【正文】 快速增長，這將繼續(xù)拉動我國紙張消費的快速增長。具體如下圖所示：圖1 造紙行業(yè)產業(yè)鏈結構此外，根據(jù)中國造紙工業(yè)協(xié)會對造紙行業(yè)的子行業(yè)細分標準，將造紙行業(yè)細分為以下十種子產品：新聞紙、未涂布印刷書寫紙、涂布紙（主要包括銅版紙）、生活用紙、包裝用紙、白板紙（主要包括涂布白板紙）、箱板紙、瓦楞原紙、特種紙及紙板、其他紙及紙板。中游的造紙鏈條按照國家統(tǒng)計局的行業(yè)劃分標準可分為機制紙及紙板、手工紙和加工紙三類。同時，要根據(jù)造紙企業(yè)的金融服務需求，制定個性化的金融服務方案，通過提供授信、組建資金結算網(wǎng)絡、提供保理、投資理財、財務顧問、個人金融服務等一攬子金融服務。但我國的造紙企業(yè)也存在以下問題：一是規(guī)模不合理，規(guī)模效益水平低；二是優(yōu)質原料缺口大，對外依存度高；三是資源消耗較高，污染嚴重；四是裝備研發(fā)能力差，先進裝備依靠進口；五是，資本結構有待優(yōu)化。06年和07年前11個月，%%，預計今后仍將保持較快增長速度。五、行業(yè)企業(yè)分析2007年造紙行業(yè)數(shù)量有3465多家，但主要以小型企業(yè)為，有3062家，占了88%多，而相比之下，大型企業(yè)只有29家，%，其他為中型企業(yè)有 374 家。該區(qū)域已成為造紙行業(yè)產業(yè)聚集、實現(xiàn)效益相對集中的區(qū)域，造紙行業(yè)中的重點優(yōu)勢企業(yè)、外資企業(yè)也集中在這些地區(qū)。而根據(jù)我們的統(tǒng)計，幾家核心企業(yè)2007年新增產能將達到270萬噸，2008年將達到160萬噸，兩年就新增產能430萬噸，如果考慮到中小企業(yè)的擴產，整個行業(yè)在兩年內將新增產能約500萬噸，即使按照90%的開工率計算，行業(yè)仍會在2009年出現(xiàn)150萬噸左右的供給過剩，供給過剩將會壓低產品價格，進而降低行業(yè)盈利水平。同時，銅版紙行業(yè)是造紙行業(yè)中相對產業(yè)集中度較高的，行業(yè)龍頭企業(yè)具有一定的調控市場的能力，議價能力也較強，我們認為，雖然供給過剩猶存，但銅版紙行業(yè)正在步入良性競爭階段，我們認為2008年全年銅版紙價格總體將會持平。展望2008年，我們認為，銅版紙價格難以穩(wěn)定在目前的高水平，但在部分月份會出現(xiàn)上漲。（三）銅版紙：奧運大年，出口恢復，供給過剩壓力緩解近年來我國銅版紙產量增速一直高于消費量增速，也從銅版紙進口國變?yōu)殂~版紙出口國。2007年國內白卡紙價格持續(xù)上升，尤其進入下半年后，需求拉動效應非常明顯。伴隨著新聞紙消費量大幅增加的過程，我國新聞紙的產量增長的速度更加迅速。因此，我們預測未來造紙行業(yè)依然會保持穩(wěn)定的盈利，行業(yè)效益會進一步提高。但是，行業(yè)的利潤總額增長率一直以較高的速度增長，%%，說明造紙行業(yè)利潤增速很快，行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆＿_到近四年來新高。具體地，銷售毛利率經(jīng)歷了05年的低谷后穩(wěn)步回升，銷售利潤率回升速度更快，同樣，%%，提高了一個百分點。從總體趨勢看，三費增速呈下降趨勢，特別是財務費用增速下降顯著，%%。2007年涂布紙和生活用紙繼續(xù)2006年供過于求的狀況，并進一步擴大。（四）供過于求趨勢形成，大部分紙品價格上漲07年中國紙及紙板的產量和消費量均保持與經(jīng)濟發(fā)展同步的快速增長，消費量已經(jīng)接近7300萬噸，生產量也超過7400萬噸。2007年我國紙及紙板出口422萬噸，%，進口量為398萬噸，%，出口量在2007年首度超過進口量。我國紙及紙板的消費結構發(fā)生明顯變化，高檔紙需求增加，如書寫印刷紙中的高檔銅板紙、紙板中的白紙板和涂白紙板消費量和消費比重增速明顯高于其他同類產品，而草漿低檔紙用量逐年減少。