【正文】 《證券投資學(xué)》參考資料之六 分紅方案分析 投資收益的構(gòu)成 上市公司分紅的規(guī)則與程序 上市公司分紅的形式與內(nèi)容 上市公司分紅水平分析 上市公司分紅過程中的復(fù)雜狀態(tài) 投資收益的構(gòu)成 進(jìn)入1996年后，由于我國宏觀經(jīng)濟形勢的好轉(zhuǎn)及宏觀政策的轉(zhuǎn)變，我國股市出現(xiàn)了一個持續(xù)一年多的牛市行情。在這－輪行情中，追捧績優(yōu)股，熱炒公司業(yè)績成為與往年不同的最主要特點。如四川長虹、深發(fā)展等股票，因為公司業(yè)績優(yōu)異，股價一漲再漲，而一些公司業(yè)績較差的股票，其價格不漲反跌。投資者如果誤買了這些股票，就可能飽嘗牛市套牢之苦。 投資者看中上市公司的業(yè)績，是一種巨大的進(jìn)步，這說明我國的投資者已經(jīng)逐漸走向成熟，我國的股市也逐步朝著健康的方向發(fā)展。但是我們也不能不看到，在我國目前的股市中，絕大多數(shù)人看中公司業(yè)績，并不是以公司業(yè)績來投資，而是用公司業(yè)績?nèi)ネ稒C，人們往往是將公司業(yè)績作為一個投機的題材，進(jìn)行短線炒作以博取差價。這種狀況的形成有其深刻的原因。 一般來講，投資者看中上市公司的業(yè)績并不是投資的根本目的，其投資的根本目的是追求收益最大化。投資者獲取收益的大小，決定著投資者的行為方式。也就是說投資者行為完全受利益驅(qū)動，在特定的市場中，如果投資獲得的收益大于投機獲得的收益，投資者必然趨向于投資；如果投機獲得的收益大于投資獲得的收益，投資者必然傾向于投機。而投資者獲得收益的大小，首先與上市公司的分紅有關(guān)。上市公司分紅問題是一個關(guān)系到股票市場發(fā)展的、帶有根本性的問題，它直接涉及到上市公司能夠給股東多少投資回報。只有當(dāng)上市公司能夠支付給股東滿意的投資回報時，人們才愿意向上市公司投資，否則人們只能去投機，博取短線差價，而股市也只能成為一個高度投機的市場。應(yīng)當(dāng)注意的是，上市公司的分紅問題并不是一個簡單的數(shù)量比較問題，有些效益好的上市公司分紅比例不高，而投資者仍然愿意向這些公司長期投資，因為這些公司具有較好的成長性，投資者購買的是這些公司的未來，是為了獲取長期的差價收益。因此，在研究上市公司的分紅問題之前，我們有必要先對投資者收益的構(gòu)成進(jìn)行研究。 投資者購買股票，是為了獲得收益。而投資收益根據(jù)其來源和形式不同，又可以劃分為不同的組成部分。從總體上講，投資者的收益主要由兩部分構(gòu)成。－部分是股利收益，這種收益主要是通過上市公司分紅來實現(xiàn)。上市公司分紅又可以采用兩種方式，即派現(xiàn)金和送紅股。股利收益是投資者向上市公司投資而獲得的收益，因此是一種投資收益。另一部分是資本收益，這種收益也叫股票的買賣差價收益，即投資者低價買進(jìn)高價賣出股票所獲得的收益。許多人將這種收益看成是投機收益，這是不正確的。實際上，買賣差價收益也分為兩種不同的形式，一種是由于上市公司具有較高的成長性，在公司業(yè)績不斷提高的基礎(chǔ)上，其股票價格穩(wěn)定地增值，而使投資者獲得的長期差價收益。這種收益是因投資者長期投資而獲得的，所以是一種投資收益。有些上市公司雖然經(jīng)營業(yè)績不錯，但為了增強其成長性，在紅利分配時，采取少派現(xiàn)金多送紅股的方式，將更多的資金留作公司的發(fā)展資本。投資者購買這些公司的股票，雖然短期所獲得的現(xiàn)金收益較少，但手中股票增加，通過長期投資也可以獲得可觀的長期差價收益。另一種是通過投資者憑借各種影響股票價格的因素，捕捉市場機會，進(jìn)行股票短線炒作而獲得的短期差價收益。這種收益是投資者通過市場中短期投機的行為所得到的，因此是一種投機收益。 在股票市場中，只有投資收益大于投機收益，投資者才能傾向于投資而減少投機，使市場中投資的人數(shù)大于投機的人數(shù)，股票市場才能成為穩(wěn)定健康的投資市場，否則股票市場只能是一個投機的市場。而投資收益大于投機收益的前提是上市公司的高投資回報和高成長性。上市公司的高投資回報和高成長性又是建立在上市公司業(yè)績不斷提高的基礎(chǔ)之上的。 