【正文】 課程名稱 :《財(cái)務(wù)管理》課程專題研究報(bào)告（3）：公司價(jià)值評(píng)估公司名稱：萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司 股票代碼:000002所屬行業(yè): 房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng) 行業(yè)代碼SIC:7210學(xué)院:經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院授課時(shí)間:20092010學(xué)年 第一學(xué)期 (64+16學(xué)時(shí))專業(yè)與班級(jí):物流管理0802，信息管理0802小組成員姓名（學(xué)號(hào)）:熊玉祥（08243053）王忠良（08273047）組長(zhǎng)姓名（學(xué)號(hào)）:崔凱（08245033）本次報(bào)告主筆人:熊玉祥任課教師:張金鑫小組成員簽名: 提交日期:2010年1月8日報(bào)告摘要情也價(jià)值最大化是企業(yè)追求最終目的，而對(duì)于企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不僅有利于企業(yè)了解當(dāng)前自身的發(fā)展情況，還可以針對(duì)價(jià)值增長(zhǎng)進(jìn)行管理，以有效地改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。本小組則對(duì)與萬(wàn)科集團(tuán)進(jìn)行系統(tǒng)的企業(yè)價(jià)值的評(píng)估與分析。首先了解和分析當(dāng)前萬(wàn)科所在的行業(yè)——房地產(chǎn)業(yè)的行情。了解萬(wàn)科的在其行業(yè)的地位與影響，以及行業(yè)動(dòng)態(tài)對(duì)它的影響。明確萬(wàn)科的價(jià)值觀與未來(lái)產(chǎn)品的發(fā)展戰(zhàn)略?；诖藦暮暧^的角度對(duì)以后的具體分析進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)節(jié)。然后對(duì)萬(wàn)科的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行估算。實(shí)體現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。先根據(jù)以往萬(wàn)科的財(cái)務(wù)狀況分析出其實(shí)體現(xiàn)金流的增長(zhǎng)模型。而后對(duì)于每一個(gè)時(shí)期的現(xiàn)金流進(jìn)行分析。在計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流時(shí)，有許多要預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我小組基于2009年的ROE預(yù)測(cè)對(duì)以后的數(shù)據(jù)做出了相應(yīng)的預(yù)測(cè)。并且對(duì)其中不可控的和不規(guī)律的因素予以排除。之后，在根據(jù)資產(chǎn)定價(jià)模型折算出未來(lái)每年的貼現(xiàn)率。最后按照分析出的增長(zhǎng)模型算出企業(yè)價(jià)值，與股票價(jià)格。之后再與市盈率法得出的結(jié)果比較差異。并在現(xiàn)金流貼現(xiàn)之后，利用驅(qū)動(dòng)因子的驅(qū)動(dòng)因子分析和價(jià)值敏感性分析找到對(duì)于萬(wàn)科企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的敏感因素。接著對(duì)得出的股價(jià)與價(jià)值估計(jì)進(jìn)行結(jié)果評(píng)估，看實(shí)體現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與市盈率法的差異原因。之后再根據(jù)萬(wàn)科的具體的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)政策對(duì)其未來(lái)價(jià)值的影響作出分析。最后對(duì)以上的結(jié)果進(jìn)行思考，并針對(duì)萬(wàn)科的價(jià)值敏感因素對(duì)萬(wàn)科的管理與現(xiàn)有財(cái)務(wù)政策提出適當(dāng)?shù)慕ㄗh。目錄1. 