【正文】 金融期貨與股票指數(shù)期貨講義中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)2006年8月前 言股票指數(shù)期貨作為當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)展中最具活力的金融衍生工具之一，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)配置等多方面的功能。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)改革已進(jìn)入關(guān)鍵階段，市場(chǎng)對(duì)股票指數(shù)期貨的需求越來越迫切，推出股票指數(shù)期貨的時(shí)機(jī)逐漸成熟。為了適應(yīng)我國(guó)期貨公司、證券公司、基金公司等金融企業(yè)高級(jí)管理人員培訓(xùn)的需要，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)組織了來自高校、期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司的有關(guān)專家編寫了這本“金融期貨與股票指數(shù)期貨講義”。 由于我國(guó)股票指數(shù)期貨正在籌備和準(zhǔn)備上市過程中，因此，本講義中很多內(nèi)容需要根據(jù)我國(guó)股票指數(shù)期貨的進(jìn)程進(jìn)一步充實(shí)和完善。希望參加培訓(xùn)的各金融企業(yè)從業(yè)人員對(duì)本講義多提寶貴意見，我們將繼續(xù)修改完善，以便于更好地完成股票指數(shù)期貨培訓(xùn)任務(wù)。 本講義初稿內(nèi)容由胡俞越、劉仲元、鮑建平三位專家分別提供，協(xié)會(huì)培訓(xùn)部負(fù)責(zé)統(tǒng)稿工作。安徽華高期貨公司張向陽(yáng)先生對(duì)本講義提出了很多有價(jià)值的修改建議，廣發(fā)期貨公司劉國(guó)禮博士對(duì)股指交易部分補(bǔ)充了部分內(nèi)容。本講義在編寫過程中，還得到了上海金融期貨交易所籌備組有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和部門的大力支持和精心指導(dǎo)，在此一并表示衷心感謝。中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì) 2006年8月目錄第一部分 金融期貨基礎(chǔ)一、金融期貨的發(fā)展概況（一）金融期貨（二）金融期貨的類型二、金融期貨的基本特征三、金融期貨與金融現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、商品期貨的區(qū)別（一）金融期貨與金融現(xiàn)貨的區(qū)別（二）金融期貨與金融遠(yuǎn)期的區(qū)別（三）金融期貨與商品期貨的區(qū)別四、金融期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀（一）外匯期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀（二）利率期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀（三）股指期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀五、金融期貨的功能與作用（一）金融期貨的功能（二）金融期貨的作用第二部分 股票指數(shù)期貨一、股票價(jià)格指數(shù)（一）股票價(jià)格指數(shù)（二）國(guó)際主要股票價(jià)格指數(shù)（三）股票價(jià)格指數(shù)的編制方法二、股指期貨的特點(diǎn)和功能（一）股指期貨的概念（二）股指期貨的主要特點(diǎn)（三）股指期貨與商品期貨的區(qū)別(四)股指期貨的市場(chǎng)功能三、股指期貨的產(chǎn)生與發(fā)展(一) 推出階段(二) 成長(zhǎng)階段(三) 停滯階段(四) 快速發(fā)展階段四、股指期貨合約的設(shè)計(jì)與國(guó)際上有代表性的股票指數(shù)合約(一) 股指期貨合約的設(shè)計(jì)原則(二) 股指期貨合約的主要內(nèi)容(三) 國(guó)際上有代表性的股票指數(shù)合約1． 標(biāo)準(zhǔn)普爾500（Samp。P500）指數(shù)期貨合約2． 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)期貨合約3． 香港恒生指數(shù)期貨合約4． 