【正文】 2. 項(xiàng)目投資 ? 項(xiàng)目投資的相關(guān)概念 ? 現(xiàn)金流量估計(jì) ? 投資決策的基本方法 ? 投資風(fēng)險(xiǎn)分析 ? 管理期權(quán) ? 國際資本投資決策 項(xiàng)目投資的相關(guān)概念 ? 項(xiàng)目投資的主體 ? 項(xiàng)目的計(jì)算期 ? 投資總額 現(xiàn)金流量估計(jì) ? 初始現(xiàn)金流量 ? 營業(yè)現(xiàn)金流量 ? 終結(jié)現(xiàn)金流量 ? 估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題 增量現(xiàn)金流量分析 ? M公司正在考慮重置一臺(tái)包裝機(jī) 。 目前正在使用的包裝機(jī)每臺(tái)帳面凈值為 100萬元 ， 并在今后的 5年中繼續(xù)以直線法折舊直到帳面凈值變?yōu)?0。 估計(jì)舊機(jī)器尚可使用 10年 。 新機(jī)器每臺(tái)購置價(jià)格為500萬元 ， 在 10年內(nèi)以直線法折舊直到其帳面凈值變?yōu)?50萬元 。 每臺(tái)新機(jī)器比舊機(jī)器每年可節(jié)約150萬元的稅前經(jīng)營成本 。 增量現(xiàn)金流量分析 ? M公司估計(jì) ， 每臺(tái)舊機(jī)器能以 25萬元的價(jià)格賣出 。每臺(tái)新機(jī)器除了購置成本以外還要發(fā)生 60萬元的安裝成本 ， 其中 50萬元要和購置成本一樣資本化 ，其余的 10萬元立即費(fèi)用化 。 由于新機(jī)器的運(yùn)行效率更高 ， 所以企業(yè)要為每臺(tái)新機(jī)器增加 3萬元的原材料存貨 ， 同時(shí)因?yàn)樯虡I(yè)信用 ， 應(yīng)付帳款增加 1萬元 。 最后 ， 管理人員預(yù)計(jì) ， 盡管新機(jī)器 10年后的帳面價(jià)值為 50萬元 ， 但卻只能以 30萬元轉(zhuǎn)讓出去 ，屆時(shí)還要發(fā)生 4萬元的搬運(yùn)和清理費(fèi)用 。 若公司的所得稅稅率是 40%， 求與每臺(tái)機(jī)器相關(guān)的稅后凈增期望現(xiàn)金流量 。 增量現(xiàn)金流量分析 ? 解： （ 1） ? 凈資本化支出： I0=5,000,000+500,000=5,500,000元 ? 凈費(fèi)用化支出： E0=100,000元 ? 凈營運(yùn)資本變動(dòng)： ?W=30,000－ 10,000=20,000元 ? 舊設(shè)備凈銷售價(jià)格： S0=250,000元 ? 舊設(shè)備目前帳面凈值： B0=1,000,000元 ? 投資的稅額減免 IC=0 ? 初始凈現(xiàn)金流出 C0=－ I0－ ?W－ （ 1－ T） E0+（ 1－ T） S0+ T B0 + IC ? = － 5 , 5 0 0 , 0 0 0 － 20, 000－ 10,000+ 250,000+ 1,000,000+0 ? =－ 5,030,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? （ 2） 每年新舊機(jī)器對比： ? 收入的增加： ?R=0 ? 費(fèi)用的增加： ?E=－ 1,500,000元 ? 新機(jī)器在今后 10年中每年折舊 ? =（ 5,500,000－ 500,000） /10=500,000元 ? 舊 機(jī) 器 在 今 后 5 年 中 每 年 折 舊=1,000,000/5=200,000元 ? 今后 1至 5年每年新舊機(jī)器對比增加折舊： ? ?D =500,000－ 200,000=300,000元 ? 今后 6至 10年每年新舊機(jī)器對比增加折舊： ? ?D =500,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 第 1至 5年每年新舊機(jī)器對比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT1～ 5=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 300,000 ? =1,020,000元 ? 