【正文】 第三篇 國際金融風(fēng)險(xiǎn)案例 案例 31 1929年美國金融大危機(jī) 1929年 10月 28日 ， 這個(gè)不祥的日子在美國以及世界金融史上一直被人們牢記 。 在這一天 ， 紐約證券市場股票價(jià)格猛跌 ， 正式揭開了美國金融危機(jī)和世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的序幕 。 這次危機(jī)來勢迅猛 ， 爆發(fā)后迅速從證券市場蔓延到整個(gè)金融體系 ， 從金融危機(jī)發(fā)展成經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 從美國發(fā)展到整個(gè)資本主義體系 ， 危機(jī)給美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)以極其沉重的打擊 ， 以致整個(gè) 30年代美國經(jīng)濟(jì)都沒有完全恢復(fù)過來 。 1929年的危機(jī) ， 就其深度和廣度 ， 在當(dāng)時(shí)是空前的 ， 時(shí)至今日也是絕后的 。 一 、 案例介紹 1929年 9月 5日 ， 一位叫魯杰 巴布森的統(tǒng)計(jì)學(xué)家在美國全國企業(yè)家大會上預(yù)言： “ 一場大恐慌就要到來 ， 而且可能非常可怕 。 ” 或許是預(yù)言起的作用 ， 幾個(gè)小時(shí)內(nèi) ， 紐約股票交易所的股價(jià)下跌了 10點(diǎn) 。 為安定人心 ， 胡佛總統(tǒng)公開發(fā)表講話 ， 宣稱美國經(jīng)濟(jì)從總體上看是健康的 ， 從而引起股市行情再次上升 ， 而且其上升幅度比任何時(shí)候都大 。 然而 9~10月間 ， 股價(jià)時(shí)起時(shí)落 ， 局勢異常 。 1929年 10月 28日 ， 星期一 ， 紐約股票交易所的全部股票平均下降 50點(diǎn) 。 這一跌就一發(fā)不可收拾 ， 就像洪水決堤一樣 ， 迅速摧毀著一切能夠摧毀的事物 。 這就是歷史上著名的 “ 黑色星期一 “ 。 高峰在 10月 29日到來 。 星期二早晨 10點(diǎn)鐘 ， 證券交易所大廳的大鑼剛剛響過不久 ， 劇烈的拋售就突然發(fā)生 。 大量股票涌到市場 ， 不計(jì)價(jià)格地在拋售 ， 出賣的不僅有小企業(yè)的股票 ， 也有大企業(yè)的股票 ， 股票坐市商被爭先拋售股票的經(jīng)紀(jì)人團(tuán)團(tuán)圍住 ， 全然沒有人考慮買進(jìn) ， 交易所的情況十分混亂 。 開盤后半小時(shí)內(nèi) ， 交易量就在 300萬股以上 ， 12點(diǎn)時(shí)超過 800萬股 ， 下午 1點(diǎn) 30分 ， 超過 1200萬股 ， 當(dāng)這天收市的大鑼敲響后 ， 股市創(chuàng)造了 1641萬股成交的歷史最高紀(jì)錄 。 根據(jù) 《 紐約時(shí)報(bào) 》 的統(tǒng)計(jì) ， 50種主要股票的平均價(jià)格幾乎下降了 40%。 股票市場的大崩潰一直持續(xù)到 1933年初。根據(jù)道 瓊斯指數(shù)的統(tǒng)計(jì)，從 1929年 10月至 1933年 1月， 30種工業(yè)股票的平均價(jià)格從每股 365美元下降到 63美元； 20種公用事業(yè)股票的平均價(jià)格從142美元下降到 28美元； 20種鐵路股票的平均價(jià)格從 180美元下降到 28美元。到 1933年 7月，美國股票市場上的股票價(jià)值只相當(dāng)于1929年 9月的 1/6。 1929年美國證券市場的崩潰拉開了美國金融危機(jī)的帷幕，危機(jī)迅速蔓延，導(dǎo)致全球股市暴跌，從而引起借貸市場的混亂。 