韓國(guó)KOSPI200股指期貨合約五、影響股指期貨定價(jià)的因素及股指與股票現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系（一）影響股指期貨價(jià)格的主要因素（二）股指期貨價(jià)格與股票現(xiàn)貨價(jià)格的關(guān)系六、股指期貨交易（一）股指期貨的套期保值交易（二）股指期貨的套利交易(三) 股指期貨的價(jià)差交易（四）股指期貨的投機(jī)交易七、我國(guó)推出股指期貨的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟(一) 開展股指期貨交易的必要性(二) 我國(guó)已經(jīng)具備推出股指期貨的條件八、股指期貨的推出為我國(guó)各類金融企業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇(一) 我國(guó)期貨公司面臨的歷史性發(fā)展機(jī)遇(二) 股指期貨的推出將對(duì)券商業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響(三) 股指期貨為基金業(yè)發(fā)展提供新的契機(jī)(四) 股指期貨有助于上市公司吸引外資與促進(jìn)IPO第三部分 股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理一、 股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)類型(一) 股指期貨的一般風(fēng)險(xiǎn)(二) 股指期貨的特有風(fēng)險(xiǎn)二、 股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的成因(一) 價(jià)格波動(dòng)(二) 杠桿效應(yīng)(三) 非理性投機(jī)(四) 市場(chǎng)機(jī)制不健全三、 股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理(一) 交易所對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理(二) 期貨經(jīng)紀(jì)公司對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理(三) 投資者對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理(四) 政府對(duì)股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管第四部分 股指期貨風(fēng)險(xiǎn)案例與分析案例1：美國(guó)87股災(zāi)案例2：英國(guó)巴林銀行倒閉事件附：新加坡政府官方委托清盤人對(duì)新加坡巴林期貨公司的稽核報(bào)告書(摘要)案例3：香港金融保衛(wèi)戰(zhàn)第五部分 金融期貨與股票指數(shù)期貨練習(xí)題第一部分 金融期貨一、金融期貨的概念與類別（一）金融期貨金融期貨（Financial Futures）指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。金融期貨作為期貨交易中的一種，具有期貨交易的一般特點(diǎn)，但與商品期貨相比較，其合約標(biāo)的物不是實(shí)物商品，而是傳統(tǒng)的金融商品，如股票、股指、貨幣、匯率、利率等。金融期貨交易產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)期貨市場(chǎng)。1972年美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）的國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部（IMM）推出外匯期貨交易，標(biāo)志著金融期貨交易的開始。1975年芝加哥期貨交易所（CBOT）推出了政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)（GNMA）債券期貨合約，同年開始交易美國(guó)政府國(guó)庫(kù)券期貨合 約，利率期貨誕生。1982年在堪薩斯期貨交易所（KCBT）推出價(jià)值線指數(shù)期貨合約（Value Line Index Futures）。在將金融工具引入期貨交易領(lǐng)域以后，期貨交易的規(guī)模以前所未有的速度在全球范圍內(nèi)迅猛發(fā)展，金融期貨為廣大金融機(jī)構(gòu)和投資者在日益動(dòng)蕩和一體化的世界金融市場(chǎng)上提供了廣泛的避險(xiǎn)工具，發(fā)展至今金融期貨已成為期貨交易主體，占整個(gè)期貨市場(chǎng)交易量的90％以上。（二）金融期貨的類型金融期貨基本上可分為三大類：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。外匯期貨是指交易雙方同意在未來某一時(shí)期，根據(jù)約定價(jià)格（匯率），買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種外匯的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。