【正文】 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的 從新鴻基到帕爾迪 —— 萬(wàn)科商業(yè)模式解析 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 無(wú)疑，萬(wàn)科是按照成為未來(lái)商界主流開(kāi)發(fā)商的道路在前進(jìn)。如今的萬(wàn)科已經(jīng)被行業(yè)喻為標(biāo)桿企業(yè)，為什么萬(wàn)科會(huì)成為企業(yè)學(xué)習(xí)的標(biāo)桿呢？原因也是在于經(jīng)過(guò) 23年的探索，萬(wàn)科形成了可引領(lǐng)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的管理優(yōu)勢(shì)。 對(duì)于萬(wàn)科創(chuàng)造的業(yè)績(jī)，業(yè)界名人馮侖的一句評(píng)論極為精辟：“有些公司 80%時(shí)間關(guān)注的是機(jī)會(huì)和突破，只有不到 20%時(shí)間抓管理，而萬(wàn)科恰恰相反， 80%精力投入管理性決策上， 20%是投資性的決策 ”。 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 一、適時(shí)而變的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 萬(wàn)科發(fā)展史上的四個(gè)階段 階段 時(shí)間 主要事件 戰(zhàn)略規(guī)劃 1 19881991 介入房地產(chǎn)領(lǐng)域，形成了商貿(mào)、工業(yè)、房地產(chǎn)和文化傳播的 四大經(jīng)營(yíng)架構(gòu) ，股份制改造， A股在深圳證券交易所掛牌交易。 確定綜合商社發(fā)展模式 2 19922023 確立了 城市居民住宅開(kāi)發(fā) 為公司的核心業(yè)務(wù)， B股在深圳證券交易所上市，成為專(zhuān)一的房地產(chǎn)公司。 完成專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略調(diào)整 3 20232023 動(dòng)用資金 36億，持有 80%浙江南都股權(quán)，100%上海南都股權(quán)， 100%鎮(zhèn)江潤(rùn)橋股權(quán)，100%鎮(zhèn)江潤(rùn)中股權(quán)和 70%蘇州南都股權(quán)，后期增資配股募集資金人民幣 41. 967億元，主要用于購(gòu)買(mǎi)土地，支付土地開(kāi)發(fā)工程款及并購(gòu)其它公司所需費(fèi)用 基本完成珠江三角洲、長(zhǎng)江三角洲、環(huán)渤海區(qū)域的 戰(zhàn)略布局 4 2023以后 與大型國(guó)企的合作，發(fā)展出萬(wàn)科公司管理輸出的新發(fā)展模式；簽訂多家戰(zhàn)略合作協(xié)議，儲(chǔ)備制造業(yè)人才，為住宅產(chǎn)業(yè)化打下基礎(chǔ) 住宅產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略試點(diǎn)與實(shí)踐 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 ?2023年底，完成了第三個(gè)十年戰(zhàn)略規(guī)劃的制定： 精細(xì)化和產(chǎn)業(yè)化， 1000億和 100億 ?2023年底，完成了戰(zhàn)略策略的內(nèi)部梳理和對(duì)美國(guó)帕爾迪公司的學(xué)習(xí)總結(jié)，形成了一整套策略實(shí)施的方法和工具，并調(diào)整了流程，為大規(guī)模高速擴(kuò)張?zhí)峁┝似脚_(tái)： 標(biāo)準(zhǔn)化、產(chǎn)品復(fù)制 ?2023年 5月，開(kāi)始調(diào)整組織架構(gòu)，做實(shí) 區(qū)域總部 ，專(zhuān)業(yè)管理職能下放，正在建立“ 戰(zhàn)略總部、專(zhuān)業(yè)區(qū)域、操作一線 ”的組織架構(gòu)： 職能集權(quán)、專(zhuān)業(yè)放權(quán) 近年來(lái)萬(wàn)科內(nèi)部演變的主要行動(dòng) 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 ?2023－ 2023戰(zhàn)略目標(biāo) 1. 凈利潤(rùn)從 2023年的 100億元，增長(zhǎng) 18倍； 2023年的 63億元增長(zhǎng)到 1000億元，增長(zhǎng) 15倍； 1％增長(zhǎng)到 3％。 ?20232023戰(zhàn)略目標(biāo) 40％ 。 2023年的 40億； 2023年的 140億元增長(zhǎng)到 400億元； 從萬(wàn)科的發(fā)展戰(zhàn)略說(shuō)起 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 萬(wàn)科前二十年的業(yè)務(wù)鏈結(jié)構(gòu)變化 ?利潤(rùn) 第二階段：專(zhuān)業(yè)化 作“減法” ?以房地產(chǎn)為方向或核心的多元化業(yè)務(wù) 第三階段：精細(xì)化 （作“乘法”） ?三大地帶城鄉(xiāng)結(jié)合部的系列化精品與城市精品住宅(18個(gè)城市 ) ?