具體如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：中國造紙工業(yè)協(xié)會20042007紙及紙板產量及增速此外，從供給結構上看，2007年產量比重明顯上升的品種有：涂布紙、箱紙板、瓦楞原紙和特種紙及紙板等。此外，造紙行業(yè)工業(yè)總產值占GDP的比重不斷上升，%。摘 要造紙行業(yè)在國民經(jīng)濟中具有非常重要的地位和非常大的發(fā)展空間。一、行業(yè)供需分析及預測（一）供給穩(wěn)步上升，但增速有所放緩近幾年來，我國造紙行業(yè)的供給水平開始快速增長。（二）需求快速增長，結構變化明顯近幾年來，我國造紙行業(yè)的銷售收入增速一直保持在20%以上。（三）出口量首超進口量近幾年來，我國紙及紙板的進出口力量對比發(fā)生了較大變化。此外，原材料進口依舊保持增長。產量和消費量都居世界第二位，生產和消費基本平衡。此外，2007年造紙行業(yè)的產品價格因為受行業(yè)景氣的影響，國內大部分紙品價格在07年第四季度明顯上漲，其中，白卡紙、白紙板和銅版紙的環(huán)比價格漲幅都在5%左右，其余紙品價格環(huán)比漲幅在2%左右。我們分析，三費的下降主要由于行業(yè)規(guī)模不斷擴大，行業(yè)景氣度提升以及競爭的日益激烈?？偟膩碚f，造紙行業(yè)盈利能力有所改善，在今后幾年更是穩(wěn)步回升?？偟膩碚f，造紙行業(yè)的償債能力較高。具體如下表所示：20042007年造紙行業(yè)發(fā)展能力變化2007年11月2006年2005年2004年應收帳款增長率 利潤總額增長率 資產增長率 銷售收入增長率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局（五）營運能力較為穩(wěn)定通過下表數(shù)據(jù)可以看到，三個指標均穩(wěn)步上升，其中產成品周轉率07年增幅較大，上升近2個百分點。三、細分子行業(yè)分析（一）新聞紙：奧運經(jīng)濟難解產能過剩，價格難以上漲新聞紙主要用于報紙出版業(yè)，隨著我國報紙出版業(yè)的發(fā)展，新聞紙的消費量迅速增長。2006年起國內新聞紙的生產能力開始超過消費量，雖然2008年奧運經(jīng)濟會帶來新聞紙消費量的上漲，但部分過剩產能不得不通過拓展海外市場來尋求消化。我們判斷，在2008年和2009年，需求增長依然保持在20%左右，而新增產能投放有限，原來2007年底計劃投產的美利30萬噸白卡紙項目將推遲到2008年2季度投產，而且無論新亞15萬噸項目還是美利30萬噸項目，其投產到達產基本都需要近一年時間，因此我們認為白卡紙在2008年依然保持一定的供不應求狀態(tài)，價格仍將穩(wěn)步上升。銅版紙逐漸成為國內產能過剩較為突出的行業(yè)之一。主要原因，一是奧運經(jīng)濟的影響。（四）箱板紙：產能過剩，需求增速下滑，價格走低目前國內箱板紙需求與供給基本平衡，箱板紙的市場價格也基本穩(wěn)定，2007年以來，基本維持在3000元/噸的水平。四、細分區(qū)域分析從我國造紙行業(yè)的區(qū)域發(fā)展情況來看，在我國經(jīng)濟發(fā)展較快、經(jīng)濟總量較大的長江三角洲、珠江三角洲東南沿海地區(qū)，造紙行業(yè)有著良好的市場基礎，發(fā)展較快、較穩(wěn)定。從行業(yè)的規(guī)模指標來看，資產和收入主要集中在山東、江蘇、浙江和廣東等區(qū)域。具體如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局造紙行業(yè)企業(yè)規(guī)模分布造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，所有制形式多樣化，企業(yè)主要以私營企業(yè)為主體，%之多，%，%%，%%。因此，我們判斷造紙行業(yè)正處景氣上升期。因此，銀行授信時，在看好造紙行業(yè)良好發(fā)展前景的同時，關注部分可能存在以上問題的企業(yè)，對于沒有競爭力的產能擴張建設項目規(guī)避授信，支持具有研發(fā)和前瞻性的項目。要選擇退出一些客戶，此類客戶應包括：不符合國家產業(yè)政策的，產品無特色、競爭能力不強、發(fā)展前景不明朗的，規(guī)模較小的造紙企業(yè) ，有不良貸款記錄的造紙企業(yè)。