證券投資者保護(hù)基金的功能與運(yùn)作機(jī)制培訓(xùn)資料(已修改)
2025-05-01 00:26 本頁(yè)面
【正文】 遇到經(jīng)濟(jì)法問題？贏了網(wǎng)律師為你免費(fèi)解惑！訪問 證券投資者保護(hù)基金的功能與運(yùn)作機(jī)制一、證券投資者保護(hù)基金的基本功能與負(fù)面影響 通常認(rèn)為，證券投資者保護(hù)基金與監(jiān)管者的審慎性監(jiān)管、中央銀行的最后貸款，共同構(gòu)成維護(hù)金融體系穩(wěn)定的公共安全網(wǎng)。與存款保險(xiǎn)制度相比，證券投資者保護(hù)基金制度被納入金融安全網(wǎng)，只是近40 ，傳統(tǒng)的金融監(jiān)管理論認(rèn)為，證券公司實(shí)行自營(yíng)資產(chǎn)和客戶資產(chǎn)的分離管理，采用凈資本規(guī)則維持清償能力，所持有的證券類資產(chǎn)具有良好的市場(chǎng)變現(xiàn)性，因此，單個(gè)證券公司倒閉不會(huì)像商業(yè)銀行倒閉一樣誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也就不必建立類似銀行業(yè)的公共安全網(wǎng)，用于克服證券公司倒閉的“外部性”（externality）. 這種監(jiān)管理論假設(shè)，在晚近以來證券公司大規(guī)模倒閉和金融危機(jī)沖擊的背景下遭到了粉碎。自美國(guó)發(fā)生160 余家證券公司倒閉，于1970 年通過《證券投資者保護(hù)法》（Securities Investor protection Act ，以下簡(jiǎn)稱SIpA） ，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金以來，這一制度被世界主要資本市場(chǎng)紛紛效仿。截至目前，已有加拿大、英國(guó)、德國(guó)、歐盟、澳大利亞、日本、新加坡、我國(guó)香港和臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)建立了類似的制度. ?。ㄒ唬?基本功能 不同于監(jiān)管者的事前監(jiān)管和中央銀行存在不確定性的最后援助，證券投資者保護(hù)基金是遵循明確操作規(guī)則的事后處置（監(jiān)管） 機(jī)制，它主要通過提供給因證券公司發(fā)生危機(jī)而遭受損失的合格客戶（投資者） 適度補(bǔ)償，發(fā)揮其作為金融安全網(wǎng)的作用。具體而言，其基本功能包括三個(gè)方面：第一，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償功能，即補(bǔ)償遭受損失的證券投資者，尤其是中小投資者，通過消除他們的恐慌心理，避免將一家證券公司財(cái)務(wù)失敗的不良影響傳染給其他證券公司和客戶。這是基金最為直接的目的，也因此補(bǔ)償機(jī)制被稱為證券投資者保護(hù)機(jī)制。第二，危機(jī)處置功能，即加速處置陷入危機(jī)的證券公司，采取有效措施促成問題證券公司迅速退出市場(chǎng)，以避免發(fā)生機(jī)構(gòu)倒閉的“多米諾骨牌”效應(yīng)，引發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。第三，危機(jī)防范功能，即在市場(chǎng)正常時(shí)期，提供給投資者一個(gè)穩(wěn)健的投資安全預(yù)期。這種經(jīng)由預(yù)期保護(hù)而增強(qiáng)市場(chǎng)信心的效果，在市場(chǎng)尚未建立其他投資者損失保護(hù)措施的情況下尤為明顯；對(duì)于已有相關(guān)保護(hù)措施的，例如證券交易所的風(fēng)險(xiǎn)基金或有些國(guó)家中央銀行的再貸款救助，則會(huì)因?yàn)榛鹳Y金的相對(duì)充足和補(bǔ)償?shù)拇_定性，無論是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償還是危機(jī)處置、防范，其最終目標(biāo)都在于防止投資者信心的崩潰，促使許多國(guó)家建立了證券投資者保護(hù)基金制度，以此作為金融基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)不可分割的一個(gè)組成部分?！ 。ǘ?負(fù)面影響 類似于其他法律制度，證券投資者保護(hù)基金在發(fā)揮上述積極作用的同時(shí)，也會(huì)產(chǎn)生不良影響，這種負(fù)面作用可能很大程度上阻礙基金實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。歸納如下： 第一，逆向選擇問題。通常，證券投資者保護(hù)基金的資金主要來源于向證券公司的收費(fèi)，具有行業(yè)互保屬性。如果缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用分?jǐn)倷C(jī)制，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的證券公司可能擔(dān)心過度為高風(fēng)險(xiǎn)證券公司承擔(dān)損失，在允許自由加入基金的情況下將選擇退出基金；在強(qiáng)制加入基金的情況下，將抵制收費(fèi)或降低業(yè)務(wù)審慎性，從而使基金成為信譽(yù)不佳的證券公司的保護(hù)傘，背離其設(shè)立宗旨?！ 〉诙?，道德風(fēng)險(xiǎn)問題。證券投資者保護(hù)基金確定的補(bǔ)償客戶承諾，相當(dāng)于為投資活動(dòng)提供了明確的投資保險(xiǎn)。