在發(fā)達(dá)國家，由于大部分上市公司有業(yè)績支撐，有能力支付給投資者較多的投資回報，或者具有較高的成長性，投資者獲得的投資收益不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機收益，而且往往大于同期銀行存款利息。例如在美國，一年期銀行存款的利率為6％，所得利息要交納15％的聯(lián)邦稅，再減去通貨膨脹率34％，實際所獲利息是很少的。而投資于美國的股票市場，可獲得的投資收益較高。因此，在美國有60％以上的公民投資于股市。股市中投資的人數(shù)大大高于投機者人數(shù)。在投資者中又分為兩類人，一類人投資的目的是為了獲取上市公司的投資回報，是為了追求上市公司分派的現(xiàn)金。這一類人以老年人居多，考慮現(xiàn)時多于考慮未來。另一類人投資的目的是為了購買上市公司的未來，追求的是因上市公司的成長性而帶來的長期差價收益。這一類人以中青年居多，投資是為了將來養(yǎng)老。根據(jù)不同的投資目的，投資者可以加入不同的基金，由基金公司負(fù)責(zé)操作。有些公司在分紅時通過填表的方式向投資者提供一定的選擇，投資者既可以拿走公司分派的現(xiàn)金，也可以自動將現(xiàn)金放回公司，折成紅股以在將來獲取長期差價收益。美國的投資者獲得現(xiàn)金股利，要與其工資收入（超過5萬美元以上）一起交納15％－40％的所得稅，而獲得紅股則不用納稅，這對于向上市公司進(jìn)行再投資是一種鼓勵。 在我國的股市中，幾乎90％以上的人是投機者，在少數(shù)的所謂投資者中，大部分人是被長期套牢的被動投資者。這種情況決定了我國股市只能是一個投機性的股市。而形成這一狀況的一個重要的原因就在于,我國的上市公司分紅水平普遍較低,上市公司的成長性較差，投資者所能獲得的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投機收益。 目前，如果再扣掉20％的個人所得稅，投資者投資一年僅僅得到幾分錢，而在股市中炒作。既然如此，派現(xiàn)的幾分錢對投資者來講完全可以忽略不計，沒必要為幾分錢去進(jìn)行長期投資。我國還有許多上市公司的分紅額與市價比率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于－年期銀行定期存款利率，甚至低于銀行的活期存款年利率。投資者如果不想投機，有錢最好存入銀行。如果投資者將錢存入證券公司，即使不買股票，按規(guī)定，證券公司要按銀行活期利率付給投資者利息。而投資者如果購買了這類股票，得到的回報率反而低于銀行的活期年利率，那還不如不投資。在這種條件下，投資者購買股票，只能是為了投機，沒有人去重視上市公司的分紅了。 從公司的成長性方面看,由于我國上市公司的業(yè)績普遍下降,絕大部分上市公司的成長性不高，加上市場狀況不好，投資者很難通過投資來獲得長期差價收益。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計，從93年底到95年底，除少數(shù)業(yè)績與成長性非常好的公司，資本收益是正數(shù)外，其余絕大部分公司的資本收益是負(fù)數(shù)。在這種情況下，是沒有人會對上市公司進(jìn)行投資來獲取長期差價收益的，只能靠投機來獲取短期買賣差價。今年，由于股市出現(xiàn)持續(xù)上揚行情，許多人獲得了豐厚的資本收益。但是這種資本收益大部分是投資者通過投機炒作而獲得的短期買賣差價收益，而不是投資者通過投資而獲得的長期買賣差價收益。有兩方面的情況可以證明這一點。一是目前市場中的投資者，大多數(shù)是依靠中短線炒作來博取差價，股市一下跌或回檔，馬上就將資金全部撤出。而想長期投資，捂一年或幾年的人很少。二是股市中許多投資者雖然獲得較高的資本收益，但是從上市公司公布的今年的中期業(yè)績和分紅水平可以看出，大部分上市公司的經(jīng)營出現(xiàn)滑坡。這說明，近階段來投資者的資本收益絕大多數(shù)不是因上市公司的成長性而獲得的，而是憑借宏觀形勢的利好博取差價而得到的短期差價收益。 為了改變我國股市這種不正常的局面，正確引導(dǎo)投資者的行為，使投機的股市轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y的股市，我們有必要對上市公司分紅問題進(jìn)行深入研究，努力提高上市公司給投資者的回