【正文】 二季度部分重倉股評述(動態(tài)分析)招商銀行（600036）一、公司基本情況招商銀行始終是國內(nèi)經(jīng)營狀況最好的商業(yè)銀行，股改后，其中無限售股份47億股。招商銀行年內(nèi)將發(fā)行H股補充資本金。二、競爭優(yōu)勢我們認為招商銀行的競爭優(yōu)勢主要來源于以下方面： 成立之初就接近于市場化運作，歷史包袱較輕，經(jīng)營思路先進； 在非利息收入和零售業(yè)務方面一直領先，這是我國銀行業(yè)改革的主要方向； 資產(chǎn)負債表管理的概念清晰，業(yè)務規(guī)模擴大有序，經(jīng)營風險小。三、最近經(jīng)營情況2005年，%；，%；，%；%，；，%；，%。招行中報將于下周公布，業(yè)績將保持持續(xù)增長。四、結論目前宏觀調(diào)控導致市場對銀行業(yè)上市公司的發(fā)展有疑惑，但我們認為，就是在調(diào)整中才體現(xiàn)銀行的差異，招行H股的發(fā)行除了補充資本金外，還會體現(xiàn)出中外投資者對優(yōu)秀銀行估值的差異，看好招行未來的表現(xiàn)。中信證券（600030）一、公司基本情況依托控股股東的強大背景，以及上市帶來的資金優(yōu)勢，中信證券近年來合并了萬通、金通、華夏證券和基金等同業(yè)，經(jīng)營規(guī)模和市場份額迅速擴大，是目前國內(nèi)競爭力最強的投資銀行。二、競爭優(yōu)勢中信證券的核心優(yōu)勢是中信系統(tǒng)混業(yè)經(jīng)營的資本平臺。依托這一平臺，中信證券在行業(yè)低迷時期進行了有效的大規(guī)模購并，使其經(jīng)紀和資產(chǎn)管理的規(guī)模上了臺階，而集團的背景使他的投資銀行業(yè)務穩(wěn)居前列，在金融期貨和融資融券開始后的時代，中信系統(tǒng)的金融平臺更會為證券提供絕對的競爭優(yōu)勢。三、最近經(jīng)營情況公司公布2006年度中期業(yè)績快報，預計上半年主營業(yè)務收入超過18億元，收入及利潤增長在850%左右。四、結論券商股票的走勢除了基本面之外，往往與大市非常同步。在調(diào)整市里，中信證券的股價已經(jīng)下跌不少。我們認為牛市的格局未變，中信的核心競爭力常在，只是不知道大市的調(diào)整何時結束而已，從目前估值的角度看，中信略偏貴，但已經(jīng)沒有很多的泡沫。貴州茅臺（600519）其核心競爭力市場公認，公司股改之后大幅填權，目前股價走勢平穩(wěn)。政府于4月份公布的消費稅政策調(diào)整對知名白酒企業(yè)形成利好，加速行業(yè)向龍頭企業(yè)集中，宏觀經(jīng)濟強勁增長將推動名酒消費上升。從協(xié)會公布的行業(yè)數(shù)據(jù)及公司單月數(shù)據(jù)看，收入及業(yè)績增長依然強勁，經(jīng)銷商渠道顯示提價未對公司產(chǎn)品銷售造成影響，銷售依然出現(xiàn)斷貨形勢，長期前景依然值得看好。公司2006年1－3月實現(xiàn)主營業(yè)務收入135450萬元、主營業(yè)務利潤94863萬元、凈利潤44959萬元，%、%、%，、。公司凈利潤增長主要是因為茅臺酒銷量增長、毛利率略有上升、主營業(yè)務稅金及附加增長緩慢、實際所得稅率下降1個百分點。公司2006年1－%、毛利率同比略有上升，成為公司收入增長唯一貢獻和綜合毛利率提升的原動力。實際上公司2006年1－3月低度茅臺酒及其他系列酒收入同比都有一定幅度下降，毛利率同比也呈下降趨勢，是否真實情況確實如此值得關注。公司業(yè)績低于市場預期，這主要是因為營業(yè)費用增長較快、推遲收入確認、去年基數(shù)較高。實際上公司預提費用新增近4500萬元，與其營業(yè)費用增加數(shù)字接近，這表明公司發(fā)生營業(yè)費用并不多，可能通過增加費用壓低業(yè)績。