【正文】 I 課程名稱 :《財務(wù)管理》 課程專題研究報告（ 3）：公司價值 評估 公司名稱 : 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 股票代碼 : 000538 所屬行業(yè) :醫(yī)藥制造業(yè) 代碼 SIC: 0000 學(xué)院 : 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 授課時間 : 20202020 學(xué)年 第 一 學(xué)期 (64+16 課時 ) 專業(yè) 與 班級 : 物流管理 0903 小組成員 姓名 （學(xué)號） : 段 煊 09245063 劉景華 09245074 丘 岳增 09245077 組長姓名（學(xué)號） : 劉景華 09245074 本次報告主筆人 : 任課教師 : 邢穎 小組成員 簽名 : 提交日期 : 《財務(wù)管理》課程專題研究報告（ 3） ： 公司估價 II 北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計系 10 分 得分20 分10 分15 分15 分10 分20 分 得分倒扣分7 . 分析結(jié)論體現(xiàn)了決策有用性，對管理層的公司價值管理參考意義，而非表面性數(shù)據(jù)化計算；8 . 體現(xiàn)了針對解決問題或改進(jìn)的可行性措施；（二）寫作規(guī)范性（不加分，只扣分，按照 5 分一檔酌情扣減至 30 分）1 . 文字表述符合財務(wù)管理的專業(yè)術(shù)語（以公司年報以及教材用語為依據(jù)）；2 . 圖、表、曲線能夠傳遞有用信息，并合乎基本規(guī)范要求（參考教材的格式，表內(nèi)數(shù)字為小五號）；研究報告( 3 ) 分?jǐn)?shù) 任課教師簽字3 . 寫作結(jié)構(gòu)與層次遞進(jìn)符合分析過程邏輯性，避免要素缺失；4 . 恰當(dāng)準(zhǔn)確地引證、引述及引注了相關(guān)信息、數(shù)據(jù)及資料的來源；5 . 排版符合模板的基本格式 , 包括字號、字體、行間距、頁眉、頁腳及頁碼； 小組成員信息完整 ；舉例并逐條說明完成報告存在的問題與原因；每個成員的具體貢獻(xiàn)與責(zé)任心表現(xiàn)；如何協(xié)調(diào)與改進(jìn)；研究報告寫作質(zhì)量與規(guī)范性的評分（一）分析邏輯與支撐力度1 . 恰當(dāng)?shù)剡\用了公司財務(wù)管理與 價值估價相關(guān) 的理論、概念、原理與方法；2 . 體現(xiàn)了以問題為導(dǎo)向的公司價值估價的分析過程， 體現(xiàn)了基于客觀的價值管理的基本導(dǎo)向 ；6 . 分析結(jié)論反映了公司存在的財務(wù)問題， 并挖掘價值影響因素的經(jīng)營性與政策性原因 ；2 . 價值 驅(qū)動因子的相關(guān)性與敏感性，并對價值估價的影響程度及重要性進(jìn)行判斷；（五）公司價值的經(jīng)營管理相關(guān)性分析（政策、管理層對估價結(jié)果的影響）1 . 經(jīng)營市場環(huán)境與政策、財務(wù)政策對 企業(yè)價值的影響因素與財務(wù)政策選擇的相關(guān)性分析；2 . 公司經(jīng)營模式與管理層的經(jīng)營策略對企業(yè)價值的影響因素與財務(wù)政策選擇的相關(guān)性分析；（六）分析結(jié)論與與討論1 . 提煉 主要分析結(jié)論。 簡潔準(zhǔn)確地表述價值評估結(jié)果的含義、 平衡難點及引發(fā)原因；3 . 依據(jù) 價值驅(qū)動因子及其敏感性分析以及經(jīng)營管理的相關(guān)性分析，對價值管理提出簡要方案；（七）總結(jié)小組完成報告中存在問題以及如何調(diào)整2 . 依據(jù) 分析結(jié)果表明投資意愿，并概況理由；1 . 企業(yè) 估價的驅(qū)動因子分析，并識別對企業(yè)未來長期價值影響最大的驅(qū)動因子；3 . 基于業(yè)務(wù)模式與目標(biāo)負(fù)債比率測算 權(quán)益資本與債務(wù)資本權(quán)重劃分；4 . 依據(jù)前序數(shù)據(jù)準(zhǔn)備以及 自由現(xiàn)金流模型的計算步驟進(jìn)行公司價值的評價；3 . 分析視角與步驟體現(xiàn)了邏輯嚴(yán)密、多角求證、層次遞進(jìn)、挖掘素材、支撐充分；4 . 對分析過程與結(jié)果具有可靠與充分的數(shù)據(jù)與資料支撐；5. 分析結(jié)果反映了公司真實的財務(wù)資源與政策，具有較好的邏輯關(guān)系解釋力；6 . 在運用間接法分析實體 自由現(xiàn)金流量基礎(chǔ)上，測算股權(quán)現(xiàn)金流用于價值評估方法的計算；（三）貼現(xiàn)率與企業(yè)價值的評估（貼現(xiàn)率、價值估價）1 . 權(quán)益資本成本測算。重點測算權(quán)益溢價和 β 系數(shù)，結(jié)合數(shù)據(jù)庫以及修正原理，逐年確定權(quán)益資本；2 . 債務(wù)資本成本測算。劃分有息和無息債務(wù)，并結(jié)合債務(wù)結(jié)構(gòu)確定債務(wù)的資本成本；5 . 運用市盈率等相對估值方法計算公司股票價值，再與上述股權(quán)自由現(xiàn)金流模型評估結(jié)果進(jìn)行比較 ；（四）影響價值增長的驅(qū)動因子分析（價值驅(qū)動因子重要性分析、價值敏感性分析）2 . 公司重大財務(wù)事件。 在說明預(yù)期 資本市場再融資、重大投資、股利分派、重組并購以及公司治理如股權(quán)變更、激勵機(jī)制、信息披露質(zhì)量等信息基礎(chǔ)上，簡要分析對公司未來整體價值的影響。4 . 公司價值判斷與發(fā)現(xiàn) 。綜合判斷公司 存在哪些影響公司財務(wù)價值，特別是潛在的影響價值持續(xù)增長的現(xiàn)象、特征、事件與問題；從目前股價信息以及市場對公司重大事件的反應(yīng)進(jìn)行概括性判斷。