【正文】 財(cái)務(wù)管理的基本觀念和方法學(xué)習(xí)目標(biāo)通過學(xué)習(xí)本章，你應(yīng)該能夠：1．掌握時(shí)間價(jià)值的概念及其計(jì)算；2．掌握風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念以及風(fēng)險(xiǎn)的衡量方法；3．掌握資產(chǎn)投資組合的意義及方法；4．熟悉資本資產(chǎn)定價(jià)模型及證券市場線的含義及應(yīng)用；5．了解套利定價(jià)理論和有效市場理論。第一節(jié) 資金的時(shí)間價(jià)值資金時(shí)間價(jià)值是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念之一，因其非常重要且涉及所有理財(cái)活動，有人稱之為理財(cái)?shù)摹暗谝辉瓌t”。一、資金時(shí)間價(jià)值的概念 （一）資金時(shí)間價(jià)值的含義 資金的時(shí)間價(jià)值是指一定量資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額，也稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。資金在周轉(zhuǎn)過程中會隨著時(shí)間的推移而發(fā)生增值，使資金在投入、收回的不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值不同，形成價(jià)值差額。在日常生活中會發(fā)現(xiàn)，一定量的資金在不同時(shí)點(diǎn)上具有不同價(jià)值，現(xiàn)在的一元錢比將來的一元錢更值錢。例如我們現(xiàn)在有1 000元，存入銀行，銀行的年利率為5%，1年后可得到1 050元，于是現(xiàn)在1 000元與1年后的1 050元相等。因?yàn)檫@1 000元經(jīng)過1年的時(shí)間增值了50元，這增值的50元就是資金經(jīng)過1年時(shí)間的價(jià)值。同樣，企業(yè)的資金投到生產(chǎn)經(jīng)營中，經(jīng)過生產(chǎn)過程的不斷運(yùn)行，資金的不斷運(yùn)動，隨著時(shí)間的推移，會創(chuàng)造新的價(jià)值，使資金得以增值。因此，一定量的資金投入生產(chǎn)經(jīng)營或存入銀行，會取得一定利潤和利息，從而產(chǎn)生資金的時(shí)間價(jià)值。資金時(shí)間價(jià)值是企業(yè)籌資決策和投資所要考慮的一個(gè)重要因素，也是企業(yè)估價(jià)的基礎(chǔ)。（二）資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的原因 資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的前提條件，是由于商品經(jīng)濟(jì)的高度發(fā)展和借貸關(guān)系的普遍存在，出現(xiàn)了資金使用權(quán)與所有權(quán)的分離，資金的所有者把資金使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給使用者，使用者必須把資金增值的一部分支付給資金的所有者作為報(bào)酬，資金占用的金額越大，使用的時(shí)間越長，所有者所要求的報(bào)酬就越高。而資金在周轉(zhuǎn)過程中的價(jià)值增值是資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的根本源泉。按照馬克思的勞動價(jià)值理論，資金時(shí)間價(jià)值產(chǎn)生的源泉并非表面的時(shí)間變化而是勞動者為社會勞動而創(chuàng)造出來的剩余價(jià)值。因?yàn)槿绻麑⒁淮蠊P錢放在保險(xiǎn)柜里，隨著時(shí)間的變化不可能使資金增值，而是必須投入周轉(zhuǎn)使用，經(jīng)過勞動過程才能產(chǎn)生資金時(shí)間價(jià)值。馬克思的剩余價(jià)值觀揭示了資金時(shí)間價(jià)值的源泉——剩余價(jià)值。資金需求者之所以愿意以一定的利率借入資金，是因?yàn)橐虼硕a(chǎn)生的剩余價(jià)值能夠補(bǔ)償所支付的利息。根據(jù)剩余價(jià)值觀點(diǎn)，資金具有時(shí)間價(jià)值是有條件的，即資金必須用于周轉(zhuǎn)使用，作為分享剩余價(jià)值的要素資本參與社會擴(kuò)大再生產(chǎn)活動。因此，資金時(shí)間價(jià)值的概念可以表述為：資金作為要素資本參與社會再生產(chǎn)活動，經(jīng)過一定時(shí)間的周轉(zhuǎn)循環(huán)而發(fā)生的增值，這種增值能夠給投資者帶來更大的效用。