公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn) 1 公司所處行業(yè)概況 1 公司重大財(cái)務(wù)事件 1 公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展 1 公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn) 22. 基于自由現(xiàn)金流的實(shí)體現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估 3 營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析 3 營(yíng)業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測(cè) 4 營(yíng)運(yùn)資本變化與需求預(yù)測(cè) 5 資本性支出與資產(chǎn)折舊等預(yù)測(cè) 6 債權(quán)與股權(quán)融資及股利分配預(yù)測(cè) 7 實(shí)體現(xiàn)金流與股權(quán)現(xiàn)金流預(yù)測(cè) 73. 貼現(xiàn)率與公司價(jià)值評(píng)估 8 權(quán)益資本成本測(cè)算 8 債務(wù)資本成本測(cè)算 10 債務(wù)與權(quán)益資本權(quán)重比率測(cè)算 11 基于實(shí)體現(xiàn)金流的公司價(jià)值計(jì)算 11 相對(duì)價(jià)值法估價(jià) 12 價(jià)值評(píng)估結(jié)果與市值的比較 134. 影響價(jià)值增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因子分析 13 13 14 155公司價(jià)值的經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)性分析 15 15 16 166. 財(cái)務(wù)問題的經(jīng)營(yíng)相關(guān)性分析 16 直接相關(guān)的經(jīng)營(yíng)相關(guān)性分析 16 公司經(jīng)營(yíng)策略與財(cái)務(wù)政策選擇的影響 177. 報(bào)告總結(jié) 18 分析結(jié)論 18 價(jià)值管理的可行性措施. 公司價(jià)值的經(jīng)營(yíng)管理相關(guān)性分析 1823 / 28深圳萬(wàn)科（000002）財(cái)務(wù)分析報(bào)告1. 公司發(fā)展與價(jià)值發(fā)現(xiàn) 公司所處行業(yè)概況房地產(chǎn)行業(yè)近幾年處于較為低迷的情況，其主要原因在于國(guó)際金融危機(jī)的影響。在2009年全球主要地區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于全球產(chǎn)能，通貨膨脹轉(zhuǎn)為通貨緊縮，銀行、退休基金及主權(quán)財(cái)富基金的資本基礎(chǔ)萎縮。商業(yè)地產(chǎn)并不是導(dǎo)致全球金融危機(jī)的主要原因，但卻與其他資產(chǎn)一樣被卷入急劇的價(jià)格下跌周期。可見房地產(chǎn)的復(fù)蘇還需要時(shí)間。但因?yàn)榉康禺a(chǎn)可以拉動(dòng)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，提供較多的就業(yè)機(jī)會(huì)，所以國(guó)家會(huì)有一系列的政策來(lái)幫助房地產(chǎn)行業(yè)脫離現(xiàn)在的困境。從影響因素上來(lái)看，20092010年我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的走勢(shì)受兩方面因素的制約和影響。一方面是利空因素。國(guó)際金融風(fēng)暴繼續(xù)肆虐，世界各國(guó)都受到波及，歐美地區(qū)受災(zāi)尤其嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)亦受其負(fù)面影響，出口下滑，經(jīng)濟(jì)下行，外資撤離。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行已成定局，股市、樓市皆低迷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦萎靡不振，企業(yè)效益下滑。在內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)雙重負(fù)面影響下，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)必然同步下行。