1931年 5月，奧地利信貸銀行破產(chǎn)成為觸發(fā)各國銀行信用危機(jī)的導(dǎo)火線，而信用危機(jī)加劇了世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的程度，首當(dāng)其沖的是德國。當(dāng)時(shí)德國本身存在嚴(yán)重的國際收支危機(jī)，每年要支付大量戰(zhàn)爭賠款的利息，不得不向英美等國籌借短期銀行信貸，奧地利信貸銀行宣布破產(chǎn)后，美英等西方國家擔(dān)心資金安全，紛紛從德國提取短期資金。由于外資大量抽走，從 5月到 7月，德國黃金儲備減少 42%，德國政府于 1931年 7月宣布停業(yè)兩天，德國四大銀行中有兩家隨即破產(chǎn)，同年 9月宣布停止支付外債，禁止黃金自由輸出。德國中止對外支付后，英國在德國的資金不能夠調(diào)回，加之大量資金從英國抽走，同年 9月底，英國宣布停止黃金支付，停止紙幣兌換，放棄金本位，英鎊貶值 31%。由于英國放棄金本位，與此同時(shí)，許多國家的銀行大批破產(chǎn)倒閉。 1931~1932年，美國銀行倒閉達(dá) 5096家。 1933年春，美國又爆發(fā)了信用危機(jī)的新浪潮，存款大量提取，銀行資金周轉(zhuǎn)不靈，發(fā)生擠兌風(fēng)潮，又有 4000家銀行倒閉，引起資金外逃，聯(lián)邦儲備銀行黃金儲備銳減，于是美國不得不放棄金本位，美元貶值。其他國家的貨幣也紛紛貶值，截至 1936年底止，歐、美、亞、非、拉幾大洲就有 44個(gè)國家貨幣先后貶值，幾乎沒有一個(gè)國家得以幸免。截至 1933年底，全世界有 25個(gè)國家停止償付國債，這也是世界經(jīng)濟(jì)史上絕無僅有的現(xiàn)象。 這場金融危機(jī)迅速波及到其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域 ， 發(fā)展成一次空前的經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 危機(jī)給了美國經(jīng)濟(jì)極其沉重的打擊 。 1929年 ， 美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了 46%。 如果按月份資料計(jì)算 ， 從危機(jī)前的最高點(diǎn)（ 1929年 5月 ） 到危機(jī)的最低點(diǎn) （ 1932年 7月 ） ， 美國的工業(yè)生產(chǎn)下降了 56%， 退回到 1905年的水平 。 危機(jī)遍及工業(yè)各部門 ， 工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)下降 3年之久 。 危機(jī)期間美國 13萬家企業(yè)倒閉 ， 上千萬工人被趕出工廠 ， 失業(yè)人數(shù)在 1933年達(dá)到 1283萬人 ， 占美國勞動(dòng)力總數(shù)的 1/4。 與此同時(shí) ， 工人的實(shí)際工資下降約 1/4。 對外貿(mào)易和資本輸出也受到嚴(yán)重打擊 。 危機(jī)期間進(jìn)出口總值減少 70%。 資本輸出一落千丈 ， 1928年美國發(fā)行的外國有價(jià)證券是 13億美元 ，1931年下降到 ， 1933年僅 160萬美元 ， 資本輸出幾乎停止 。 這場經(jīng)濟(jì)危機(jī)迅速地 、 無一例外地席卷了資本主義世界的所有國家 ， 成為一次規(guī)?？涨暗氖澜缧越?jīng)濟(jì)危機(jī) 。 危機(jī)使整個(gè)資本主義世界工業(yè)生產(chǎn)下降了 40%， 退回到比 1913年還低 10%的水平 。 二 、 原因分析 美國在第一次世界大戰(zhàn)中綜合國力大大膨脹 。 1914～ 1918年大戰(zhàn)期間 ， 美國加工業(yè)生產(chǎn)增長了 32%。 