【正文】 理層制定的目標財務杠桿水平或行業(yè)的平均負債比率 ⑤ 根據公司無杠桿 β系數和財務杠桿水平估計有財務杠桿效應的 β系數 【 例 45】 迪斯尼公司主要由媒體網絡、主題樂園和度假村、影視娛樂和消費產品四個事業(yè)部組成。rrrfff表現要差在回歸期間股票比預期若表現相同在回歸期間股票與預期若表現要好在回歸期間股票比預期若????????????1。 ，即所有的投資者各自的買賣活動不影響市場價格。 ? ?ji，rrC O V jininjjiniiiP ??? ? ??? ??)(1 11222 ?? ? ?? ? ? ?)(111)(111)(1122221 121222jijijininjni，rrC OVNN，rrC OVNNNNNji，rrC OVNN????????????????????????????????????????????? ? ??? ??????當 N→∞ 時 0 各資產之間的平均協(xié)方差 %18%1054%50512 ?????p?【 例 】 假設資產的平均收益方差為 50%，任何兩項資產的平均協(xié)方差為 10%。 %（ σ）的范圍內； %的可能性在 %177。由于這些因素的發(fā)生是隨機的，因此 可以通過多樣化投資來分散 。 ● 適用于預期收益 相同的決策方案 風險程度的比較 （ 2） 標準離差率 （ CV ） ● 標準離差率是指標準差與預期收益率的比率 ● 標準離差率是從 相對量 的角度衡量風險的大小 ● 適用于比較預期收益 不同方案 的風險程度 ● 計算公式： )(rECV??（二）投資組合預期收益率與風險 1. 投資組合的預期收益率 ● 投資組合中單項資產預期收益率的加權平均數 權數 是單項資產在總投資價值中所占的比重 ● 計算公式： ??? niiip rEwrE1)()(2. 投資組合方差和標準差 投資組合的方差是各種資產收益 方差 的加權平均數，加上各種資產收益的 協(xié)方差 。 表 4 4 X和 Yi證券的相關資料 股票 預期收益率 標準差 相關系數 (與股票 X) X % % Y1 % % Y2 % % Y3 % % Y4 % % 計算不同投資組合在不同相關系數下的預期收益率和標準差，見表 45所示。 圖 4 12 系統(tǒng)風險標準化的 SML圖形 說明： ⑴ 證券市場線表明單個證券的預期收益與其市場風險或系統(tǒng)風險之間的關系，因此，在均衡條件下，所有證券都將落在一條直線 —— 證券市場線。 +）范圍波動；在 %的置信區(qū)間下，該公司股票 β系數估計值在~（ 177。 4 1 5 %5 2 2 1)2 8 4 (1 7 7 7 )/)(1(1 ???????? SBT LU ??B/S→ 150%，則： ])2 8 4 (1[4 1 5 ??????L?? 計算青島啤酒的 β系數： ? 計算青島啤酒的風險調整折現率或投資者要求的最低收益率： rs=%+ 6%=% 四、套利定價理論 套利定價理論 (APTArbitrage Pricing Theory)是美國學者羅斯在資本資產定價模型（單因素模式 —— 市場組合風險）的基礎上建立起來的一種多因素模型，認為任何證券的收益率是 K個要素的線性函數。 假設投資 1 000元建立一個與 U組合風險相同 (βU=1)的 F組合， F組合的投資一半在 A組合，一半在 B組合。與該公司生產同樣家用產品的 5家上市公司的 β系數如表 411中第二欄所示，各上市公司的所得稅稅率平均為 40%，上市公司（算術）平均無杠桿 β系數（ ）計算結果見表中最后一欄。 計算公式： 11?? ???，jj，j，j，j青啤青啤青啤青啤 收盤價股利收盤價收盤價月收益率jjjjj 股利收益率上證綜指上證綜指上證綜指市場收益率上指 ?????11,12各月收益率之和年收益率 ?AM表 4 8 青島啤酒與上證綜合指數（ 1994年～ 2022年） 年份 青啤年均收益率 (rj) 上證綜合指數收益率 (rm) 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 y = + R2 = 0 0 上證綜指收益率青島啤酒收益率 圖 4 15 青島啤酒對上證綜指回歸線（ 1994年 ~2022年） 青島啤酒的回歸統(tǒng)計數據分析 ： ◎ 回歸線斜率 = → 青島啤酒 1994年至 2022年收益率的 β系數 表明如果上證綜合指數上升 10%，青島啤酒的收益率只上升 %；當市場證券收益率下降 10%時，青島啤酒的收益率只下降 %。 mjjjmjjjm rrC O Vw ????? ???任何單項資產在投資組合市場價值中的比重是很小的 0 2m?風險的衡量值 ▲ 證券市場線表示的是某一特定資產的預期收益率與風險之間的關系 圖 4 11 證券市場線 2),( jjj rrC O V ??2),( mmm rrC O V ??? ?? ?? ?fmmmjfmjmfmfjrrrrC OVrrrC OVrrrrE??????22),(,)(??該項資產的 β系數表示 ? ?fmjfj rrrrE ??? ?)(市場風險溢價 2),(mmj rrC OV?? ?貝他系數 (β) ▲ 資本資產定價模型 某種證券 (或組合 )的預期收益率等于無風險收益率加上該種證券的風險溢酬（指 系統(tǒng)風險 溢價）。 ，估計投資組合的風險。 2. 正態(tài)分布曲線的面積表應用 ， 收益率 大于 %的概率為 50% 0～ %的面積 ？ 解 答 ???? XZ標準化正態(tài)變量 Z的計算公式： 【 例 】 承 【 例 41】 假設表 41收益率為正態(tài)分布的隨機變量，收益率平均值為 %，標準差為 %。第四章 風險與收益 第一節(jié) 風險與收益的衡量 第二節(jié) 投資組合風險分析 第三節(jié) 風險與收益計量模型 學習目標 ? 了解實際收益率、預期收益率和必要收益率之間的關系 ? 掌握風險與收益的衡量與權衡方法 ? 了解投資組合中風險與收益的分析方法 ? 熟悉資本市場線、證券市場線、證券特征線的特點和作用 ? 了解資本資產定價模型和套利定價模型的聯(lián)系與區(qū)別 ? 掌握風險調整折現率的確定方法 第一節(jié) 風險與收益的衡量 一、風險的含義與分類 二、收益的含義與類型 三、實際收益率與風險的衡量 四、預期收益與風險的衡量 一、風險的含義與分類 （一）風險的涵義 注：風險既可以是收益也可以是損失 ◆ 數學表達 風險是某種事件（不利或有利）發(fā)生的 概率 及其后果的函數 風險 =f (事件發(fā)生的概率，事件發(fā)生的后果 ) ◆ 風險是指資產未來實際收益相對預期收益變動的可能性和變動幅度 （二）風險的類別 系統(tǒng)風險 ，可以分為 系統(tǒng)風險 和 非系統(tǒng)風險 ◇ 又稱市場風險、不可分散風險 ◇ 由于政治、經濟及社會環(huán)境等企業(yè)外部某些因素的不確定性而產生的風險。 要求：計算股票收益率大于零的概率。 ，他們