【正文】 項(xiàng)目投資融資決策 仝允桓 教授 清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 課程主要內(nèi)容 ? 項(xiàng)目可行性研究的內(nèi)容 ? 項(xiàng)目現(xiàn)金流量構(gòu)成 ? 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析 ? 不確定性分析 ? 技術(shù)改造項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析 ? 房地產(chǎn)項(xiàng)目投資決策 ? 資產(chǎn)評(píng)估 ? 公共項(xiàng)目投資決策 ? 先進(jìn)技術(shù)應(yīng)用項(xiàng)目投資決策 ? 項(xiàng)目投資與融資結(jié)構(gòu) ? 項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理 第一部分 項(xiàng)目投資決策 項(xiàng)目周期 ? 投資機(jī)會(huì)研究 ? 初步可行性研究 ? 詳細(xì)可行性研究 ? 投資決策 ? 項(xiàng)目實(shí)施 ? 項(xiàng)目后評(píng)估 投資項(xiàng)目進(jìn)展過(guò)程 初步可行性研究 更新改造 項(xiàng)目建議書(shū) 可行性研究 項(xiàng)目評(píng)估 投資決策 工程設(shè)計(jì) 談判簽約 施工安裝 試運(yùn)轉(zhuǎn) 竣工驗(yàn)收 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 機(jī)會(huì)研究 投資前階段 投資階段 經(jīng)營(yíng)階段 投資決策所要考慮的主要問(wèn)題 ? 投資者自身的條件； ? 投資的外部環(huán)境 ? 投資者的目標(biāo) ? 與目標(biāo) 、 條件和環(huán)境相聯(lián)系的投資策略 ? 投資的收益 ， 費(fèi)用及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn) 影響投資決策的主要因素 Should do Might do Can do Want do 可能做什么 外部環(huán)境： 規(guī)劃 /控制 、 政策 、 競(jìng)爭(zhēng) 應(yīng)該做什么 社會(huì)規(guī)范： 道德 、 習(xí)俗 、 價(jià)值判斷 能夠做什么 資源條件： 資金 、 時(shí)間 、 知識(shí) 、 才能 想做什么 個(gè) 人 意 愿 ： 信念 、 目標(biāo) 、 思想意識(shí) 投資決策的層次 ? 戰(zhàn)略層次的投資決策 – 戰(zhàn)略指高層次的全面計(jì)劃 。 理想的戰(zhàn)略決策應(yīng)是根據(jù)長(zhǎng)期目標(biāo)需要制定最佳利用資源的全面計(jì)劃 。 衡量戰(zhàn)略方案的標(biāo)準(zhǔn)是效益 ， 即計(jì)劃能滿(mǎn)足目標(biāo)要求的程度 。 ? 戰(zhàn)術(shù)層次的投資決策 – 戰(zhàn)術(shù)指低層次的專(zhuān)門(mén)方案 。 戰(zhàn)術(shù)決策圍繞戰(zhàn)略決策所確定的目標(biāo)提出和選擇實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的策略和方案 。 戰(zhàn)術(shù)選擇的衡量標(biāo)準(zhǔn)是效率 ，即一項(xiàng)活動(dòng)能完成使命的程度 。 項(xiàng)目投資決策框架 投資策略 （收益 /風(fēng)險(xiǎn)定義） 投資條件與 投資環(huán)境分析 投資決策（狹義） （收益 /風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià) ） 投資方案實(shí)施 投資分析 （收益 /風(fēng)險(xiǎn) 辨識(shí)與測(cè)度） 目標(biāo) ──投資決策的一般原則 戰(zhàn)略 ──總體規(guī)劃 策略 ──決策準(zhǔn)則與政策思路 計(jì)劃 備選方案 數(shù)據(jù)、信息收集 分析方法與評(píng)價(jià)指標(biāo)選擇 方案分析比較 是否投資 具體方案 投資時(shí)機(jī) 投資方式（投資角色、產(chǎn)權(quán)形式） 融資方式、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、投資組合 融資、建設(shè)、經(jīng)營(yíng) 市場(chǎng)分析 政策分析 自身?xiàng)l件分析 反饋 廣義投資決策 工程項(xiàng)目投資決策中 收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡 投資 目標(biāo) 收益 風(fēng)險(xiǎn) 作為決策依據(jù)的評(píng)價(jià)過(guò)程 評(píng)價(jià)要素 評(píng)價(jià)層次 評(píng)價(jià)對(duì)象 ? 