【正文】 第 17 章 股利政策 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 172 本章 結 構 向股東的分配 股利和股票回購的比較 股利的稅收劣勢 股利捕獲與稅收客戶效應 派發(fā)還是保留現(xiàn)金 股利派發(fā)政策的信號傳遞 股票股利、股票分割與股票分拆 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 173 學 習 目 標 1. 列舉出公司向其股東分發(fā)現(xiàn)金的兩種方式。 2. 描述股利支付程序和公開市場回購程序。 3. 定義股票分割、反向股票分割、以及股票股利；描述這些行為對股票價格的影響。 4. 討論在完美世界里股利支付或股票回購的影響。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 174 學 習 目 標 （續(xù) ） 5. 假定完美資本市場，描述 Mamp。M（ 1961）得出的關于股利派發(fā)政策的結論。 6. 討論稅收對股利政策的影響；計算有效股利稅率。 7. 提供公司可能積累現(xiàn)金余額而非支付股利的理由。 8. 描述代理成本對股利派發(fā)政策的影響。 9. 評估信息不對稱對股利派發(fā)政策的影響。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 175 向股 東 的分配 ? 股利政策（ Payout Policy） ? 公司在向股東分派自由現(xiàn)金流的各種可能方式中進行選擇的方式。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 176 圖 自由 現(xiàn) 金流的使用 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 177 股利 ? 宣告日（ Declaration Date） ? 董事會批準派發(fā)股利的日期。 ? 登記日（ Record Date） ? 當公司派發(fā)股利時，只有在這個日期登記在冊的股東才得到股利。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 178 股利 (續(xù) ) ? 除息日（ Exdividend Date） ? 在股利登記日之前兩個營業(yè)日的日期，在這個日期或在這個日期以后任何人購買股票將沒有資格獲得這次股利。 ? 支付日或發(fā)放日（ Payable Date or Distribution Date） ? 通常在登記日后 1個月內的日期，在這個日期公司將股利支票郵寄給登記在冊的股東。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 179 圖 微 軟 公司特 別 股利的重要日期 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1710 股利 (續(xù) ) ? 特別股利（ Special Dividend） ? 公司所作的一次性股利支付，它通常比正常股利（ regular dividend）高很多。 ? 股票分割或股票股利（ Stock Split or Stock Dividend） ? 公司向其股東發(fā)行股票形式的股利而不是現(xiàn)金。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1711 圖 GM的股利支付 歷 史（ 1983–2022） Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1712 股利 (續(xù) ) ? 資本返還（ Return of Capital） ? 當公司支付的股利來自其他來源，諸如實收資本或資產清算，而不是從當前收益（或累積的留存收益）中支付股利。 ? 清算股利（ Liquidating Dividend） ? 在經營活動被終止后資本返還給股東。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1713 股票回 購 ? 向投資者支付現(xiàn)金的另一種方式是通過股票回購或買回。 ? 公司用現(xiàn)金購買其發(fā)行在外的股票。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1714 股票回 購 (續(xù) ) ? 公開市場回購（ Open Market Repurchase） ? 公司通過在公開市場上購買來回購股票。 ? 公開市場股票回購約占全部回購交易的 95%。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1715 股票回 購 (續(xù) ) ? 要約收購（ Tender Offer） ? 向所有現(xiàn)有的證券持有者發(fā)出的在事先指定的時期（通常大約 20天）按事先確定的價格（一般設定為當前市價的 10%20%溢價）買回指定數(shù)額的發(fā)行在外的證券的要約公告。 ? 如果股東沒有提供足夠數(shù)量的股票，公司可能取消要約從而沒有買回發(fā)生。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1716 股票回 購 (續(xù) ) ? 荷蘭式拍賣（ Dutch Auction） ? 公司列示它準備購買股票的不同的價格，股東依次表明在每一個價格下他們將愿意賣出的股票數(shù)量。然后公司支付它能夠買回它所希望的股票數(shù)量的最低價格的一種股票回購方式。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1717 股票回 購 (續(xù) ) ? 目標回購（ Targeted Repurchase） ? 公司直接從特定的股東手里購買股票。 ? 綠郵（ Greenmail） ? 公司通過通常以高于當前市價的很大溢價，買下主要股東的全部股權，避免該主要股東接管公司并替換管理層的威脅。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1718 股利和股票回 購 的比 較 ? 考慮 Genron公司。公司的董事會正在開會商量以決定如何向股東派發(fā) 2022萬美元的超額現(xiàn)金。 ? 公司沒有債務，公司的股權資本成本等于其無杠桿資本成本 12%。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1719 政策 選擇 1：用超 額現(xiàn) 金支付股利 ? 給定 1000萬股流通股，公司將能夠立即支付每股 2美元的股利。 ? 公司預期未來每年產生 4800萬美元的自由現(xiàn)金流，因而它預計此后每年可支付每股 。 Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1720 ? 附有股利（ Cumdividend） ? 如果股票交易在除息日之前，給予購買股票的任何人有權得到股利。 ? Genron公司的附息股票價格將為 42$ 40 2 0 . 1 2 )( ??????? 未來股利當前股利 PVP c u m政策 選擇 1：用超 額現(xiàn) 金支付股利（ 續(xù) ） Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1721 政策 選擇 1：用超 額現(xiàn) 金支付股利（ 續(xù) ） ? 在除息日后，新的購買者將不會得到當前的股利，從而 Genron的股價將為 40$ 0 . 1 )( ??? 未來股利PVP exCopyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1722 政策 選擇 1：用超 額現(xiàn) 金支付股利（ 續(xù) ） Copyright 169。 2022 Pearson AddisonWesley. All rights reserved. 1723 政策 選擇 1：用超 額現(xiàn) 金支付股利（ 續(xù) ） ? 在完美資本市場