另一方面是利好因素。國(guó)際方面，主要國(guó)家聯(lián)合救市，有助于抑制金融風(fēng)暴的進(jìn)一步惡化，能夠在一定程度上減輕我國(guó)經(jīng)濟(jì)和樓市面臨的外部壓力。由于政策所產(chǎn)生的效果，住宅建設(shè)預(yù)計(jì)能在2009年下半年復(fù)蘇。雖然房地產(chǎn)行業(yè)將于2009年下半年復(fù)蘇，但是將來(lái)一段時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)的建設(shè)還是往下走的趨勢(shì)，而且即使在房地產(chǎn)投資復(fù)蘇的時(shí)候，平均的房?jī)r(jià)肯定對(duì)高端的房?jī)r(jià)會(huì)有一定的壓力。由以上的推論可以看出在未來(lái)的幾年里房地產(chǎn)行業(yè)雖然會(huì)繼續(xù)受到金融危機(jī)的影響，同時(shí)國(guó)家的救市政策中，房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)在金融危機(jī)的影響隨時(shí)間減弱后跟隨土地價(jià)格的上揚(yáng)不斷提高，其行業(yè)的情況也會(huì)得到改善。 公司重大財(cái)務(wù)事件萬(wàn)科自2006年起就實(shí)施限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其主要內(nèi)容為由公司采用預(yù)提加補(bǔ)充計(jì)提的方式，提取激勵(lì)基金獎(jiǎng)勵(lì)給激勵(lì)對(duì)象；激勵(lì)對(duì)象授權(quán)公司委托信托機(jī)構(gòu)，采用獨(dú)立運(yùn)作的方式，在規(guī)定的期間內(nèi)用上述激勵(lì)基金購(gòu)入本公司上市流通A 股股票，并在條件成就時(shí)過(guò)戶給激勵(lì)對(duì)象。其在2006~2008年的計(jì)提獎(jiǎng)金分別為215,463, 元、241,282, 元、763,905, 元。在2008萬(wàn)科的擔(dān)保情況為，公司及公司控股子公司新增擔(dān)保（含反擔(dān)保）。截止報(bào)告期末，（報(bào)告期初擔(dān)保余額由于匯率調(diào)整略有變動(dòng)），%。其中。報(bào)告期末，公司及公司控股子公司不存在對(duì)外擔(dān)保。報(bào)告期內(nèi)，公司未為股東、實(shí)際控制人及其關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保，也未直接或間接向資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的被擔(dān)保對(duì)象提供債務(wù)擔(dān)保。除此之外，2008年萬(wàn)科重大收購(gòu)及出售資產(chǎn)事項(xiàng)，公司債券相關(guān)事項(xiàng)，證券投資情況等均無(wú)重大變化。 公司產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展在2008年里，萬(wàn)科在行業(yè)紛紛認(rèn)為高價(jià)等于高利潤(rùn)時(shí)關(guān)注了一個(gè)新觀點(diǎn)“拐點(diǎn)論”，及放緩房地產(chǎn)土地的積累，放棄當(dāng)前短期利益，避免購(gòu)買高價(jià)地，對(duì)未來(lái)行業(yè)情況保持消極的態(tài)度，走穩(wěn)健發(fā)展的道路。在2008年度的董事大會(huì)，萬(wàn)科提出對(duì)未來(lái)企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)的預(yù)期。2009 年公司將在確保經(jīng)營(yíng)安全的同時(shí)，力爭(zhēng)促進(jìn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；另一方面，公司將重新審視在牛市氛圍下暴露的不足，盡最大努力提高專業(yè)能力，提升組織效能，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)公司將利用已有的客戶滿意度調(diào)查、客戶市場(chǎng)調(diào)研、物業(yè)管理、網(wǎng)上投訴等系統(tǒng)和工具，對(duì)現(xiàn)有的產(chǎn)品分類、客戶細(xì)分進(jìn)行調(diào)整和充實(shí)?？蛻粞芯康闹攸c(diǎn)不僅僅局限于了解客戶目前的需求，還包括充分挖掘客戶未來(lái)和潛在的需求，以確保公司的客戶研究能力始終處于領(lǐng)先水平，確保公司的客戶定位具有高度的創(chuàng)新能力和前瞻性。