時(shí)間安排 第一階段：多元化 （作“加法”） ?工業(yè)、商貿(mào)、房地產(chǎn)、文化傳播和股權(quán)投資五大業(yè)務(wù) 80年代 2023 90年代 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 04年萬(wàn)科規(guī)劃的未來(lái)十年業(yè)務(wù)鏈結(jié)構(gòu)變化 ?時(shí)間安排 ?利潤(rùn) 第二層面（增長(zhǎng)業(yè)務(wù)區(qū)域） ?三大地帶集約化發(fā)展與精細(xì)化運(yùn)營(yíng) (3040個(gè)城市 ) 第三層面（種子業(yè)務(wù)區(qū)域） ?新興城市圈 (4060個(gè)城市 ) 住宅金融業(yè)務(wù) 第一層面（現(xiàn)金流業(yè)務(wù)） ?三大地帶城鄉(xiāng)結(jié)合部的系列化精品與城市精品住宅 (18個(gè)城市 ) 2023 2023 2023 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 050001000015000202302500030000房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售額萬(wàn)科地產(chǎn)銷(xiāo)售額房地產(chǎn)行業(yè)銷(xiāo)售額 2988 3935 4863 6032 7671 10010 10455 11698 13187 14787 16508 18358 20346 22484 24322 26270萬(wàn)科地產(chǎn)銷(xiāo)售額 1999 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023按照 04年萬(wàn)科的十年規(guī)劃， 2023年達(dá)到 1000億的銷(xiāo)售目標(biāo)，則每年的復(fù)合增長(zhǎng)率至少達(dá)到 30% 1999年 2023年房地產(chǎn)行業(yè)與萬(wàn)科銷(xiāo)售額對(duì)比 2023年 2023年，行業(yè)銷(xiāo)售額根據(jù)建設(shè)部科技信息研究所預(yù)測(cè)，萬(wàn)科年銷(xiāo)售額按復(fù)合增長(zhǎng)率 30%計(jì)算。 行業(yè) CAGR=% 萬(wàn)科 CAGR=% 行業(yè) CAGR=% 萬(wàn)科 CAGR=% （單位：億元） 規(guī)劃的 10年目標(biāo) 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 07年銷(xiāo)售收入就超過(guò) 500億 ,按照 30%的復(fù)合增長(zhǎng)率， 2023年可實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo) 萬(wàn)科 1000 億目標(biāo)提前 5 年實(shí)現(xiàn)0 . 0 05 0 0 . 0 01 0 0 0 . 0 01 5 0 0 . 0 00 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 2 0 . 0 %1 4 0 . 0 %1 6 0 . 0 %萬(wàn)科地產(chǎn)銷(xiāo)售額 增長(zhǎng)率萬(wàn)科地產(chǎn)銷(xiāo)售額 3 3 . 4 8 4 4 . 2 2 6 2 . 1 9 9 1 . 6 0 1 3 9 . 5 0 2 1 2 . 3 0 5 2 3 . 6 0 7 8 5 . 4 0 1 1 7 8 . 1 0 增長(zhǎng)率 3 3 . 5 % 3 2 . 1 % 4 0 . 6 % 4 7 . 3 % 5 2 . 3 % 5 2 . 2 % 1 4 6 . 6 % 5 0 . 0 % 5 0 . 0 %2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)自萬(wàn)科年報(bào)， 08年按照最保守的增長(zhǎng)速度 50%估算 萬(wàn)科每年銷(xiāo)售額變化情況0 . 0 05 0 0 . 0 01 0 0 0 . 0 01 5 0 0 . 0 00 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 2 0 . 0 %1 4 0 . 0 %1 6 0 . 0 %萬(wàn)科地產(chǎn)銷(xiāo)售額 增長(zhǎng)率萬(wàn)科地產(chǎn)銷(xiāo)售額 3 3 . 4 8 4 4 . 2 2 6 2 . 1 9 9 1 . 6 0 1 3 9 . 5 0 2 1 2 . 3 0 5 2 3 . 6 0 6 8 0 . 6 8 8 8 4 . 8 8 1 1 5 0 . 3 5 增長(zhǎng)率 3 3 . 5 % 3 2 . 1 % 4 0 . 6 % 4 7 . 3 % 5 2 . 3 % 5 2 . 2 % 1 4 6 . 6 % 3 0 . 0 % 3 0 . 0 % 3 0 . 0 %2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023 2023萬(wàn)科 CAGR=% 萬(wàn)科 CAGR=% 按照 30%的復(fù)合增長(zhǎng)率，最遲在 2023年實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo) 按照 50%的復(fù)合增長(zhǎng)率，最遲在 2023年實(shí)現(xiàn)千億目標(biāo) 2023年萬(wàn)科共銷(xiāo)售住宅 ，位居世界首位。 