【正文】 2022519 人民幣匯率改革：方案、 影響和對策 譚 小 芬 副教授， 碩士生導(dǎo)師 中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心研究員 中油財務(wù)公司金研所特聘專家 中評社特約財經(jīng)評論員 2022519 演 講 者 簡 介 ? 教育背景 ? 2022年，中國社會科學(xué)院世經(jīng)政所，經(jīng)濟學(xué)博士 ? 2022年，北師大經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，金融學(xué)碩士 ? 2022年，北師大經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，管理學(xué)學(xué)士 ? 科研情況 ? 研究領(lǐng)域：國際金融、世界經(jīng)濟 ? 在 《 國際金融研究 》 、 《 國際經(jīng)濟評論 》 、 《 經(jīng)濟學(xué)動態(tài) 》 、 《 改革 》 、 《 中國金融 》 、 《 中國外匯 》 等期刊發(fā)表論文 30余篇，財經(jīng)評論近 30篇，專著 1部 ? 主持過教育青年項目，參與過國家社科基金、教育部重大攻關(guān)課題和應(yīng)急課題 2022519 目 錄 一、人民匯率改革的歷史進程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機制的評價 四、人民幣匯率改革的各種方案 五、人民幣匯率改革的經(jīng)濟影響 六、人民幣匯率改革趨勢和配套方案 2022519 人民幣匯率制度的演進 (19962022年人民幣對美元基本保持固定 ) 024681012 貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率官方匯率外匯調(diào)劑市場匯率統(tǒng)一的銀行間外匯市場匯率1 9 8 5 1 9 9 3 年，爬行盯住加自由浮動雙軌匯率制官方匯率爬行盯住美元外匯調(diào)劑市場匯率自由浮動1 9 7 9 1 9 8 5 年，內(nèi)部雙軌固定匯率制官方匯率：1 美元 = 1 . 5 元人民幣貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率：1 美元 = 2 . 8 元人民幣1994 年匯率并軌， 實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度1 9 9 4 1 9 9 7 年，人民幣對美元匯率升值 4 . 8 %1997 年亞洲金融危機后，盯住美元的固定匯率制度， 1 美元 = 8 . 2 8 元人民幣人民幣 / 美元2 0 0 5 年7 月2 1日起，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。2 0 0 5 年7 月2 1日1 9 時，人民幣對美元升值2 . 1 % ，即美元對人民幣交易價格調(diào)整為1 美元兌8 . 1 1 0 0元人民幣2022519 人民幣匯率制度的演進 ? 1994年以前 ：固定匯率制度和雙軌匯率制度 ? 19942022年 ：事實上的“釘住美元”匯率制度。 ? 20222022年 7月 ：以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度 ? 2022年 7月至今 ：人民幣盯住美元的匯率制度 2022519 結(jié)售匯形成機制圖示 個 人 企 業(yè) 商 業(yè) 銀 行 中 央 銀 行 中國外匯 交易中心 外匯凈供給 獲得人民幣 外匯凈供給 外匯凈購入 獲得人民幣 貨幣發(fā)行 外匯零售市場 外匯批發(fā)市場 2022519 “”改革 的內(nèi)容 ?核心內(nèi)容 – 匯率不再釘?。ɑ蚨⒆。┟涝?，而是參考 “ 一籃子 ” 貨幣 – 匯率將在區(qū)間內(nèi)浮動 – 初始的調(diào)整幅度為 % 2022519 釘住一籃子貨幣 ? 釘住一籃子貨幣，可以規(guī)定貨幣籃子的價格為 。 = 1美元 + 100日元 , 。 ? 假定 1美元 =100日元，則人民幣兌美元和日元的匯率： =1美元 =100日元 ? 假定美元對日元貶值，新匯率變成： 1美元 =80日元 ，那么： = 1美元 + (100日元 247。 80日元 /美元 ) = + = ? 推出人民幣兌美元和日元的新匯率分別為： =1美元 =100日元 ? 