【正文】 百貨零售業(yè)行業(yè)2013年1季度研究報(bào)告招商證券投資銀行部商業(yè)研究小組二〇一三年五月44 / 47目錄一、行業(yè)基本情況 1（一）行業(yè)概述 1（二）行業(yè)上下游分析 3（三）商業(yè)模式及行業(yè)特點(diǎn) 4（四）行業(yè)法律法規(guī)與產(chǎn)業(yè)政策等內(nèi)容 11（五）行業(yè)發(fā)展的有利因素 14（六）行業(yè)發(fā)展的不利因素 19（七）百貨零售行業(yè)發(fā)展趨勢(shì) 20二、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況 21（一）行業(yè)內(nèi)目前的競(jìng)爭(zhēng)格局 21（二）地域競(jìng)爭(zhēng)格局 24（三）行業(yè)內(nèi)主要的發(fā)展策略 25三、重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展情況 28（一）行業(yè)內(nèi)上市公司數(shù)量及整體市場(chǎng)狀況 28（二）上市公司證券發(fā)行情況及首發(fā)融資情況 30（三）上市公司再融資情況 35四、投行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì) 37（一）再融資機(jī)會(huì) 37（二）并購重組機(jī)會(huì) 39（三）發(fā)債融資機(jī)會(huì) 39（四）資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新業(yè)務(wù)機(jī)會(huì) 40（五）IPO機(jī)會(huì) 40圖表目錄圖1：百貨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈 3圖2：百貨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)勢(shì)分析 4圖3：百貨行業(yè)布局模式 5圖4：外延式擴(kuò)張模式分類 6圖5：行業(yè)經(jīng)營模式對(duì)比 7圖6：中國三大需求累計(jì)同比對(duì)GDP增長的貢獻(xiàn)率 13圖7：國內(nèi)城市化水平 14圖8：國內(nèi)城鄉(xiāng)消費(fèi)能力對(duì)比（單位：元） 14圖9：國內(nèi)人口結(jié)構(gòu)及其預(yù)測(cè) 15圖10：國內(nèi)居民消費(fèi)率水平 15圖11：國內(nèi)人均GDP情況（單位：元） 16圖12：國內(nèi)城鎮(zhèn)居民恩格爾系數(shù)情況 17圖13：2012年網(wǎng)購消費(fèi)者年齡分布 21圖14:2012年網(wǎng)購消費(fèi)城市分布 21圖15:2012年網(wǎng)購消費(fèi)品類排名 22圖13：國內(nèi)主要百貨零售業(yè)企業(yè)分布情況 23圖16：國內(nèi)百貨零售業(yè)上市公司板塊分布情況 24圖17：國內(nèi)百貨零售業(yè)上市公司上市時(shí)期分布情況 24圖18：百貨零售業(yè)VS滬深300股價(jià)走勢(shì)圖 25圖19：百貨零售業(yè)上市公司市值規(guī)模分布情況 25圖20：百貨零售業(yè)上市公司再融資方式分布情況 28圖21：百貨零售業(yè)上市公司2000年前后配股數(shù)量變動(dòng) 28 一、行業(yè)基本情況（一）行業(yè)概述中國百貨行業(yè)概述百貨店是歷史最悠久的零售業(yè)態(tài)之一，其區(qū)別于其他零售業(yè)態(tài)的特征為：擁有豪華店堂，從事大規(guī)模經(jīng)營；地處城市中心或交通要道，能較大范圍地吸引大量顧客；經(jīng)營商品的范圍廣泛，品種繁多；管理上實(shí)行商品部制，由各部門實(shí)施商品計(jì)劃、銷售業(yè)務(wù)、商品管理并實(shí)行內(nèi)部核算；兼營一些其他項(xiàng)目，為顧客提供多方位的服務(wù)。在我國，百貨店當(dāng)前仍是零售業(yè)態(tài)的核心組成部分，并且有綜合化、專業(yè)化、連鎖經(jīng)營、區(qū)域性擴(kuò)張的發(fā)展趨勢(shì)。同時(shí)，我國百貨零售業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度正在逐年提升，但相對(duì)于發(fā)達(dá)國家的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，仍然處于較低水平，存在較大的擴(kuò)張空間。