風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估的柔性分析(已修改)
2025-07-03 14:54 本頁(yè)面
【正文】 風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估的柔性分析來(lái)源：考試大2006/9/26【考試大：中國(guó)教育考試第一門戶】模擬考場(chǎng)視頻課程字號(hào):TT 根據(jù)全美投資協(xié)會(huì)的定義：風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的存在狀況是一種權(quán)益資本，因而其資產(chǎn)特征決定了對(duì)其評(píng)估的特性?！ ∫?、風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的資產(chǎn)特征 1．流動(dòng)性弱。由于風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，一般它難以吸收到商業(yè)銀行貸款，在美國(guó)，它的主要融資渠道是私人權(quán)益資本市場(chǎng)（PrivateEquityMarket）中的私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本是指沒(méi)有經(jīng)過(guò)美國(guó)證券委員會(huì)審批登記的、在私人之間或金融及非金融機(jī)構(gòu)之間交易的權(quán)益資本，與公共資本市場(chǎng)如股市、債市、金融衍生工具市場(chǎng)相比，它是一個(gè)相對(duì)獨(dú)特的市場(chǎng)，并具有相對(duì)封閉及流動(dòng)性弱的特征?！ ∮捎陲L(fēng)險(xiǎn)投資周期長(zhǎng)達(dá)7—10年的特點(diǎn)，使它的價(jià)值進(jìn)一步多變。雖然理論上說(shuō)，某一資產(chǎn)在一特定時(shí)刻具有一定的全額價(jià)值，但這種價(jià)值的實(shí)現(xiàn)程度取決于時(shí)間周期，圖1顯示了資產(chǎn)的已實(shí)現(xiàn)價(jià)值和決定出售資產(chǎn)到資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)脫手之間的二者關(guān)系?！ M軸（從右向左）表示從決定出售到資產(chǎn)實(shí)際脫手的時(shí)間，縱軸表示資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的程度，“當(dāng)資產(chǎn)處于完全的流動(dòng)性時(shí)，無(wú)論其出售轉(zhuǎn)讓的決策作出得多遲，該資產(chǎn)都能實(shí)現(xiàn)其全額價(jià)值。根據(jù)此定義，現(xiàn)在或其它通貨作為支付手段的資產(chǎn)因其具有完全的流動(dòng)，予以其價(jià)值可完全實(shí)現(xiàn)。資產(chǎn)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)程度就是變現(xiàn)”（James，1998）。 圖1中的不完全流動(dòng)性曲線描述了另一類資產(chǎn)，對(duì)于這些資產(chǎn)，其全額價(jià)值的實(shí)現(xiàn)取決于是否有充足的時(shí)間被人們認(rèn)識(shí)并找到買主，風(fēng)險(xiǎn)投資即是符合這一曲線特征的資產(chǎn)?！ ?．可逆性差。資產(chǎn)的可逆性是指該資產(chǎn)帶給其持有者的價(jià)值占購(gòu)買者同期購(gòu)買該資產(chǎn)所支付成本的百分比。對(duì)于一項(xiàng)完全可逆的資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，該百分比為100％，表明購(gòu)置成本全部可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。嚴(yán)格意義上的完全可逆性是難以想象的，任何資產(chǎn)的交換都必然伴隨著某些成本支出，即使是完全流通性的資產(chǎn)也存在交易費(fèi)用?！ ★L(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目大多數(shù)是不完全可逆的：（1）風(fēng)險(xiǎn)投資的初始階段可能只是一個(gè)概念、一項(xiàng)專利，要使其變?yōu)榫哂幸欢ㄊ袌?chǎng)價(jià)值的產(chǎn)品，需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的“開(kāi)發(fā)”期與“中試”期，期間投入的R＆D的費(fèi)用，專用器具等未必都能形成“無(wú)形資產(chǎn)”，它們只能作為期間費(fèi)用，而無(wú)法作為資產(chǎn)。