這種確定性的保障，一方面可能刺激受有限責(zé)任保護(hù)的證券公司從事更多的高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)獲利，另一方面可能促使投資者放松對(duì)證券公司應(yīng)有的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和審慎，購(gòu)買更多高收益但同時(shí)也存在更高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，從總體上增大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)?！ 〉谌?，成本或風(fēng)險(xiǎn)最小化問題。有時(shí)，控制基金補(bǔ)償客戶、追償債權(quán)及各方面的支出，最小化基金成本，和阻斷問題證券公司的風(fēng)險(xiǎn)外溢，最小化風(fēng)險(xiǎn)傳染，是一對(duì)無法調(diào)和的矛盾。不適當(dāng)?shù)剡\(yùn)用市場(chǎng)化方式運(yùn)作基金，可能無法有效處置問題證券公司的風(fēng)險(xiǎn)；而過度地關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)遏制，除了縱容不良證券公司之外，還可能造成基金資源的濫用，使其喪失正當(dāng)性?！ ∵@些負(fù)面影響主要根源于市場(chǎng)信息不對(duì)稱（information asymmetry） 條件下，基金不能有效配置各方的權(quán)利義務(wù)，造成約束與激勵(lì)機(jī)制的缺失。根據(jù)現(xiàn)代信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)理論，無論是擁有信息的一方，還是不擁有信息的一方，都可以采取措施緩解或者克服信息不對(duì)稱的狀況，可以通過制度的合理設(shè)計(jì)克服基金的弊端，并尋求最大化基金正面功用和最小化基金負(fù)面影響之間的平衡點(diǎn)。事實(shí)上，證券投資者保護(hù)基金事后處置風(fēng)險(xiǎn)，而非事前防范證券公司侵害客戶利益的制度特性，隱含著監(jiān)管者要同時(shí)加強(qiáng)對(duì)證券公司的審慎性監(jiān)管來控制其過度地從事冒險(xiǎn)行為，則要遵循約束與激勵(lì)相平衡的原則，建立根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)核定不同繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)制，也要建立一整套靈活而易于執(zhí)行的應(yīng)用機(jī)制，才能確?；鹂朔锥耍行Оl(fā)揮積極作用。限于篇幅，下文只討論基金內(nèi)部有關(guān)運(yùn)作機(jī)制的制度設(shè)計(jì)，其他外部配套制度將另撰文分析?！ 《?、證券投資者保護(hù)基金的管理主體和監(jiān)督主體 考察海外基金的管理模式，主要有： （1） 成立獨(dú)立的公司，在證券或金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督下負(fù)責(zé)基金的運(yùn)作。例如美國(guó)根據(jù)SIpA 成立證券投資者保護(hù)公司（以下簡(jiǎn)稱SIpC） ，并受證券交易委員會(huì)（SEC） 監(jiān)管；英國(guó)根據(jù)《2000 年金融服務(wù)與市場(chǎng)化法》成立金融服務(wù)補(bǔ)償計(jì)劃有限公司（FSCS） ，并受金融監(jiān)管局（FSA） 監(jiān)管；香港成立投資者賠償有限公司（ SFC） ，并受證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管。（2） 由證券交易所附屬的公司運(yùn)作并受其監(jiān)管。例如澳大利亞的國(guó)家擔(dān)?；穑砂拇罄麃喿C券交易所下屬的證券交易擔(dān)保公司（SEGC） 管理，并受到交易所的監(jiān)管。（3） 由行業(yè)協(xié)會(huì)或證券交易所監(jiān)管，沒有成立專門的公司，而是通過基金理事會(huì)等方式進(jìn)行管理。例如日本證券投資者保護(hù)基金由日本證券經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)監(jiān)管，并通過理事會(huì)、會(huì)員大會(huì)和運(yùn)營(yíng)審議會(huì)運(yùn)作；加拿大投資者保護(hù)基金由加拿大投資經(jīng)紀(jì)商協(xié)會(huì)、多倫多證券交易所、蒙特利爾交易所、加拿大創(chuàng)業(yè)交易所和溫尼泊股票交易所共同發(fā)起，設(shè)立管理委員會(huì)進(jìn)行運(yùn)作，并和其他自律組織一樣，受省級(jí)證券委員會(huì)監(jiān)管?！ ∈聦?shí)上，基金管理方式很大程度上取決于一國(guó)金融市場(chǎng)的狀況和具體的法律制度背景，關(guān)鍵是兼顧基金運(yùn)作的效益與效率。晚近以來，設(shè)立統(tǒng)一的基金并交由單一的組織管理，在擴(kuò)容資金，降低管理成本的同時(shí)為投資者提供“一站式”的索賠服務(wù)，在授予基金管理公司足夠的運(yùn)作權(quán)限應(yīng)對(duì)補(bǔ)償事件的突發(fā)性時(shí)，也應(yīng)確保對(duì)它進(jìn)行有效的監(jiān)管，防止權(quán)利濫用?？紤]到國(guó)內(nèi)目前證券公司問題的嚴(yán)重性需要政府介入和需求巨額資金，以及長(zhǎng)期以來我國(guó)證券市場(chǎng)自律監(jiān)管傳統(tǒng)的薄弱，基金以接受證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管為宜，但為保持相對(duì)獨(dú)立性，建立市場(chǎng)化機(jī)制，宜效仿第一種管理模式，組建專門的公司進(jìn)行運(yùn)作。目前，根據(jù)《辦法》設(shè)立了
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