目標(biāo) ? 準(zhǔn)則 ? 指標(biāo) ? 尺度 ? 權(quán)重 ? 方案 ? 綜合評(píng)價(jià) ? 企業(yè) ? 政府 ? 社會(huì) ? 個(gè)人 ? 項(xiàng)目 – 盈利性項(xiàng)目 – 公共項(xiàng)目 ? 技術(shù) – 產(chǎn)品 – 工藝 – 方法 ? 政策 投資時(shí)機(jī)的把握 ? 技術(shù)進(jìn)步 ? 市場(chǎng)需求變化 ? 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 ? 政策變化 ? 其他發(fā)展機(jī)遇 ? 行業(yè)生命周期 ? 產(chǎn)品生命周期 ? 技術(shù)生命周期 ? 產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)周期 ? 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì) 目標(biāo) 策略 機(jī)遇 抉擇 行業(yè)的生命周期 行業(yè)技術(shù) 迅速發(fā)展 主導(dǎo)技術(shù) 定型完善 技術(shù)局 部改進(jìn) 領(lǐng)先者和少量 跟隨者介入 進(jìn)入者迅 速增加 行業(yè)內(nèi)企業(yè)相對(duì)穩(wěn)定 企業(yè)逐 漸退出 行業(yè)技術(shù) 醞釀突破 早期發(fā)展 時(shí)間 衰退 成熟 迅速成長(zhǎng) 行業(yè)規(guī)模 競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì) 技術(shù)特征 Ⅳ Ⅲ Ⅱ Ⅰ 發(fā)展階段 產(chǎn)品的生命周期 投入期 成長(zhǎng)期 成熟期 衰退期 時(shí)間 銷(xiāo)售額 0 投資方式選擇 ? 新建項(xiàng)目 項(xiàng)目建設(shè)投資 、 項(xiàng)目建設(shè)周期 （ 是否會(huì)貽誤市場(chǎng)機(jī)會(huì) ） 、 市場(chǎng)開(kāi)拓費(fèi)用 ? 改造原有項(xiàng)目 改造投資 、 技術(shù)轉(zhuǎn)換成本 ? 兼并 、 收購(gòu)其它企業(yè) – 對(duì)象企業(yè)的情況： 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 、 市場(chǎng)份額 、 成長(zhǎng)率 、 營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò) 、 研究開(kāi)發(fā)能力 、 生產(chǎn)能力 、 資產(chǎn)負(fù)債狀況 、 社會(huì)負(fù)擔(dān) – 并購(gòu)方式： 直接購(gòu)買(mǎi) ， 換股 、 股份換資產(chǎn) 、 承擔(dān)債務(wù)換股份或資產(chǎn) 一、項(xiàng)目可行性研究 的內(nèi)容 ? 市場(chǎng)分析 ? 投資條件與項(xiàng)目選址 ? 技術(shù)方案 ? 環(huán)境保護(hù)與勞動(dòng)安全 ? 企業(yè)組織和勞動(dòng)定員 ? 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度安排 ? 投資估算與資金籌措 ? 財(cái)務(wù)分析 ? 國(guó)民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益分析 ? 結(jié)論與建議 （一）市場(chǎng)分析 ? 市場(chǎng)調(diào)查 – 產(chǎn)品用途 – 現(xiàn)有生產(chǎn)能力 – 產(chǎn)量及銷(xiāo)售量 – 替代產(chǎn)品 – 產(chǎn)品價(jià)格 – 國(guó)外市場(chǎng) ? 