【正文】 股票－長(zhǎng)期政府債券 算術(shù)平均數(shù)（ %） 幾何平均數(shù)（ %） 算術(shù)平均數(shù)（ %） 幾何平均數(shù)（ %） 1928－ 2022年 1963－ 2022年 1993－ 2022年 （ 2）國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 表 4 7 部分國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ 1970－ 1996年） 國(guó)家 /地區(qū) 股票年收益率（ %） 債券年收益率（ %） 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ %） 澳大利亞 加拿大 法國(guó) 德國(guó) 中國(guó)香港 意大利 日本 墨西哥 荷蘭 新加坡 西班牙 瑞典 英國(guó) 美國(guó) （ 3）隱含的股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 預(yù)期增長(zhǎng)率必要收益率下一期預(yù)期股利股票價(jià)值??必要收益率 目前股票市價(jià)、下一期預(yù)期股利和預(yù)期增長(zhǎng)率（已知） 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率 (已知） 股票投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ ？） 【 例 】 承 【 例 311】 假設(shè)股票現(xiàn)行市價(jià)為 75元，下一期預(yù)期股利為 3元，預(yù)期增長(zhǎng)率為 8%，則： 必要收益率 =12% 若目前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為 %，則： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 = 12% % =% 3． β系數(shù)的確定方法 jmjjj rr ??? ???? ▼ β系數(shù)通常根據(jù)某種資產(chǎn) (如第 j 種 )的收益率 rj和市場(chǎng)組合收益率 rm之間的線性關(guān)系確定，反映某一資產(chǎn)或投資組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ◎ β系數(shù)估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤差 =，表明在 %的置信區(qū)間下，該公司股票 β系數(shù)估計(jì)值在 ~（ 177。 ◆ 經(jīng)營(yíng)杠桿 如果一家公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低于整個(gè)行業(yè)的平均水平，該公司就應(yīng)分配較低的 β系數(shù)，反之亦同。青島啤酒 1994～ 2022年間股票 β系數(shù)為 ，假設(shè)青島啤酒將負(fù)債 /股東權(quán)益比率增加到 150%。 【 例 】 設(shè) A、 B、 U分別代表三個(gè)投資組合。 則： %12%%)(??????????FFrE?圖 4 16 A、 B、 U投資組合關(guān)系 表 4 12 U與 F套利組合 投資組合 投資額（元） 收益（元） 風(fēng)險(xiǎn)（元） U組合 F組合 套利組合 +1 000 1 000 0 +150 120 30 0 （五）套利定價(jià)理論的評(píng)價(jià) ◎ 優(yōu)點(diǎn)：包含若干風(fēng)險(xiǎn)因素； ◎ 缺點(diǎn)：理論本身沒(méi)有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。 ⑸投資者屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避類型。 表 4 11 可比公司無(wú)杠桿 β系數(shù) 公司 β系數(shù) 負(fù)債總額 股權(quán)資本市場(chǎng) 價(jià)值（ S） 負(fù)債 /股權(quán) 無(wú)杠桿 β系數(shù) （ B） (元 ) （ B/S） A 2 500 3 000 B 5 200 C 540 2 250 D 8 300 E 2 900 4 000 0. 97 98 [ 1 ( 1 0. 40 ) 25 % ] 1. 12 68L? ? ? ? ? ? ? 【 例 】 以青島啤酒為例，根據(jù)歷史資料統(tǒng)計(jì)，中國(guó)證券市場(chǎng)股票投資收益率高于投資相同期限的長(zhǎng)期政府債券收益 6個(gè)百分點(diǎn)。 第四，根據(jù)回歸分析得到的 β系數(shù)應(yīng)進(jìn)行一定的調(diào)整，以反映 估計(jì)誤差的可能性和 β系數(shù)向平均值回歸的趨勢(shì)。 ◎ 回歸截距 =，表明青島啤酒運(yùn)行略強(qiáng)于市場(chǎng)。 （ 2）以國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，是采用名義利率還是實(shí)際利率必須與所分析的現(xiàn)金流量有關(guān)。 ? 如果將整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn) βm定義為 1，某種證券的風(fēng)險(xiǎn)定義 βi， 則： βi = βm ，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保持一致； βi ＞ βm ，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)； βi ＜ βm ，說(shuō)明某種證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 ，其數(shù)額不受任何限制，市場(chǎng)上對(duì)賣空行為無(wú)任何約束。 ，他們的效用曲線只是預(yù)期收益率和預(yù)期收益率方差的函數(shù)。 ? 請(qǐng)看例題分析 【 例 】 表 42列出的四種證券收益率的概率分布 概率 預(yù)期收益率分布（ %） A B C D 預(yù)期收益率 標(biāo)準(zhǔn)差 表 4 2 四種證券預(yù)期收益率概率分布 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? ?),(???????????????????????????CB rrC OV同理： ),( ??DB rrC O V0),( ?BA rrC O V ◆ 相關(guān)系數(shù)是用來(lái)描述投資組合中各種資產(chǎn)收益率變化的數(shù)量關(guān)系，即一種資產(chǎn)的收益率發(fā)生變化時(shí)，另一種資產(chǎn)的收益率將如何變化。 要求：計(jì)算股票收益率大于零的概率。 ⅰ . 離散型股票投資收益率 ⅱ . 連續(xù)型股票投資收益率 11 )(?? ???ttttt PDPPr???????? ??? 1lntttt PDPr連續(xù)型股票投資收益率比離散型股票投資收益率要小，但一般差別不大 見 【 表 41】 （一）持有期收益率 nrrniiAM /1???1)]r+(1)r+)(1r+[(1 1 / nn21 ??GMr收益率數(shù)據(jù)系列 r1， r2， … ， rn（ n為序列觀測(cè)值的數(shù)目） 2. 幾何平均收益率 ( ) GMr1. 算術(shù)平均收益率 ( ) AMr 【 例 41】 浦發(fā)銀行 (600000)2022年 12月至 2022年 12月各月收盤價(jià)、收益率如表 41所示。第四章 風(fēng)險(xiǎn)與收益 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 第二節(jié) 投資組合風(fēng)險(xiǎn)分析 第三節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益計(jì)量模型 學(xué)習(xí)目標(biāo) ? 了解實(shí)際收益率、預(yù)期收益率和必要收益率之間的關(guān)系 ? 掌握風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量與權(quán)衡方法 ? 了解投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析方法 ? 熟悉資本市場(chǎng)線、證券市場(chǎng)線、證券特征線的特點(diǎn)和作用 ? 了解資本資產(chǎn)定價(jià)模型和套利定價(jià)模型的聯(lián)系與區(qū)別 ? 掌握風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率的確定方法 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與收益的衡量 一、風(fēng)險(xiǎn)的含義與分類 二、收益的含義與類型 三、實(shí)際收益率與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 四、預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的衡量 一、風(fēng)險(xiǎn)的含義與分類 （一）風(fēng)險(xiǎn)的涵義 注：風(fēng)險(xiǎn)既可以是收益也可以是損失 ◆ 數(shù)學(xué)表達(dá) 風(fēng)險(xiǎn)是某種事件（不利或有利）發(fā)生的 概率 及其后果的函數(shù) 風(fēng)險(xiǎn) =f (事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果 ) ◆ 風(fēng)險(xiǎn)是指資產(chǎn)未來(lái)實(shí)際收益相對(duì)預(yù)期收益變動(dòng)的可能性和變動(dòng)幅度 （二）風(fēng)險(xiǎn)的類別 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ，可以分為 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 和 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) ◇ 又稱市