【正文】 第四章 風(fēng)險與收益 第一節(jié) 風(fēng)險與收益的衡量 第二節(jié) 投資組合風(fēng)險分析 第三節(jié) 風(fēng)險與收益計量模型 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解實際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系 ? 掌握風(fēng)險與收益的衡量與權(quán)衡方法 ? 了解投資組合中風(fēng)險與收益的分析方法 ? 熟悉資本市場線、證券市場線、證券特征線的特點和作用 ? 了解資本資產(chǎn)定價模型和套利定價模型的聯(lián)系與區(qū)別 ? 掌握風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法 第一節(jié) 風(fēng)險與收益的衡量 一、風(fēng)險的含義與分類 二、收益的含義與類型 三、實際收益率與風(fēng)險的衡量 四、預(yù)期收益與風(fēng)險的衡量 一、風(fēng)險的含義與分類 （一）風(fēng)險的涵義 注：風(fēng)險既可以是收益也可以是損失 ◆ 數(shù)學(xué)表達(dá) 風(fēng)險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的 概率 及其后果的函數(shù) 風(fēng)險 =f (事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果 ) ◆ 風(fēng)險是指資產(chǎn)未來實際收益相對預(yù)期收益變動的可能性和變動幅度 （二）風(fēng)險的類別 系統(tǒng)風(fēng)險 ，可以分為 系統(tǒng)風(fēng)險 和 非系統(tǒng)風(fēng)險 ◇ 又稱市場風(fēng)險、不可分散風(fēng)險 ◇ 由于政治、經(jīng)濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產(chǎn)生的風(fēng)險。 ◇ 特點：由綜合的因素導(dǎo)致的，這些因素是個別公司 或投資者 無法通過多樣化投資予以分散 的。 非系統(tǒng)風(fēng)險 ◇ 特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此 可以通過多樣化投資來分散 。 ◇ 又稱公司特有風(fēng)險、可分散風(fēng)險。 ◇ 由于經(jīng)營失誤、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風(fēng)險。 2. 按照風(fēng)險的來源，可以分為 經(jīng)營風(fēng)險 和 財務(wù)風(fēng)險 經(jīng)營風(fēng)險 ◇ 經(jīng)營行為（生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動）給公司收益帶來的不確定性 ◇ 經(jīng)營 風(fēng)險源于兩個方面： ① 公司外部條件的變動 ② 公司內(nèi)部條件的變動 ◇ 經(jīng)營風(fēng)險衡量： 息稅前利潤的變動程度 （標(biāo)準(zhǔn)差、經(jīng)營杠桿等指標(biāo)） 財務(wù)風(fēng)險 ◇ 財務(wù)風(fēng)險衡量： 凈資產(chǎn)收益率 （ ROE）或 每股收益 （ EPS）的變動（標(biāo)準(zhǔn)差、財務(wù)杠桿等） ◇ 舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性 ◇ 財務(wù)風(fēng)險來源：利率、匯率變化的不確定性以及公司負(fù)債比重的大小 二、收益的含義與類型 ● 收益的表示方法 注意 區(qū)分 必要收益率 實際收益率 預(yù)期收益率 ● 收益一般是指初始投資的價值增量 會計流表示 —— 利潤額、利潤率 現(xiàn)金流表示 —— 凈現(xiàn)值、債券到期收益率、股票持有收益率等 必要收益率 (Required Rate of Return) 投資者進(jìn)行投資要求的最低收益率 必要收益率 =無風(fēng)險收益 +風(fēng)險溢酬 預(yù)期收益率 (Expected Rates of Return) 投資者在下一個時期所能獲得的收益預(yù)期 實際收益率 在特定時期實際獲得的收益率， 它是已經(jīng)發(fā)生的，不可能通過這 一次決策所能改變的收益率。 在一個完善的資本市場中，二者相等 兩者之間的差異越大，風(fēng)險就越大，反之亦然 風(fēng)險溢價 =f（經(jīng)營風(fēng)險，財務(wù)風(fēng)險，流動性風(fēng)險，外匯風(fēng)險，國家風(fēng)險） 三、實際收益率與風(fēng)險的衡量 ● 實際收益率（歷史收益率）是投資者在一定期間實現(xiàn)的收益率 ● 計算方法： 設(shè)：投資者在第 t－ 1期末購買股票，在第 t期末出售該股票。 