【正文】 快速增長(zhǎng)，這將繼續(xù)拉動(dòng)我國紙張消費(fèi)的快速增長(zhǎng)。具體如下圖所示：圖1 造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)此外，根據(jù)中國造紙工業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)造紙行業(yè)的子行業(yè)細(xì)分標(biāo)準(zhǔn)，將造紙行業(yè)細(xì)分為以下十種子產(chǎn)品：新聞紙、未涂布印刷書寫紙、涂布紙（主要包括銅版紙）、生活用紙、包裝用紙、白板紙（主要包括涂布白板紙）、箱板紙、瓦楞原紙、特種紙及紙板、其他紙及紙板。中游的造紙鏈條按照國家統(tǒng)計(jì)局的行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)可分為機(jī)制紙及紙板、手工紙和加工紙三類。同時(shí)，要根據(jù)造紙企業(yè)的金融服務(wù)需求，制定個(gè)性化的金融服務(wù)方案，通過提供授信、組建資金結(jié)算網(wǎng)絡(luò)、提供保理、投資理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問、個(gè)人金融服務(wù)等一攬子金融服務(wù)。但我國的造紙企業(yè)也存在以下問題：一是規(guī)模不合理，規(guī)模效益水平低；二是優(yōu)質(zhì)原料缺口大，對(duì)外依存度高；三是資源消耗較高，污染嚴(yán)重；四是裝備研發(fā)能力差，先進(jìn)裝備依靠進(jìn)口；五是，資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。06年和07年前11個(gè)月，%%，預(yù)計(jì)今后仍將保持較快增長(zhǎng)速度。五、行業(yè)企業(yè)分析2007年造紙行業(yè)數(shù)量有3465多家，但主要以小型企業(yè)為，有3062家，占了88%多，而相比之下，大型企業(yè)只有29家，%，其他為中型企業(yè)有 374 家。該區(qū)域已成為造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)聚集、實(shí)現(xiàn)效益相對(duì)集中的區(qū)域，造紙行業(yè)中的重點(diǎn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)、外資企業(yè)也集中在這些地區(qū)。而根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，幾家核心企業(yè)2007年新增產(chǎn)能將達(dá)到270萬噸，2008年將達(dá)到160萬噸，兩年就新增產(chǎn)能430萬噸，如果考慮到中小企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)，整個(gè)行業(yè)在兩年內(nèi)將新增產(chǎn)能約500萬噸，即使按照90%的開工率計(jì)算，行業(yè)仍會(huì)在2009年出現(xiàn)150萬噸左右的供給過剩，供給過剩將會(huì)壓低產(chǎn)品價(jià)格，進(jìn)而降低行業(yè)盈利水平。同時(shí)，銅版紙行業(yè)是造紙行業(yè)中相對(duì)產(chǎn)業(yè)集中度較高的，行業(yè)龍頭企業(yè)具有一定的調(diào)控市場(chǎng)的能力，議價(jià)能力也較強(qiáng)，我們認(rèn)為，雖然供給過剩猶存，但銅版紙行業(yè)正在步入良性競(jìng)爭(zhēng)階段，我們認(rèn)為2008年全年銅版紙價(jià)格總體將會(huì)持平。展望2008年，我們認(rèn)為，銅版紙價(jià)格難以穩(wěn)定在目前的高水平，但在部分月份會(huì)出現(xiàn)上漲。（三）銅版紙：奧運(yùn)大年，出口恢復(fù)，供給過剩壓力緩解近年來我國銅版紙產(chǎn)量增速一直高于消費(fèi)量增速，也從銅版紙進(jìn)口國變?yōu)殂~版紙出口國。2007年國內(nèi)白卡紙價(jià)格持續(xù)上升，尤其進(jìn)入下半年后，需求拉動(dòng)效應(yīng)非常明顯。伴隨著新聞紙消費(fèi)量大幅增加的過程，我國新聞紙的產(chǎn)量增長(zhǎng)的速度更加迅速。因此，我們預(yù)測(cè)未來造紙行業(yè)依然會(huì)保持穩(wěn)定的盈利，行業(yè)效益會(huì)進(jìn)一步提高。但是，行業(yè)的利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率一直以較高的速度增長(zhǎng)，%%，說明造紙行業(yè)利潤(rùn)增速很快，行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆＿_(dá)到近四年來新高。