【正文】 《證券投資學(xué)》案例分析（六）———重組并購(gòu)案例案例1：山東三聯(lián)重組鄭百文一、案情1996年4月在上海證券產(chǎn)易所掛牌交易的上市公司鄭州百文股份有限公司（集團(tuán)）公司（以上簡(jiǎn)稱鄭百文，股票代碼：600898），其前身為鄭州市百貨文化用品股份有限公司。1989年9月，在合并鄭州市百貨公司和鄭州市鐘表文化用品公司并向社會(huì)公開發(fā)行股票的基礎(chǔ)上組建成立鄭州百貨文化用品股份有限公司。1992年6月，公司在進(jìn)行增資擴(kuò)股后更名為鄭州百文股份有限公司（集團(tuán)）。在上市之初，鄭百文的業(yè)績(jī)尚有可圈可點(diǎn)之處，利潤(rùn)8126萬元（后來事實(shí)證明存在虛假信息披露）。而到1998年，公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。1999年，公司的經(jīng)營(yíng)狀況繼續(xù)惡化。1999年4月27日，鄭百文被特別處理，股票簡(jiǎn)稱改為“ST鄭百文”。2000年，公司經(jīng)營(yíng)基本處于停滯狀態(tài)。2001年2月5日，鄭百文暫停上市，股票在上海證券交易所實(shí)行“特別轉(zhuǎn)讓”，股票簡(jiǎn)稱變?yōu)椤癙T鄭百文”。從1996年上市到2001年被暫停上市，在不到5年的時(shí)間里，鄭百文迅速完成了由令人羨慕的上市公司到瀕臨絕境的虧損大戶的“鳳凰變?yōu)貘f”的歷程。根據(jù)該公司2000年中期報(bào)告，截至2000年6月30日，，嚴(yán)重資不抵債。2000年3月3日，鄭百文最大的債權(quán)人——中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司（以下簡(jiǎn)稱信達(dá)公司）向鄭州市法院提出鄭百文破產(chǎn)的申請(qǐng)，一時(shí)引起證券市場(chǎng)轟動(dòng)，但該申請(qǐng)未被法院受理。正當(dāng)理論界、業(yè)界、媒體討論上市公司應(yīng)該和能否破產(chǎn)退市時(shí)，2000年11月30日，ST鄭百文發(fā)布公告（12月1日見報(bào)）稱，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司已與該公司簽署了重組的有關(guān)協(xié)議，山東三聯(lián)集團(tuán)公司（以下簡(jiǎn)稱山東三聯(lián)）愿有條件入主。這是一個(gè)更加令人震驚的消息，輿論嘩然。2001年是關(guān)鍵的一年。盡管這年9月27日中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰了鄭百文，但在輿論甚至其他方面的重壓之下，山東三聯(lián)重組鄭百文的行動(dòng)仍在頑強(qiáng)地進(jìn)行著：2001年1月18日，山東三聯(lián)與鄭百文簽訂了《債務(wù)豁免協(xié)議》，山東三聯(lián)取得鄭百文50%股權(quán)后10日內(nèi)，；2月22日，鄭百文股東大會(huì)通過重組方案；10月12日，財(cái)政部同意鄭州百文集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱鄭百文集團(tuán)）所持鄭百文國(guó)有股中的50%以零價(jià)格無償轉(zhuǎn)讓給山東三聯(lián)；11月8日，鄭州市中級(jí)人民法院確認(rèn)鄭百文2001年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)作出的《關(guān)于股東采取默示同意和明示反對(duì)的意思表達(dá)方式的決議》、《關(guān)于授權(quán)董事會(huì)辦理股東股份變動(dòng)手續(xù)的決議》有效，判令鄭百文及其董事會(huì)于判決生效后按照上述決議完成股份過戶手續(xù)；2001年11月30日，鄭百文集團(tuán)與山東三隘簽訂《關(guān)于資產(chǎn)交接協(xié)議書》；2001年12月31日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司（以下簡(jiǎn)稱登記公司）將鄭百文集團(tuán)所持鄭百文國(guó)家股中的50%轉(zhuǎn)入“三聯(lián)集團(tuán)鄭百文重組專用賬戶”，其他股份的過戶手續(xù)也進(jìn)行了辦理。2002年2月4日，鄭百文召開2002年度第一次臨時(shí)股東大會(huì)，鄭百文董事全部辭職，來自山東三聯(lián)的張繼升等4人進(jìn)駐董事會(huì)，山東三聯(lián)董事長(zhǎng)兼總裁張繼升當(dāng)選為鄭百文新一任董事長(zhǎng)，標(biāo)志著山東三聯(lián)成功入主鄭百文。2月7日，鄭百文宣布盈利382萬元，而會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具有保留意見及帶解釋性說明的審計(jì)報(bào)告。據(jù)PT鄭百文公布的2001年度財(cái)務(wù)報(bào)告，公司2001年度實(shí)現(xiàn)扭虧。年度報(bào)告顯示。年度報(bào)告稱，，這些均為從事商業(yè)經(jīng)營(yíng)所得。年度報(bào)告同時(shí)稱，公司重組工作仍存在不確定性因素，如果公司重組失敗，公司將面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。至此，盡管歷經(jīng)了漫長(zhǎng)的“生死戀”，山東三聯(lián)似乎如愿以償，但鄭百文能否恢復(fù)上市依舊留有懸念。