（二）基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測與價值評估（預(yù)期自由現(xiàn)金流、預(yù)期會計報表）1 . 基于行業(yè)發(fā)展特征和公司發(fā)展戰(zhàn)略對公司未來收入與自由現(xiàn)金流增長模式及階段性劃分的分析；2 . 產(chǎn)品市場經(jīng)營業(yè)務(wù)的趨勢預(yù)測以及營業(yè)收入、盈利狀況等年度預(yù)測； 增長率具有說服力的依據(jù) 。3 . 基于經(jīng)營業(yè)務(wù)的營運資本變化及需求預(yù)測；4 . 資本性支出與資產(chǎn)折舊預(yù)測；5 . 債務(wù)融資、權(quán)益融資、股利政策的具體預(yù)測，綜合上述信息完成預(yù)計利潤表與資產(chǎn)負(fù)債表。3 . 公司產(chǎn)品市場發(fā)展 。在說明行業(yè)整體市場發(fā)展模式與競爭狀況基礎(chǔ)上，分析本公司的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)市場的發(fā)展模式與規(guī)劃策略，并對本公司的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)發(fā)展的競爭能力、市場份額等進(jìn)行分析。評分項目評分項目教師記錄教師記錄評分表 課程專題研究報告 （ 3 ） : 公司價值估價授課時間： 2 0 1 0 2 0 1 1 學(xué)年 第一 學(xué)期研究報告分析過程與質(zhì)量的評分（一）公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn)1 . 公司所處行業(yè)概況。 在簡要說明公司所處行業(yè)的未來政策導(dǎo)向、技術(shù)特征、整體發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上，概括行業(yè)上市公司群體的基本面狀況，并用關(guān)鍵性指標(biāo)對公司所在行業(yè)進(jìn)行比較。 學(xué)生小組姓名與學(xué)號 ： 段煊 （ 09245063）、 劉景華 （ 09245074） 、 丘岳增 （ 09245077） III Course group director: Ma Zhong 承諾 本報告由小組成員共同完成，所用數(shù)據(jù)與資料均已注明其來源， 如 使用 了 他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過的分析結(jié)果或觀點均已進(jìn)行了規(guī)范引用 ， 特此聲明。 小組成員 1 姓名與簽字 ： 小組成員 2 姓名與簽字 ： 小組成員 3 姓名與簽字 ： IV 報告摘要 本報告以 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 作為研究對象 ，在分析 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 歷史財務(wù)報告的基礎(chǔ)上，結(jié)合行 業(yè)、公司的發(fā)展趨勢，采用一定的價值評估方法，對 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 的股權(quán)價值進(jìn)行預(yù)測、評估發(fā)現(xiàn)公司的真實價值，分析公司的增值潛力，并提出投資建議，為公司的外部投資者及利益相關(guān)者提供參考；對內(nèi)部管理人員來說，提供如何進(jìn)一步增加公司價值的建議。同時，對影響 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 價值的各種重要因素進(jìn)行分析，找出其價值驅(qū)動的根源。 本報告采用公司實體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法和相對價值模型的市盈率法，對 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 完成價值評估。公司實體自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法，以預(yù)測的報表為基礎(chǔ)，計算出公司的實體自由現(xiàn)金流， 然后以加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率對實體自由現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，即得到公司的實體價值，再減去公司的債權(quán)價值，得到公司的股票價值；市盈率法，通過預(yù)測報表計算預(yù)期的每股凈資產(chǎn)，結(jié)合行業(yè)內(nèi)可比公司的平均市盈率得到預(yù)期的股價。 本報告使用的價值評估模型是以目前國內(nèi)基金管理公司使用的股價預(yù)測模型為基礎(chǔ)，并加以修改和完善，形成的一個較為合理、科學(xué)、完善的價值評估模型。該模型以云南白藥集團(tuán)股份有限公司 20202020 年的財務(wù)報表為基礎(chǔ)，利用 CSMAR 數(shù)據(jù)庫對 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 未來六年的經(jīng)營后動、營業(yè)流動資產(chǎn)、資本支出 、折舊攤銷、債務(wù)等進(jìn)行預(yù)測，利用會計報表的勾稽關(guān)系，自動生成預(yù)測期的三張會計報表，并在此基礎(chǔ)上評估出公司價值。 本報告所采用的價值股價模型更完整、全面地預(yù)測公司的各項財務(wù)數(shù)據(jù)，更準(zhǔn)確地評估公司股價；研究報告采用兩種評估方法評估公司價值，并將兩種方法的評估結(jié)果與評估同期公司的股價進(jìn)行對比分析；對自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法進(jìn)行敏感性分析，尋找對公司價值影響最大的因素，為管理者提供管理建議和參考。 