具體地，銷售毛利率經(jīng)歷了05年的低谷后穩(wěn)步回升，銷售利潤(rùn)率回升速度更快，同樣，%%，提高了一個(gè)百分點(diǎn)。從總體趨勢(shì)看，三費(fèi)增速呈下降趨勢(shì)，特別是財(cái)務(wù)費(fèi)用增速下降顯著，%%。2007年涂布紙和生活用紙繼續(xù)2006年供過于求的狀況，并進(jìn)一步擴(kuò)大。（四）供過于求趨勢(shì)形成，大部分紙品價(jià)格上漲07年中國紙及紙板的產(chǎn)量和消費(fèi)量均保持與經(jīng)濟(jì)發(fā)展同步的快速增長(zhǎng)，消費(fèi)量已經(jīng)接近7300萬噸，生產(chǎn)量也超過7400萬噸。2007年我國紙及紙板出口422萬噸，%，進(jìn)口量為398萬噸，%，出口量在2007年首度超過進(jìn)口量。我國紙及紙板的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，高檔紙需求增加，如書寫印刷紙中的高檔銅板紙、紙板中的白紙板和涂白紙板消費(fèi)量和消費(fèi)比重增速明顯高于其他同類產(chǎn)品，而草漿低檔紙用量逐年減少。具體如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：中國造紙工業(yè)協(xié)會(huì)20042007紙及紙板產(chǎn)量及增速此外，從供給結(jié)構(gòu)上看，2007年產(chǎn)量比重明顯上升的品種有：涂布紙、箱紙板、瓦楞原紙和特種紙及紙板等。此外，造紙行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重不斷上升，%。摘 要造紙行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中具有非常重要的地位和非常大的發(fā)展空間。一、行業(yè)供需分析及預(yù)測(cè)（一）供給穩(wěn)步上升，但增速有所放緩近幾年來，我國造紙行業(yè)的供給水平開始快速增長(zhǎng)。（二）需求快速增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)變化明顯近幾年來，我國造紙行業(yè)的銷售收入增速一直保持在20%以上。（三）出口量首超進(jìn)口量近幾年來，我國紙及紙板的進(jìn)出口力量對(duì)比發(fā)生了較大變化。此外，原材料進(jìn)口依舊保持增長(zhǎng)。產(chǎn)量和消費(fèi)量都居世界第二位，生產(chǎn)和消費(fèi)基本平衡。此外，2007年造紙行業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格因?yàn)槭苄袠I(yè)景氣的影響，國內(nèi)大部分紙品價(jià)格在07年第四季度明顯上漲，其中，白卡紙、白紙板和銅版紙的環(huán)比價(jià)格漲幅都在5%左右，其余紙品價(jià)格環(huán)比漲幅在2%左右。我們分析，三費(fèi)的下降主要由于行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)景氣度提升以及競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈。總的來說，造紙行業(yè)盈利能力有所改善，在今后幾年更是穩(wěn)步回升?？偟膩碚f，造紙行業(yè)的償債能力較高。具體如下表所示：20042007年造紙行業(yè)發(fā)展能力變化2007年11月2006年2005年2004年應(yīng)收帳款增長(zhǎng)率 利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 銷售收入增長(zhǎng)率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（五）營運(yùn)能力較為穩(wěn)定通過下表數(shù)據(jù)可以看到，三個(gè)指標(biāo)均穩(wěn)步上升，其中產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率07年增幅較大，上升近2個(gè)百分點(diǎn)。三、細(xì)分子行業(yè)分析（一）新聞紙：奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)難解產(chǎn)能過剩，價(jià)格難以上漲新聞紙主要用于報(bào)紙出版業(yè)，隨著我國報(bào)紙出版業(yè)的發(fā)展，新聞紙的消費(fèi)量迅速增長(zhǎng)。2006年起國內(nèi)新聞紙的生產(chǎn)能力開始超過消費(fèi)量，雖然2008年奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來新聞紙消費(fèi)量的上漲，但部分過剩產(chǎn)能不得不通過拓展海外市場(chǎng)來尋求消化。