與此同時(shí) ， 美國資本加強(qiáng)了對外經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張 。 在戰(zhàn)時(shí) ， 美國的對外貿(mào)易出口總值增加了兩倍 ， 進(jìn)口增加 80%，而同一期間 ， 整個(gè)世界的對外貿(mào)易總額縮減到戰(zhàn)前的 60%。 美國在世界金融體系的地位也得到大大提高 。 大戰(zhàn)結(jié)束后 ， 美國從債務(wù)國一躍而升為債權(quán)國 ， 它掌握了世界黃金儲備的 40%， 世界上許多國家欠美國的債 ，連以前的資本主義霸主 —— 大英帝國也欠美國 44億美元的債務(wù) 。 雖然1920～ 1921年間也曾出現(xiàn)過一次經(jīng)濟(jì)危機(jī) ， 但 1921年渡過危機(jī)后 ， 出現(xiàn)了新的工業(yè)高漲 。 在 20年代經(jīng)濟(jì)快速增長和企業(yè)合并浪潮興起的同時(shí) ，美國的股票市場也出現(xiàn)了空前的繁榮 。 然而正是這種繁榮背后的嚴(yán)重弱點(diǎn)和隱患 ， 引發(fā)了這場空前絕后的金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī) 。 （ 一 ） 經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào)造成一部分重要產(chǎn)業(yè)長期處于危機(jī)狀態(tài) 美國經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的失調(diào) ， 某些工業(yè)產(chǎn)業(yè)如煤礦 、 紡織 、 造船 、鐵路和制革業(yè)等 ， 始終沒有從戰(zhàn)后的蕭條危機(jī)中恢復(fù)過來 ， 陷入長期的蕭條中 。 尤其嚴(yán)重的是美國農(nóng)業(yè)的長期危機(jī) 。 美國農(nóng)業(yè)過剩的生產(chǎn)能力由于人口增長率的下降 、 居民的食物消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化以及歐洲農(nóng)業(yè)的發(fā)展而長期得不到解決 。 因此 ， 盡管 20年代美國經(jīng)濟(jì)整體上出現(xiàn)空前的繁榮 ， 但仍然有一部分重要的產(chǎn)業(yè)持續(xù)蕭條或長期處于危機(jī)狀態(tài) 。 （ 二 ） 失業(yè)是長期困擾美國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要問題 盡管美國經(jīng)濟(jì)在此期間有了很大的增長 ， 但是由于部分產(chǎn)業(yè)的長期不景氣和技術(shù)進(jìn)步所導(dǎo)致的技術(shù)和資本對勞動(dòng)力的排斥 ， 失業(yè)問題仍然很嚴(yán)重 ， 甚至在最繁榮的年份里 ， 失業(yè)人數(shù)也在 150萬以上 。 （ 三 ） 美國的國民收入分配日益偏重于資本的利潤所得 在整個(gè)國民收入中，成為利潤（包括留在企業(yè)里的那一部分）的部分越來越多；而作為工資與薪水的那一部分，卻相應(yīng)減少。由于工資在美國經(jīng)濟(jì)中的比重相對下降，美國經(jīng)濟(jì)的總需求相對于供給能力來說顯得不足，受其影響，到 20年代后期，美國的一些重要產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)增長乏力的局面，這又影響了投資者的投資熱情，從而進(jìn)一步制約了經(jīng)濟(jì)的增長。使情況變得更糟糕的是，當(dāng)時(shí)的美國政府和社會，信奉的是無為而治的自由資本主義的一套，對經(jīng)濟(jì)基本不加干預(yù)，這就使實(shí)際經(jīng)濟(jì)需求不足的矛盾在沒有受到抑制的情況下逐步積累，從而蘊(yùn)藏了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的巨大動(dòng)能。 （ 四 ） 銀行業(yè)對證券市場的信用擴(kuò)張和證券市場的保證金制度造成了過度信用交易 在 20年代經(jīng)濟(jì)空前繁榮的 7年中 ， 隨著美國經(jīng)濟(jì)財(cái)富的價(jià)值的不斷增加 ， 華爾街股市的股票價(jià)格節(jié)節(jié)上升 ， 大大刺激了人們的發(fā)財(cái)欲望 ，各階層的成千上萬的人們涌向證券市場 ， 大量的資金也因此源源不斷地流入股票市場 。 由于股市行情的持續(xù)上升和實(shí)際經(jīng)濟(jì)的開始萎縮 ， 銀行業(yè)置商業(yè)銀行的穩(wěn)健性原則于不顧 ， 對證券市場進(jìn)行大量融資 。 這種融資通過當(dāng)時(shí)證券市場的信用交易其作用被顯著放大 。 20年代 ， 證券投資者購買 1萬美元的股票可以只支付 1000美元 ， 即保證金比例是 10%， 其余部分由證券經(jīng)紀(jì)商提供 ， 而證券經(jīng)紀(jì)商的背后則是銀行 。 這樣 ， 銀行提供給證券商和投機(jī)者的貸款則成為股市價(jià)格暴漲暴跌的基礎(chǔ) ， 貨幣和信用的擴(kuò)張使投機(jī)活動(dòng)達(dá)到了火熱的程度 。 到 1929年夏 ， 美國股票市場在持續(xù) 5年上升的情況下 ， 再度急劇上升 ， 保證金賬戶迅速增加 ， 資金從全美乃至全世界流入紐約 ， 經(jīng)紀(jì)商的貸款以每月 4億美元的速度上升 ，到 9月份 ， 貸款總額達(dá)到 70億美元 ， 利率從 7%上升到 15%。 這種股價(jià)上漲只有在增量資金源源不斷涌入市場的情況才能維持 ， 一旦新的資金難以為繼 ， 市場的漲勢就停止 ， 相反的趨勢和機(jī)制就會發(fā)生作用 ， 保證金制度的內(nèi)在邏輯會加速市場崩潰的速度和深度 。 過度的信用交易隱含了市場崩盤的危險(xiǎn)性 。 （ 五 ） 股市操縱和金融欺詐的流行也是一個(gè)重要方面 20年代美國證券市場存在嚴(yán)重的股市操縱，證券交易所的規(guī)則默認(rèn)甚至鼓勵(lì)股市操縱。集資團(tuán)伙先收買或雇用金融專欄作家，然后同作為炒作對象的公司的大股東進(jìn)行接觸和交易。他們先悄悄地收購股票，然后喧鬧地購買，把價(jià)格炒上去，接著，受其雇傭的金融分析家在報(bào)刊上鼓吹該公司股票的投資價(jià)值，在價(jià)格節(jié)節(jié)上升時(shí)候，炒作者再給股票以實(shí)在的推動(dòng)，他們相互之間進(jìn)行對敲交易，等股票價(jià)格再次大幅度上升之后，便不露聲色地把手中的股票拋出。由于炒作資金的 90%可以由銀行貸款提供，這大大擴(kuò)大了他們的能量。在股票出手后，集資團(tuán)伙通常還做空，促使股票價(jià)格進(jìn)一步下降。上述行為在當(dāng)時(shí)是一種合法或至少是一種不受法律制裁的行為。盡管有一些州制定了反欺詐法，但對證券交易難以實(shí)施和發(fā)生效力。大部分承銷商還進(jìn)行欺騙宣傳。在1920～ 1923年間，承銷商售出證券 500億美元，到 1933年這些證券的一半已完全消失，另一半也只保留了其價(jià)值的一小部分。 （ 六 ） 政府對市場的宏觀控制及監(jiān)管不力和社會公眾的普遍投機(jī)心理使市場的崩潰不可避免 美國政府在當(dāng)時(shí)信奉的是無為而治的經(jīng)濟(jì)哲學(xué) ， 對市場上出現(xiàn)的各種問題由其自己解決 。 每當(dāng)股市顯示出弱勢 ， 總統(tǒng)或政府要員就出來發(fā)表講話 ， 宣稱經(jīng)濟(jì)基本是健全的 ， 持續(xù)的繁榮不會結(jié)束 。 