百貨零售企業(yè)的擴(kuò)張既可以自開分店，也可以通過收購已有店面、輸出管理的方式進(jìn)行整合。中國百貨行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)概況中國百貨業(yè)目前正逐漸從高費(fèi)用、強(qiáng)促銷、一切從供應(yīng)商要利潤的競(jìng)爭(zhēng)方式走向注重內(nèi)化管理和樹立百貨自身品牌的模式。進(jìn)一步來看，一線城市中，購物中心的興起對(duì)傳統(tǒng)百貨業(yè)的沖擊很大，百貨業(yè)的集中度不斷提高，招商方式也從單店逐步轉(zhuǎn)向區(qū)域的總部；而二、三線城市中，隨著奢侈品消費(fèi)的迅速延伸，一些實(shí)力雄厚的本土百貨企業(yè)則采用自己代理高端品牌的方式來提高競(jìng)爭(zhēng)力和利潤水平。隨著城市化進(jìn)程的提速，未來中國百貨業(yè)將面臨著更為廣闊的市場(chǎng)。對(duì)百貨企業(yè)來說，要想在行業(yè)變革中站穩(wěn)腳跟，一方面要提升企業(yè)自身的商品選擇能力，培育出自己的核心價(jià)值；另一方面可以加強(qiáng)與地產(chǎn)業(yè)的跨界合作，借助地產(chǎn)業(yè)向三、四線乃至四、五線大舉擴(kuò)張的契機(jī)不斷擴(kuò)展版圖。近年來百貨業(yè)的發(fā)展變化（1）業(yè)態(tài)的變化傳統(tǒng)大型綜合百貨商店經(jīng)過近十年的發(fā)展，目前已經(jīng)處于飽和和分化狀態(tài)。7,000平方米以下的向主題店、品牌店、精細(xì)化方向發(fā)展，15000平方米以上的向購物中心方向發(fā)展，30,000平方米以上的向SHOPPING MALL方向發(fā)展。新興百貨業(yè)態(tài)店和大型購物中心必將迅速成長。（2）經(jīng)營方式的變化從經(jīng)營方式來說，中國百貨與外國百貨區(qū)別很大，無論從租賃保底，到聯(lián)營扣點(diǎn)，對(duì)零售商而言只是一份“二房東”管理，對(duì)供應(yīng)商而言只是一個(gè)直銷窗口。這種經(jīng)營方式形成于上個(gè)世紀(jì)八九十年代，傳統(tǒng)百貨商店經(jīng)歷了一個(gè)放棄經(jīng)銷、代銷商品，全面轉(zhuǎn)向聯(lián)營、引廠進(jìn)店甚至場(chǎng)地出租方式的轉(zhuǎn)型，實(shí)際上成為“二房東”。這是在傳統(tǒng)大型綜合百貨商場(chǎng)為減輕歷史包袱，向供應(yīng)商推卸經(jīng)營成本，實(shí)施利潤最大化的持續(xù)壓力情況下形成的。而國外百貨店經(jīng)營的商品大多實(shí)行買斷經(jīng)營，按專業(yè)化類別化特色化細(xì)分市場(chǎng)定位，并直接進(jìn)行顧客服務(wù)和經(jīng)銷商品的信息及物流服務(wù)，形成物流百貨、品類百貨、折扣百貨、流行百貨、精品百貨等不同業(yè)態(tài)類型。近階段，國內(nèi)品牌百貨商店再次開始調(diào)整經(jīng)營方式，首先是擴(kuò)大與品牌商的聯(lián)營，并逐步與頂級(jí)品牌商擴(kuò)展經(jīng)銷和授權(quán)代理業(yè)務(wù)，并開始出現(xiàn)類別化的自有品牌專業(yè)店。（3）市場(chǎng)需求的變化隨著專業(yè)化和綜合化的業(yè)態(tài)演進(jìn)，零售業(yè)按品類和目標(biāo)客戶群細(xì)分業(yè)種，傳統(tǒng)百貨業(yè)的空間更趨“窄小”。新世紀(jì)以來，由于消費(fèi)品市場(chǎng)的極大發(fā)展，百貨店作為經(jīng)營選購品的專業(yè)店，開始向兩級(jí)分化，一極是大眾時(shí)尚商品，另一極就是奢侈品，市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)分。單純的以商品經(jīng)營為特征的百貨店越來越向類別化特色化發(fā)展，而與品牌供應(yīng)商建立全面的供應(yīng)鏈合作，成為品牌供應(yīng)商的分銷渠道和服務(wù)平臺(tái)。而購物中心和SHOPPING MALL的興起，擴(kuò)大了傳統(tǒng)百貨的服務(wù)內(nèi)容，不僅滿足購物需求，百貨店自身只是作為主力店進(jìn)入購物中心，更注重與休閑、娛樂、餐飲、文化消費(fèi)結(jié)合的多業(yè)態(tài)組合，實(shí)現(xiàn)“一站式”滿足消費(fèi)需求。