風險投資價值評估的柔性分析(已修改)
2025-07-03 14:54 本頁面
【正文】 風險投資價值評估的柔性分析來源：考試大2006/9/26【考試大：中國教育考試第一門戶】模擬考場視頻課程字號:TT 根據(jù)全美投資協(xié)會的定義：風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。由于風險投資的存在狀況是一種權(quán)益資本，因而其資產(chǎn)特征決定了對其評估的特性?！ ∫弧L險投資項目的資產(chǎn)特征 1．流動性弱。由于風險投資風險高的特點，一般它難以吸收到商業(yè)銀行貸款，在美國，它的主要融資渠道是私人權(quán)益資本市場（PrivateEquityMarket）中的私人權(quán)益資本。私人權(quán)益資本是指沒有經(jīng)過美國證券委員會審批登記的、在私人之間或金融及非金融機構(gòu)之間交易的權(quán)益資本，與公共資本市場如股市、債市、金融衍生工具市場相比，它是一個相對獨特的市場，并具有相對封閉及流動性弱的特征?！ ∮捎陲L險投資周期長達7—10年的特點，使它的價值進一步多變。雖然理論上說，某一資產(chǎn)在一特定時刻具有一定的全額價值，但這種價值的實現(xiàn)程度取決于時間周期，圖1顯示了資產(chǎn)的已實現(xiàn)價值和決定出售資產(chǎn)到資產(chǎn)實現(xiàn)脫手之間的二者關(guān)系?！ M軸（從右向左）表示從決定出售到資產(chǎn)實際脫手的時間，縱軸表示資產(chǎn)價值實現(xiàn)的程度，“當資產(chǎn)處于完全的流動性時，無論其出售轉(zhuǎn)讓的決策作出得多遲，該資產(chǎn)都能實現(xiàn)其全額價值。根據(jù)此定義，現(xiàn)在或其它通貨作為支付手段的資產(chǎn)因其具有完全的流動，予以其價值可完全實現(xiàn)。資產(chǎn)價值的實現(xiàn)程度就是變現(xiàn)”（James，1998）?！ D1中的不完全流動性曲線描述了另一類資產(chǎn)，對于這些資產(chǎn)，其全額價值的實現(xiàn)取決于是否有充足的時間被人們認識并找到買主，風險投資即是符合這一曲線特征的資產(chǎn)?！ ?．可逆性差。資產(chǎn)的可逆性是指該資產(chǎn)帶給其持有者的價值占購買者同期購買該資產(chǎn)所支付成本的百分比。對于一項完全可逆的資產(chǎn)來說，該百分比為100％，表明購置成本全部可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。嚴格意義上的完全可逆性是難以想象的，任何資產(chǎn)的交換都必然伴隨著某些成本支出，即使是完全流通性的資產(chǎn)也存在交易費用。 風險投資項目大多數(shù)是不完全可逆的：（1）風險投資的初始階段可能只是一個概念、一項專利，要使其變?yōu)榫哂幸欢ㄊ袌鰞r值的產(chǎn)品，需要經(jīng)過漫長的“開發(fā)”期與“中試”期，期間投入的R＆D的費用，專用器具等未必都能形成“無形資產(chǎn)”，它們只能作為期間費用，而無法作為資產(chǎn)。（2）即使是前景燦爛的風險投資項目，其資產(chǎn)的形成與交易仍會伴隨兩種費用發(fā)生，一種是與交易規(guī)模無關(guān)的，如銀行收取的服務(wù)費用；另一種是與交易量成比例的，如代理人的傭金、政府收取的稅款等。（3）對前景暗淡的風險投資項目來說，其投資者所持有的權(quán)益資本幾乎是完全不可逆的。 3．不可預(yù)見性強。如果一項資產(chǎn)在未來任何一天的現(xiàn)金價值都可以完全預(yù)測，則意味著該資產(chǎn)具有完全可以預(yù)見性。如果一項資產(chǎn)的價值在未來某些時日可以預(yù)測，但是在其它時日卻無法預(yù)測，則意味著該資產(chǎn)只具有部分可預(yù)見性。如果一項資產(chǎn)的價值在未來任何時日都無法被確切預(yù)測，那么這類資產(chǎn)即為完全不可預(yù)見。對于高科技風險投資項目來說，往往從一個概念出發(fā)，投資者大多是非專業(yè)人員，他們看重的是風險投資基金的品牌，他們?nèi)∩岬臉藴适秋L險投資基金經(jīng)營者的個人信譽。事實上風險投資者對投資項目并沒有清晰的科學預(yù)見，而風險投資基金也不設(shè)下限值，因而風險投資的可預(yù)見性處于部分可預(yù)見性與完全不可預(yù)見性之間。 二、風險投資價值評估的特點是柔性分析 由于風險投資項目存在著流動性弱、可逆性差和不可預(yù)見性強的三個特點，因而在現(xiàn)實中，風險投資的決策是充滿柔性的，即在執(zhí)行決策時具有很多選擇權(quán)，因而需要根據(jù)不斷發(fā)生的變化，適時作出改變。比如依賴于未來需求水平、競爭、成本等變動情況，對開發(fā)或?qū)π庐a(chǎn)品的產(chǎn)出作出調(diào)整等。對于投資決策者來說，有著多項選擇權(quán)，就意味著對各種機會保持著一種開放精神，根據(jù)未來所能獲得的信息來不斷改進決策和采取相應(yīng)行動?！ ?．傳統(tǒng)投資評估方法的局限性表現(xiàn)。許多傳統(tǒng)技術(shù)可以用于評估投資的價值，如：賬面價值法、重置價值法、清算價值法、市場價值法、凈現(xiàn)值法等。不同的評估方法，能應(yīng)用于不同的情況，比如，賬面價值法適用于企業(yè)的整體并購，且沒有項目可比的情況；重置價值法適用干部分購買，且市場有類似的設(shè)備可以購置；清算價值法適用于破產(chǎn)企業(yè)的清理；市場價值法適用與市場上存在一定規(guī)模的同類型交易；凈現(xiàn)值法適用于對投資項目的未來現(xiàn)金流能較作出準確的預(yù)測。其中，凈現(xiàn)值法應(yīng)用得比較普遍。這種依據(jù)預(yù)先估計的投資項目所產(chǎn)生的期望現(xiàn)金流作為數(shù)據(jù)，按照一
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