根據(jù)規(guī)定，鄭百文應(yīng)在2001年年度報(bào)告披露后5個(gè)工作日內(nèi)向上海證券交易所申請(qǐng)公司股票恢復(fù)上市，公司提出股票恢復(fù)上市申請(qǐng)的最后期限為寬限期后的5個(gè)工作日，即2002年4月2日。雖然鄭百文的年度報(bào)告審計(jì)單位對(duì)其年度報(bào)告出具了保留意見及帶解釋性說明的審計(jì)報(bào)告，但鄭百文還是在有關(guān)規(guī)定的日期到期前（4月12日）提出了恢復(fù)上市的申請(qǐng)?？墒?，有關(guān)部門對(duì)其年度報(bào)告提出了異議，鄭百文向鄭百文集團(tuán)出售重大資產(chǎn)產(chǎn)生的3808余萬元營(yíng)業(yè)外收入不能予以確認(rèn)。根據(jù)鄭百文發(fā)布的公告，其2001年年度報(bào)告在根據(jù)有關(guān)部門意見進(jìn)行調(diào)整后，每股虧損01734元。在4月2日向上海證券交易所提出了公司股票恢復(fù)上市的申請(qǐng)未果后，2002年4月9日，鄭百文敢想敢干的重組者們又向上海證券交易所提交了《關(guān)于延長(zhǎng)暫停上市寬限期的申請(qǐng)》，申請(qǐng)將公司暫停上市寬限期延長(zhǎng)9個(gè)月。在恢復(fù)上市已經(jīng)對(duì)鄭百文關(guān)上了大門之后，鄭百文申請(qǐng)寬限期實(shí)際上是無奈之舉。根據(jù)公告，鄭百文董事會(huì)認(rèn)為，公司的本次重組是市場(chǎng)化原則下進(jìn)行的實(shí)質(zhì)性重組，目前公司已經(jīng)補(bǔ)步具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，但財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力尚需一段時(shí)間進(jìn)行檢驗(yàn)。鑒于公司重組進(jìn)程延長(zhǎng)非公司自身原因所致，公司董事會(huì)決定申請(qǐng)延長(zhǎng)暫停上市寬限期。[1]當(dāng)時(shí)幾乎所有的市場(chǎng)人士都認(rèn)為鄭百文會(huì)有驚無險(xiǎn)地獲得9個(gè)月的延長(zhǎng)寬限期，果然不出所料，寬限期獲得批準(zhǔn)。鄭百文2002年4月30日發(fā)布重大事項(xiàng)公告稱，接上海證券交易所通知，上海證券交易所根據(jù)專家委員會(huì)的意見，綜合考慮各方面的因素，并請(qǐng)示中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，決定延長(zhǎng)PT鄭百文暫停上市寬限期9個(gè)月，寬限期自2002年4月29日起計(jì)算。PT鄭百文撤回4月2日向上海證券交易所提出的股票恢復(fù)上市申請(qǐng)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，雖然輿論憤憤不平，常有文章見諸報(bào)端，但是鄭百文的重組卻是板上釘釘?shù)摹１M管如此，在輿論界，“寬限期延長(zhǎng)”已經(jīng)再次像“默示同意”一樣，遭到了眾多評(píng)論家的口誅筆伐，成為市場(chǎng)的一個(gè)焦點(diǎn)。2002年6月28日鄭百文重組再次到得突破性進(jìn)展。公司發(fā)布重大事項(xiàng)公告稱，6月25日，登記公司已辦理了鄭百文股份過戶手續(xù)，將67610個(gè)股東持有的83988776股鄭百文股份，過戶至“三聯(lián)集團(tuán)鄭百文重組專用賬戶”。同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也已豁免山東三聯(lián)因持有鄭百文股份超過其已發(fā)行股份的30%而應(yīng)履行的要約收購(gòu)義務(wù)。這標(biāo)志著歷時(shí)兩年多的PT鄭百文重組方案，在突破了種種障礙之后終于全部完成，取得成功。此前，鄭百文集團(tuán)于2001年12月31日已將所持鄭百文國(guó)家股28877869股中的50%轉(zhuǎn)讓給山東三聯(lián)持有。至此，山東三聯(lián)共持有鄭百文98377710股，%，成為公司的第一大股東。2002年8月16日，鄭百文頌2002年中期報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1165萬元，每股盈利00589元，看來，恢復(fù)上市只是時(shí)間問題了。就在鄭百文重組看來大功告成的時(shí)間，有兩個(gè)重要人物的命運(yùn)見諸報(bào)端：一是原鄭百文董事長(zhǎng)李福乾等3名犯罪嫌疑人日前被依法提起公訴[2]，二是應(yīng)李福乾之邀擔(dān)任鄭百文獨(dú)立董事的陸家豪狀告證監(jiān)會(huì)案被北京市第一中級(jí)人民法院駁回。[3]如果說李福乾是罪有應(yīng)得，那么，被輿論稱為“花瓶董事”的陸家豪就有些“冤枉”了。由于這與本文沒有直接關(guān)系，不再贅述。二、問題股東大會(huì)是否有權(quán)就股東的股份轉(zhuǎn)讓作出決議，其決議是否合法？“股東采取默示同意和明示反對(duì)”的法律依據(jù)何在？司法部門如何介入股份轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律訴訟？山東三聯(lián)重組鄭百文對(duì)證券市場(chǎng)帶來什么樣的影響？三、評(píng)析對(duì)于證券市場(chǎng)來說，鄭百文事件包含了太多的內(nèi)容。從法律角度看，它既有欺詐發(fā)行上市問題，又有虛假信息披露問題[4]；從經(jīng)濟(jì)角度看，它既存在著效率和公平的問題，又有一個(gè)保護(hù)投資者利益的