市場(chǎng)需求預(yù)測(cè) – 消費(fèi)對(duì)象 – 消費(fèi)條件 – 產(chǎn)品更新周期特點(diǎn) – 市場(chǎng)成長(zhǎng)速度及趨勢(shì) – 可能出現(xiàn)的替代產(chǎn)品 – 產(chǎn)品可能的新用途 – 產(chǎn)品出口或進(jìn)口替代分析 ? 市場(chǎng)進(jìn)入壁壘 – 技術(shù)壁壘 – 規(guī)模壁壘 – 政策壁壘 ? 產(chǎn)品方案和項(xiàng)目規(guī)模 – 產(chǎn)品方案（規(guī)格標(biāo)準(zhǔn)） – 項(xiàng)目擬建規(guī)模 ? 市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略 – 市場(chǎng)定位 （ 領(lǐng)先或追隨 、 目標(biāo)市場(chǎng) ） – 促銷(xiāo)價(jià)格 、 推銷(xiāo)方式與措施 – 產(chǎn)品銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)測(cè) ? 產(chǎn)品銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè) – 價(jià)格預(yù)測(cè) – 銷(xiāo)售收入預(yù)測(cè) 市場(chǎng)調(diào)查方法 ? 普遍調(diào)查：對(duì)調(diào)查對(duì)象進(jìn)行全樣本調(diào)查 。 ? 抽樣調(diào)查：抽取調(diào)查對(duì)象樣本進(jìn)行調(diào)查 。 抽樣調(diào)查需要根據(jù)擬調(diào)查問(wèn)題的性質(zhì)和調(diào)查對(duì)象的具體情況進(jìn)行抽樣設(shè)計(jì) 。 主要抽樣方法有：隨機(jī)抽樣 、 分層抽樣和分群抽樣等 。 ? 專(zhuān)家調(diào)查：專(zhuān)家訪(fǎng)談 、 專(zhuān)家會(huì)議 、 Delphi法等 。 ? 調(diào)查方式：書(shū)面問(wèn)卷 、 電話(huà)訪(fǎng)談 、 當(dāng)面訪(fǎng)談等 。問(wèn)卷設(shè)計(jì)要盡量避免偏差 。 ? 檔案研究：通過(guò)收集和查閱有關(guān)資料獲取信息 ?？衫玫馁Y料包括 宏觀社會(huì) 、 經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料 、公眾傳播媒介信息 、 專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)信息等 。 市場(chǎng)預(yù)測(cè)方法 ? 定性預(yù)測(cè) 通過(guò)分析歷史資料和研究未來(lái)?xiàng)l件 ， 憑借預(yù)測(cè)人員的經(jīng)驗(yàn)和判斷推理能力進(jìn)行預(yù)測(cè) 。 可采用 Delphi法 、 組織專(zhuān)家小組進(jìn)行分析判斷等 。 ? 定量預(yù)測(cè) 根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) ， 運(yùn)用數(shù)學(xué)分析技術(shù) ， 建立表現(xiàn)變量間數(shù)量關(guān)系的模型進(jìn)行預(yù)測(cè) 。 ? 常用的方法 – 趨勢(shì)外推法：移動(dòng)平均法 、 指數(shù)平滑法 、 季節(jié)指數(shù)法 、 包絡(luò)線(xiàn)趨勢(shì)預(yù)測(cè)法等 。 – 因果分析法：回歸分析法 、 相關(guān)分析法等 。 市場(chǎng)壁壘分析 ? 技術(shù)壁壘：能否獲得所需要的專(zhuān)門(mén)技術(shù)？ ? 規(guī)模壁壘：能否達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模？ – 投資能力 – 市場(chǎng)有效需求及可能取得的市場(chǎng)份額 ? 政策壁壘：政府對(duì)市場(chǎng)有哪些管制政策 ？ – 投資許可 – 生產(chǎn)許可 ? 能否打破既成的市場(chǎng)格局，取得一定的市場(chǎng)份額？ – 先入企業(yè)的技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì) – 先入企業(yè)的排他性聯(lián)盟 – 用戶(hù)對(duì)后進(jìn)入者的認(rèn)可 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與企業(yè)行為 ? 