外匯期貨的交易幣種包括美元、日元、英鎊、歐元、澳元、加拿大元等。利率期貨是指交易雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長(zhǎng)短期信用工具的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。利率期貨交易的對(duì)象有長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、政府住宅抵押證券、中期國(guó)債、短期國(guó)債等。股票指數(shù)期貨是指交易雙方同意在將來某一時(shí)期按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的可轉(zhuǎn)讓的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。最具代表性的股票指數(shù)期貨有美國(guó)的道瓊斯股指期貨、SP500股指期貨、納斯達(dá)克股指期貨、英國(guó)的金融時(shí)報(bào)股指期貨、香港的恒生股指期貨、日本的日經(jīng)225股指期貨、韓國(guó)的KOSPI200股指期貨等。二、金融期貨的基本特征金融期貨交易作為買賣標(biāo)準(zhǔn)化金融期貨合約的活動(dòng)是在高度組織化的有嚴(yán)格規(guī)則的金融期貨交易所進(jìn)行的。金融期貨交易的基本特征可概括如下：第一，交易的標(biāo)的物是金融商品。這些交易對(duì)象大多是無形的、虛擬化了的金融產(chǎn)品，如股票、股指、利率與外匯等，它不包括實(shí)際存在的實(shí)物商品。第二，金融期貨是標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。作為交易對(duì)象的金融商品，其收益率和數(shù)量都具有同質(zhì)性和標(biāo)準(zhǔn)性，如貨幣幣種、交易金額、清算日期、交易時(shí)間等都作了標(biāo)準(zhǔn)化規(guī)定，唯一不確定是成交價(jià)格。第三，金融期貨交易采取公開競(jìng)價(jià)方式?jīng)Q定買賣價(jià)格。它不僅可以形成高效率的交易市場(chǎng)，而且透明度、可信度高。第四，交割期限的規(guī)格化。金融期貨合約的交割期限大多是三個(gè)月、六個(gè)月、九個(gè)月或十二個(gè)月，最長(zhǎng)的是兩年，交割期限與交割時(shí)間根據(jù)交易對(duì)象的不同特點(diǎn)而定。三、金融期貨與金融現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、商品期貨的區(qū)別（一）金融期貨與金融現(xiàn)貨的區(qū)別金融現(xiàn)貨如債券、股票是對(duì)某些特別標(biāo)的物具有產(chǎn)權(quán)，而金融期貨是金融現(xiàn)貨的衍生品?，F(xiàn)貨交易的發(fā)展和完善為金融期貨交易打下了基礎(chǔ)。同時(shí)，金融期貨交易也是現(xiàn)貨交易的延伸和發(fā)展。二者的差異主要有以下幾點(diǎn)：1．交易目的不同。金融現(xiàn)貨買賣屬于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移，而期貨交易則著眼于風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和獲取風(fēng)險(xiǎn)收益，金融期貨交易的目的不在于獲取實(shí)際的金融產(chǎn)品。2．價(jià)格決定不同。金融現(xiàn)貨交易一般采用一對(duì)一談判決定成交價(jià)格，而金融期貨交易必須集中在交易所里以公開拍賣競(jìng)價(jià)的方式?jīng)Q定成交價(jià)格。3．交易制度不同。主要有：金融現(xiàn)貨可以長(zhǎng)期持有，而金融期貨則有期限的限制；金融期貨交易可以買空賣空，而金融現(xiàn)貨只能先買后賣；金融現(xiàn)貨交易是足額交易，而金融期貨交易是保證金交易，因而風(fēng)險(xiǎn)較高。4．交易的組織化程度不同。金融現(xiàn)貨交易的地點(diǎn)和時(shí)間沒有嚴(yán)格規(guī)定，金融期貨交易嚴(yán)格限制在交易所的交易大廳內(nèi)進(jìn)行，金融現(xiàn)貨交易信息分散，透明度低。而金融期貨交易比較集中，信息公開，透明度高；金融期貨交易有嚴(yán)格的交易程序和規(guī)則，具有比金融現(xiàn)貨市場(chǎng)更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。（二）金融期貨與金融遠(yuǎn)期的區(qū)別金融期貨交易是在金融遠(yuǎn)期合約交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。二者最大的共同點(diǎn)是均采用先成交、后交割的交易方式，但二者也有很大的區(qū)別。