（4）規(guī)模和經(jīng)營水平的變化區(qū)域化和規(guī)模化是百貨企業(yè)發(fā)展的必然方向，在一個(gè)城市商圈有限的市場(chǎng)空間里，品牌企業(yè)因其品牌商品的占有率和服務(wù)質(zhì)量的商譽(yù)而占有更大的市場(chǎng)份額，贏得更多的顧客，如王府井百貨、百盛百貨、武漢廣場(chǎng)、燕莎友誼商城、廣州友誼商店等，其單店銷售能力一般達(dá)到一億元/年/萬平米，成為衡量一個(gè)百貨店經(jīng)營水平的標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)者越強(qiáng)。這些企業(yè)一個(gè)顯著的特征就是不但重視發(fā)展規(guī)模，更重視穩(wěn)定商圈內(nèi)的長期顧客忠誠度和特色服務(wù)，并著重于內(nèi)在資產(chǎn)增值和運(yùn)營管理技術(shù)水平的提升，管理內(nèi)涵更加復(fù)雜化精細(xì)化。（5）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和環(huán)境的變化加入WTO，外資零售企業(yè)以全面的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分化和滲透零售業(yè)的每一個(gè)領(lǐng)域，專業(yè)百貨店不僅要經(jīng)營商品，更要經(jīng)營商譽(yù)，經(jīng)營商圈，經(jīng)營顧客，經(jīng)營購物環(huán)境，經(jīng)營不斷更新的消費(fèi)者需求，信息技術(shù)已經(jīng)成為百貨企業(yè)快速響應(yīng)市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。（二）行業(yè)上下游分析百貨零售行業(yè)上游為各類消費(fèi)產(chǎn)品的供應(yīng)商，下游為終端消費(fèi)者。從上游來看，在某些高端消費(fèi)品和奢侈品領(lǐng)域，供應(yīng)商會(huì)針對(duì)自身品牌定位和產(chǎn)品銷售模式對(duì)百貨零售行業(yè)企業(yè)的市場(chǎng)定位，經(jīng)營能力，店面規(guī)模等方面提出要求。但從總體上看，上游各類消費(fèi)產(chǎn)品大多處于充分競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，產(chǎn)品供應(yīng)充足、品類齊全，對(duì)下游百貨零售行業(yè)企業(yè)的正常經(jīng)營不構(gòu)成制約。圖1：百貨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖2：百貨行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上優(yōu)勢(shì)分析（三）商業(yè)模式及行業(yè)特點(diǎn)商業(yè)模式（1）布局模式百貨公司的布局模式有全國性布局和地區(qū)性布局兩大類。在擴(kuò)張的先后順序選擇上，也存在著“由面到點(diǎn)”及“由點(diǎn)到面”兩種方式?！懊娴近c(diǎn)”的品牌推廣作用比較明顯。直觀的講，百盛、香港新世界的全國認(rèn)知度明顯高于金鷹、銀泰及利福。全國化布局的公司需要有很強(qiáng)的跨地區(qū)經(jīng)營能力，因?yàn)楦鞯叵M(fèi)者的品好相差很大，因此，跨地區(qū)經(jīng)營公司對(duì)管理水平要求更高，管理難度較大?！坝擅娴近c(diǎn)”模式一開始便在很多城市快速撒網(wǎng)開店，并形成全國性的品牌效應(yīng)，然后繼續(xù)在新地區(qū)擴(kuò)張，最后實(shí)現(xiàn)全國連鎖；“由點(diǎn)到面”模式以某地區(qū)為根據(jù)地，并做透做精，然后去其它地區(qū)集中開店，并在當(dāng)?shù)孬@取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，然后將此模式不斷復(fù)制，最終實(shí)現(xiàn)全國連鎖。但在中國，全國性的品牌商還很少，而國內(nèi)銷售的全球性品牌商更少。大多數(shù)商品的采購還是本地化的，上游品牌商更偏向于“分級(jí)代理模式”，也就是說同一品牌的江蘇的代理商和廣東代理商往是不同的，導(dǎo)致“從面到到點(diǎn)”模式百貨公司的全國談判優(yōu)勢(shì)無法體現(xiàn)。因此看似全國性布局的百貨公司，其實(shí)從采購角度看僅相當(dāng)于許多單店的簡(jiǎn)單拼湊。例如百盛，大約有15%的商品為國際品牌，35%產(chǎn)品為全國性品牌，而剩下50%均為本地性品牌。對(duì)于本地性品牌，整體的規(guī)模所帶來的談判能力根本無法體現(xiàn)，因此，各地最好賣品牌可能會(huì)選擇本區(qū)域最大的百貨商，而不進(jìn)入那些在本地只有 2 家門店的全國性百貨商。