如果美元對日元貶值，人民幣則對美元升值、對日元貶值 2022519 參考 “ 一籃子 ” 貨幣的特點 日元對美元匯率的變化 單一盯住美元 盯住貨幣籃子 日元對美元貶值 人民幣對美元匯率不變 人民幣對美元貶值 人民幣對日元升值 對日元升值幅度減小 日元對美元升值 人民幣對美元匯率不變 人民幣對美元升值 人民幣對日元貶值 對日元貶值幅度減小 2022519 “”改革的評價（ 1） ? 避免了人民幣匯率的劇烈波動，沒有對經(jīng)濟增長、就業(yè)、進出口和跨境資金流動帶來大的不利影響 ? 改革匯率調(diào)控機制，培育外匯市場，結(jié)售匯、銀行外匯周轉(zhuǎn)、外匯市場運行等各個環(huán)節(jié)取得明顯進展，逐步確立人民幣匯率形成市場化的基礎(chǔ)平臺 ? 增強了企業(yè)和金融機構(gòu)的匯率風(fēng)險意識，緩解了人民幣匯率升值的外部壓力 ? 人民幣匯率波動幅度明顯增大 ，匯率更趨靈活和更具彈性，匯率雙向變動 2022519 “”改革的評價（ 2） ? 央行干預(yù)仍然較多，貨幣政策被動對沖外匯占款，貨幣政策的自主性和靈活性沒有得到根本改善 ? 匯率市場化程度不高，匯率對國際收支的調(diào)節(jié)作用較為有限 ? 匯率彈性不夠大，抑制了外貿(mào)方式的轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也抑制了外匯市場發(fā)展 ? 預(yù)期具有自我實現(xiàn)的特性，加大匯率超調(diào)的風(fēng)險，面對更大的國際游資沖擊，增加匯率改革難度 2022519 一、人民幣匯率改革的歷史進程和內(nèi)容 二、新一輪人民幣升值壓力的來源和動因 三、現(xiàn)行人民幣匯率機制評價 四、人民幣匯率改革的方案 五、人民幣匯率改革的影響 六、人民幣匯率改革趨勢和配套方案 目 錄 2022519 人民幣匯率升值的背景 ? 國內(nèi)方面 – 適應(yīng)市場經(jīng)濟發(fā)展的需要 – 減少貿(mào)易順差、促進國際收支均衡發(fā)展的需要 – 提高貨幣政策獨立性的需要（通脹預(yù)期的不斷增強、資產(chǎn)泡沫膨脹和外匯儲備積累） – 促進外匯市場培育與匯率改革互動發(fā)展的需要 2022519 國際收支順差是人民幣升值的直接原因 2022519 勞動生產(chǎn)率快速增長 15105051015時間 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2022 2022 2022 2022平均水平 % 2022519 全要素生產(chǎn)率 2022519 全要素生產(chǎn)率 2022519 人民幣匯率升值的背景 ? 國際方面 – 中美貿(mào)易失衡日趨嚴(yán)重 – 美國國會的貿(mào)易保護主義傾向抬頭 – 國際上要求人民幣升值的鼓噪不斷升級（ “ 舒馬 ” 提案、 “ 貨幣操縱 ” 指責(zé)、 IMF介入） – 游資沖擊 2022519 人民幣匯率爭論 050721 中國人民銀行宣布調(diào)整人民幣匯率機制 090116 奧巴馬要求中國調(diào)高人民幣匯率 090417 人民幣跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點啟動 100129 奧巴馬發(fā)表國情咨文，要求人民幣升值 100223 官方媒體連發(fā)四文章反擊人民幣升值 100225 趙啟正：人民幣匯率不會大幅突然調(diào)整 100306 周小川：不贊成匯率問題被政治化 100312 奧巴馬再次呼吁人民幣升值 100317 美參議員或提議案懲罰中國人民幣政策 100318 世行與 IMF：中國應(yīng)提高人民幣幣值 100320 商務(wù)部副部長赴美為人民幣爭議降溫 100323 溫家寶：不要打貿(mào)易與貨幣戰(zhàn) 100326 中國商務(wù)部副部長：匯率不是逆差原因 100404 美決定暫不將中國列為操控匯率國家 2022519 主張升值的理由 ? 消除升值預(yù)期，提高國內(nèi)貨幣政策獨立性，抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫 ? 逐漸擺脫對美國經(jīng)濟金融的依賴，降低貿(mào)易摩擦壓力，保持良好的國際經(jīng)濟環(huán)境和自由貿(mào)易體系 ? 有助于糾正國際收支順差，改善資源配臵和貿(mào)易條件、增進國民福利、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，減少對外需的依賴 ? 短期內(nèi)部不存在通貨緊縮壓力，中國經(jīng)濟有能力應(yīng)對貨幣升值所引發(fā)的結(jié)構(gòu)調(diào)整沖擊 2022519 ?匯率失調(diào)與外部均衡 ?