【正文】 主 辦：鵬華基金管理有限公司主 編：陳皓編 輯：武浩凌 程國(guó)洪 趙航承制單位：宣昂企劃公司出版日期：2005年12月20日地 址：深圳市深南東路5047號(hào)發(fā)展銀行大廈27層電 話(huà)：（0755）82081139 82080663101郵 編：518001電子信箱：chenh@公司網(wǎng)址：目錄評(píng)論 外資控股銀行“冰山欲露” 巴曙松專(zhuān)題 變革是惟一選擇 林宇坤變革是惟一選擇“四架馬車(chē)”促粗放增長(zhǎng) 大國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的覺(jué)醒好戲在后頭差異化經(jīng)營(yíng)定未來(lái) 巴曙松 觀(guān)察 外資“超國(guó)民待遇”應(yīng)終結(jié) 鄒藍(lán) 觀(guān)點(diǎn) 保守主義者的困惑 汪丁丁 人物 懷念偉人胡耀邦 于光遠(yuǎn)做思想和實(shí)踐上的強(qiáng)者 于光遠(yuǎn)名家 蘆花白頭最相思 從維熙賈寶玉的真性情 劉心武專(zhuān)欄 革命的浪漫期 單世聯(lián)“鍍金時(shí)代”的政治游戲 張宇燕乘著“股改”的翅膀 老莫隨筆 觀(guān)人文以化天下 南翔感性的寂靜 王紹培雜說(shuō) “尋租”的骨牌效應(yīng) 日 堯民俗 伊寧情思 劉錫誠(chéng)收藏 舊拓蒼碑入夢(mèng)來(lái) 沈泓 評(píng)論 外資控股銀行冰山欲露巴曙松外資進(jìn)入全面加速外資銀行進(jìn)入中國(guó)的可選擇形式大致有四種：（1） 成立外資獨(dú)資銀行；（2）在中國(guó)開(kāi)辦獨(dú)立的分支機(jī)構(gòu)；（3）購(gòu)買(mǎi)并持有中國(guó)國(guó)內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)的股份；（4）與中方合資建立新的銀行。從目前的情況看，外資銀行進(jìn)入中國(guó)主要形式曾經(jīng)是第2種，即在中國(guó)開(kāi)設(shè)分支機(jī)構(gòu)，包括在中國(guó)設(shè)立分行和代表處。但是，自1996年亞洲開(kāi)發(fā)銀行投資1900萬(wàn)美元入股光大銀行以來(lái)，外資通過(guò)參股方式進(jìn)入中國(guó)的案例正逐年增多，特別是自2001年末中國(guó)加入WTO之后，外資參股中資銀行已成為國(guó)外大型銀行金融集團(tuán)進(jìn)入中國(guó)的首選方式。從1996年亞洲開(kāi)發(fā)銀行首次入股光大開(kāi)始，外資參股中資銀行已經(jīng)經(jīng)歷了10個(gè)年頭，其間有16家中資銀行接受了19家外資金融機(jī)購(gòu)不同程度的入股。隨著政府逐步放開(kāi)外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的限制，這一腳步如今越走越快，2005年初到現(xiàn)在，共有17家外資金融機(jī)構(gòu)入股10家中資銀行，來(lái)勢(shì)洶涌。外資銀行的業(yè)務(wù)分布逐步由以外匯業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向以人民幣業(yè)務(wù)為主；服務(wù)對(duì)象逐漸由以三資企業(yè)為主轉(zhuǎn)向以?xún)?nèi)資企業(yè)為主。截至2005年3月，同比增長(zhǎng)48%；人民幣存款余額655億元，同比增長(zhǎng)41%；人民幣貸款余額762億元，同比增長(zhǎng)68%。在金融市場(chǎng)剛開(kāi)放時(shí)，外資銀行的有限進(jìn)入一度使得中國(guó)的金融業(yè)十分擔(dān)心，“狼來(lái)了”的呼聲很高。但是到目前為止，外資銀行的業(yè)績(jī)并沒(méi)有超出人們的想象，金融界一度認(rèn)為當(dāng)時(shí)過(guò)于嚴(yán)重估計(jì)了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)。但是，競(jìng)爭(zhēng)的壓力正在逐步顯現(xiàn)。外資熟悉中國(guó)的市場(chǎng)、以及開(kāi)始利用開(kāi)放的市場(chǎng)機(jī)會(huì)需要時(shí)間。就中資企業(yè)的人民幣業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，雖然是2003年底才放開(kāi)的，到2005年初，中資銀行才真正感受到外資銀行帶來(lái)的壓力。例如，原來(lái)一直不能離開(kāi)中資銀行開(kāi)展人民幣業(yè)務(wù)的外資銀行在2005年初在上海獨(dú)立開(kāi)展了銀團(tuán)貸款。與剛剛加入WTO時(shí)的2001年相比，甚至與兩年前相比，2005年的外資銀行的人民幣貸款增量都要大得多。分歧與合作對(duì)于國(guó)際金融界來(lái)說(shuō)，中國(guó)的銀行市場(chǎng)是一個(gè)包容了13億人口的、年增長(zhǎng)率高達(dá)20％的巨大金融服務(wù)市場(chǎng)，這在全球范圍內(nèi)都是絕無(wú)僅有的一個(gè)具有巨大發(fā)展?jié)摿桶l(fā)展機(jī)會(huì)的金融市場(chǎng)。