投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的資產(chǎn)類別與投資工具分析(已修改)
2025-08-17 07:29 本頁面
【正文】 投資政策和戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的資產(chǎn)類別與投資工具分析楊長漢 文章出處：《中國企業(yè)年金投資運營研究》 楊長漢 著楊長漢，筆名楊老金。師從著名金融證券學(xué)者賀強教授，中央財經(jīng)大學(xué)MBA教育中心教師、金融學(xué)博士。中央財經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所研究員、中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心研究員。企業(yè)年金基金投資類別主要包括貨幣類、固定收益類、權(quán)益類、基金和保險產(chǎn)品等。投資工具主要包括：活期存款、中央銀行票據(jù)、短期債券回購、貨幣市場基金、銀行定期存款、大額可轉(zhuǎn)讓存單、協(xié)議存款、國債、金融債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換債、債券基金、股票、投資性保險產(chǎn)品、股票基金、信托產(chǎn)品等等。不同的投資工具有不同的投資風(fēng)險收益關(guān)系。隨著金融市場和企業(yè)年金制度的發(fā)展，未來有更多的投資工具可以評估選擇，包括各種銀行、證券、基金、信托、保險、股票創(chuàng)新產(chǎn)品，甚至包括期貨產(chǎn)品乃至風(fēng)險投資和實業(yè)投資等等。無論什么投資工具，分析選擇的核心是投資工具的風(fēng)險收益關(guān)系，在整個企業(yè)年金基金投資策略中的地位等等?；钇诖婵顑π畲婵畹幕钇诖婵?，或者稱為活期儲蓄存款，存取無一定期期限，只憑存折便可提現(xiàn)。單位活期存款是指不確定儲存期限、存款人可以隨時存取或使用的各種存款。單位活期存款賬戶包括人民幣活期存款賬戶和外匯活期存款賬戶。人民幣活期存款賬戶包括基本存款賬戶、一般存款賬戶、臨時存款賬戶和專用存款賬戶；外匯活期存款賬戶按外匯性質(zhì)區(qū)分為外匯結(jié)算賬戶、資本金賬戶和外匯專用賬戶 現(xiàn)在是按季度計息,%/年,算頭不算尾:從存款當(dāng)日起息，算至取款的前1天為止。即存入日應(yīng)計息，取款日不計息。每月按30天計算:不論大月、小月、平月、閏月，每月均按30天計算存期。到期日如遇節(jié)假日，儲蓄所不營業(yè)的，可以在節(jié)假日前1日支取，按到期計息，手續(xù)按提前支取處理。 活期存款一般全國利率基本統(tǒng)一，在國家經(jīng)濟穩(wěn)定的宏觀環(huán)境下，活期存款的安全性基本有保障。但是，在通貨膨脹的情況下，活期存款的的利率可能很低甚至是負(fù)數(shù)。同時活期存款一般利率很低，投資的機會成本很高。而且，活期存款并非完全沒有市場風(fēng)險、信用風(fēng)險。我國已經(jīng)建成市場化多元化的金融機構(gòu)體系，有多種金融機構(gòu)并存。如政策銀行、商業(yè)銀行、股份制銀行、中外合資銀行、區(qū)域性銀行、郵政儲蓄、信用社、城市商業(yè)銀行、財務(wù)公司等等，而且投資者在證券公司等投資銀行帳上的活期資金很多都按活期存款計息，投資者對于活期存款的選擇，也要分別從存款利率、存款機構(gòu)的信用評級等不同角度，評估選擇不同的活期存款，均衡投資活期存款的風(fēng)險和收益。中央銀行票據(jù)。中央銀行票據(jù)，是中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實質(zhì)是中央銀行債券，為了突出其短期性特點，稱為央行票據(jù)。從已發(fā)行的央行票據(jù)來看，期限最短的3個月，最長的也只有1年。