我們判斷，在2008年和2009年，需求增長(zhǎng)依然保持在20%左右，而新增產(chǎn)能投放有限，原來2007年底計(jì)劃投產(chǎn)的美利30萬噸白卡紙項(xiàng)目將推遲到2008年2季度投產(chǎn)，而且無論新亞15萬噸項(xiàng)目還是美利30萬噸項(xiàng)目，其投產(chǎn)到達(dá)產(chǎn)基本都需要近一年時(shí)間，因此我們認(rèn)為白卡紙?jiān)?008年依然保持一定的供不應(yīng)求狀態(tài)，價(jià)格仍將穩(wěn)步上升。銅版紙逐漸成為國內(nèi)產(chǎn)能過剩較為突出的行業(yè)之一。主要原因，一是奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的影響。（四）箱板紙：產(chǎn)能過剩，需求增速下滑，價(jià)格走低目前國內(nèi)箱板紙需求與供給基本平衡，箱板紙的市場(chǎng)價(jià)格也基本穩(wěn)定，2007年以來，基本維持在3000元/噸的水平。四、細(xì)分區(qū)域分析從我國造紙行業(yè)的區(qū)域發(fā)展情況來看，在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快、經(jīng)濟(jì)總量較大的長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲東南沿海地區(qū)，造紙行業(yè)有著良好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，發(fā)展較快、較穩(wěn)定。從行業(yè)的規(guī)模指標(biāo)來看，資產(chǎn)和收入主要集中在山東、江蘇、浙江和廣東等區(qū)域。具體如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局造紙行業(yè)企業(yè)規(guī)模分布造紙行業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，所有制形式多樣化，企業(yè)主要以私營企業(yè)為主體，%之多，%，%%，%%。因此，我們判斷造紙行業(yè)正處景氣上升期。因此，銀行授信時(shí)，在看好造紙行業(yè)良好發(fā)展前景的同時(shí)，關(guān)注部分可能存在以上問題的企業(yè)，對(duì)于沒有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能擴(kuò)張建設(shè)項(xiàng)目規(guī)避授信，支持具有研發(fā)和前瞻性的項(xiàng)目。要選擇退出一些客戶，此類客戶應(yīng)包括：不符合國家產(chǎn)業(yè)政策的，產(chǎn)品無特色、競(jìng)爭(zhēng)能力不強(qiáng)、發(fā)展前景不明朗的，規(guī)模較小的造紙企業(yè) ，有不良貸款記錄的造紙企業(yè)。一般地，我們按照產(chǎn)品可以分為新聞紙、文化用紙、包裝用紙和特種紙四個(gè)子行業(yè)。二、行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占GDP比重變化造紙行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中具有非常重要的地位和非常大的發(fā)展空間。從下圖看出，造紙行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值占GDP的比重不斷上升，%%，%，2007年則繼續(xù)回升，%。另外，從03年以來，全國投資總額一直保持20%以上的增長(zhǎng)速度。第二節(jié) 行業(yè)供給分析及預(yù)測(cè)一、供給總量及速率分析近幾年來，我國造紙行業(yè)的供給水平開始快速增長(zhǎng)。此外，近四年來，行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值增速一直保持在18%以上，平均增速超過20%。與此同時(shí)，07年絕大多數(shù)紙產(chǎn)品相繼提價(jià)，行業(yè)景氣度開始回升，使得到07年11月份為止，%。造紙業(yè)的生產(chǎn)和貿(mào)易重心轉(zhuǎn)移應(yīng)該具備兩個(gè)條件：跨國公司獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；接收國或者地區(qū)具備區(qū)位優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)集中度繼續(xù)提高我國造紙行業(yè)由于其產(chǎn)品差別化小，企業(yè)規(guī)模小，市場(chǎng)集中度較低；但是隨著市場(chǎng)機(jī)制的引入，我國造紙行業(yè)集中度逐年提高，主要表現(xiàn)為前十強(qiáng)企業(yè)產(chǎn)量比重和銷售收入比重這兩個(gè)指標(biāo)逐年提高。