mm理論與無套利均衡分析-wenkub
2023-05-21 18:58:58 本頁面
【正文】 MM理論與無套利均衡分析 24 在現(xiàn)實經(jīng)濟中， MM條件在許多情況下是不成立的。 注： rU無杠桿公司的權益資本成本 MM理論與無套利均衡分析 22 結論 —— MM第二命題 有杠桿公司的權益資本成本等于同一風險等級的無杠桿公司的權益資本成本加上風險補償，風險補償?shù)谋壤蜃邮秦搨鶛嘁姹取Ｓ纱说贸?MM理論的結論 : MM理論與無套利均衡分析 18 結論 —— MM第一命題 在 MM條件下，公司價值與其資本結構無關，它只取決于公司所創(chuàng)造的利稅前收益 EBIT（ earnings before interest and taxes） 和市場預期的收益率（ 加權平均資本成本 ） ，即 etr? ? )1(11 ????? ??ttettrE B ITPV杠桿公司的價值等于無杠桿公司的價值。 MM理論與無套利均衡分析 17 根據(jù)上面的分析，我們斷定公司 B的股票價格應該是100元 /股。 分析過程 思考：公司 A的股票價格是多少？ MM理論與無套利均衡分析 12 公司 A的企業(yè)價值： ? ? ? ??????? ????11 %10110001 ttttettrE B ITPV? 公司 A的股票價格為： 100元 /股 PV=CF/k 在上述條件下，我們可以斷定公司 B的股票價格為 100元 /股。 （一） MM條件下的 MM定理 MM理論與無套利均衡分析 10 MM 定理的基本假設 市場是無摩擦的 ， 即交易成本為零 ， 不存在公司所得稅和個人所得稅； 個人和公司可以按照同樣的利率進行借貸 ， 且負債不存在風險； 經(jīng)營條件相似的公司具有同一等級的經(jīng)營風險； 不考慮企業(yè)增長問題 ， 所有利潤全部作為股利分配； 同質性信息 ， 即公司的任何信息都可以無成本地傳遞給市場的所有參與者 。由下降變?yōu)樯仙霓D折點，就是 WACC的最低點。 資產(chǎn)MM理論與無套利均衡分析 8 相關理論成果 ——傳統(tǒng)的資本結構理論 凈收益理論：認為利用債務可以降低企業(yè)的加權平均資本成本（ WACC ），從而增加企業(yè)的價值。 對企業(yè)價值有兩種基本的度量方法： 會計上的度量：賬面價值 根據(jù)資產(chǎn)所發(fā)生的歷史成本減去折舊所剩的凈價值核算 —— 面向過去。 這一成果 1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎 。167。 MM理論與無套利均衡分析 4 MM定理 ——源自匹薩餅的智慧 米勒教授在獲得諾貝爾經(jīng)濟學獎之后 ， 有記者要求他用最通俗的語言解釋他的獲獎理論 ， 他思考了一下說： “ 無論你把一塊匹薩餅分成 4份還是 6份，那仍然只是一塊匹薩餅。 金融 /財務上的度量：市場價值 根據(jù)資產(chǎn)未來創(chuàng)造的收入現(xiàn)金流以資產(chǎn)的預期收益率折現(xiàn)所得的現(xiàn)值來核算 —— 面向未來。 營業(yè)凈收益理論：認為利用負債并不能改變企業(yè)的WACC，也不能增加企業(yè)的價值。此時，企業(yè)的資本結構達到最優(yōu)。 MM理論與無套利均衡分析 11 假設有兩家公司 A和 B， 它們的資產(chǎn)性質完全相同，每年創(chuàng)造的 EBIT均為 1000萬元，但資本結構不同： 公司 A的資本全部由股權構成，共 100萬股；市場對該公司股票要求的預期收益率為 10%。 Why? 萬元100 00%10100 0 ??PVMM理論與無套利均衡分析 13 ? 若公司 B的股票價格為 90元 /股，則投資者可以實施以下的套利方案： 頭寸情況 當前現(xiàn)金流 未來每年的現(xiàn)金流 1%A公司的 股票空頭 1%B公司的 債券多頭 1%B公司的 股票多頭 凈現(xiàn)金流 1% 100萬股 100元 =100萬元 1000萬元 1% =10萬元 1% 4000萬元 =40萬元 40萬元 8%= 6萬元 0 1% 60萬股 90元 = 54萬元 1% (1000萬元 320萬元 ) = MM理論與無套利均衡分析 14 投資者通過上面的套利過程可不承擔風險而獲得 6萬元利潤。因為在這個價位，套利者無收益。 UL VV ?MM理論與無套利均衡分析 19 思考：公司 B的股票價格一定等于公司 A嗎？ 試著將公司 B的股份數(shù)改變?yōu)?100萬股會怎樣呢？ 股元萬股 萬元 /6010 060 00 ?MM理論與無套利均衡分析 20 WACC (weighted average cost of capital) 由公式（
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