ⅰ . 離散型股票投資收益率 ⅱ . 連續(xù)型股票投資收益率 11 )(?? ???ttttt PDPPr???????? ??? 1lntttt PDPr連續(xù)型股票投資收益率比離散型股票投資收益率要小，但一般差別不大 見 【 表 41】 （一）持有期收益率 nrrniiAM /1???1)]r+(1)r+)(1r+[(1 1 / nn21 ??GMr收益率數(shù)據(jù)系列 r1， r2， … ， rn（ n為序列觀測值的數(shù)目） 2. 幾何平均收益率 ( ) GMr1. 算術(shù)平均收益率 ( ) AMr 【 例 41】 浦發(fā)銀行 (600000)2022年 12月至 2022年 12月各月收盤價、收益率如表 41所示。 表 4 1 浦發(fā)銀行收盤價與收益率 (2022年 12月至 2022年 12月 ) % 算術(shù)平均值 (月 ) % % % 合計 % % % % 2022121 % % % % 2022111 % % % % 2022101 % % % % 202291 % % % % 202281 % % % % 202271 % % % % 202261 % % % % 202251 % % % % 202241 % % % % 202231 % % % % 202221 % % % % 202211 2022121 連續(xù)型 離散型 收益率（ ri） 調(diào)整后收盤價（元） 日 期 AMi rr ? ? ?2AMi rr ?（二）投資風(fēng)險的衡量 —— 方差和標(biāo)準(zhǔn)差 ＊ 計算公式： ＊ 方差 和 標(biāo)準(zhǔn)差 都是 測量收益率圍繞其平均值變化的程度 樣本 總體 方差 ? ?????? njjx rrnrVARP122 1)( ?樣本方差 ? ??????? njjx rrnrVAR12211)( ?樣本 總體 標(biāo)準(zhǔn)差 VARPrS TD E V P x ?? ?)(樣本標(biāo)準(zhǔn)差 VARrS T D E V x ?? ?)(%%)( ??? 月?RS T D E V P 【 例 】 承 【 例 41】 根據(jù)表 41的數(shù)據(jù)，計算浦發(fā)銀行收益率方差和標(biāo)準(zhǔn)差。 %3 6 )( 2 ??? 月?RVARP 解析 %%)( ???? 年?RS TD E V P（三）正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差 正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形 1. 正態(tài)分布曲線的特征 【 例 】 浦發(fā)銀行股票 2022年收益率（ %）的正態(tài)分布 在正態(tài)分布情況下， 收益率圍繞其平均數(shù)左右 1個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為 %； 收益率圍繞其平均數(shù)左右 2個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為 %； 收益率圍繞其平均數(shù)左右 3個標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)域內(nèi)波動的概率為 %。 【 例 】 以 浦發(fā)銀行股票 2022年收益率（ %） 為例，其投資收益率圍繞其預(yù)期值的變動可能性有以下情況： %的可能性在 %177。 %（ σ）的范圍內(nèi)； %的可能性在 %177。 2 % （ 2σ）的范圍內(nèi)； %的可能性在 %177。 3 %（ 3σ）的范圍內(nèi)。 2. 正態(tài)分布曲線的面積表應(yīng)用 ， 收益率 大于 %的概率為 50% 0～ %的面積 ？ 解 答 ???? XZ標(biāo)準(zhǔn)化正態(tài)變量 Z的計算公式： 【 例 】 承 【 例 41】 假設(shè)表 41收益率為正態(tài)分布的隨機變量，收益率平均值為 %，標(biāo)準(zhǔn)差為 %。 要求：計算股票收益率大于零的概率。 ※ 0~%的面積計算： 公司盈利的概率： P (r＞ 0)=% + 50% = % 公司虧損的概率： P (r≤0)=% = % 查正態(tài)曲線面積表可知， Z=， σ為 ，即收益率在0~%之間的概率為 % 。 % % ????Z該區(qū)間包含標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)為： 四、預(yù)期收益率與風(fēng)險的衡量 （ 1）根據(jù)某項資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計數(shù)