中國(guó)目前的開(kāi)放程度，在特定的領(lǐng)域，例如零售銀行領(lǐng)域，其開(kāi)放程度甚至高于許多發(fā)達(dá)國(guó)家。這就為外資開(kāi)辟中國(guó)市場(chǎng)創(chuàng)造了良好的條件。與此形成對(duì)照的是，中資銀行可以溢價(jià)的地方就包括“網(wǎng)絡(luò)、品牌和客戶(hù)”。國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行在網(wǎng)絡(luò)、客戶(hù)和市場(chǎng)覆蓋方面占有明顯優(yōu)勢(shì)。在與中資銀行合作時(shí)，外資銀行往往最為感興趣的業(yè)務(wù)領(lǐng)域是信用卡、住房抵押貸款證券化、私人理財(cái)、保險(xiǎn)、外匯業(yè)務(wù)等方面。 當(dāng)然，在引進(jìn)外資方面也有不少的分歧，中國(guó)國(guó)內(nèi)對(duì)于外資入股銀行業(yè)也有一些批評(píng)。例如，有的批評(píng)向外資轉(zhuǎn)讓的價(jià)格偏低，實(shí)際上反映了銀行定價(jià)中的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、信息披露等方面的巨大差異。例如，不少中國(guó)的銀行一般只按照貸款余額的1％提取一般準(zhǔn)備金，對(duì)不良資產(chǎn)的撥備遠(yuǎn)低于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。有的批評(píng)外資的進(jìn)入會(huì)威脅中國(guó)的金融安全，實(shí)際上外資的進(jìn)入在獲得了中國(guó)金融市場(chǎng)快速成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)的同時(shí)，本身也承擔(dān)了經(jīng)營(yíng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。有的批評(píng)說(shuō)外資入股往往是在不良資產(chǎn)大規(guī)模剝離之后，外資入股之后銀行如果上市很快就可以獲得高額的回報(bào)，但是同樣值得強(qiáng)調(diào)的是，一些國(guó)際先進(jìn)的銀行入股中資銀行本身也就是對(duì)中資銀行上市的信用強(qiáng)化。還有的擔(dān)心外資股東不是戰(zhàn)略投資者，而是財(cái)務(wù)投資者，在解凍期過(guò)后往往就會(huì)獲利套現(xiàn)。首先應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是無(wú)論是財(cái)務(wù)投資者還是戰(zhàn)略投資者都有其積極作用，其次如果要限制其套現(xiàn)，完全可以在具體的合同中作出具體的限制。 站在外資的角度看，法律法制環(huán)境、會(huì)計(jì)制度、風(fēng)險(xiǎn)管理水平、不良資產(chǎn)包袱、以及政府在處置不良資產(chǎn)方面的責(zé)任等等，都直接影響到其入股的積極性和估值水平。海外投資者十分關(guān)注歷史和體制因素給中資銀行造成的問(wèn)題，中資銀行高管的行政任命方式也不為外方所接受。國(guó)內(nèi)銀行近年案件頻發(fā)也是備受攻擊的薄弱環(huán)節(jié)。政策趨勢(shì)——符合中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展策略和意圖的外資金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面會(huì)得到扶持。在銀行方面，城市商業(yè)銀行和農(nóng)信社的重組是需要外資支持之處，而從保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，健康保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、巨災(zāi)保險(xiǎn)等方面是中國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)有待壯大的領(lǐng)域，西部地區(qū)和東北老工業(yè)基地也是急需保險(xiǎn)支持的地區(qū)，在這些領(lǐng)域有經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略考慮的保險(xiǎn)公司，自然會(huì)得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持。對(duì)于目前中資銀行沒(méi)有從事或者是沒(méi)有能力從事但市場(chǎng)又迫切需要的銀行產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域，如各類(lèi)避險(xiǎn)金融衍生產(chǎn)品，包括期權(quán)、期貨和各類(lèi)外匯遠(yuǎn)期產(chǎn)品，保理和金融產(chǎn)品定價(jià)服務(wù)等領(lǐng)域，中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局非常希望一些有資質(zhì)的外資銀行企業(yè)進(jìn)來(lái)填補(bǔ)空白；在一些中國(guó)政府區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中重點(diǎn)扶持的地區(qū)，外資銀行也會(huì)有很多商業(yè)機(jī)會(huì)。