一般地，我們按照產品可以分為新聞紙、文化用紙、包裝用紙和特種紙四個子行業(yè)。二、行業(yè)工業(yè)總產值占GDP比重變化造紙行業(yè)在國民經(jīng)濟中具有非常重要的地位和非常大的發(fā)展空間。從下圖看出，造紙行業(yè)工業(yè)總產值占GDP的比重不斷上升，%%，%，2007年則繼續(xù)回升，%。另外，從03年以來，全國投資總額一直保持20%以上的增長速度。第二節(jié) 行業(yè)供給分析及預測一、供給總量及速率分析近幾年來，我國造紙行業(yè)的供給水平開始快速增長。此外，近四年來，行業(yè)工業(yè)總產值增速一直保持在18%以上，平均增速超過20%。與此同時，07年絕大多數(shù)紙產品相繼提價，行業(yè)景氣度開始回升，使得到07年11月份為止，%。造紙業(yè)的生產和貿易重心轉移應該具備兩個條件：跨國公司獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢；接收國或者地區(qū)具備區(qū)位優(yōu)勢。市場集中度繼續(xù)提高我國造紙行業(yè)由于其產品差別化小，企業(yè)規(guī)模小，市場集中度較低；但是隨著市場機制的引入，我國造紙行業(yè)集中度逐年提高，主要表現(xiàn)為前十強企業(yè)產量比重和銷售收入比重這兩個指標逐年提高。在目前行業(yè)出現(xiàn)結構性的暫時過剩的情況下，具有競爭優(yōu)勢的企業(yè)將通過擴大生產規(guī)模、整合小公司的方式擴大市場份額?？偟膩碚f，在節(jié)能減排和關閉落后產能政策的背景下，2007年的在建及擬建項目不多，但箱板紙和特種紙尤其是卷煙用紙投資較多，高檔紙及紙板項目較多，其余基本保持穩(wěn)定態(tài)勢。結合2007年造紙行業(yè)在建及擬建項目情況，預計到2008年我國紙及紙板產量將突破8500萬噸，在供求關系和政策等方面因素的影響下，以滿足國內需求為主。近幾年來我國造紙行業(yè)的銷售收入增速一直保持在20%以上。因此，隨著居民收入水平的不斷提高，居民消費水平會隨之升高，消費水平的提高無疑會促進紙和紙板的消費需求。資料來源：中國造紙協(xié)會圖9 2006年造紙行業(yè)需求結構資料來源：中國造紙協(xié)會圖10 2007年造紙行業(yè)需求結構由以上兩幅需求結構圖的對比分析可見，2007年消費量比重明顯上升的主要品種有：未涂布印刷書寫紙、涂布紙、白紙板、箱紙板、特種紙及紙板等。我國紙及紙板的消費結構發(fā)生明顯變化，高檔紙需求增加，如書寫印刷紙中的高檔銅板紙、紙板中的白紙板和涂白紙板消費量和消費比重增速明顯高于其他同類產品，而草漿低檔紙用量逐年減少?？梢娢覈司垙埾M水平還很低，增長空間仍然很大。未來我國造紙業(yè)的增長速度仍將會高于GDP的增長速度。各類包裝用紙的需求受各類耐用消費品、食品消費增長的拉動，也將呈現(xiàn)高增長的態(tài)勢。2007年我國紙及紙板出口422萬噸，%，進口量為398萬噸，%，出口量在2007年首度超過進口量。二、進出口特點分析（一）進口特點分析隨著紙及紙板消費的增長和現(xiàn)代造紙工業(yè)產能的迅猛增加，國內纖維原料供需矛盾突出，缺口逐年增大。盡管國外市場需求的上升為我國造紙行業(yè)的發(fā)展提供了良好的機遇，但造紙行業(yè)擴大出口尚需破解兩大難題：一是原材料短缺成為制約我國造紙行業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時，廢紙受需求拉動和供給剛性的影響，價格也持續(xù)上漲。三、進出口預測（一）2008年進口預測2007年從國內紙及紙板生產、需求和進出口情況看，國內市場需求總量仍高于國內生產總量，進口量雖然比前兩年有減少，但進口總量仍然較大。另外，從2003年至2007年我國紙及紙板年進口量數(shù)據(jù)可以看出，國內紙及紙板進口數(shù)量一直都在下降，由2003年的700萬噸下降到2006年的450萬噸左右，到2007年的398萬噸，%。我們預測2008年紙及紙板出口量有望突破500萬噸，增長勢頭日益加大。