產(chǎn)品設(shè)計(jì)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，2009 年公司將在設(shè)計(jì)創(chuàng)新、標(biāo)準(zhǔn)化、工廠化、精裝修、技術(shù)研發(fā)等多個(gè)方面，繼續(xù)保持和發(fā)揚(yáng)這一優(yōu)勢(shì)。同時(shí)公司認(rèn)為，高投入的傳統(tǒng)方式已經(jīng)不適應(yīng)新的要求，市場(chǎng)營(yíng)銷方式需要轉(zhuǎn)型。2009 年公司將對(duì)目標(biāo)客戶的生活方式、工作狀態(tài)、家庭結(jié)構(gòu)、交際圈層甚至是消費(fèi)習(xí)慣進(jìn)行全方位的研究，以期找到精準(zhǔn)的營(yíng)銷渠道，在提高效率的同時(shí)，降低營(yíng)銷費(fèi)用。在項(xiàng)目開發(fā)方面，公司仍然會(huì)堅(jiān)持開發(fā)節(jié)奏和銷售節(jié)奏相匹配，產(chǎn)品類型與市場(chǎng)需求相匹配的原則考慮到09 年市場(chǎng)的不確定性較大，公司現(xiàn)有的可售資源仍然比較充足，在項(xiàng)目開發(fā)上堅(jiān)持謹(jǐn)慎的策略有助于提高公司在行業(yè)調(diào)整中的安全性和靈活性。公司的開發(fā)節(jié)奏也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)的變化隨時(shí)調(diào)整，一旦市場(chǎng)銷售呈現(xiàn)出好轉(zhuǎn)，公司隨時(shí)可以增加新的開工面積?？偠灾?，在2009的產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展中，萬(wàn)科決定走需求匹配，優(yōu)化產(chǎn)品質(zhì)量，減少成本的較為穩(wěn)健的銷售方式。其可以體現(xiàn)企業(yè)對(duì)于當(dāng)前以及未來(lái)成長(zhǎng)需要放緩的表現(xiàn)。 公司價(jià)值判斷與發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科的企業(yè)價(jià)值觀是在提供高質(zhì)量的房屋，高滿意度的服務(wù)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。萬(wàn)科也非常重視其的品牌建設(shè)。其企業(yè)的座右銘為讓建筑贊美生命。其品牌的內(nèi)涵如下：住宅建筑為了生命而存在，又為了生命而發(fā)展。只有在適宜于個(gè)人的生活空間中，人們才能更多地感受生命的價(jià)值。而人類生命的升華又在呼喚著更安全、更方便、更舒適、更優(yōu)美、更自然的居住空間。我們所有的努力都是為了滿足各種人群多樣化的居住需要，為人類生命所必需的生活空間提供無(wú)限新的可能；住宅的建筑和使用過(guò)程充滿了人與環(huán)境的對(duì)話。優(yōu)秀的建筑不僅傾聽人類生命的呼喚，而且也努力響應(yīng)自然生命的需要，保持與自然的和諧。在自然生態(tài)環(huán)境變得異常脆弱的今天，萬(wàn)科一直在探索如何讓未來(lái)住宅的建造和使用都成為自然生命環(huán)境的有機(jī)組成部分。正在進(jìn)行的一些試驗(yàn)將有希望大幅度減少建筑過(guò)程的資源消耗，也將幫助人們?cè)谧》渴褂弥懈嗟匾耘c自然和諧的方式使用各種資源。住宅建筑本身可以因扎根于歷史、尊重自然、或因其獨(dú)特創(chuàng)意而讓自身充溢著生命。我們看到，很久以前我們前輩留下的住宅到今天還在為我們提供著關(guān)于采光、通風(fēng)、人居交流的設(shè)計(jì)靈感；在城市化進(jìn)程中，人們也越來(lái)越重視保留更多“都市的記憶”，以便能夠更好地領(lǐng)悟歷史的沉積，讓新的住宅建筑更多地獲得與特定土地緊密關(guān)聯(lián)的人文記憶的滋養(yǎng)。 因此萬(wàn)科人越來(lái)越以培育生命的心態(tài)滿懷敬畏地精心建造每一棟住宅。從萬(wàn)科的企業(yè)文化可以看出，萬(wàn)科追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)還追求與自然、社會(huì)的和諧。同時(shí)在企業(yè)的具體戰(zhàn)略里，萬(wàn)科還發(fā)現(xiàn)在2008年后面對(duì)的低迷，換個(gè)角度也是一種機(jī)遇。在2008年的市場(chǎng)調(diào)增中，萬(wàn)科仍要秉著以質(zhì)量第一，服務(wù)第一的基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。