在這方面，東亞銀行首先在西安設(shè)立分行就是一個(gè)非常成功的例子。 ——吸引合格的外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入將成為中國(guó)加快金融改革的市場(chǎng)工具之一。如銀行業(yè)的重組改革中，中國(guó)的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極鼓勵(lì)合格的外國(guó)銀行的參與，同時(shí)，外國(guó)銀行參股也將對(duì)國(guó)內(nèi)銀行業(yè)產(chǎn)生“學(xué)習(xí)效應(yīng)”和“示范效應(yīng)”，在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)銀行業(yè)將逐漸學(xué)習(xí)外國(guó)銀行先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、金融產(chǎn)品創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)、客戶(hù)服務(wù)理念以及處置不良資產(chǎn)的方法等，從而提高國(guó)內(nèi)銀行的素質(zhì)?！狢EPA加快港澳金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)。在CEPA框架下，中國(guó)內(nèi)地與香港、澳門(mén)建立更緊密經(jīng)貿(mào)關(guān)系的過(guò)程中，對(duì)香港和澳門(mén)地區(qū)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)提出了更為積極的政策條件，使得港澳金融機(jī)構(gòu)有更為優(yōu)越的政策條件進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)?！獌?nèi)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管要求會(huì)日益一體化，外資金融機(jī)構(gòu)在不斷獲得更大業(yè)務(wù)空間的同時(shí)，其一度享受的超國(guó)民待遇將被逐步取消。在過(guò)去20年里，中國(guó)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基本政策取向是提供優(yōu)惠政策與嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入、限制業(yè)務(wù)范圍相結(jié)合，總體而言，限制成分更多一些，主要集中在市場(chǎng)準(zhǔn)入方面，但缺乏對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的及時(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管。隨著開(kāi)放的深入，外資金融機(jī)構(gòu)已成為中國(guó)金融體系中的重要組成部分，它們的安全運(yùn)行將直接影響到中國(guó)的金融安全。故中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局將逐步加大對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度，確保安全運(yùn)行，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。 ——長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，外資獨(dú)資金融機(jī)構(gòu)及其控股下的金融機(jī)構(gòu)將成為下一步的發(fā)展趨勢(shì)。但在目前，由于中國(guó)各級(jí)政府和金融機(jī)構(gòu)本身的利益訴求，合資銀行中的中資控股仍是占主導(dǎo)地位。從發(fā)展趨勢(shì)看，必然會(huì)逐步出現(xiàn)外資控股的銀行。顯然，大型的跨國(guó)銀行不太可能付出巨額投資僅僅滿(mǎn)足于以戰(zhàn)略投資者的身份持有被參股銀行的少數(shù)股份，而是會(huì)盡力爭(zhēng)取絕對(duì)或相對(duì)控股地位。即使暫時(shí)無(wú)法實(shí)現(xiàn)控股，外資銀行也會(huì)通過(guò)派駐董事及其他高級(jí)管理人員等方式對(duì)被參股銀行施加更大的影響，從而更好地為其在華整體戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)，并設(shè)定一系列增持股權(quán)、防范股權(quán)稀釋的制度安排。 ——不少外資銀行為了急切進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，自身缺乏深刻的中國(guó)市場(chǎng)政策趨勢(shì)研究與中國(guó)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的研究，市場(chǎng)布局顯得凌亂。