（2）即使是前景燦爛的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，其資產(chǎn)的形成與交易仍會(huì)伴隨兩種費(fèi)用發(fā)生，一種是與交易規(guī)模無(wú)關(guān)的，如銀行收取的服務(wù)費(fèi)用；另一種是與交易量成比例的，如代理人的傭金、政府收取的稅款等。（3）對(duì)前景暗淡的風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，其投資者所持有的權(quán)益資本幾乎是完全不可逆的?！ ?．不可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)。如果一項(xiàng)資產(chǎn)在未來(lái)任何一天的現(xiàn)金價(jià)值都可以完全預(yù)測(cè)，則意味著該資產(chǎn)具有完全可以預(yù)見(jiàn)性。如果一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值在未來(lái)某些時(shí)日可以預(yù)測(cè)，但是在其它時(shí)日卻無(wú)法預(yù)測(cè)，則意味著該資產(chǎn)只具有部分可預(yù)見(jiàn)性。如果一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值在未來(lái)任何時(shí)日都無(wú)法被確切預(yù)測(cè)，那么這類資產(chǎn)即為完全不可預(yù)見(jiàn)。對(duì)于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，往往從一個(gè)概念出發(fā)，投資者大多是非專業(yè)人員，他們看重的是風(fēng)險(xiǎn)投資基金的品牌，他們?nèi)∩岬臉?biāo)準(zhǔn)是風(fēng)險(xiǎn)投資基金經(jīng)營(yíng)者的個(gè)人信譽(yù)。事實(shí)上風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)投資項(xiàng)目并沒(méi)有清晰的科學(xué)預(yù)見(jiàn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金也不設(shè)下限值，因而風(fēng)險(xiǎn)投資的可預(yù)見(jiàn)性處于部分可預(yù)見(jiàn)性與完全不可預(yù)見(jiàn)性之間?！ 《?、風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)是柔性分析 由于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目存在著流動(dòng)性弱、可逆性差和不可預(yù)見(jiàn)性強(qiáng)的三個(gè)特點(diǎn)，因而在現(xiàn)實(shí)中，風(fēng)險(xiǎn)投資的決策是充滿柔性的，即在執(zhí)行決策時(shí)具有很多選擇權(quán)，因而需要根據(jù)不斷發(fā)生的變化，適時(shí)作出改變。比如依賴于未來(lái)需求水平、競(jìng)爭(zhēng)、成本等變動(dòng)情況，對(duì)開(kāi)發(fā)或?qū)π庐a(chǎn)品的產(chǎn)出作出調(diào)整等。對(duì)于投資決策者來(lái)說(shuō)，有著多項(xiàng)選擇權(quán)，就意味著對(duì)各種機(jī)會(huì)保持著一種開(kāi)放精神，根據(jù)未來(lái)所能獲得的信息來(lái)不斷改進(jìn)決策和采取相應(yīng)行動(dòng)?！ ?．傳統(tǒng)投資評(píng)估方法的局限性表現(xiàn)。許多傳統(tǒng)技術(shù)可以用于評(píng)估投資的價(jià)值，如：賬面價(jià)值法、重置價(jià)值法、清算價(jià)值法、市場(chǎng)價(jià)值法、凈現(xiàn)值法等。不同的評(píng)估方法，能應(yīng)用于不同的情況，比如，賬面價(jià)值法適用于企業(yè)的整體并購(gòu)，且沒(méi)有項(xiàng)目可比的情況；重置價(jià)值法適用干部分購(gòu)買，且市場(chǎng)有類似的設(shè)備可以購(gòu)置；清算價(jià)值法適用于破產(chǎn)企業(yè)的清理；市場(chǎng)價(jià)值法適用與市場(chǎng)上存在一定規(guī)模的同類型交易；凈現(xiàn)值法適用于對(duì)投資項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流能較作出準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。其中，凈現(xiàn)值法應(yīng)用得比較普遍。這種依據(jù)預(yù)先估計(jì)的投資項(xiàng)目所產(chǎn)生的期望現(xiàn)金流作為數(shù)據(jù)，按照一
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