更加尊重市場(chǎng)規(guī)律，更加重視客戶需求。我們需要更加信守一貫主張的價(jià)值觀念——簡(jiǎn)單、透明、規(guī)范與責(zé)任。并在此同時(shí)進(jìn)一步體現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)立時(shí)的初衷——對(duì)人的尊重，需要進(jìn)一步體現(xiàn)“健康豐盛”的生活追求。盡管市場(chǎng)仍然處在調(diào)整期內(nèi)，但萬(wàn)科在產(chǎn)業(yè)化的道路上的探索再接再厲。這不僅是行業(yè)發(fā)展必由的方向，也是萬(wàn)科未來(lái)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要來(lái)源之一。萬(wàn)科在24年里風(fēng)雨與企業(yè)價(jià)值的探索經(jīng)驗(yàn)，使得它信任自己能在新的挑戰(zhàn)中獲勝，找到在2008年調(diào)整后市場(chǎng)的新的成長(zhǎng)點(diǎn)。2. 基于自由現(xiàn)金流的實(shí)體現(xiàn)金流預(yù)測(cè)與價(jià)值評(píng)估在這個(gè)階段首先我們要估計(jì)和預(yù)測(cè)出企業(yè)的增長(zhǎng)模式，決定企業(yè)價(jià)值估算的公式選擇。此后我們要為得到企業(yè)的價(jià)值的評(píng)估計(jì)算出企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流。而實(shí)體現(xiàn)金流的計(jì)算與諸多因素有關(guān)，所以以下分為多個(gè)部分，預(yù)測(cè)出萬(wàn)科不同時(shí)期相應(yīng)的數(shù)據(jù)，最終得出萬(wàn)科的實(shí)體現(xiàn)金流。 營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流的預(yù)期模式的階段性分析對(duì)于萬(wàn)科的現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式的分析，我小組主要基于2009~2010年的房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)以及萬(wàn)科2005~2008年年報(bào)中對(duì)與企業(yè)成長(zhǎng)的描述，認(rèn)為萬(wàn)科的現(xiàn)金流增長(zhǎng)模式自2005年開始為三階段增長(zhǎng)模型。早在2005~2008年，萬(wàn)科就步入了高速增長(zhǎng)的時(shí)期，因企業(yè)的所有者權(quán)益變動(dòng)，一度資產(chǎn)增長(zhǎng)率高達(dá)200%左右。這樣的高速增長(zhǎng)僅持續(xù)了3年，至2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)，萬(wàn)科的高速立即回落，其管理層也目睹有了高速增長(zhǎng)的弊端，發(fā)展政策也傾向于較為穩(wěn)健的發(fā)展。所以2005~2008為企業(yè)的高速增長(zhǎng)，2009年的增長(zhǎng)率雖有下降，%，即萬(wàn)科正在高速增長(zhǎng)的邊緣。此為萬(wàn)科的高速增長(zhǎng)期，即第一階段。在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，房地產(chǎn)行業(yè)仍不會(huì)馬上復(fù)蘇，可是土地的價(jià)格卻又大幅上漲。這對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)可謂是火上澆油。企業(yè)為了減少虧損會(huì)放棄高價(jià)低的購(gòu)買，其營(yíng)收增長(zhǎng)路也就會(huì)下降。對(duì)于萬(wàn)科來(lái)講，萬(wàn)科以往的增長(zhǎng)率高達(dá)60%左右，這樣高的增長(zhǎng)率是無(wú)法持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間的。所以萬(wàn)科降低自己的土地存量，將發(fā)展的重點(diǎn)放在現(xiàn)有項(xiàng)目上。這些決策在萬(wàn)科上個(gè)年度的報(bào)告中都有具體體現(xiàn)。所以在1~3年內(nèi)在國(guó)家救市的政策下，萬(wàn)科的增長(zhǎng)率會(huì)較穩(wěn)定的下降。