1．在交易所內(nèi)交易。金融期貨在指定的交易所內(nèi)交易，交易所必須能提供一個(gè)特定集中的場(chǎng)地。金融期貨合約在交易廳內(nèi)公開交易，交易所還必須保證讓當(dāng)時(shí)的買賣價(jià)格能及時(shí)并廣泛傳播出去，使得期貨從交易的透明化中享受到交易的優(yōu)點(diǎn)。而金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)沒有集中的交易地點(diǎn)，交易方式較為分散。2．合約標(biāo)準(zhǔn)化。金融期貨合約是符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)于交易的金融商品的品質(zhì)、數(shù)量及到期日、交易時(shí)間都有嚴(yán)格而詳盡的規(guī)定，而遠(yuǎn)期合約對(duì)于交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等，均由交易雙方自行決定，沒有固定的規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)。3．保證金與逐日結(jié)算。金融遠(yuǎn)期合約交易通常并不交納保證金，合約到期后才結(jié)算盈虧。金融期貨交易則不同，必須在交易前交納合約金額的5％~10％為保征金，并由清算公司進(jìn)行逐日結(jié)算，這是避免信用危機(jī)的一項(xiàng)極為重要的安全措施。4．頭寸的結(jié)束。金融遠(yuǎn)期交易由于是交易雙方依各自的需要而達(dá)成的協(xié)議，因此，價(jià)格、數(shù)量、期限均無規(guī)格，倘若一方中途違約，通常不易找到第三者能無條件接替承受權(quán)利義務(wù)，因此，違約一方只有提供額外的優(yōu)惠條件要求解約或找到第三者接替承受原有的權(quán)利義務(wù)。5．交易的參與者。金融遠(yuǎn)期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)，而金融期貨交易更具有大眾意義，市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率都很高，參與交易的可以是銀行、公司、財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)，也可以是個(gè)人。（三）金融期貨與商品期貨的區(qū)別1．金融期貨沒有實(shí)際的標(biāo)的資產(chǎn)（如股指期貨等），而商品期貨交易的對(duì)象是具有實(shí)物形態(tài)的商品，例如，農(nóng)產(chǎn)品、金屬等。2．金融期貨的交割具有極大的便利性。商品期貨的交割比較復(fù)雜，除了對(duì)交割時(shí)間、地點(diǎn)、交割方式都有嚴(yán)格的規(guī)定以外，對(duì)交割等級(jí)也要進(jìn)行嚴(yán)格劃分。而金融期貨的交割一般采取現(xiàn)金結(jié)算，因此要簡(jiǎn)便得多。此外，即使有些金融期貨(如外匯期貨和債券期貨)發(fā)生實(shí)物交割，但由于這些產(chǎn)品具有同質(zhì)性以及基本上不存在運(yùn)輸成本，其交割也比商品期貨便利得多。3．有些金融期貨適用的到期日比商品期貨要長(zhǎng)，美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券的期貨合約有效期限可長(zhǎng)達(dá)數(shù)年。商品期貨價(jià)格，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格受季節(jié)性因素的影響非常明顯。4．持有成本不同。將期貨合約持有到期滿日所需的成本費(fèi)用即持有成本，包括三項(xiàng)：貯存成本、運(yùn)輸成本、融資成本。各種商品需要倉(cāng)儲(chǔ)存放，需要倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，金融期貨合約不需要貯存費(fèi)用。如果金融期貨的標(biāo)的物存放在金融機(jī)構(gòu)，則還有利息，例如，股票的股利、債券與外匯的利息等，有時(shí)這些利息會(huì)超出存放成本，產(chǎn)生持有收益（即負(fù)持有成本）。5. 金融期貨的交割價(jià)格盲區(qū)大大縮小。在商品期貨中，由于存在較大的交割成本，這些交割成本給多空雙方均帶來一定的損耗。例如，大豆的交割價(jià)為2000元／噸，即使這一價(jià)格與當(dāng)時(shí)當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價(jià)是一致的，但對(duì)于價(jià)格的賣方來說，實(shí)際上可能只得到了1970元／噸，對(duì)買方來說，加上運(yùn)輸、提庫(kù)費(fèi)用與交割費(fèi)等實(shí)際上可能要花到2020元，兩者之間相差的50元便是價(jià)格盲區(qū)。