【正文】 A、 B 組合的風險與收益是相對應的，因而它們的價格定得適當。 ⑵資本市場是完全競爭的市場。迪斯尼公司 2022年無杠桿 β系數(shù)是以不同行業(yè)中可比公司的情況來估計每個行業(yè)無杠桿 β系數(shù)，然后以現(xiàn)金與公司價值比率進行調(diào)整，有關(guān)計算結(jié)果見表 49。 ▼ 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算某一只股票 β系數(shù)時，應注意的問題 第一，估計期的期限。1。 ⑶證券市場線的斜率不是 β系數(shù)，而是市場風險溢價，即 ? ?fm rr ?▲ 系統(tǒng)風險標準化的 SML ▲ 因素變動對 SML線 的影響 圖 4 13 通貨膨脹增加對 SML的影響 ⅰ . 通貨膨脹變化對 SML的影響 ⅱ . 投資者對風險態(tài)度變化對 SML的影響 圖 4 14 市場風險溢價的變化 （三）資本市場線與證券市場線 （ 1）資本市場線表示的是 有效投資組合 預期收益率與總風險之間的關(guān)系，非有效投資組合將落在 CML之下 ； 證券市場線表示的是某一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的預期收益率與其系統(tǒng)風險之間的關(guān)系，在市場均衡的情況下，所有證券都將落在證券市場線上； 在證券市場線上的點不一定在資本市場線上。 （二）證券市場線 (the security market line, SML) ),( mj rrCOV2m?2j?jw239。 結(jié)論 三、 N項資產(chǎn)有效組合與風險 圖 4 7 N項資產(chǎn)投資組合的可行集 （一） N項資產(chǎn)投資組合的效率邊界 （有效邊界 ） 邊界曲線 EF： 效率邊界或有效邊界 （二）無差異曲線與有效投資組合 圖 4 8 無差異曲線與有效投資組合 第三節(jié) 風險與收益計量模型 一、風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn) 二、資本市場線 (capital market line, CML) 三、資本資產(chǎn)定價模型 四、套利定價理論 (arbitrage pricing theory， APT) 一、風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn) ▲ 假設(shè)：無風險資產(chǎn) f與風險資產(chǎn) i(或投資組合 )進行組合， 無風險資產(chǎn) f的預期收益率為 ，標準差為 ； 風險資產(chǎn) i的預期收益率為 ，標準差為 ； 投資比例分別為 wf和 wi，且 fr f?ir i?1?? if ww投資組合風險： 投資組合收益： iiffp rwrwrE ??)(fiifiiffP w ???? 222222 ???0?f?iiP w ?? ?投資組合（由無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)構(gòu)成的組合）的風險 只取決于風險資產(chǎn)的風險大小及其在組合中的比重 圖 4 9 風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合 二、資本市場線 （一）資本借貸與有效邊界 ? 前提：市場是完善的，投資者可以無風險利率自由借入或貸出資本 圖 4 10 資本市場線 rfMZ： 資本市場線 市場處于均衡時， M所代表的資產(chǎn)組合就是風險資產(chǎn)的市場組合。 5項資產(chǎn)投資組合的方差為： 10項資產(chǎn)投資組合的方差為： %14%10109%501012 ?????p?圖 4 5 投資組合方差和投資組合中的樣本數(shù) 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25投資組合樣本數(shù)投資組合方差總風險 非系統(tǒng)風險 系統(tǒng)風險 第二節(jié) 投資組合風險分析 一、投資組合分析的基本假設(shè) 二、兩項資產(chǎn)投資組合的有效邊界 三、 N項資產(chǎn)有效組合與風險 一、投資組合分析的基本假設(shè) 馬科維茨 (Markowitz) 投資組合理論 ? 基本假設(shè) ，每一項可供選擇的投資在一定持有期內(nèi)都存在預期收益率的概率分布。 