對于資金時(shí)間價(jià)值也可以理解為：如果放棄資金的使用權(quán)利（投資、儲蓄等），則相對失去某種收益的機(jī)會，也就相當(dāng)于付出一定代價(jià)，由此產(chǎn)生的一種機(jī)會成本。（三）資金時(shí)間價(jià)值的表示 資金的時(shí)間價(jià)值可用絕對數(shù)（利息）和相對數(shù)（利息率）兩種形式表示，通常用相對數(shù)表示。資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)際內(nèi)容是沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率，是企業(yè)資金利潤率的最低限度，也是使用資金的最低成本率。 由于資金在不同時(shí)點(diǎn)上具有不同的價(jià)值，不同時(shí)點(diǎn)上的資金就不能直接比較，必須換算到相同的時(shí)點(diǎn)上才能比較。因此掌握資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算就很重要。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算包括一次性收付款項(xiàng)和系列收付款項(xiàng)（年金）的終值、現(xiàn)值。 理解資金時(shí)間價(jià)值應(yīng)把握以下幾點(diǎn)： 第一，資金具有時(shí)間價(jià)值必須是一種要素資本。這種要素資本可能是以借貸的形式存在的，也可能是以投資與被投資的形式存在的。如果以借貸的形式存在，資金的時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為利率或利息；如果以投資與被投資形式存在的，資金時(shí)間價(jià)值表現(xiàn)為投資報(bào)酬率或股息。 第二，資金必須參與社會資本的周轉(zhuǎn)與循環(huán)。如果資金不能參與社會資本的周轉(zhuǎn)與循環(huán)，資金的時(shí)間價(jià)值就無法實(shí)現(xiàn)，資金剩余者就不能從資金需求者那里獲得利息或股息。 第三，資金具有時(shí)間價(jià)值是貨幣所有者決策選擇的結(jié)果。資金所有者之所以將資金貸出，是因?yàn)樗ɑ蛩┱J(rèn)為貸出資金可以獲得比消費(fèi)更大的效用，這是消費(fèi)與投資兩個(gè)方案決策比較的結(jié)果。第四，資金時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資本利潤率。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，由于競爭，投資者只能獲得社會平均資本利潤率。在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，社會平均資本利潤率是投資者的最基本要求。 二、 一次性收付款項(xiàng)的終值和現(xiàn)值 一次性收付款項(xiàng)是指在某一特定時(shí)點(diǎn)上一次性支出或收入，經(jīng)過一段時(shí)間后再一次性收回或支出的款項(xiàng)。例如，現(xiàn)在將一筆10 000元的現(xiàn)金存入銀行，5年后一次性取出本利和。 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算，涉及到兩個(gè)重要的概念：現(xiàn)值和終值。現(xiàn)值又稱本金，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量現(xiàn)金折算到現(xiàn)在的價(jià)值。終值又稱將來值或本利和，是指現(xiàn)在一定量的現(xiàn)金在將來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。由于終值與現(xiàn)值的計(jì)算與利息的計(jì)算方法有關(guān)，而利息的計(jì)算有復(fù)利和單利兩種，因此終值與現(xiàn)值的計(jì)算也有復(fù)利和單利之分。在財(cái)務(wù)管理中，一般按復(fù)利來計(jì)算。 （一）單利的終值和現(xiàn)值單利（Simple Interest）是指只對本金計(jì)算利息，利息部分不再計(jì)息的一種方式。通常用P表示現(xiàn)值，F(xiàn)表示終值，i表示利率（貼現(xiàn)率、折現(xiàn)率），n表示計(jì)算利息的期數(shù)，I表示利息。1．單利的利息 I=Pin 2．單利的終值 F=P（1+in） 3．單利的現(xiàn)值 P=【例2－1】 某人將一筆10 000元的現(xiàn)金存入銀行，銀行一年期定期利率為5%。 要求：存滿3年后的利息和本利和（終值）。 解答： 利息I=Pin=10 0005%3=1 500（元） 本利和F=P（1+in）=10 000（1+5%3）=11 500（元） 從上式計(jì)算中可以看出，單利計(jì)息時(shí)本金不變，利息隨時(shí)間的變化成正比例變化。