公司價值的評估技術概論5(已修改)
2025-06-30 21:17 本頁面
【正文】 第二講 如何預測增長率一家公司的價值最終不是決定于公司當前的現(xiàn)金流，而是公司預期的未來現(xiàn)金流，因此，估計收益和現(xiàn)金流增長率是公司合理估價的關鍵。本講探討了估計未來增長率的不同方法，并考察了決定增長率的各種因素。第一節(jié) 使用歷史增長率公司的歷史增長率和預期未來增長率之間是存在聯(lián)系的，下面我們將探討運用歷史增長率預測未來增長率的各種方法。一、使用歷史增長率的平均值此方法使用公司歷史增長率的平均值作為預期未來增長率。下面我們討論與使用增長率平均值有關的幾個問題：算術平均值與幾何平均值增長率平均值是使用算術平均值還是幾何平均值，結果是不一樣的。算術平均值是歷史增長率的中值，而幾何平均值則考慮了復利計算的影響。顯然后者更加準確地反映了歷史盈利的真實增長，尤其是當每個增長是無規(guī)律的時候，這可用一個簡單的例子進行說明。例：運用算術平均值或幾何平均值：A公司以下是A公司1995年至2000年間的每股盈利(假設股本不變)：年份每股盈利（元）增長率（%）199519961997199819992000算術平均值=（%+%+%%+%）/5=%幾何平均值=（）1/51=% 幾何平均值小于算術平均值，并且這一差值將隨著盈利水平波動方差的增加而增大。一種替代使用簡單算術平均值的方法是使用加權平均值，即較近年份的增長率賦予較大的權數(shù)，而較遠年份的增長率給予較小的權重。估計時段增長率平均值對預測的起始和終止時間非常敏感。過去5年盈利增長率的估計結果可能與過去6年增長率的估計結果大相徑庭。預測時段的長度取決于分析人員的判斷，但是應根據(jù)歷史增長率對估計時段長度的敏感性來決定歷史增長率在預測中的權重。例：歷史增長率對估計時段長度的敏感性：A公司下表給出從1994年而不是從1995年開始A公司的每股收益，使用6年而不是5年的增長率來計算算術平均值和幾何平均值。時間（t）年份每股收益（元）增長率（%）11994219953199641997519986199972000算術平均值=%幾何平均值=（）1/61=%如果采用的每股收益是從1994年而不是從1995年開始，則歷史增長率平均值明顯下降了，%%。線性和對數(shù)線性回歸模型不同時期的盈利水平在算術平均值中的權重是相等的，并且忽略了盈利中的復利影響。而幾何平均值考慮了復利的影響，但它只使用了收益時序數(shù)據(jù)中的第一個和最后一個盈利觀察值——忽略了中間觀察值反映的住處和增長率在整個時期內(nèi)的發(fā)展趨勢。這些問題至少可通過對每股盈利和時間運用普通最小二乘法（OLS）進行回歸分析部分得到解決。這一模型的線性形式為：EPSt=a+bt其中：EPSt=t時期的每股盈利t=時期t時間變量的系數(shù)是度量每一時期盈利水平變化的指標。該線性模型雖然考慮了復利計算的影響，但是因為它是用以元為單位的每股凈收益（EPS）來解釋增長率的，所以在預測未來增長率方面該模型的效果并不理想。這一模型的對數(shù)線性形式把系數(shù)轉化成度量百分比變化的指標。In(EPSt)=a+bt其中：In(EPSt)=t時期每股盈利的自然對數(shù)。時間變量的系數(shù)b變成了度量單位時間內(nèi)盈利的百分比變化量的指標。例：線性和對數(shù)線性增長模型：A公司下表給出了1994年至2000年間A公司的每股盈利，線性和對數(shù)性回歸計算如下：時期（t）年份EPS（元）In(EPS)119942
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