從2003年4月22日開始，中國人民銀行基本固定于每周二發(fā)行兩期中央銀行票據(jù)，截止2003年12月31日，共發(fā)行央行票據(jù)34期，發(fā)行量達(dá)到4450億元，加上未到期的正回購轉(zhuǎn)換的19期央行票據(jù)，余額4100億元。央行票據(jù)發(fā)行后可以在銀行間債券市場上市流通，銀行間市場投資者均可像投資其它債券品種一樣參與央行票據(jù)的交易，包括現(xiàn)券交易和回購。中央銀行票據(jù)的利率一般在2－％之間波動。 短期債券短期債券發(fā)行主體為政府、中央銀行和政策性銀行，基本沒有信用風(fēng)險，其短期特征使其具有較強的流動性和收益穩(wěn)定性，常被看作短期無風(fēng)險資產(chǎn)，收益率也相對于其他固定收益類和權(quán)益類品種較低。由于國債是免稅品種，投資者對所持有的剩余年限小于1年的國債和金融債基本不再出售，而享受到期利息，短期債券二級市場流動性很小。短期債券和央行票據(jù)的收益率基本上是發(fā)行利率，非常接近市場短期基準(zhǔn)利率，也就是通常投資組合理論中所說的無風(fēng)險利率。國內(nèi)目前以短期債券和回購為主要投資標(biāo)的的貨幣市場基金以攤余成本計價方法進(jìn)行公允會計估值，而不象其他類型的開放式基金以市價進(jìn)行估值。從長期來看，當(dāng)宏觀經(jīng)濟形勢、貨幣政策和資金供求變化而引起基準(zhǔn)利率變化時，短期債券收益率也隨之變化?；刭徍湍婊刭弬刭徶競灰椎碾p方在進(jìn)行債券交易的同時，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價格，由債券的“賣方”向“買方”再次購回該筆債券。也可以理解為“債券質(zhì)押貸款”，即將債券抵押給資金貸出方，獲得資金，最后歸還資金本息以贖回債券。從交易發(fā)起人的角度出發(fā)，凡是抵押出債券，融入資金的交易就稱為債券正回購交易；凡是主動融出資金，獲取債券質(zhì)押的交易就稱為進(jìn)行逆回購交易。這里我們主要將逆回購作為一項貨幣市場投資資產(chǎn)。目前，我國存在兩個回購市場，一是銀行間債券交易市場，通過全國同業(yè)拆借中心電子網(wǎng)絡(luò)詢價、成交和雙邊清算；另一個是上海、深圳證券交易所的國債回購交易市場，實行電腦撮合、集中交易和集中清算，該市場交易量和托管債券數(shù)在1997年后由于商業(yè)銀行停止在交易所回購和現(xiàn)券交易而有所減少。2003年銀行間市場債券回購成交117203億元，上海證券交易所國債回購月度平均成交金額達(dá)到3870億元，交易十分活躍。回購利率根據(jù)期限和市場供求的不同，利率波動不定，一般在2％至6％之間?；刭徍湍婊刭徟c短期債券類似，為基本無風(fēng)險資產(chǎn)，但也曾因托管體制方面原因，造成一定的信用風(fēng)險，但是，隨著我國貨幣市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，這個問題將會解決。目前，交易所回購利率波動幅度明顯大于銀行間回購利率。一些貨幣市場投資者選擇銀行間市場回購利率低于交易所市場回購利率的時機，在銀行間通過正回購融入資金，然后在交易所逆回購拆出資金，以獲取無風(fēng)險利潤。特別是在一些時點上，跨市場利差會加大，比如新股上網(wǎng)定價發(fā)行、長休假之前、年中與年末。貨幣市場基金貨幣市場基金是投資于貨幣市場工具的基金。其投資一般由短期證券如債券或等同于現(xiàn)金的證券所組成,包括短期國債、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購協(xié)議及政府機構(gòu)發(fā)行的短期債券等。1971年,貨幣市場基金產(chǎn)生于美國并獲得巨大的發(fā)展,成為推動全球共同基金業(yè)進(jìn)步的重要動力。
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