國內(nèi)生產(chǎn)一臺冰箱成本是 80個小時 10元 RMB/小時 =800RMB。國外是 100美元。 – 人民幣兌美元的比價是 100$=800RMB（ 1： 8） ?國內(nèi)勞動生產(chǎn)率上升，生產(chǎn)一臺冰箱成本是 30個小時 10元 RMB/小時 =300RMB。國外生產(chǎn)一臺冰箱的成本是 60美元。 – 人民幣兌美元的比價是 60$=300RMB（ 1： 5） 匯率低估與經(jīng)濟失衡 2022519 ? 匯率失調(diào)與外部均衡 – 如果貨幣當(dāng)局無視均衡匯率升值的需要，繼續(xù)將匯率保持在 $1=8RMB的水平上，必然會帶來外部失衡。 – 在 $1=8RMB時，國際市場的冰箱價格為 60 8=480人民幣，國內(nèi)僅為 300RMB，這導(dǎo)致冰箱大量出口，貿(mào)易持續(xù)順差。 匯率低估與經(jīng)濟失衡 2022519 ? 匯率失調(diào)與內(nèi)部均衡 ? 假定國內(nèi)一桌酒席的成本的 30個小時 10RMB=300 人民幣，按照 $1=5RMB相對應(yīng)的均衡匯率計算，冰箱與酒席相對價格應(yīng)該是 60 5： 30 10（ 1： 1）。 ? 如果名義匯率不對真實經(jīng)濟變化作調(diào)整，則為 60 8： 30 10（ ： 1）。 匯率低估與經(jīng)濟失衡 2022519 ? 匯率低估扭曲了貿(mào)易品和非貿(mào)易品的相對價格，貿(mào)易品價格因匯率低估而被高估，經(jīng)濟資源更多地流向貿(mào)易品部門，非貿(mào)易品部門發(fā)展因匯率低估受到抑制 ，造成經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)惡化。 ? 匯率難以調(diào)節(jié)經(jīng)濟資源在貿(mào)易品與非貿(mào)易品之間的合理分配，從需求方反映為投資占 GDP比重不斷攀升，從供給方反映為工業(yè)與服務(wù)業(yè)比重不斷攀升。 ? 對收入分配、就業(yè)、環(huán)境、自然資源帶來負(fù)面影響。 匯率低估與經(jīng)濟失衡 2022519 匯率低估與經(jīng)濟失衡 匯率低估 提高貿(mào)易品相對 非貿(mào)易品的價格 非貿(mào)易品部門 貿(mào)易品部門 一般貿(mào)易 加工貿(mào)易 貿(mào)易順差增加 內(nèi)需無法 有效啟動 資源向低端 制造業(yè)轉(zhuǎn)移 消費結(jié)構(gòu)落后 2022519 匯率低估與經(jīng)濟失衡 中國 低收入國家 低中收入 國家 世界 平均 農(nóng)業(yè) 15 25 12 4 工業(yè) 53 25 40 28 服務(wù)業(yè) 32 50 48 68 服務(wù)業(yè) 就業(yè) 27 43 2022519 匯率低估與經(jīng)濟失衡 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%1985 1990 1995 2022 2022H e a v y i n d u s tr yL i g h t i n d u s tr yI n d u s tr i a l s a l e s a s a s h a r e o f G D P0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%MetalsChemical /fuelMachi neryI T el ectroni csTransportFoodTextil esWood/paperAl l otherC o n tr i b u ti o n to i n d u s tr i a l s a l e s / G D P (p p )2022519 匯率低估與經(jīng)濟失衡 1 5 %1 0 %5 %0%5%10%15%99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09H e a v yE l e c tr o n i c sLightPr i m a r yT r a d e b a l a n c e , % G D P (s a , 3 m m a )2022519 匯率低估與經(jīng)濟失衡 2022519 加工貿(mào)易成為順差的主要來源 700%600%500%400%300%200%100%0%100%200%300%400%500%1994 1995 1996 1997 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2