這些外資銀行需要優(yōu)化整合現(xiàn)有的資源，對(duì)不同性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)要設(shè)定清晰的戰(zhàn)略定位。從已有的外資入股情況看，部分國(guó)外投資者過(guò)早的投資行動(dòng)現(xiàn)在成了束縛。他們?cè)缦纫褏⒐善渌°y行，并與之簽訂排他性條款，待新的商業(yè)銀行開(kāi)始引資時(shí)，可能就會(huì)受到限制。另外，一些國(guó)際的商業(yè)銀行本身在中國(guó)已有多家分行，如果繼續(xù)大規(guī)模參股新的銀行，不符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)“競(jìng)爭(zhēng)回避”的引資原則。事實(shí)上，從目前的引資結(jié)果不難看出，凡是在中國(guó)有大量分支機(jī)構(gòu)或參股小銀行的國(guó)際大銀行往往都未能參股大銀行，參股中行的蘇格蘭皇家銀行、淡馬錫，參股建行的美洲銀行都是在中國(guó)網(wǎng)點(diǎn)極少、業(yè)務(wù)發(fā)展不多的銀行。專(zhuān)題 變革是唯一的選擇——2005年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展綜述鵬華基金宏觀(guān)研究員 林宇坤2005年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，“高增長(zhǎng)低通脹”，%左右，CPI不超過(guò)2%，國(guó)力大增，財(cái)政收入預(yù)計(jì)突破3萬(wàn)億元，外匯儲(chǔ)備逼近8000億美元，人民幣在7月份終于啟動(dòng)匯率形成機(jī)制改革并升值2%，%左右。中國(guó)這幾年在經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易上都是世界名副其實(shí)的主要增量貢獻(xiàn)者，“中國(guó)因素”是這幾年世界大宗商品牛市乃至航運(yùn)景氣的主要決定因素，中國(guó)的影響力與日俱增，人民幣正在成為一種強(qiáng)勢(shì)貨幣，外資爭(zhēng)相入股國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)，外國(guó)投資正從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)深化，在中國(guó)建立研發(fā)中心漸成潮流。站在世界的視角上，外國(guó)對(duì)中國(guó)的信心從來(lái)沒(méi)有如此強(qiáng)壯。的確，我們正在騰飛，正處于加速騰飛階段，請(qǐng)?jiān)谶@個(gè)大背景下理解中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)及其投資策略吧。專(zhuān)題 變革是唯一的選擇2005年成就是巨大的，但是總體上仍然屬于粗放式增長(zhǎng)模式的成就，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)中伴隨著尖銳的失衡與結(jié)構(gòu)性矛盾。這些失衡包括外部失衡和內(nèi)部失衡，外部失衡是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依靠外貿(mào)，外貿(mào)依存度接近80%，外部失衡導(dǎo)致的不良后果有：今年失衡的進(jìn)出口貿(mào)易所累積的高額貿(mào)易順差加劇了人民幣的升值壓力；國(guó)際收支盈余過(guò)多，外匯儲(chǔ)備因而逼近8000億美元大關(guān)，明年超越日本居世界第一也不在話(huà)下，外匯的持續(xù)流入使央行的貨幣政策失去了獨(dú)立性，利率政策失去彈性，高額的外匯占款使市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)于寬松，貨幣市場(chǎng)收益率超低；使房地產(chǎn)價(jià)格在局部地區(qū)瘋漲，國(guó)家被迫用行政手段調(diào)控，但內(nèi)需的拉動(dòng)也離不開(kāi)房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展，房地產(chǎn)金融更與商業(yè)銀行興衰密不可分，房地產(chǎn)成為政府的“燙手山芋”，左右為難；人民幣匯率成為一個(gè)炙手可熱的政治問(wèn)題，針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易摩擦與報(bào)復(fù)大增，而中國(guó)的和平崛起離不開(kāi)相對(duì)寬松的外部環(huán)境；而且中國(guó)的貿(mào)易順差主要由加工貿(mào)易創(chuàng)造，我們只是打工經(jīng)濟(jì)而已，我們真的具有強(qiáng)大的內(nèi)生性的制造業(yè)優(yōu)勢(shì)嗎？?jī)?nèi)部失衡是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)度依靠投資，%%，而全球平均水平為22%，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的貢獻(xiàn)率從2000年的27%上升到2