國內(nèi)跨區(qū)域布局的上市公司有王府井、大商股份、新世界百貨等，而地區(qū)龍頭百貨包括廣州友誼、重慶百貨、歐亞集團(tuán)、合肥百貨、銀座股份、東百集團(tuán)、鄂武商等。布局模式優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)代表公司全國布局l 擴(kuò)張范圍廣泛，發(fā)展空間大l 經(jīng)營分散，整體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)低l 品牌推廣作用明顯l 不同地區(qū)文化和消費(fèi)習(xí)慣差異大，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)高l 上游分區(qū)批發(fā)，短期內(nèi)規(guī)模優(yōu)勢(shì)不明顯l 管理難度大l 王府井l 新世界區(qū)域布局l 談判優(yōu)勢(shì)，渠道控制力度強(qiáng)l 區(qū)域文化趨同，擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)低l 區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)l 跨區(qū)域發(fā)展壁壘l 區(qū)域市場(chǎng)內(nèi)涵增長有限l 易受單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響l 重慶百貨l 合肥百貨圖3：百貨行業(yè)布局模式（2）擴(kuò)張模式零售業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，規(guī)模擴(kuò)張將同時(shí)提高對(duì)上游品牌供應(yīng)商和下游消費(fèi)者的控制力，增強(qiáng)在產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力，進(jìn)而能夠匯聚產(chǎn)業(yè)鏈中的主要利潤。百貨業(yè)的擴(kuò)張是業(yè)態(tài)發(fā)展的內(nèi)在要求所決定的。百貨類上市公司往往通過不斷擴(kuò)張來保持業(yè)績?cè)鲋?。外延式擴(kuò)張既通過新開店面、兼并收購等方式獲取增量發(fā)展的方式。按照擴(kuò)展方式，外延式擴(kuò)張又可細(xì)分為品牌輸出、新設(shè)店面、兼并收購等；按照新擴(kuò)張店面的輕重資產(chǎn)又可細(xì)分為輕資產(chǎn)擴(kuò)張和重資產(chǎn)擴(kuò)張，一般發(fā)生于新設(shè)店面和兼并收購下。新開店面模式通常需要較長的培育期和前期投入，重資產(chǎn)擴(kuò)張會(huì)對(duì)百貨企業(yè)形成較強(qiáng)的資金壓力。同時(shí)百貨商店對(duì)商圈的高度依賴導(dǎo)致了重資產(chǎn)擴(kuò)張下供給資源瓶頸。收購合并模式一方面可以實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，突破了商圈資源的制約；另一方面對(duì)企業(yè)商譽(yù)的樹立、影響力的擴(kuò)大也提供了良好的契機(jī)。品牌輸出模式往往是一家在某一地域已經(jīng)擁有一定品牌知名度以及形成了一套成功管理模式的百貨企業(yè)，以上述的無形資產(chǎn)與異地的有形資產(chǎn)擁有者（通常是地產(chǎn)商或物業(yè)擁有者）合作，由品牌百貨企業(yè)來管理百貨連鎖分店。品牌輸出需要伴隨著資本和管理的雙重輸出來實(shí)現(xiàn)，是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的有效結(jié)合，對(duì)百貨公司的實(shí)力要求非常之高。在我國真正意義上的品牌輸出還不完全存在，即使是被稱為“中國第一店”的王府井百貨也僅僅是其大品牌下子產(chǎn)品的擴(kuò)張。外延式擴(kuò)張模式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)新設(shè)店面模式便于統(tǒng)一管理協(xié)調(diào)、運(yùn)行穩(wěn)健規(guī)模效應(yīng)資金需求大加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)張速度慢收購和兼并模式降低市場(chǎng)開發(fā)成本實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張后期整合風(fēng)險(xiǎn)大品牌輸出模式增加利潤低成本擴(kuò)大品牌影響力缺乏穩(wěn)定性圖4：外延式擴(kuò)張模式分類內(nèi)涵式發(fā)展主要是通過深耕已有市場(chǎng)，或選擇翻新改造或是品牌升級(jí)等手段，獲取收入及利潤增長的擴(kuò)張模式。