2023年，該記錄保持者是美國(guó)四大開(kāi)發(fā)企業(yè)之一的 Horton， 2023年 Horton僅銷(xiāo)售約 。 數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科的業(yè)績(jī)也跑贏了大市。過(guò)去三年，全國(guó)商品住宅銷(xiāo)售金額的復(fù)合增長(zhǎng)率為 %，而萬(wàn)科銷(xiāo)售收入的復(fù)合增長(zhǎng)率則達(dá)到 %。市場(chǎng)占有率從 2023年的不足 1%，提高到 %。 實(shí)際的發(fā)展情況 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 從萬(wàn)科近年來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略來(lái)看，其發(fā)展軌跡越來(lái)越類(lèi)似帕爾迪（詳情見(jiàn)后續(xù)分析） ?無(wú)論是私下還是公開(kāi)場(chǎng)合，萬(wàn)科都表示美國(guó)房地產(chǎn)巨頭帕爾迪是其學(xué)習(xí)標(biāo)桿，那么從最初的學(xué)習(xí)標(biāo)桿新鴻基到近年來(lái)的帕爾迪，兩種截然不同發(fā)展模式，萬(wàn)科究竟在演繹一種什么樣的商業(yè)邏輯 ？?jī)H僅是因?yàn)橐?guī)模的擴(kuò)大使得萬(wàn)科無(wú)需再仰視新鴻基，從而尋找下一個(gè)超越目標(biāo)使然？還是因?yàn)檠诓卦诒澈蟮?房地產(chǎn)行業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)的獨(dú)特規(guī)律的必然要求 ？ 50年起家于底特律，同時(shí)建造住宅和商用物業(yè) 第一次業(yè)務(wù)整合，專(zhuān)注住宅建設(shè)；啟動(dòng)區(qū)域擴(kuò)張步伐；1969年上市 上市后加速全國(guó)性擴(kuò)張；79年進(jìn)入到10主要區(qū)域市場(chǎng) 80年并購(gòu)ICM公司，在產(chǎn)融結(jié)合的模式下實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)翻番 公司轉(zhuǎn)向注重于質(zhì)量管理和客戶細(xì)分，制定系列產(chǎn)品；收購(gòu)或結(jié)盟上游建筑建材企業(yè) 公司在 25個(gè)州、 40個(gè)地區(qū)開(kāi)展業(yè)務(wù) 07年出現(xiàn)公司 58年來(lái)首次虧損 行業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期，供不應(yīng)求，住房擁有率提升至% 6061年行業(yè)陷入蕭條，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，區(qū)域擴(kuò)張顯著加快，誕生世界首個(gè) REITS 60年代末行業(yè)又入低谷，貸款支持政策后行業(yè)回暖并至新高 行業(yè)進(jìn)入買(mǎi)方市場(chǎng)，大型房產(chǎn)商開(kāi)始進(jìn)入房地產(chǎn)金融領(lǐng)域 行業(yè)持續(xù)繁榮，但競(jìng)爭(zhēng)已逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)涵式增長(zhǎng)的比拼，關(guān)注二次置業(yè)，同時(shí)呈現(xiàn)前端價(jià)值鏈進(jìn)一步整合 房?jī)r(jià)不斷走高，刺激金融機(jī)構(gòu)貸款 房?jī)r(jià)自高位持續(xù)回落，銷(xiāo)售萎縮 次貸危機(jī) 低利率 新經(jīng)濟(jì)形成后美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張 83年解除抵押貸款利率限制，成為可調(diào)整的ARMs，解決了消費(fèi)者按揭利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 70年房地美成立，政府通過(guò)第三方金融機(jī)構(gòu)促進(jìn)地產(chǎn)發(fā)展，居民購(gòu)買(mǎi)力得到提升 50年代末美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)第一輪快速增長(zhǎng)結(jié)束，地區(qū)市場(chǎng)開(kāi)始趨向飽和 戰(zhàn)后： 1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇； 2）城市化重新上升； 3）政府“ Housing Act”支持地產(chǎn)建設(shè) 19501960 19601970 19701980 19801990 19902023 20232023 2023 帕爾迪發(fā)展歷程 行業(yè)景氣程度 宏觀背景 奠定專(zhuān)業(yè)化路線 全國(guó)性擴(kuò)張 客戶細(xì)分策略、產(chǎn)品系列化 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 