但在2009年下半年，土地價(jià)格的上揚(yáng)終于使房產(chǎn)價(jià)格有所提高，其中國(guó)家的救市政策也起到了一定的作用。所以在未來(lái)的4~6年里，因?yàn)閲?guó)際金融危機(jī)影響的減弱，中國(guó)的房市將會(huì)再次回到春季，萬(wàn)科也將會(huì)隨著行業(yè)的高速發(fā)展，迎來(lái)增長(zhǎng)率的回復(fù)，其增長(zhǎng)率會(huì)在幾年間相對(duì)于2009~2012有所提高。但是這次的房市的再次復(fù)蘇對(duì)于萬(wàn)科來(lái)說(shuō)，增長(zhǎng)率的不波動(dòng)不會(huì)太大，已經(jīng)經(jīng)過(guò)“拐點(diǎn)的”萬(wàn)科不會(huì)在這次的房市熱中做出較大的動(dòng)作，其增長(zhǎng)率會(huì)受到融資，地價(jià)的影響，自是略有提升，其不可能回歸到2006~2008的高速增長(zhǎng)了?？匆娫?010~2015年左右一時(shí)期即為萬(wàn)科的過(guò)渡時(shí)期——第二階段。最終，企業(yè)進(jìn)入第三階段。按穩(wěn)定增長(zhǎng)模型的描述，企業(yè)的增長(zhǎng)率將會(huì)在國(guó)家的宏觀增長(zhǎng)率左右徘徊，保持一個(gè)穩(wěn)定低速的發(fā)展速度。即萬(wàn)科在我小組預(yù)測(cè)的6年之后將會(huì)假定結(jié)束高速增長(zhǎng)期，開始以接近于宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。當(dāng)前的預(yù)計(jì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將在未來(lái)的幾年里保持8%的增長(zhǎng)率， 屬高速增長(zhǎng)時(shí)期，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)，中國(guó)將買進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家行列，在保持如此高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是不現(xiàn)實(shí)的，但預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍會(huì)稍高于世界平均水平?？梢灶A(yù)見房地產(chǎn)在未來(lái)幾年內(nèi)依舊會(huì)保持較高的增長(zhǎng)率，但萬(wàn)科作為中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，自身規(guī)模已相當(dāng)大，不可能保持過(guò)高的發(fā)展速度，所以預(yù)計(jì)萬(wàn)科平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期的增長(zhǎng)率將會(huì)略低于預(yù)計(jì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，基于以上的考慮，確定萬(wàn)科平穩(wěn)發(fā)展時(shí)期增長(zhǎng)率為5%。在2005~2008年中除2006年的折舊額比資產(chǎn)支出高，其余幾年資產(chǎn)支出比折舊都多出幾百萬(wàn)。而對(duì)于未來(lái)的預(yù)測(cè)，其折舊會(huì)因資本支出的減少而保持較少的波動(dòng)，而資本支出的直接減少將會(huì)慢慢的趨近于折舊額。對(duì)于最后階段的企業(yè)的成長(zhǎng)率等于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，企業(yè)的資本支出完全用來(lái)平衡折舊，即折舊額等于資本支出。這些預(yù)期都滿足三階段增長(zhǎng)的使用條件。在以往的β系數(shù)均大于1，可見在高速增長(zhǎng)時(shí)期β值比較高，其成下降趨勢(shì)符合β在過(guò)渡期的特點(diǎn)，最總β系數(shù)會(huì)趨近于1，這正是穩(wěn)定期的特點(diǎn)。所以從適應(yīng)條件來(lái)看，基于以上分析，萬(wàn)科的情況較為符合三階段的增長(zhǎng)模型，且第一階段的高速增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，2010年萬(wàn)科馬上將進(jìn)入第二階段增長(zhǎng)期。 營(yíng)業(yè)收入與盈利的年度預(yù)測(cè)在對(duì)與企業(yè)的估價(jià)，我們最需要的數(shù)據(jù)就是EBIT，息稅前利潤(rùn)。而要得