在風(fēng)險(xiǎn)； 經(jīng)營(yíng)條件相似的公司具有同一等級(jí)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； 不考慮企業(yè)增長(zhǎng)問題 ， 所有利潤(rùn)全部作為股利分配； 同質(zhì)性信息 ， 即公司的任何信息都可以無成本地傳遞給市場(chǎng)的所有參與者 。由下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，就是 WACC的最低點(diǎn)。 資產(chǎn)MM理論與無套利均衡分析 8 相關(guān)理論成果 ——傳統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論：認(rèn)為利用債務(wù)可以降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（ WACC ），從而增加企業(yè)的價(jià)值。 對(duì)企業(yè)價(jià)值有兩種基本的度量方法： 會(huì)計(jì)上的度量：賬面價(jià)值 根據(jù)資產(chǎn)所發(fā)生的歷史成本減去折舊所剩的凈價(jià)值核算 —— 面向過去。 這一成果 1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng) 。167。 MM理論與無套利均衡分析 4 MM定理 ——源自匹薩餅的智慧 米勒教授在獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)之后 ， 有記者要求他用最通俗的語言解釋他的獲獎(jiǎng)理論 ， 他思考了一下說： “ 無論你把一塊匹薩餅分成 4份還是 6份，那仍然只是一塊匹薩餅。 金融 /財(cái)務(wù)上的度量：市場(chǎng)價(jià)值 根據(jù)資產(chǎn)未來創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流以資產(chǎn)的預(yù)期收益率折現(xiàn)所得的現(xiàn)值來核算 —— 面向未來。 營(yíng)業(yè)凈收益理論：認(rèn)為利用負(fù)債并不能改變企業(yè)的WACC，也不能增加企業(yè)的價(jià)值。此時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)。 MM理論與無套利均衡分析 11 假設(shè)有兩家公司 A和 B， 它們的資產(chǎn)性質(zhì)完全相同，每年創(chuàng)造的 EBIT均為 1000萬元，但資本結(jié)構(gòu)不同： 公司 A的資本全部由股權(quán)構(gòu)成，共 100萬股；市場(chǎng)對(duì)該公司股票要求的預(yù)期收益率為 10%。 Why? 萬元100 00%10100 0 ??PVMM理論與無套利均衡分析 13 ? 若公司 B的股票價(jià)格為 90元 /股，則投資者可以實(shí)施以下的套利方案： 頭寸情況 當(dāng)前現(xiàn)金流 未來每年的現(xiàn)金流 1%A公司的 股票空頭 1%B公司的 債券多頭 1%B公司的 股票多頭 凈現(xiàn)金流 1% 100萬股 100元 =100萬元 1000萬元 1% =10萬元 1% 4000萬元 =40萬元 40萬元 8%= 6萬元 0 1% 60萬股 90元 = 54萬元 1% (1000萬元 320萬元 ) = MM理論與無套利均衡分析 14 投資者通過上面的套利過程可不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而獲得 6萬元利潤(rùn)。因?yàn)樵谶@個(gè)價(jià)位，套利者無收益。 UL VV ?MM理論與無套利均衡分析 19 思考：公司 B的股票價(jià)格一定等于公司 A嗎？ 試著將公司 B的股份數(shù)改變?yōu)?100萬股會(huì)怎樣呢？ 股元萬股 萬元 /6010 060 00 ?MM理論與無套利均衡分析 20 WACC (weighted average cost of capital) 由公式（
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