起先，萬(wàn)科選擇新鴻基作為標(biāo)桿可能主要是看中新鴻基的風(fēng)險(xiǎn)控制能力 區(qū)域標(biāo)桿企業(yè) – 新鴻基是香港乃至整個(gè)東南亞房地產(chǎn)企業(yè)的標(biāo)桿 ，其成功經(jīng)驗(yàn)吸引大批國(guó)內(nèi)外房產(chǎn)企業(yè)學(xué)習(xí) ； 風(fēng)險(xiǎn)控制能力 – 新鴻基的風(fēng)險(xiǎn)控制能力非常強(qiáng) ，并且 能夠充分地運(yùn)用資本市場(chǎng)的金融杠桿應(yīng)對(duì)企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn) ，這個(gè)是萬(wàn)科最為看中的 成本控制能力 – 新鴻基對(duì)成本的控制意識(shí) 萬(wàn)科也許更為注重的是一個(gè) 企業(yè)內(nèi)在的抗風(fēng)險(xiǎn)能力 。這與房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期性與波動(dòng)性有關(guān)。幾乎所有房地產(chǎn)企業(yè)所要面臨的共同問(wèn)題都是 如何讓企業(yè)能夠避免受到房地產(chǎn)市場(chǎng)周期性的傷害 。作為專(zhuān)業(yè)住宅開(kāi)發(fā)商的萬(wàn)科顯然并不像新鴻基那樣，會(huì)更加注重多元化的業(yè)務(wù)構(gòu)成。事實(shí)上在整個(gè) 90年代，萬(wàn)科一直在為自己做減法。 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 新鴻基地產(chǎn)業(yè)務(wù)物業(yè)銷(xiāo)售和物業(yè)租賃的收入幾乎各近一半，且租賃業(yè)務(wù)盈利較穩(wěn)定 資料來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)研究 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 風(fēng)險(xiǎn)控制能力對(duì)房產(chǎn)企業(yè)在應(yīng)對(duì)惡劣外部環(huán)境以及行業(yè)周期性時(shí)尤為重要 郎咸平在其《標(biāo)本》一書(shū)中說(shuō)：“香港這些公司之所以在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，重要的一點(diǎn)就是運(yùn)用了恰當(dāng)?shù)?風(fēng)險(xiǎn)管理策略 。這些策略最終都可以表現(xiàn)為一點(diǎn)，那就是維持 較高的現(xiàn)金流和較低的負(fù)債率 。面對(duì)像亞洲金融危機(jī)、宏觀調(diào)控、外國(guó)投機(jī)性資金融入這樣不可控的外在風(fēng)險(xiǎn)，唯一能做的就是通過(guò)恰當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理策略減少或者抵消這些風(fēng)險(xiǎn)給公司帶來(lái)的負(fù)面影響。香港地產(chǎn)公司均資本負(fù)債率（而不是資產(chǎn)負(fù)債率）基本維持在 20%左右，而現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例高達(dá) 5%以上，這可以看作是這個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)?！? 本報(bào)告是嚴(yán)格保密的。 但是新鴻基多元化的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避戰(zhàn)略模式顯然與萬(wàn)科專(zhuān)業(yè)化的發(fā)展戰(zhàn)略格格不入 ?新鴻基降低負(fù)債及提高現(xiàn)金流動(dòng)性的做法是 多元化業(yè)務(wù)的組合 。這種組合所要達(dá)到的目的是希望企業(yè)在面臨房地產(chǎn)周期調(diào)整的時(shí)候有足夠的資金進(jìn)行周轉(zhuǎn)，換句話說(shuō)， 新鴻基是在采用其他相關(guān)業(yè)務(wù)來(lái)彌補(bǔ)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)缺點(diǎn)的方式來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)，多元化是新鴻基的選擇，但這顯然是與萬(wàn)科專(zhuān)業(yè)化戰(zhàn)略相悖的 。 ?新鴻基依然沒(méi)有解決 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的流動(dòng)性弱的問(wèn)題 。因而在周期性風(fēng)險(xiǎn)防范上，新鴻基依然要謹(jǐn)慎地投資。 ?新鴻基注重拿地成本與業(yè)務(wù)利潤(rùn)，但萬(wàn)科選擇的是高成本的方式，包括拿地以及建筑成本。尤其是住宅產(chǎn)業(yè)化的口號(hào)提出之后，成本亦將提高，萬(wàn)科節(jié)省成本的優(yōu)勢(shì)在于其管理效率。 ?因而萬(wàn)科沒(méi)有在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)本身尋找防范風(fēng)險(xiǎn)的道路，他們 最終選擇的標(biāo)桿是帕爾迪 。