利率風(fēng)險(xiǎn)管理教材(已修改)
2025-04-20 13:39 本頁面
【正文】 第十一章 利率風(fēng)險(xiǎn)管理前言：金融風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)代金融學(xué)的三大支柱為時(shí)間優(yōu)化、資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是現(xiàn)代金融的支柱之一，也是金融工程的核心。我們將學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)的定義與風(fēng)險(xiǎn)管理過程，重點(diǎn)研究風(fēng)險(xiǎn)的度量、利率風(fēng)險(xiǎn)及其管理、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)及其管理。一．風(fēng)險(xiǎn)的概念常見的風(fēng)險(xiǎn)定義有三種：第一，風(fēng)險(xiǎn)是未來損失的可能性。這是人們對于風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)理解，但是風(fēng)險(xiǎn)即可能導(dǎo)致?lián)p失，也可能帶來正收益，故該定義相對狹隘了。第二，風(fēng)險(xiǎn)是未來結(jié)果對期望的偏離。這個(gè)觀點(diǎn)源于Markowitz投資組合風(fēng)險(xiǎn)的定義，這個(gè)定義反映了風(fēng)險(xiǎn)的兩面性，能直接與方差等波動性指標(biāo)相聯(lián)系，特別適用于金融領(lǐng)域中的市場風(fēng)險(xiǎn)分析。第三，風(fēng)險(xiǎn)是未來結(jié)果的不確定性。這個(gè)定義相對抽象并且具有一般性，可以適用于經(jīng)濟(jì)政治和社會等幾乎所有領(lǐng)域。二、風(fēng)險(xiǎn)管理的過程盡管風(fēng)險(xiǎn)從一開始就是金融的本質(zhì)特征，但是直到20世紀(jì)70年代以后，隨著布雷頓森林體系的瓦解，金融管理的逐步放松與國際資本流動規(guī)模的日益擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)管理才逐步成為現(xiàn)代金融的核心?，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的全過程可以分為風(fēng)險(xiǎn)識別、風(fēng)險(xiǎn)度量與風(fēng)險(xiǎn)管理控制三個(gè)環(huán)節(jié)。（一）風(fēng)險(xiǎn)識別市場風(fēng)險(xiǎn)又稱為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是市場價(jià)格波動而引起的風(fēng)險(xiǎn)。從來源看，市場風(fēng)險(xiǎn)可以進(jìn)一步分為利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等等。隨著市場的發(fā)展和研究的深入，從市場風(fēng)險(xiǎn)中又進(jìn)一步發(fā)展出波動率風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)性風(fēng)險(xiǎn)、三階矩風(fēng)險(xiǎn)和四階矩風(fēng)險(xiǎn)。與其他風(fēng)險(xiǎn)相比較，由于市場價(jià)格數(shù)據(jù)可得并且數(shù)據(jù)數(shù)量大，市場風(fēng)險(xiǎn)具有數(shù)據(jù)優(yōu)勢和易于觀察計(jì)量的特點(diǎn)，一般可以通過數(shù)量的方式來度量和管理。同時(shí)市場中往往同時(shí)存在多種對于某一資產(chǎn)的價(jià)格變化具有敏感性的資產(chǎn)，這使得市場風(fēng)險(xiǎn)的管理與對沖相對比較容易實(shí)現(xiàn)。這兩個(gè)特點(diǎn)決定了在所有的風(fēng)險(xiǎn)中，市場風(fēng)險(xiǎn)的管理技術(shù)是目前最為成熟的。信用風(fēng)險(xiǎn)又稱為違約風(fēng)險(xiǎn)、對手風(fēng)險(xiǎn)，是指債務(wù)人或者交易對手未能踐行合約所規(guī)定的義務(wù)或者信用質(zhì)量發(fā)生變化給債權(quán)人或金融產(chǎn)品持有人所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)分解：對方違約或信用狀況發(fā)生變化的可能性大??；由此造成的損失大小。一般認(rèn)為存在兩種流動性風(fēng)險(xiǎn)：市場流動性風(fēng)險(xiǎn)、資金流動性風(fēng)險(xiǎn)市場流動性風(fēng)險(xiǎn)是指由于市場交易量不足無法按照當(dāng)前的市場價(jià)格進(jìn)行交易所帶來的風(fēng)險(xiǎn)；資金流動性風(fēng)險(xiǎn)是指現(xiàn)金流不能滿足支付義務(wù)，往往迫使機(jī)構(gòu)提前清算。操作風(fēng)險(xiǎn)指因?yàn)槠垓_、未授權(quán)活動、錯(cuò)誤、效率低或者系統(tǒng)失靈招致?lián)p失的分析。具體有：執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)，由于詐騙和技術(shù)問題招致的風(fēng)險(xiǎn)，模型風(fēng)險(xiǎn)（模型風(fēng)險(xiǎn)指的是由于錯(cuò)誤的模型或者參數(shù)選擇不當(dāng)導(dǎo)致對于風(fēng)險(xiǎn)或交易價(jià)格估計(jì)錯(cuò)誤而造成損失的概率）（二）市場風(fēng)險(xiǎn)的度量風(fēng)險(xiǎn)管理過程的第二個(gè)環(huán)節(jié)是對于風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的度量。我們先來研究市場風(fēng)險(xiǎn)的度量。市場風(fēng)險(xiǎn)度量體系主要包括三個(gè)組成部分：敏感性分析，在險(xiǎn)值，情景分析和壓力測試。（sensitivity analysis）敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下，研究單個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)因子的變化對金融產(chǎn)品或資產(chǎn)組合的收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的可能影響。主要的敏感性指標(biāo)有Beta系數(shù)，久期和凸性。（三）風(fēng)險(xiǎn)管理和控制風(fēng)險(xiǎn)分散，是指通過多樣化的投資來分散與降低風(fēng)險(xiǎn)。Markovitz的資產(chǎn)組合理論最早系統(tǒng)的提出了風(fēng)險(xiǎn)分散的策略和思想。長期實(shí)踐證明，資產(chǎn)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過分散化的投資來加以降低或者消除。風(fēng)險(xiǎn)又被劃分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指一些影響大市的風(fēng)險(xiǎn)，比如利率的變化、減稅、經(jīng)濟(jì)衰退等等；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指個(gè)別投資項(xiàng)目特有的風(fēng)險(xiǎn)，如該公司的產(chǎn)品出現(xiàn)問題導(dǎo)致利潤減少、工人罷工等等。根據(jù)Markovitz的資產(chǎn)組合理論可以得到：（1）若兩種資產(chǎn)的收益率相關(guān)系數(shù)不為1（即不完全正相關(guān)），分散
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