%，高于報表收入增長速度，可見公司確實推遲了收入確認。公司今年2月將茅臺酒價格平均上調(diào)15%，這表明茅臺酒銷售形勢依然十分強勁。而3月份公布的白酒消費稅政策調(diào)整將為公司發(fā)展提供較好的宏觀環(huán)境。公司將于近期公布中報，從協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，公司中報業(yè)績應該不錯，最近從經(jīng)銷商和競爭對手了解情況看，都證實了公司目前良好的銷售形勢。張裕A（000869）市場更加充分認識到葡萄酒行業(yè)在我國廣闊的發(fā)展前景，從而改變了對張裕的估值認識。股改溝通及實施又加深了市場對張裕未來成長的認識，進一步提高張裕的估值水平。公司未來將保持年均40%增長速度。公司2006年1－3月實現(xiàn)主營業(yè)務收入80944萬元、主營業(yè)務利潤48463萬元、凈利潤14982萬元，%、%、%，、。公司凈利潤增長主要是因為葡萄酒收入增長及其毛利率提升、白蘭地收入增長及其毛利率提升、實際所得稅率下降。公司2006年1－%，毛利率上升3個多百分點，%，毛利率略有下降。從各項經(jīng)營指標看，公司亮點有葡萄酒收入增長迅速、葡萄酒毛利率同比及環(huán)比都上升顯著、現(xiàn)金流狀況良好、資產(chǎn)狀況進一步改善、預提費用單季增加近3000萬元，不足之處在于白蘭地收入增長緩慢、毛利率環(huán)比還有所下降，目前還無法成為公司新的較為顯著的利潤增長點。公司在成都春季糖酒會宣布下一步發(fā)展戰(zhàn)略：斥資1億元成立煙臺張裕先鋒國際酒業(yè)有限公司；今年比去年增加1個多億的市場投入，用以打造張裕北京國際酒莊、張裕釣魚臺等國際化高端品牌；在今后3年內(nèi)分階段投入2億元，在山東、寧夏等優(yōu)質(zhì)葡萄產(chǎn)區(qū)，發(fā)展自有葡萄種植基地。這一系列戰(zhàn)略表明公司對其未來發(fā)展在做充分準備。盡管近期其酒莊酒合作伙伴法國卡斯特宣布另起爐灶，這對其酒莊酒銷售可能有一定影響，但是公司真正有價值的品牌還是張裕本身，張?？ㄋ固仄放浦皇瞧渲髌放频难由欤粫景l(fā)展構成根本性影響。上海機場（600009） 浦東機場自去年11月新航季開始至今年4月，飛機起降架次增速遙遙領先于首都機場和白云機場；但4月份浦東機場單月飛機起降架次增速環(huán)比下降8個百分點，二季度浦東機場飛機起降架次增速比一季度下降12%%，主要是由于去年3月17日第二條跑道投入使用，并且3月27日開始進入新航季，使去年同期比較基數(shù)提高。5月份包括香港機場在內(nèi)的各大機場起降架次增速均明顯放緩，顯示了黃金周對客運量的帶動作用比去年同期減弱。起降架次增速放緩也有部分原因可能是高油價影響，航空公司合并部分航班，提高客座率，從5月份及6月份單位航班旅客吞吐量上升可以看出來。今年上半年，%，%，%。4月份及6月份浦東機場已創(chuàng)下日均起降638架次的新高。贛粵高速(600269)公司經(jīng)營的高速公路項目有昌九高速及銀三角互通立交、昌樟高速公路及昌泰高速公路。昌樟高速今年呈現(xiàn)增速逐季下降的趨勢，%，%，主要是由于樂溫高速去年10月份通車后，對京福高速重合路段的車輛有分流。昌泰高速受廣東境內(nèi)的粵贛高速通車有一定的帶動作用，增速比去年三、四季度有一定提升，%，并且受粵贛高速的帶動作用在年內(nèi)逐步增強，因此昌泰高速的車流量全年將繼續(xù)保持較高增速。昌九和銀三角的交通量將保持自然增長速度。但贛粵高速公布的車流量是斷面混合車型車流量，既未折合全程、也未折合標準車型，因此車流量數(shù)據(jù)并不能準確有效地反映真正的交通流量和收入增長情況。公司