但目前看來，世界經(jīng)濟的下滑幾乎不可避免，而我國出口增速的下滑也逐漸開始。具體如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖12 20042007年造紙行業(yè)庫存增速變化及比重（二）供需平衡分析及預測我國是世界造紙工業(yè)生產、消費和貿易大國，紙類生產量和消費量均居世界第二位，根據(jù)紙及紙板消費量指數(shù)與GDP指數(shù)的相關性分析，并綜合考慮影響國民經(jīng)濟發(fā)展的有關不確定因素和相關產業(yè)的發(fā)展前景，“十一五”期間，我國造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長期。從細分品種來看，供需缺口仍比較嚴重的是箱紙板、瓦楞原紙、白紙板、特種紙及紙板等，但較2006年供需缺口已有所減少，其中白紙板減少較為明顯；而新聞紙和未涂布印刷書寫紙早在2006年已實現(xiàn)供過于求，一改2005年供不應求的局面。以美元計價的國際木漿價格依然穩(wěn)步攀升，但綜合考慮人民幣升值后，07年第四季度紙漿平均價格環(huán)比上漲1%，%。新聞紙由于受到成本和價格聯(lián)盟提價的因素推動，年內多次提高至4700元/噸；文化紙的價格上漲，是由于市場需求的拉動和成本的推動；包裝紙則因為需求旺盛和接近消費。新聞紙價格上漲受阻新聞紙07年以來價格觸底回升，上漲幅約400 元/噸，2007年11月中國紙網(wǎng)報價為4750元/噸。由于新增項目較多，2008年產能將集中釋放。銅版紙消費量保持10%15%左右的增長，增長約4060萬噸左右。新增產能只有美利紙業(yè)的30萬噸和泛亞的20萬噸新增產能將于2008年投產。第二章 行業(yè)規(guī)模與效益分析及預測第一節(jié) 行業(yè)規(guī)模分析及預測一、資產規(guī)模變化分析近四年來，造紙行業(yè)總資產保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，%左右。2006年造紙行業(yè)經(jīng)歷著價格下降、成本增加的不利局面，銷售收入增速迅速下降了6個百分點，但07年又由于行業(yè)景氣，增速有所回升。但在06年時，造紙行業(yè)收入增速開始略高于成本增速，行業(yè)利潤率持續(xù)走高，表明行業(yè)規(guī)?；瘞淼墓芾硭教嵘?。具體如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖15 20042007年三費增速變化由于三費增速下降，銷售收入增速穩(wěn)步上升，導致三費所占銷售收入比重下降。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖16 20042007年三費占銷售收入比重變化二、行業(yè)效益分析（一）毛利率下滑至歷史最低點在產能過剩和原材料成本上漲的雙重不利影響下，造紙行業(yè)的毛利率從2004年起開始不斷下滑。（二）盈利能力有所改善通過下表數(shù)據(jù)我們可以看到，04年以來，造紙行業(yè)的盈利能力逐年提高。虧損面較06年略有上升，但幅度很小，且近幾年的虧損面基本在18%19%，一直保持在較為合理的狀態(tài)。具體如下表所示：表6 20042007年造紙行業(yè)發(fā)展能力變化2007年11月2006年2005年2004年應收帳款增長率 利潤總額增長率 資產增長率 銷售收入增長率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局（五）營運能力較為穩(wěn)定通常，我們考察行業(yè)的營運能力時常選用應收賬款周轉率、產成品周轉率和流動資產周轉率這三個指標。由于產品價格的上漲將推動銷售收入顯著增長，同時國際商品漿市場由于產能利用率的逐步下降，造紙企業(yè)的成本壓力得到緩解，這顯著改善行業(yè)盈利能力，單位生產成本降低，人均生產效率提高。因此，未來造紙行業(yè)依然會保持穩(wěn)定的盈利，行業(yè)效益會進一步提高。價格方面，我們認為能夠延續(xù)2007 年的漲勢。成本方面，我們認為進口木漿價格受益于人民幣升