此外，如無特殊說明，給出的利率均為年利率。 【例2－2】 某人希望5年后獲得10 000 元本利和，銀行利率為5%。 要求：計(jì)算某人現(xiàn)在須存入銀行多少資金？ 解答：P=F/（1+in） =10 000/（1+5%5）= 8 000（元） 上面求現(xiàn)值的計(jì)算，也可稱貼現(xiàn)值的計(jì)算，貼現(xiàn)使用的利率稱貼現(xiàn)率。 （二）復(fù)利的終值和現(xiàn)值復(fù)利是指不僅對本金要計(jì)息，而且對本金所生的利息也要計(jì)息，即“利滾利”。 1．復(fù)利的終值 復(fù)利的終值是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算的若干年后的本利和。 復(fù)利終值的計(jì)算公式為： F=P（1+i）=P（F/P，i，n）上式中（1+i） 稱為“復(fù)利終值系數(shù)”或“1元復(fù)利終值”，用符號 （F/P，i，n） 表示，其數(shù)值可查閱1元復(fù)利終值表。 【例2－3】 某人現(xiàn)在將10 000元存入銀行，銀行利率為5%。 要求：計(jì)算第一年和第二年的本利和。 解答：第一年的F=P（1+i）=5 000（F/P，5%，1） =10 000=10 500（元） 第二年的F=P（1+i）=10 000（F/P，5%，2） =10 000=11 025（元） 上式中的（F/P，5%，2）表示利率為5%，期限為2年的復(fù)利終值系數(shù)，在復(fù)利終值表上，我們可以從橫行中找到利率5%，縱列中找到期數(shù)2年，縱橫相交處，可查到（F/P，5%，2）=。該系數(shù)表明，在年利率為5%的條件下。2. 復(fù)利的現(xiàn)值 復(fù)利現(xiàn)值是指在將來某一特定時(shí)間取得或支出一定數(shù)額的資金，按復(fù)利折算到現(xiàn)在的價(jià)值。 復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為： P==F（1+i）式中的（1+i）稱為“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”或“1元復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，用符號（P/F，i，n）表示，其數(shù)值可查閱1元復(fù)利現(xiàn)值表。 【例2－4】 某人希望5年后獲得10 000元本利和，銀行利率為5%。 要求：計(jì)算某人現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少資金？ 解答：P= F（1+i）=F（P/F，5%，5） =10 000 =7 835（元） （P/F，5%，5）表示利率為5%，期限為5年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。同樣，我們在復(fù)利現(xiàn)值表上，從橫行中找到利率5%，縱列中找到期限5年，兩者相交處，可查到（P/F，5%，5）=。該系數(shù)表明，在年利率為5%的條件下。 3. 復(fù)利利息的計(jì)算 I=F－P 【例2－5】根據(jù)【例2－4】資料 要求：計(jì)算5年的利息。 解答：I=F－P=10 000－7 835=2 165（元） 4. 名義利率和實(shí)際利率 在前面的復(fù)利計(jì)算中，所涉及到的利率均假設(shè)為年利率，并且每年復(fù)利一次。但在實(shí)際業(yè)務(wù)中，復(fù)利的計(jì)算期不一定是1年，可以是半年、一季、一月或日。當(dāng)每年復(fù)利次數(shù)超過一次時(shí)，這樣的年利率叫做名義利率，而每年只復(fù)利一次的年利率叫做實(shí)際利率。實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系如下： 式中，i代表實(shí)際利率，r代表名義利率，m代表每年復(fù)利的次數(shù)。 【例2－6】某人現(xiàn)存入銀行10萬元，年利率5%，每季度復(fù)利一次。 要求：10年后能取得多少本利和。 解答：法1 先根據(jù)名義利率與實(shí)際利率的關(guān)系，將名義利率折算成實(shí)際利率。 =% 再按實(shí)際利率計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值。 F=P（1+i）=10（1+%）= （元） 法2 將已知的年利率r折算成期利率r/m，期數(shù)變?yōu)閙n。 F=P=10=（元） 三、年金的終值和現(xiàn)值 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，還存在一定時(shí)期內(nèi)多次收付的款項(xiàng)，即系列收付的款項(xiàng)。