【正文】 投資銀行業(yè)的哲學(xué)* 本附錄得益于Robert Lawrence Kuhn的“A Philosophy of Investment Banking”，參見Robert Lawrence Kuhn主編的“The Library of Investment Banking（1990），Volume I（Investing and Risk Management），DowJonesIrwin出版公司。 選自Robert Lawrence Kuhn《投資銀行學(xué)》附錄投資銀行是經(jīng)營貨幣與資本的企業(yè)。其主要作用是為了聯(lián)結(jié)資金使用者和資金供給者，為發(fā)行者和投資者創(chuàng)造最佳的金融效益。投資銀行業(yè)是有效地分配和交換資金的中介渠道。據(jù)此，投資銀行業(yè)自稱是資本主義市場的起關(guān)健作用的機(jī)制，因?yàn)?，它促使形成的資源分配決策體現(xiàn)了自由市場制度的特色。投資銀行家認(rèn)為，是他們在很大程度上支配著世界經(jīng)濟(jì)。而投資銀行業(yè)實(shí)際上是干什么的呢？它的定位在于促成交易，屬于服務(wù)性行業(yè)。它不生產(chǎn)任何產(chǎn)品，也不出售任何商品，然而，它實(shí)質(zhì)上正好在左右著從事這一工作的所有企業(yè)。它的主要產(chǎn)品是融資建議和融資能力。 人身體的能力是體力，有體力可以干體力活；投資銀行的能力是能發(fā)揮金融能力。實(shí)際上，投資銀行的各個(gè)方面都顯示其具有的金融能力的重要性。但是，這種能力并不簡單地等同于人的體力，金融能力是質(zhì)量比數(shù)量更重要，具體的說，就是投資銀行的遠(yuǎn)見與明智比其規(guī)模與力量更重要。投資銀行通過融資，賦予企業(yè)以活力，以便能使其持股人發(fā)展、擴(kuò)大并變得更富裕。有些人認(rèn)為，投資銀行業(yè)是商業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)必不可少的軸心，是公司和工業(yè)的生命原動力，是經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)率的市場催化劑。而另一些人則認(rèn)為，投資銀行業(yè)屬于寄生性行業(yè)，它靠客戶犧牲生產(chǎn)率來養(yǎng)活；它報(bào)酬太高而生產(chǎn)力低下，因而是資本主義市場的累贅。顯然，這是相互矛盾的看法。這篇文章便要解決這一矛盾。我們的目的是為了辨明投資銀行業(yè)的基本性質(zhì)，從而確定其基本價(jià)值。我們是進(jìn)行分析而不是辯解，是認(rèn)識它而不是美化它。這是為行業(yè)宗旨而進(jìn)行的探索，是探索其內(nèi)在價(jià)值和有意義的貢獻(xiàn)。我們探討的是投資銀行業(yè)的基礎(chǔ)及其深層結(jié)構(gòu)。這是對投資銀行業(yè)本質(zhì)的研究，如果你愿意這么說的話，那就是它的哲學(xué)。為了創(chuàng)建這一投資銀行業(yè)的哲學(xué)，我們以下述五方面的概念為基礎(chǔ)：投資銀行業(yè)的定義。這一行業(yè)的哲學(xué)必須從語言的明晰和專有名詞的準(zhǔn)確著手。行業(yè)標(biāo)志。在現(xiàn)代社會中，行業(yè)具有特定的特征；投資銀行業(yè)具有這些特征嗎——而且，它算得上是一種行業(yè)嗎？投資銀行業(yè)的行業(yè)模式。投資銀行業(yè)有什么用處；它為社會做了些什么？這一行業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和思想方式是什么？投資銀行業(yè)的行業(yè)特征。作為一種行業(yè)或作為一種實(shí)業(yè)，投資銀行業(yè)的特有特征是什么？投資銀行業(yè)的個(gè)體特征。作為有成就的獨(dú)立單位，投資銀行家的具體特征是什么？對于投資銀行業(yè)的這一概念，我們反復(fù)調(diào)查和考察了本書提到的投資銀行學(xué)的原理和方法，我們是從哲學(xué)的角度來從事這一工作的。一、投資銀行業(yè)的定義如果用語羅嗦，哲學(xué)便是胡言亂語。界限含混不清的說法不利于思想的明晰。要是沒有訊息的溝通，便難于取得進(jìn)步。因此，這便是為什么我們必須以此為起點(diǎn)的原因：剛起步的哲學(xué)需要詞語上的準(zhǔn)確。即便是在金融界，投資銀行業(yè)一詞的使用也是相當(dāng)隨意的。這種使用廣至包括華爾街大金融公司日常所做的一切，而窄卻僅限于投資銀行的某些傳統(tǒng)功能，其中，主要是從事承銷的職能。