在金融期貨中，由于不存在運(yùn)輸成本和入庫(kù)出庫(kù)費(fèi)，這種價(jià)格盲區(qū)就大大縮小了。因此，投資者進(jìn)入商品期貨市場(chǎng)時(shí)，必須考慮價(jià)格盲區(qū)這一客觀的事實(shí)，以防止投資虧損。而對(duì)于金融期貨則不必考慮價(jià)格盲區(qū)。6. 金融期貨中逼倉(cāng)行情難以發(fā)生。在商品期貨中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)逼倉(cāng)行情，它通常表現(xiàn)為期現(xiàn)價(jià)格存在較大的差異，并且超過了合理的范圍，隨著交割期的臨近，期價(jià)仍不收斂于現(xiàn)貨價(jià)格。更嚴(yán)重的逼倉(cāng)是操縱者同時(shí)控制現(xiàn)貨和期貨，1980年美國(guó)白銀市場(chǎng)就發(fā)生一次，1989年在CBOT也發(fā)生過一輪大豆逼空行情。金融期貨中逼倉(cāng)行情之所以難以發(fā)生，首先是因?yàn)榻鹑诂F(xiàn)貨市場(chǎng)是一個(gè)龐大的市場(chǎng)，莊家不易操縱；其次是因?yàn)閺?qiáng)大的期現(xiàn)套利力量的存在，他們將會(huì)埋葬那些企圖發(fā)動(dòng)逼倉(cāng)行情的莊家；最后，一些實(shí)行現(xiàn)金交割的金融期貨，期貨合約最后的交割價(jià)就是當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)，這等于是建立了一個(gè)強(qiáng)制收斂的保證制度，有效防范了逼倉(cāng)行情產(chǎn)生的可能。四、金融期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀（一）外匯期貨發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀外匯期貨是金融期貨中出現(xiàn)最早的品種，1972年5月芝加哥商業(yè)交易所的國(guó)際貨幣市場(chǎng)推出了包括英鎊、加元、西德馬克在內(nèi)的七張外匯期貨合約，標(biāo)志著金融期貨這一新的期貨類別的產(chǎn)生。外匯期貨產(chǎn)生的原因在于固定匯率制的瓦解和浮動(dòng)匯率制的出現(xiàn)，它是世界經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生變化的產(chǎn)物。1944年，為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和重建戰(zhàn)后金融秩序，西方主要工業(yè)化國(guó)家首腦聚會(huì)美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林，創(chuàng)建了國(guó)際貨幣基金組織。根據(jù)該組織的規(guī)定，各國(guó)采取固定匯率制，即每一美元幣值相當(dāng)于1／35盎司的黃金含量，各國(guó)中央銀行將本國(guó)的貨幣匯率與美元含金量掛鉤，匯率波動(dòng)范圍也限制在上下1％的范圍之內(nèi)。采取固定匯率后，國(guó)際貨幣金融秩序相對(duì)穩(wěn)定，各成員國(guó)之間的貿(mào)易往來不會(huì)受到因匯率變動(dòng)而帶來的損害，有力地促進(jìn)了戰(zhàn)后世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在固定匯率制下，由于匯率的波動(dòng)極為有限，各經(jīng)濟(jì)主體的外匯風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)有限，因此對(duì)外匯期貨等避險(xiǎn)工具的需求自然不大。固定匯率制的實(shí)施，必須依靠?jī)蓷l原則，第一，各成員國(guó)在各自國(guó)家的外匯市場(chǎng)上承擔(dān)將本國(guó)貨幣與美元比價(jià)固定在特定的匯率水平上，即保持美元的價(jià)值不變。第二，各成員國(guó)所買入的美元若向美國(guó)政府賣出時(shí)，美國(guó)政府必須用黃金(1盎司黃金＝35美元)來購(gòu)回這些美元。但到了20世紀(jì)60年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)下降，國(guó)際收支逆差卻不斷擴(kuò)大，造成美元不斷貶值。由于各成員國(guó)都承擔(dān)必須穩(wěn)定外匯匯率的義務(wù)，因此各國(guó)中央銀行通過出售本國(guó)貨幣，購(gòu)入美元，進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)，而各國(guó)收購(gòu)的美元，都向美國(guó)政府出售，兌換黃金，使美國(guó)黃金大量外流，黃金儲(chǔ)備急劇下降，對(duì)美國(guó)貨幣政策產(chǎn)