章股利政策理論與實踐(已修改)
2025-05-12 04:27 本頁面
【正文】 第 九 章 股利政策理論與實踐 第一節(jié) 股利的基本知識 第二節(jié) 傳統(tǒng)股利政策理論 第三節(jié) 現代股利政策理論 第四節(jié) 公司股利政策的選擇 第五節(jié) 股票股利 、 股票分割和股票回購 本章主要內容 第一節(jié) 股利的基本知識 ? 一、股利及股利的種類 ? 股利是股息和紅利的總稱，是股東依據其擁有公司股份從公司分得的利潤，也是董事會正式宣布從公司凈利中分配給股東，作為給股東對公司投資的一種報酬。 ? 按不同的支付方式，股利可分為現金股利、股票股利、財產股利和負債股利。 二、股利發(fā)放程序 ? 1．宣布日： 宣布股利發(fā)放方案的那一天即為宣布日。 ? 2．登記日： 凡在股權登記日之前（含 ? 登記日當天）都將獲得此次發(fā)放的股利。 ? 3．除息日 ? 4．發(fā)放日。 專欄 91 特變電工（ 600089） 2022年度股利分配實施公告 P269 三、股利政策在公司金融中的作用 第二節(jié) 傳統(tǒng)股利政策理論 ? 一、股利無相關假說 ? 米勒和莫迪利亞尼認為，公司市場價值的高低，決定于公司所選擇的投資政策的好壞（直接決定公司未來的盈利能力），而與盈利的分配方式無關。由于公司對股東的分紅只是盈利減去投資之后的差額部分，而且分紅只能采取派現或股票回購等方式，因此，一旦投資政策已定，那么，在完美且完全的資本市場上，股利政策的改變僅僅意味著收益在現金股利與資本利得之間分配比例的變化。這種改變根本不會影響公司的市場價值及股東的財富。對于理性的投資者而言，分紅與否應該是沒有差別的，所以也不會對公司的市場價值產生影響。 股利無關論可以下述方法簡單證明： 在（ 96）式中沒有股利分配額出現，表明只要公司的投資決策不因股利發(fā)放數量的變化而變化（即投資額 不變），公司的價值就不因股利發(fā)放額的不同而不同，即公司股利政策與公司價值無關。股利無關理論還可以通過下面的例子加以說明。 例 91 某公司是一家全權益公司，發(fā)行在外普通股 200,000 股，2022 年底公司總價值為 4,000,000 元。公司還將繼續(xù)經營兩年（ 2022 年和 2022 年），兩年后將清算關閉。各項財務資料如表91 所示： 由此可見，該公司股票價格和公司價值與 2022 年的股利分配政策無關。當然，“股利無相關假說”是建立在“完美且完全的資本市場”這一嚴格假設前提基礎上的。一個完美且完全的資本市場，必須具備以下四個條件：第一，不存在稅賦；第二，信息是對稱的；第三，合同是完全的；第四，不存在交易成本。 二、“在手之鳥”理論 ? 由于未來的資本利得比現在的現金股利具有更高的風險，因此未來的資本利得的折現率高于現金股利。股利收益率是“在手之鳥”，而未來股利增長率則充滿了不確定性。于是，“雙鳥在林，不如一鳥在手”。投資者更偏好現金股利。換句話說，相同數量的股利能夠替代更多數量的未來收益。該理論揭示了投資者的股利偏好，表明權益資本的資金成本與股利支付比率成反比，而股票價格與股利支付比率成正比。 三、股利分配的稅收效應理論 ? 在存在差別稅負的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產生不同的影響、而且也會使公司（及個人）的稅收負擔出現差異。即使在稅率相同的情況下，由于資本利得只有在實現之時才繳納資本增值稅，因此，相對于現金股利保稅而言，其仍然具有延遲納稅的好處。概括地說，股票價格與股利支付比例成反比；權益資本費用與股利支付比例成正比。 總之，“在手之鳥”理論揭示了投資者的股利偏好，表明權益資本的資金成本與股利支付比率成反比，而股票價格與股利支付比率成正比。從公司理財的角度看，這意味著高支付比例的股利政策才能
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