內(nèi)涵式擴(kuò)張具有擴(kuò)張的資本需求低、顧客忠誠度高的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也面臨著單體發(fā)展瓶頸、品牌調(diào)整和市場(chǎng)重新定位的風(fēng)險(xiǎn)。一線城市已有的百貨企業(yè)與區(qū)域龍頭已有店面多采用內(nèi)涵式擴(kuò)張，來獲取增量發(fā)展。（3）經(jīng)營模式百貨的盈利模式有三種，分別是自營（買手制）、聯(lián)營及分租。自營模式：是其銷售產(chǎn)品均為自營，百貨公司按照一定的折扣向上游供貨商進(jìn)貨，然后在自己的賣場(chǎng)中銷售，百貨公司賺取銷售差價(jià)。自營模式下百貨公司需要負(fù)責(zé)自己選貨、進(jìn)貨、并負(fù)責(zé)存貨，擁有一定的定價(jià)權(quán)，盈利主要來源于進(jìn)銷差價(jià)。自營模式利潤率可能較高，但是管理難度最大。產(chǎn)品的銷售情況，銷售價(jià)格，進(jìn)貨價(jià)格對(duì)公司的盈利影響巨大。目前這種模式被西方百貨公司所慣用，因?yàn)檫@些公司的管理能力本身較強(qiáng)，同時(shí)其面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力很大，需要通過這種模式來進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)。分租模式:是許多購物中心類百貨所慣用的模式，其銷售產(chǎn)品均非自營，而是由上游批發(fā)商或者品牌公司直接在百貨公司里開店，公司向其收取固定租金。此種經(jīng)營模式下公司無需負(fù)責(zé)存貨，盈利主要來源于商場(chǎng)的租金和管理費(fèi)，不具備定價(jià)權(quán)，收銀和售后服務(wù)由各品牌完成。銷售情況對(duì)公司的盈利情況幾乎沒有影響，利潤率波動(dòng)較小，管理難度較低。發(fā)展商看重的往往不是經(jīng)營百貨的利潤，而是物業(yè)的升值。聯(lián)營模式：這是中國百貨公司所慣用的模式。其銷售產(chǎn)品均非自營，而是由上游批發(fā)商或者品牌公司直接在百貨公司里開設(shè)柜臺(tái)，百貨公司按照一定的扣點(diǎn)率向供貨商收取“扣點(diǎn)”。此種經(jīng)營模式下，百貨公司無需負(fù)責(zé)存貨，盈利主要來源于協(xié)商扣點(diǎn)。理論上并不具備定價(jià)權(quán)（上游直接開店），但事實(shí)上強(qiáng)勢(shì)的百貨公司往往能夠影響產(chǎn)品的打折情況（例如店慶，節(jié)假日要求一定的折扣率）。收銀和售后服務(wù)均由商場(chǎng)來統(tǒng)一完成。利潤率較為穩(wěn)定，管理難度中等。銷售價(jià)格，進(jìn)貨價(jià)格對(duì)公司的盈利情況影響幾乎沒有，但是如果導(dǎo)致了品牌商銷售情況不好，那么會(huì)影響百貨公司的扣點(diǎn)收入。這種模式之所以被中國百貨公司所慣用，主要是受制于中國百貨公司的管理能力還不夠高。但是由于銷售對(duì)其扣點(diǎn)收入影響較大，大多數(shù)百貨公司均會(huì)定期調(diào)整品牌組合，通過這種替換淘汰來保持銷售的持續(xù)增長能力。目前在我國百貨企業(yè)中自營比例高于 10%的企業(yè)不超過 40%。另外，化妝品的銷售模式比較奇特，其模式介于自營與聯(lián)營之間。一般都是商場(chǎng)先付款，然后一次性買斷，但是銷售時(shí)候由品牌商派人來銷售。存貨由商場(chǎng)負(fù)責(zé)，但是一般都可以退換貨。項(xiàng)目自營聯(lián)營分租進(jìn)貨模式買斷經(jīng)營聯(lián)營經(jīng)銷供貨商供貨毛利水平最高中間最低存貨風(fēng)險(xiǎn)百貨商承擔(dān)存貨風(fēng)險(xiǎn)零售商承擔(dān)，百貨不擔(dān)不承擔(dān)經(jīng)營控制能力需求導(dǎo)向，控制力高間接控制，較低無控制能力利潤來源進(jìn)銷差價(jià)聯(lián)營扣點(diǎn)租金圖5：行業(yè)經(jīng)營模式對(duì)比（4）業(yè)態(tài)類型總體上來講，百貨業(yè)態(tài)可以細(xì)分為：精品百貨、流行百貨、折扣百貨、品類百貨、物流百貨，對(duì)百貨業(yè)態(tài)如此細(xì)分的方法來源于對(duì)當(dāng)前百貨零售業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的分析及其對(duì)未來競(jìng)爭(zhēng)發(fā)