如果每次收付的金額相等，這樣的系列收付款項(xiàng)便稱為年金。換言之，年金是指一定時(shí)期內(nèi)，每隔相同的時(shí)間等額收付的系列款項(xiàng)。通常記為A。年金的形式多種多樣，如保險(xiǎn)費(fèi)、折舊費(fèi)、租金、稅金、養(yǎng)老金、等額分期收款或付款、零存整取或整存零取儲蓄等，都可以是年金形式。年金具有連續(xù)性和等額性特點(diǎn)。連續(xù)性要求在一定時(shí)間內(nèi)，間隔相等時(shí)間就要發(fā)生一次收支業(yè)務(wù)，中間不得中斷，必須形成系列。等額性要求每期收、付款項(xiàng)的金額必須相等。 年金根據(jù)每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金四種。 （一）普通年金 普通年金是指在每期的期末，間隔相等時(shí)間，收入或支出相等金額的系列款項(xiàng)。每一間隔期，有期初和期末兩個(gè)時(shí)點(diǎn)，由于普通年金是在期末這個(gè)時(shí)點(diǎn)上發(fā)生收付，故又稱后付年金。如下圖21所示：0 1 2 3 ．．． n1 n A A A ... A A 圖21 普通年金示意圖1. 普通年金的終值 普通年金的終值是指每期期末收入或支出的相等款項(xiàng)，按復(fù)利計(jì)算，在最后一期所得的本利和。每期期末收入或支出的款項(xiàng)用A表示，利率用i表示，期數(shù)用n表示，那么每期期末收入或支出的款項(xiàng)，換算到第n年的終值如下圖22： 0 1 2 …… n1 n A A …… A A A（1+i） A（1+i） A（1+i） 圖22 普通年金終值計(jì)算示意圖第n年支付或收入的款項(xiàng)A換算到最后一期（第n年），其終值為A 第n1年支付或收入的款項(xiàng)A折算到最后一期（第n年），其終值為A（1+i）……第2年支付或收入的款項(xiàng)A折算到最后一期（第n年），其終值為A（1+i）第1年支付或收入的款項(xiàng)A折算到最后一期（第n年），其終值為A（1+i） ……那么ｎ年的年金終值和為:F=A+A（1+i）＋A（1+i）+ … +A（1+i）+A（1+i）利用等比數(shù)列前n項(xiàng)和公式，經(jīng)整理： F= A其中，稱為“年金終值系數(shù)”或“1元年金終值系數(shù)”，記為（F/A，i，n）， 表示年金為1元、利率為i、經(jīng)過n期的年金終值是多少，可直接查1元年金終值表。因此，上式也可寫作： F=A（F/A，i，n） 【例2－7】假設(shè)某企業(yè)投資一項(xiàng)目，在5年建設(shè)期內(nèi)每年年末從銀行借款100萬元，借款年復(fù)利率為10%，則該項(xiàng)目竣工時(shí)企業(yè)應(yīng)付本息的總額為多少？解答：F=100[（1+10%）1]/10%=100（F/A，10%，5）=100=（萬元）2. 年償債基金 償債基金是指為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積聚一定數(shù)額的資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。由于每次形成的等額準(zhǔn)備金類似年金存款，因而同樣可以獲得按復(fù)利計(jì)算的利息，所以債務(wù)實(shí)際上等于年金終值，每年提取的償債基金等于年金A。也就是說，償債基金的計(jì)算實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。計(jì)算公式如下： A=F式中的分式稱作“償債基金系數(shù)”，記為（A/F，i，n），可查閱償債基金系數(shù)表，也可根據(jù)年金終值系數(shù)的倒數(shù)推算出來。即：（A/F，i，n）=1/（F/A，i，n）。因此，上式也可以寫作：A=F（A/F，i，n）=F/（F/A，i，n）利用償債基金系數(shù)可把年金終值折算為每年需要支付的年金數(shù)額。 【例2－8】 某人在5年后要償還一筆50 000元的債務(wù)，假設(shè)銀行利率為5%。 要求：為歸還這筆債務(wù)，每年年末應(yīng)存入銀行多少元。 解答： A=F（A/F，i，n） =50 000（A/F，5%，5） =50 000[1/（F/A，5%，5）] =50 000 1/ =9 （元） 在銀行利率為5%時(shí)，每年年末存入銀行9 ，5年后才能還清債務(wù)50 000元。 【例2－9】某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，到期值為1000萬元。若存款年復(fù)利率為10%，則為償還該項(xiàng)借款應(yīng)建立的償債基金為多少？A=10