第 6至 10年每年新舊機(jī)器對比增加凈現(xiàn)金流量： ? CFAT6～ 10=（ 1－ T） （ ?R－ ?E） +T?D ? = （ 1 － 0 . 4 ） （ 0 + 1 , 500, 000）+ 500,000 ? =1,100,000元 增量現(xiàn)金流量分析 ? 設(shè)備凈殘值增加 ? =（ 1－ T） S+TB－ （ 1－ T） X+?W ? = 300,000+ 500,000－ 40,000+20,000=376,000元 年 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 CFAT（百萬元） 投資決策的基本方法 ? 動(dòng)態(tài)方法 ?NPV、 PI、 IRR、 MIRR、 NAV、 DPP ? 靜態(tài)方法 ?PP、 ARR、 ROI ? 資金限制條件下的資本預(yù)算 公司創(chuàng)造正 NPV的方法 ? 搶先推出新產(chǎn)品 ? 開發(fā)核心科技 ? 建立進(jìn)入障礙 ? 現(xiàn)有產(chǎn)品上求變化 ? 企業(yè)組織革新 固定資產(chǎn)更新決策 ? 例：某企業(yè)于 5年前以 10萬元購入一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)使用壽命為 10年， 10年后預(yù)計(jì)殘值收入 1萬元。使用直線法折舊，年折舊費(fèi) 9000元。目前市場上有一種新設(shè)備，性能及技術(shù)指標(biāo)均優(yōu)于舊設(shè)備。新設(shè)備價(jià)格 15萬元，預(yù)計(jì)使用 5年， 5年內(nèi)它可以每年降低經(jīng)營費(fèi)用 5萬元。壽命期末此設(shè)備報(bào)廢，折舊方法仍為直線法，新設(shè)備投入使用后需增加凈營運(yùn)資本12023元。舊設(shè)備可以變價(jià)出售，預(yù)計(jì)作價(jià) 。若該企業(yè)的所得稅稅率為 33%，折現(xiàn)率 15%，現(xiàn)要求確定該企業(yè)的舊設(shè)備是否應(yīng)予以更新。 固定資產(chǎn)更新決策（例續(xù)） ? 解： 1. 初始現(xiàn)金流量差額： ?NCF0= –[150000 –65000+12023+（ 65000 –55000） ?33%]= –100300元 2. 項(xiàng)目壽命期內(nèi)經(jīng)營現(xiàn)金流量增量： ?NCF1?4 =50000?（ 1 – 33%） +（ 150000/5 – 9000） ?33% =40430元 3. 期末現(xiàn)金流量： ?NCF5 =40430+2023 = 42430元 4. 凈現(xiàn)值： ? NPV= 0 故應(yīng)購買新機(jī)器，出售舊機(jī)器。 資金限制條件下的資本預(yù)算 ? 資本預(yù)算受資金約束的原因 ? 公司管理層可能認(rèn)為金融市場條件暫時(shí)不利 ? 公司也許缺少有能力的管理人員來實(shí)施新項(xiàng)目 ? 某些其它方面的考慮 ? 資金約束條件下的項(xiàng)目選擇 ? 按凈現(xiàn)值總和最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 ? 按加權(quán)平均獲利指數(shù)最大原則選擇可行的項(xiàng)目組合 多期資本限量決策 例：某公司現(xiàn)有的資本限額是 15萬元，折現(xiàn)率為 i=10%。 （ 1）只有 A、 B、 C三個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），應(yīng)選哪個(gè)項(xiàng)目？ （ 2）若有 D項(xiàng)目，且第二期也有資本限額 15萬元，應(yīng)怎樣決策？ 項(xiàng)目 C0(萬元 ) C1(萬元 ) C2(萬元 ) NPV（ i=10%）(萬元 ) PI A ?15 30 15 B ?10 15 20 C ?5 5 15 D 0 ?45 80 多期資本限量決策（例續(xù)） ? 