問題的一部分源于這一行業(yè)的演變。傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)所從事的是承銷基本的普通股股票和投資級的公司債券。然而，如今金融界已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，于是，作為這種巨變主要催化劑的投資銀行業(yè)也相應(yīng)地拓寬了它的運(yùn)作范圍。這一范圍已經(jīng)變得非常之廣，實(shí)際上使我們提出的要從事這種辨別工作的哲學(xué)難于確認(rèn)。由于隨意的、漫無邊際地使用投資銀行業(yè)一詞可能會產(chǎn)生對這一職業(yè)的許多不同看法，所以，必須將考察目標(biāo)加以收縮。因此，我們在這里重申了本書第一章中對投資銀行業(yè)所下的四種不同定義，明確地指出它們之間的差異。其順序是從最廣到最窄，即廣到包括一系列的金融服務(wù)，窄至僅限于傳統(tǒng)的承銷業(yè)務(wù)。包括投資公司一切業(yè)務(wù)的投資銀行業(yè)這里，涉及了華爾街的所有金融活動，甚至包括散戶投資和個(gè)人的金融產(chǎn)品。為什么要把那些明顯屬于為顧客服務(wù)的功能包括在投資銀行的定義之中呢？這一頗有點(diǎn)循環(huán)論證的邏輯是這樣推導(dǎo)出來的：由于華爾街公司屬于投資銀行（也即是一種預(yù)定的假設(shè)），因而當(dāng)這些公司實(shí)際從事任何一種活動時(shí)，這些活動中的每一種都必然在事實(shí)上屬于投資銀行業(yè)的一個(gè)不可分割的部分。舉一個(gè)例子，讓我們考察以下這一廣泛定義的有疑難的一面：如何才能把對零售部門網(wǎng)絡(luò)的管理歸入投資銀行業(yè)這一范疇呢？從推理上說，把它包括在內(nèi)是不合邏輯的。試看一看出售最初發(fā)行的證券（原始證券）的過程。承銷是一種至關(guān)重要的功能，的的確確，這往往是區(qū)別有競爭力的承銷商的優(yōu)劣勢所在。擁有從事零售承銷部門網(wǎng)絡(luò)的投資銀行，能夠承銷其它金融公司所不能承銷的某些證券，因?yàn)?，有許多種證券只能作為零售的金融產(chǎn)品來出售。當(dāng)投資銀行所承銷的是機(jī)構(gòu)投資者不感興趣的證券（如高風(fēng)險(xiǎn)資本）時(shí)，零售部門網(wǎng)絡(luò)在戰(zhàn)略上的優(yōu)勢是特別明顯的。從事資金市場一切活動的投資銀行業(yè)資金市場活動包括資金籌措和公司理財(cái)功能的廣泛內(nèi)容。這些活動應(yīng)當(dāng)包括如并購、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)、公正意見(fairnessopinions)、基金管理、投資研究、風(fēng)險(xiǎn)管理和其他的功能——除了傳統(tǒng)的債權(quán)股權(quán)證券的承銷。而諸如零售市場、散戶投資、分支管理等其他功能不包括在這些活動范圍之內(nèi)（但開發(fā)市場和機(jī)構(gòu)證券交易應(yīng)包括在內(nèi)）。（注意，這一定義把為自身帳戶而開展的那些活動——即商業(yè)銀行業(yè)務(wù)也包括在內(nèi)。）僅從事某些資金市場活動的投資銀行業(yè)有些人在使用投資銀行業(yè)一詞時(shí)，僅將其含義限于某些資金活動范圍之內(nèi)，首先是承銷工作、并購、公正意見等。這種定義并不把某些資金市場活動視為投資銀行業(yè)的功能。例如，投資銀行家不僅作為第三方中介機(jī)構(gòu)起作用，而且是為客戶或?yàn)樽陨砝娉洚?dāng)資金管理人而起作用的那些活動范圍，則有可能未包括在內(nèi)（也即機(jī)構(gòu)基金管理、風(fēng)險(xiǎn)資本管理和商業(yè)銀行業(yè)務(wù)）。在這第三種定義中可能被排除在外的另一些領(lǐng)域是研究、商品和風(fēng)險(xiǎn)管理的某些要素（即交易）等。僅從事承銷業(yè)務(wù)和籌集資金的投資銀行業(yè)這是最窄的定義，也是傳統(tǒng)的定義，是投資銀行業(yè)的淵源。投資銀行為公司在公開市場上籌集資金。他們在一級市場上發(fā)行證券，然后在二級市場上買賣證券。在承銷過程中（一級市場），他們規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施例行詳查，確定價(jià)格，然后，他們充當(dāng)交易的經(jīng)紀(jì)人，為這些證券的發(fā)行后買賣尋找市場（二級市場）。這一最窄定義不包括商人銀行、杠桿收購、基金管理