本報告對影響 云南白藥集團(tuán)股份有限公司 股票價值的各種因素進(jìn)行了敏感性的測度，發(fā)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)成本率的變動對股票價值的影響最大，管理 者對主營業(yè)務(wù)成本進(jìn)行有效的控制，確定合理的主營業(yè)務(wù)成本率是提高公司價值的有效途徑；其次，結(jié)合產(chǎn)品市場需求，適時地調(diào)整各產(chǎn)品增長率及各產(chǎn)品權(quán)重，使公司保持一個合理的增長速度，可以更有效地提高公司價值。 本報告分為七個部分：第一部分討論公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn)；第二部分為基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測與價值評估；第三部分用兩種方法評估公司價值；第四部分分析影響價值增長的驅(qū)動因子；第五部分是公司價值的經(jīng)營管理相關(guān)性分析；第六部分是財務(wù)問題的相關(guān)性分析；第七部分分析結(jié)論并提出價值管理的可行性措施。V 目錄 承諾 .................................................................................................................III 報告摘要 ......................................................................................................... IV 1. 公司發(fā)展與價值發(fā)現(xiàn) ................................................................................... 1 公司所處行業(yè)概況 ...................................................................................................... 1 公司重大財務(wù)事件 ...................................................................................................... 2 公司產(chǎn)品市場發(fā)展 ...................................................................................................... 3 公司價值判斷與發(fā)現(xiàn) .................................................................................................. 5 2. 基于自由現(xiàn)金流的股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測與價值評估 ........................................ 1 引導(dǎo)段 .................................................................................................. 錯誤 !未定義書簽。 營業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階 段性分析 .......................................................... 1 營業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測 ...................................................................................... 1 營運資本變化與需求預(yù)測 .......................................................................................... 1 資本性支出與資產(chǎn)折舊等預(yù)測 .................................................................................. 1 債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測 .............................................................................. 1 實體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測 .................................................................................. 1 3. 貼現(xiàn)率與公司價值評估 ............................................................................... 1 引導(dǎo)段 ...............................................................................................