在目前行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的暫時(shí)過剩的情況下，具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將通過擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、整合小公司的方式擴(kuò)大市場(chǎng)份額?？偟膩碚f，在節(jié)能減排和關(guān)閉落后產(chǎn)能政策的背景下，2007年的在建及擬建項(xiàng)目不多，但箱板紙和特種紙尤其是卷煙用紙投資較多，高檔紙及紙板項(xiàng)目較多，其余基本保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。結(jié)合2007年造紙行業(yè)在建及擬建項(xiàng)目情況，預(yù)計(jì)到2008年我國紙及紙板產(chǎn)量將突破8500萬噸，在供求關(guān)系和政策等方面因素的影響下，以滿足國內(nèi)需求為主。近幾年來我國造紙行業(yè)的銷售收入增速一直保持在20%以上。因此，隨著居民收入水平的不斷提高，居民消費(fèi)水平會(huì)隨之升高，消費(fèi)水平的提高無疑會(huì)促進(jìn)紙和紙板的消費(fèi)需求。資料來源：中國造紙協(xié)會(huì)圖9 2006年造紙行業(yè)需求結(jié)構(gòu)資料來源：中國造紙協(xié)會(huì)圖10 2007年造紙行業(yè)需求結(jié)構(gòu)由以上兩幅需求結(jié)構(gòu)圖的對(duì)比分析可見，2007年消費(fèi)量比重明顯上升的主要品種有：未涂布印刷書寫紙、涂布紙、白紙板、箱紙板、特種紙及紙板等。我國紙及紙板的消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生明顯變化，高檔紙需求增加，如書寫印刷紙中的高檔銅板紙、紙板中的白紙板和涂白紙板消費(fèi)量和消費(fèi)比重增速明顯高于其他同類產(chǎn)品，而草漿低檔紙用量逐年減少。可見我國人均紙張消費(fèi)水平還很低，增長(zhǎng)空間仍然很大。未來我國造紙業(yè)的增長(zhǎng)速度仍將會(huì)高于GDP的增長(zhǎng)速度。各類包裝用紙的需求受各類耐用消費(fèi)品、食品消費(fèi)增長(zhǎng)的拉動(dòng)，也將呈現(xiàn)高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。2007年我國紙及紙板出口422萬噸，%，進(jìn)口量為398萬噸，%，出口量在2007年首度超過進(jìn)口量。二、進(jìn)出口特點(diǎn)分析（一）進(jìn)口特點(diǎn)分析隨著紙及紙板消費(fèi)的增長(zhǎng)和現(xiàn)代造紙工業(yè)產(chǎn)能的迅猛增加，國內(nèi)纖維原料供需矛盾突出，缺口逐年增大。盡管國外市場(chǎng)需求的上升為我國造紙行業(yè)的發(fā)展提供了良好的機(jī)遇，但造紙行業(yè)擴(kuò)大出口尚需破解兩大難題：一是原材料短缺成為制約我國造紙行業(yè)發(fā)展的瓶頸。同時(shí)，廢紙受需求拉動(dòng)和供給剛性的影響，價(jià)格也持續(xù)上漲。三、進(jìn)出口預(yù)測(cè)（一）2008年進(jìn)口預(yù)測(cè)2007年從國內(nèi)紙及紙板生產(chǎn)、需求和進(jìn)出口情況看，國內(nèi)市場(chǎng)需求總量仍高于國內(nèi)生產(chǎn)總量，進(jìn)口量雖然比前兩年有減少，但進(jìn)口總量仍然較大。另外，從2003年至2007年我國紙及紙板年進(jìn)口量數(shù)據(jù)可以看出，國內(nèi)紙及紙板進(jìn)口數(shù)量一直都在下降，由2003年的700萬噸下降到2006年的450萬噸左右，到2007年的398萬噸，%。我們預(yù)測(cè)2008年紙及紙板出口量有望突破500萬噸，增長(zhǎng)勢(shì)頭日益加大。但目前看來，世界經(jīng)濟(jì)的下滑幾乎不可避免，而我國出口增速的下滑也逐漸開始。具體如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖12 20042007年造紙行業(yè)庫存增速變化及比重（二）供需平衡分析及預(yù)測(cè)我國是世界造紙工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)和貿(mào)易大國，紙類生產(chǎn)量和消費(fèi)量均居世界第二位，根據(jù)紙及紙板消費(fèi)量指數(shù)與GDP指數(shù)的相關(guān)性分析，并綜合考慮影響國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有關(guān)不確定因素和相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，“十一五”期間，我國造紙工業(yè)仍將處于發(fā)展增長(zhǎng)期。