期權(quán)風(fēng)險及策略案例分析(1)(已修改)
2025-01-15 10:24 本頁面
【正文】 期權(quán)風(fēng)險及策略案例分析 丁世民 瑞富環(huán)球期貨有限公司高級副總裁 2023年 7月 3日 當(dāng)以下情況出現(xiàn)時，套戥的機會便有出現(xiàn) 例子： ?F C + K ?F K P (F = 期貨 ) 同時要考慮交易成本對套戥的影響 期權(quán)和期貨的套戥機會 期權(quán)定價模式 計算期權(quán)理論價值 ? 二項式期權(quán)定價模式 (Binomial Option Pricing Model) ? 畢蘇期權(quán)定價模式 (BlackScholes Options Pricing Model) ? 輸入數(shù)據(jù)：行使價、到期時限、利率、現(xiàn)貨波幅 ? 將期權(quán)市場價值、行使價、到期時限、利率等數(shù)據(jù)代入畢蘇模式，反過來計算現(xiàn)貨估計波幅，此波幅稱為引伸波幅。 期權(quán)合理值的計算方式 時間值 價內(nèi)值 最大值 *以下圖例皆以到期日顯示 市場價格 期權(quán)價值 K 期權(quán)定價模式 認(rèn)沽 /認(rèn)購期權(quán)等價理論 (Put/Call Parity) SPKeCKSPCrt ???????二項式期權(quán)定價模式 (Binomial Option Pricing Model) 認(rèn)購 C + C + + C – – C – C C + – C + + + C + + – C + – – C – – – C – – – – 二項式期權(quán)定價模式 (Binomial Option Pricing Model) 例：某股票價格 $100，上升或下跌機會均等，但每次 (天 )升幅 5%而跌幅 3%，結(jié)果： 變化 機會率 最終股票價格 3次皆漲 1/8 $100 x =$ 2漲 1跌 3/8 $100 x x = $ 1漲 2跌 3/8 $100 x x = $ 3次皆跌 1/8 $100 x =$ 畢蘇期權(quán)定價模式 (BlackScholes Pricing Model) ? 歐式期權(quán) ? C = tddttrKSddNKedNSertt??????????????122121)2/()/ln()()(畢蘇期權(quán)定價模式 (BlackScholes Pricing Model) C = 認(rèn)購期權(quán)價格 S = 現(xiàn)貨價格 N(d) = 一個標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)分布函數(shù)區(qū)域少于 d之或然率 (看圖 ) K = 行使價格 e = , 自然對數(shù)函數(shù)之基本 δ = 股票 (相關(guān)資產(chǎn) )年率派息 r = 無風(fēng)險利率 (年率 ) t = 到期時限日數(shù) ln = 自然對數(shù)函數(shù) σ = 波幅值 (年率變化之標(biāo)準(zhǔn)差 ) 畢蘇期權(quán)定價模式 (BlackScholes Pricing Model) SSe t ???提示：若股票無派息 d 經(jīng)風(fēng)險評估后，認(rèn)購期權(quán)在屆滿日時成為價內(nèi)之或然率 標(biāo)準(zhǔn)常態(tài)分布函數(shù)曲線 歐式認(rèn)購期權(quán)的定價 歐式認(rèn)沽期權(quán)的定價 c = SN (d1) – XerT N (d2) p = XerT N (d2) – SN (d1) d1 ? ?T ： d2 In(S/X) + (r + ?2/2) T ? ?T ： d1 自然對數(shù)函數(shù)的基數(shù) ： e 自然對數(shù)函數(shù) ： In (?) 常態(tài)分布累積密度函數(shù) ： N (?) 波幅 (回報率年度變化的標(biāo)準(zhǔn)差 ) ： ? 期權(quán)的定價 影響因素 認(rèn)購期權(quán)金 認(rèn)沽期權(quán)金 相關(guān)現(xiàn)貨價格 (S) 到期時間 (T) 股息 利率 (r) 現(xiàn)貨波幅 (?) 行使價 (K) + + – + + – + + – + + 期權(quán)價值與影響因素的關(guān)系 ?將期權(quán)市場價格 、 到期時限 、 利率等可從市場觀察得到的數(shù)據(jù) ， 輸入 BS期權(quán)定價模式 ， 求取波幅 ， 此波幅稱為引伸波幅(Implied Volatility)。 ?由于引伸波幅是從期權(quán)市場價格計算出來 ，故引伸波幅的變動 ， 可反映市場對后市看法的變動 。 引伸波幅 期貨歷史波幅與期權(quán)引伸波幅的啟示 ?波幅趨升 ?代表大市趨勢持續(xù) ?波幅回落 ?代表大市趨勢放緩 ?波幅回升 ?或代表市況轉(zhuǎn)勢 ?期貨歷史波幅 期權(quán)引伸波幅 ?留意兩者之間差距擴闊 /收窄或表示相關(guān)市況 ?趨勢持續(xù) /轉(zhuǎn)弱 ?*期權(quán)屆滿日前除外 ? Delta 值是量度相關(guān)資產(chǎn)價格變動時， 期權(quán)價格的改變。 ? 認(rèn)購期權(quán)的 Delta 一定是正值。 ? 認(rèn)沽期權(quán)的 Delta 一定是負(fù)值。 ? 等價認(rèn)購 (認(rèn)沽 )期權(quán)的 Delta 值約為 ()， ? 愈為極度價內(nèi)的期權(quán)， Delta 值愈接近 1 (1)； ? 愈極度價外的期權(quán)， Delta 值愈接近 0。 甚么是 Delta? Delta值 1 0 價外 等價 價內(nèi) 認(rèn)購期權(quán)的 Delta變化 認(rèn)沽期權(quán)的 Delta變化 Delta值 0 1 價內(nèi) 等價 價外 ?倉位風(fēng)險 ?期權(quán)的 De
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