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)類(lèi)型及其特征 市場(chǎng)類(lèi)型企業(yè)數(shù)目產(chǎn)品差別對(duì)價(jià)格的控制進(jìn)入和退出該行業(yè)完全競(jìng)爭(zhēng)很多 完全無(wú)差別完全不能控制非常容易完全壟斷一個(gè)沒(méi)有合適替代品的獨(dú)特產(chǎn)品可在很大程度上控制非常困難壟斷競(jìng)爭(zhēng)較多 有一定差別一定程度的控制比較容易寡頭壟斷很少有一定差別或無(wú)差別較大程度的控制比較困難壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng) ? 在壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，企業(yè)影響價(jià)格，控制價(jià)格的能力較弱，因而會(huì)采取非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)手段 – 品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng) – 促銷(xiāo)活動(dòng)競(jìng)爭(zhēng) ? 壟斷競(jìng)爭(zhēng)條件造成產(chǎn)品差別和品質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)，有利于滿(mǎn)足消費(fèi)者多樣化的需要和激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。 需求價(jià)格彈性在市場(chǎng)分析中的意義 ? 對(duì)于富于彈性的商品，價(jià)格與總收入成反方向變化 P 則 TR ， P 則 TR ? 對(duì)于缺乏彈性的商品，價(jià)格與總收入成同方向變化 P 則 TR ， P 則 TR （二）投資條件與項(xiàng)目選址 ? 自然條件 ? 基礎(chǔ)設(shè)施條件 ? 原材料及輔助材料供應(yīng) ? 燃料動(dòng)力供應(yīng) ? 人力資源條件 ? 社會(huì) 、 經(jīng)濟(jì) 、 人文條件 ? 政策環(huán)境 ? 主要原材料、燃料動(dòng)力費(fèi)用估算 ? 土地費(fèi)用 ? 其它應(yīng)考慮的因素 – 與政府的關(guān)系 – 目標(biāo)市場(chǎng) – 戰(zhàn)略布局 ? 各備選方案比較 （三）技術(shù)方案 ? 產(chǎn)品及工藝方案 – 產(chǎn)品功能 – 產(chǎn)品規(guī)格 、 標(biāo)準(zhǔn) – 生產(chǎn)方法 – 技術(shù)參數(shù)和工藝流程 – 主要工藝設(shè)備選擇 – 主要原材料 、 燃料 、動(dòng)力消耗指標(biāo) – 生產(chǎn)車(chē)間布置方案 – 廠(chǎng)內(nèi)外運(yùn)輸方案 – 存貯方案 ? 土建工程 – 主要建、構(gòu)筑物的建筑特征及結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) – 特殊基礎(chǔ)工程的設(shè)計(jì) – 建筑材料 – 土建工程造價(jià)估算 ? 其他工程 – 給排水工程 – 動(dòng)力及公用工程 – 防災(zāi)設(shè)施 – 生活福利設(shè)施 技術(shù)方案選擇 ? 技術(shù)方案選擇要考慮的制約條件 – 需求制約 （ 現(xiàn)存的需求結(jié)構(gòu)及需求結(jié)構(gòu)可能的變化 ） – 資源制約 （ 資金 、 人力資源 、 自然資源 、 其它要素 ） – 環(huán)境制約 （ 經(jīng)濟(jì)技術(shù)環(huán)境 、 社會(huì)文化環(huán)境 、 自然環(huán)境 ） ? 技術(shù)方案選擇的原則 – 經(jīng)濟(jì)性原則 （ 以最小的投入取得最好的效果 ） – 發(fā)展原則 （ 發(fā)展的前景及適應(yīng)發(fā)展的能力 ） – 兼容性原則 （ 與原有經(jīng)濟(jì) 、 技術(shù) 、 環(huán)境 、 社會(huì)的兼容性 ） – 相關(guān)效果原則 （ 相關(guān)的經(jīng)濟(jì) 、 技術(shù) 、 環(huán)境 、 社會(huì)效果 ） ? 