其中， 兩項資產(chǎn)投資組合 ◆ 協(xié)方差是 兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預期值 其中： [r1i－ E(r1)]表示證券 1的收益率在經(jīng)濟狀態(tài) i下對其預期值的離差； [r2i－ E(r2)]表示證券 2的收益率在經(jīng)濟狀態(tài) i下對其預期值的離差； Pi表示在經(jīng)濟狀態(tài) i下發(fā)生的概率 。 2 % （ 2σ）的范圍內(nèi)； %的可能性在 %177。 ◇ 由于經(jīng)營失誤、消費者偏好改變、勞資糾紛、工人罷工、新產(chǎn)品試制失敗等因素影響了個別公司所產(chǎn)生的個別公司的風險。 非系統(tǒng)風險 ◇ 特點：它只發(fā)生在個別公司中，由單個的特殊因素所引起的。 %3 6 )( 2 ??? 月?RVARP 解析 %%)( ???? 年?RS TD E V P（三）正態(tài)分布和標準差 正態(tài)分布的密度函數(shù)是對稱的，并呈鐘形 1. 正態(tài)分布曲線的特征 【 例 】 浦發(fā)銀行股票 2022年收益率（ %）的正態(tài)分布 在正態(tài)分布情況下， 收益率圍繞其平均數(shù)左右 1個標準差區(qū)域內(nèi)波動的概率為 %； 收益率圍繞其平均數(shù)左右 2個標準差區(qū)域內(nèi)波動的概率為 %； 收益率圍繞其平均數(shù)左右 3個標準差區(qū)域內(nèi)波動的概率為 %。 % % ????Z該區(qū)間包含標準差的個數(shù)為： 四、預期收益率與風險的衡量 （ 1）根據(jù)某項資產(chǎn)收益的歷史數(shù)據(jù)的樣本均值作為估計數(shù) 假設(shè)條件：該種資產(chǎn)未來收益的變化服從其歷史上實際收益的大致概率分布 （ 2）根據(jù)未來影響收益的各種可能結(jié)果及其概率分布大小估計預期收益率 預期收益率的 估計方法 （一）單項資產(chǎn)預期收益率與風險 ● 各種可能情況下收益率 （ ri） 的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)為各種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率（ Pi ） ● 計算公式： ??? niii PrrE1)(2. 風險的衡量 ● 方差和標準差都可以衡量預期收益的風險 ● 計算公式： ? ????? niii PrEr122 )(?方差 ? ?????niii PrEr12)(?標準差 （ 1） 方差（ σ2）和標準差（ σ） ● 方差和標準差都是從 絕對量 的角度衡量風險的大小， 方差和標準差越大，風險也越大。 12?12? ◆ 相關(guān)系數(shù)是標準化的協(xié)方差，其取值范圍（ ﹣ 1， ﹢ 1） 圖 4 3 證券 A和證券 B收益率的相關(guān)性 N項 資產(chǎn)投資組合 N項資產(chǎn)投資組合預期收益的方差 ? ?ji，rrC O V jininjjiniiiP ??? ? ??? ??)(1 11222 ??各種資產(chǎn)的方差，反映了它們各自的風險狀況 非系統(tǒng)風險 各種資產(chǎn)之間的協(xié)方差，反映了它們之間的相互關(guān)系和共同風險 系統(tǒng)風險 ? 非系統(tǒng)風險將隨著投資項目個數(shù)的增加而逐漸消失； ? 系統(tǒng)風險隨著投資項目個數(shù)增加并不完全消失，而是趨于各證券之間的平均協(xié)方差。 ① 在同等風險條件下收益最高的證券或投資組合 ② 在同等收益條件下風險最小的證券或投資組合 有效邊界 二、兩項資產(chǎn)投資組合的有效邊界 【 例 43】 假設(shè)某投資組合有 X和 Y(Y1,Y2,Y3,Y4)中的任一種證券，其相關(guān)資料見表 44所示。 ，并可完全變現(xiàn)（即可按市價賣出，且不發(fā)生任何交易費）。 β系數(shù)越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風險就越大。 2．市場風險溢價 （ 1）歷史風險溢價 ? 預測方法：歷史數(shù)據(jù)分析法 ? 基本步驟： ① 確定代表市場指數(shù)的市場投資組合 ② 確定抽樣期間 ③ 計算這個期間市場投資組合或股票指數(shù)和無風險資產(chǎn)的平均收益率 ④ 確定風險溢價，即市場投資組合收益率與無風險資產(chǎn)收益率之間的差額 ? 美國市場不同時期的風險溢價 表 4 6 美國市場風險溢價歷史數(shù)據(jù) 歷史時期（年） 股票－短期政府債券