從細(xì)分品種來看，供需缺口仍比較嚴(yán)重的是箱紙板、瓦楞原紙、白紙板、特種紙及紙板等，但較2006年供需缺口已有所減少，其中白紙板減少較為明顯；而新聞紙和未涂布印刷書寫紙?jiān)缭?006年已實(shí)現(xiàn)供過于求，一改2005年供不應(yīng)求的局面。以美元計(jì)價(jià)的國際木漿價(jià)格依然穩(wěn)步攀升，但綜合考慮人民幣升值后，07年第四季度紙漿平均價(jià)格環(huán)比上漲1%，%。新聞紙由于受到成本和價(jià)格聯(lián)盟提價(jià)的因素推動(dòng)，年內(nèi)多次提高至4700元/噸；文化紙的價(jià)格上漲，是由于市場(chǎng)需求的拉動(dòng)和成本的推動(dòng)；包裝紙則因?yàn)樾枨笸⒑徒咏M(fèi)。新聞紙價(jià)格上漲受阻新聞紙07年以來價(jià)格觸底回升，上漲幅約400 元/噸，2007年11月中國紙網(wǎng)報(bào)價(jià)為4750元/噸。由于新增項(xiàng)目較多，2008年產(chǎn)能將集中釋放。銅版紙消費(fèi)量保持10%15%左右的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)約4060萬噸左右。新增產(chǎn)能只有美利紙業(yè)的30萬噸和泛亞的20萬噸新增產(chǎn)能將于2008年投產(chǎn)。第二章 行業(yè)規(guī)模與效益分析及預(yù)測(cè)第一節(jié) 行業(yè)規(guī)模分析及預(yù)測(cè)一、資產(chǎn)規(guī)模變化分析近四年來，造紙行業(yè)總資產(chǎn)保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，%左右。2006年造紙行業(yè)經(jīng)歷著價(jià)格下降、成本增加的不利局面，銷售收入增速迅速下降了6個(gè)百分點(diǎn)，但07年又由于行業(yè)景氣，增速有所回升。但在06年時(shí)，造紙行業(yè)收入增速開始略高于成本增速，行業(yè)利潤(rùn)率持續(xù)走高，表明行業(yè)規(guī)?；瘞淼墓芾硭教嵘＞唧w如下圖所示：數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖15 20042007年三費(fèi)增速變化由于三費(fèi)增速下降，銷售收入增速穩(wěn)步上升，導(dǎo)致三費(fèi)所占銷售收入比重下降。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局圖16 20042007年三費(fèi)占銷售收入比重變化二、行業(yè)效益分析（一）毛利率下滑至歷史最低點(diǎn)在產(chǎn)能過剩和原材料成本上漲的雙重不利影響下，造紙行業(yè)的毛利率從2004年起開始不斷下滑。（二）盈利能力有所改善通過下表數(shù)據(jù)我們可以看到，04年以來，造紙行業(yè)的盈利能力逐年提高。虧損面較06年略有上升，但幅度很小，且近幾年的虧損面基本在18%19%，一直保持在較為合理的狀態(tài)。具體如下表所示：表6 20042007年造紙行業(yè)發(fā)展能力變化2007年11月2006年2005年2004年應(yīng)收帳款增長(zhǎng)率 利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 銷售收入增長(zhǎng)率 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（五）營運(yùn)能力較為穩(wěn)定通常，我們考察行業(yè)的營運(yùn)能力時(shí)常選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)成品周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個(gè)指標(biāo)。由于產(chǎn)品價(jià)格的上漲將推動(dòng)銷售收入顯著增長(zhǎng)，同時(shí)國際商品漿市場(chǎng)由于產(chǎn)能利用率的逐步下降，造紙企業(yè)的成本壓力得到緩解，這顯著改善行業(yè)盈利能力，單位生產(chǎn)成本降低，人均生產(chǎn)效率提高。因此，未來造紙行業(yè)依然會(huì)保持穩(wěn)定的盈利，行業(yè)效益會(huì)進(jìn)一步提高。價(jià)格方面，我們認(rèn)為能夠延續(xù)2007 年的漲勢(shì)。成本方面，我們認(rèn)為進(jìn)口木漿價(jià)格受益于人民幣升