技術(shù)方案選擇的視角 – 技術(shù)先進(jìn)性 – 技術(shù)適用性 產(chǎn)品方案評(píng)價(jià) ? 產(chǎn)品功能的合理性，產(chǎn)品在技術(shù)上的先進(jìn)性； ? 產(chǎn)品在功能、技術(shù)、成本上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)； ? 其它產(chǎn)品替代該產(chǎn)品的可能性； ? 產(chǎn)品的市場(chǎng)生命周期及目前所處的階段； ? 有無(wú)可能形成產(chǎn)品鏈、產(chǎn)品群； ? 是否符合國(guó)家有關(guān)技術(shù)和環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)的要求。 工藝方案評(píng)價(jià) ? 技術(shù)的先進(jìn)性 – 所采用工藝和設(shè)備的技術(shù)效能、效率、能耗水平等技術(shù)參數(shù)的先進(jìn)程度 – 技術(shù)生命周期及所采用技術(shù)在生命周期中所處的階段 ? 技術(shù)的成熟程度 – 實(shí)驗(yàn)室技術(shù) – 經(jīng)過(guò)中試的技術(shù) – 已經(jīng)工業(yè)化應(yīng)用的技術(shù) ? 技術(shù)轉(zhuǎn)換成本 ? 技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)及所采用技術(shù)的發(fā)展前景 ? 與競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)相比，所采用技術(shù)的優(yōu)勢(shì)及缺陷 （四）環(huán)境保護(hù)與勞動(dòng)安全 ? 環(huán)境現(xiàn)狀 ? 項(xiàng)目主要污染源 ? 項(xiàng)目主要污染物 ? 擬采用的環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn) ? 環(huán)境保護(hù)方案 ? 環(huán)境監(jiān)測(cè)制度 ? 環(huán)境保護(hù)投資估算 ? 環(huán)境影響評(píng)價(jià)結(jié)論 ? 生產(chǎn)過(guò)程中職業(yè)危害因素分析 ? 職業(yè)安全衛(wèi)生主要設(shè)施 ? 勞動(dòng)安全與職業(yè)衛(wèi)生監(jiān)督保障機(jī)構(gòu) ? 消防措施和設(shè)施方案 （五）企業(yè)組織和勞動(dòng)定員 ? 企業(yè)組織 – 企業(yè)組織形式 – 企業(yè)工作制度 – 企業(yè)薪酬制度 ? 勞動(dòng)定員和人員培訓(xùn) – 勞動(dòng)定員 – 項(xiàng)目年人工費(fèi)用估算 – 人員培訓(xùn)計(jì)劃及費(fèi)用估算 （六）項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度安排 ? 項(xiàng)目實(shí)施的各階段 – 資金籌措安排 – 技術(shù)獲得 – 勘察設(shè)計(jì)與設(shè)備訂貨 – 工程招標(biāo)與施工準(zhǔn)備 – 工程施工 – 生產(chǎn)準(zhǔn)備 – 試運(yùn)轉(zhuǎn) – 竣工驗(yàn)收 ? 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度安排 ? 項(xiàng)目實(shí)施管理機(jī)構(gòu) ? 項(xiàng)目實(shí)施費(fèi)用 – 建設(shè)單位管理費(fèi) – 生產(chǎn)籌備費(fèi) – 生產(chǎn)職工培訓(xùn)費(fèi) – 辦公家具購(gòu)置費(fèi) – 勘察設(shè)計(jì)費(fèi) – 其他應(yīng)支出的費(fèi)用 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃方法 ? 橫道圖（例） 月 份序號(hào) 工作內(nèi)容1 2 3 4 5 6 7 81 設(shè)備訂貨2 動(dòng)力電增容3 原廠(chǎng)房設(shè)備搬遷4 一車(chē)間設(shè)備安裝5 二車(chē)間土建施工6 二車(chē)間設(shè)備安裝7 人員招聘培訓(xùn)項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)