解 : (1)項(xiàng)目 B和 C的 PI高，優(yōu)先選取 NPVB+ NPVC = NPVA 故應(yīng)選 B、 C項(xiàng)目組合 (2)第 0期應(yīng)選 A項(xiàng)目，第 1期末可有資金 30+15=45萬元，能上 D項(xiàng)目 且 NPVA+ NPVD = NPVA + NPVC 故應(yīng)選 A、 D項(xiàng)目組合 多期資本限量決策 ? 例： P公司現(xiàn)有 6個(gè)備選項(xiàng)目（如下表），投資分兩期進(jìn)行，兩期投資限額分別為 850萬元和 600萬元，每個(gè)項(xiàng)目的 NPV已估算完畢。由于技術(shù)工藝或市場原因，項(xiàng)目 A、 B和 C為三擇一項(xiàng)目，項(xiàng)目 B為 D的預(yù)備項(xiàng)目，項(xiàng)目 E和 F為互斥項(xiàng)目。問該公司應(yīng)如何選擇以使投資總凈現(xiàn)值最大化？ 多期資本限量決策（例續(xù)） 項(xiàng)目 第 0期投資 (萬元 ) 第 1期投資 (萬元 ) NPV(萬元 ) A 100 100 150 B 180 50 100 C 200 150 260 D 150 180 200 E 160 120 130 F 500 100 280 資本限制 850 600 多期資本限量決策（例續(xù)） 解： 設(shè)： XA=1 — A項(xiàng)目上馬， XA=0 — A項(xiàng)目不上馬，其它類推， 則 目標(biāo)函數(shù)： Max(?NPV)=150XA+100XB+260 XC+200 XD+130 XE+280 XF 約束條件： 100XA+180XB+200XC+150 XD+160 XE+500 XF?850 100XA+50XB+150XC+180 XD+120 XE+100 XF?600 XA+XB+XC=1 XD ? XB（ B為 D的緊前項(xiàng)目，即若 D上馬，則 B必須上馬） XE+XF ? 1 XA、 XB、 XC、 XD、 XE、 XF=1或 0 多期資本限量決策（例續(xù)） 解得： XA=0， XB=1， XC=0， XD=1， XE=0，XF=1 即項(xiàng)目 B、 D、 F上馬，此時(shí)， ?NPV=580萬元， 第 0期占用資金 830萬元，余 20萬元， 第 1期占用資金 330萬元，余 270萬元， 資本預(yù)算中的風(fēng)險(xiǎn)分析 ?資本預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其分類 ?公司風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 ?市場風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 ?項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 ?通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)分析 資本預(yù)算項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)及其分類 ?風(fēng)險(xiǎn)來源： –國家經(jīng)濟(jì)狀況變化 –通貨膨脹的影響 –采用高新技術(shù)和開發(fā)新產(chǎn)品 –匯率影響 ?風(fēng)險(xiǎn)分類 –公司風(fēng)險(xiǎn) –市場風(fēng)險(xiǎn) 公司風(fēng)險(xiǎn)的分析方法 ?盈虧平衡分析 ?敏感性分析 ?情景分析 ?概率分析 ?蒙特卡洛模擬 盈虧平衡分析 ? 靜態(tài)的盈虧平衡分析 ?計(jì)算使年會(huì)計(jì)利潤為 0時(shí)的會(huì)計(jì)盈虧平衡點(diǎn) BEA ? 動(dòng)態(tài)的盈虧平衡分析 ?計(jì)算使年稅后凈現(xiàn)金流量為 0時(shí)的現(xiàn)值盈虧平衡點(diǎn) BEC 敏感性分析 例： S 公司擬購置一臺(tái)機(jī)器設(shè)備，已選定最優(yōu)方案的有關(guān)數(shù)據(jù)如下：初始投資 使用壽命 年維護(hù)支出年成本降低效益資金成本率150000 元 10 年 43000 元