當(dāng)胡佛在 1929年 3月 1日就任美國總統(tǒng)時(shí) ， 盡管他連任兩屆商業(yè)部長并早從 1922年就知道股市存在問題 ， 但他沒有強(qiáng)烈地向國會和報(bào)界表明自己對股市的看法 ， 沒有采取必要的補(bǔ)救措施 ，雖然此時(shí)采取行動(dòng)可能為時(shí)已晚 。 當(dāng)時(shí) ， 工商界和銀行業(yè)普遍反對政府對市場的干預(yù) ， 一般輿論對通過立法來控制持股公司 、 投資信托公司 、 監(jiān)管信用交易也沒有任何支持 。 在美國社會一般公眾中 ， 當(dāng)時(shí)彌漫著一種時(shí)而近于狂熱 ， 時(shí)而又驚慌失控的非理性心理 ， 使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度 。 股票價(jià)格的非理性心理 ， 使投機(jī)之風(fēng)增大到令人難以置信的程度 。 股票價(jià)格大大上漲 ， 超過其賬面價(jià)值 3～ 20倍 ， 成千上萬的人們對自己的正當(dāng)職業(yè)失去了興趣 ， 把主要精力集中到炒作股票上 ， 股票交易成為商業(yè)和社交集會的主要話題 。 以往在證券交易中一天有 100萬股股票的成交量就算是創(chuàng)造紀(jì)錄 ， 但是在1929年 ， 成交量在 400萬股以上的日子有 122天 ， 其中有 37天的成交量在 500萬股以上 。 投機(jī)是那樣的瘋狂 ， 以致最終使這場投機(jī)浪潮發(fā)展到了極點(diǎn) 。 （ 七 ） 從深層次的原因來說 ， 這次世界性的大危機(jī)是資本主義制度內(nèi)在的基本矛盾的大爆發(fā) ， 它表明資本主義生產(chǎn)關(guān)系已經(jīng)嚴(yán)重束縛社會生產(chǎn)力的發(fā)展 。 資本主義各國政府正是吸取了這場危機(jī)的教訓(xùn) ， 二戰(zhàn)后開始了宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整和體制的變革 ，從而使得資本主義進(jìn)入又一個(gè)較為穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期 。 三 、 啟示 1929年的大危機(jī)發(fā)生在美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的繁榮之后 ， 它所帶來的震蕩是如此深重 ， 以致時(shí)隔多年 ， 人們對此仍心有余悸 。有人曾如此說： “ 大蕭條像一場大屠殺一樣 ， 幸存者的精神創(chuàng)傷影響了以后幾十年的公共政策 。 ” 這場危機(jī)的歷史經(jīng)驗(yàn)即使在今天仍有著深刻的現(xiàn)實(shí)意義 ， 它給我們以深刻的教訓(xùn)與啟示： （ 一 ） 一個(gè)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是金融體系得以正常運(yùn)行的基礎(chǔ) 經(jīng)驗(yàn)告訴我們 ， 現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)在的不穩(wěn)定性 ， 這就要求政府加以適當(dāng)?shù)母深A(yù) 。 在 30年代 ， 羅斯福就任總統(tǒng)后積極推行新政 ， 一反以前歷屆總統(tǒng)的對經(jīng)濟(jì)的不干預(yù)政策 ， 對國民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了多方面的管理 ， 其中總需求管理是十分重要的內(nèi)容 。 在理論上 ， 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯所創(chuàng)立的現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)理論在 30年代開始為人們所熟悉 ， 并且逐