【正文】 Corporate Finance 毛 付 根 博士 廈門大學(xué)會(huì)計(jì)系 教授 電 話： 0592－ 2080991 電子郵遞： 企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與公司現(xiàn)金流動(dòng)規(guī)律 ? 現(xiàn)金流動(dòng)圖 ? 靜態(tài)分析 ——結(jié)構(gòu)性平衡關(guān)系 ? 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性平衡 ? 負(fù)債權(quán)益結(jié)構(gòu)性平衡 ? 動(dòng)態(tài)分析 ——造血和輸血功能機(jī)制 ? 靜態(tài)與動(dòng)態(tài)之間的辯證關(guān)系 ? 現(xiàn)金流動(dòng)規(guī)律的啟示 公司現(xiàn)金流動(dòng)圖 股東權(quán)益 產(chǎn)成品 負(fù)債 在產(chǎn)品 長(zhǎng)期投資 現(xiàn)金 原材料 應(yīng)收款 固定資產(chǎn) ?籌資活動(dòng) ?投資活動(dòng) ?經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 靜態(tài)分析 —— 結(jié)構(gòu)性平衡關(guān)系 ? 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性平衡基本要求 ? 資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性平衡 ? 負(fù)債的結(jié)構(gòu)性平衡 ? 左右兩邊的結(jié)構(gòu)性平衡 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性平衡基本要求 ? 靜態(tài) :資產(chǎn) =負(fù)債 +股東權(quán)益 ? 重點(diǎn)在于 :結(jié)構(gòu)性平衡 資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)性平衡（靜態(tài)） 季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn) 經(jīng)常性流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng) 期 投 資 固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn) 自然性融資 短期借款 所有者權(quán)益 長(zhǎng)期借款 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性平衡 資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益平衡 資本結(jié)構(gòu)性平衡 資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性平衡－－盤活存量資產(chǎn)之源 項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)酬 結(jié)果 流動(dòng)資產(chǎn) 小 低 矛盾 矛盾 固定資產(chǎn)等 大 高 矛盾 1億 2億 1億 1億 1億 2億 4億 4億 投 資 3億元 流動(dòng)資產(chǎn) 1億元 固定資產(chǎn) 2億元 投 資 3億元 流動(dòng)資產(chǎn) 2億元 固定資產(chǎn) 1億元 甲公司 乙公司 例解 ? 某公司應(yīng)收帳款利用情況： ? 應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率 =7800萬(wàn) /14000萬(wàn) = ? 360/=646（天 /次） ? 如果一年周轉(zhuǎn)一次，則應(yīng)收帳款占用額為： 7800萬(wàn)元?？晒?jié)約 140007800=6200 ? 如果一年周轉(zhuǎn) 2次，則可節(jié)約 140003900=10000萬(wàn)元 ? 10000萬(wàn)元 x 10%=1000萬(wàn)元 ? 該公司當(dāng)年利潤(rùn)僅為 1800萬(wàn)元 ? DELL ? 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ? ＝ 120億元／ 360 ? ＝ 3333萬(wàn)元 ? 存貨周轉(zhuǎn)率 ? ＝ 120億元／ 60 ? ＝ 2億元 ? IBM ? 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 ? ＝ 120億元／ 12 ? ＝ 10億元 ? 存貨周轉(zhuǎn)率 ? ＝ 120億元／ 12 ? ＝ 10億元 負(fù)債結(jié)構(gòu)的平衡 季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn) 經(jīng)常性流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng) 期 投 資 固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn) 自然性融資 短期借款 所有者權(quán)益 長(zhǎng)期借款 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)性平衡 資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益平衡 資本結(jié)構(gòu)性平衡 負(fù)債結(jié)構(gòu)性平衡 －－優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu) 項(xiàng)目 風(fēng)險(xiǎn) 成本 結(jié)果 流動(dòng)負(fù)債 大 低 矛盾 矛盾 長(zhǎng)期負(fù)債及權(quán)益 小 高 矛盾 左右兩邊的結(jié)構(gòu)性平衡 金額 銷售額 長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 經(jīng)常性流動(dòng)資產(chǎn) 季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn) 長(zhǎng)期資金 （長(zhǎng)期借款、 股東權(quán)益） 流動(dòng)負(fù)債 例解 季節(jié)性 % 經(jīng)常性 % 流動(dòng)負(fù)債 51% 長(zhǎng)期負(fù)債 3% 權(quán)益 46% 季節(jié)性 31% 經(jīng)常性 41% 固定資產(chǎn)等 28% 流動(dòng)負(fù)債 56% 長(zhǎng)期負(fù)債 2% 權(quán)益 42% 固定資產(chǎn)等 25% 資金缺口 資金缺口 51％－ % = % 56％－ 31% = 25% 某上市公司 2020年年報(bào) 季節(jié)性流動(dòng)資產(chǎn) 29% 經(jīng)常性流動(dòng)資產(chǎn) 51% 流動(dòng)負(fù)債 64% 長(zhǎng)期負(fù)債 7% 權(quán)益資金 29% 固定資產(chǎn)等 20% 資金缺口 64％－ 29% = 35% ——造血和輸血功能機(jī)制 ? 現(xiàn)金流動(dòng)過(guò)程（流量） 動(dòng)態(tài)中求平衡 ? 現(xiàn)金流量的構(gòu)成及其分類 ? 現(xiàn)金流入量 ? 現(xiàn)金流出量 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 收到的租金 收到的稅費(fèi)返還 購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 經(jīng)營(yíng)租賃所支付的現(xiàn)金 支付給職工的現(xiàn)金 實(shí)際繳納的增值稅款 支付的所得稅 支付其他稅費(fèi) 收回投資所收到的現(xiàn)金 分得股利或利潤(rùn)所收到的現(xiàn)金 取得債券利息收入所收到的現(xiàn)金 處置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和 其他長(zhǎng)期資產(chǎn)而收到的現(xiàn)金凈額 購(gòu)建固定資產(chǎn)等所支付的現(xiàn)金 權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金 債券性投資所支付的現(xiàn)金 吸收權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金 發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金 借款所收到的現(xiàn)金 償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金 發(fā)生籌資費(fèi)用所支付的現(xiàn)金 分配股利或利潤(rùn)所支付的現(xiàn)金 融資租賃所支付的現(xiàn)金 減少注冊(cè)資本所支付的現(xiàn)金 現(xiàn) 金 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 公司現(xiàn)金流動(dòng)圖 股東權(quán)益 產(chǎn)成品 負(fù)債 在產(chǎn)品 長(zhǎng)期投資 現(xiàn)金 原材料 應(yīng)收款 固定資產(chǎn) ?籌資活動(dòng) ?投資活動(dòng) ?經(jīng)營(yíng)活動(dòng) 5 4 3 2 1 現(xiàn)金流入量的構(gòu)成及其功能 ? （ 1）、（ 2）、（ 3） —— 造血功能機(jī)制 ? (4) 、（ 5） —— 輸血功能機(jī)制 ? 如圖所示 上市公司年報(bào)分析 ? 廈華公司（ 2020） ? 廈華公司（ 2020） 公司資金充足程度與現(xiàn)金流量節(jié)奏的把握 速度 流量 現(xiàn)金流入 快 （慢） 大 （小） 現(xiàn)金流出 慢 （快） 小 （大） 資金充足度 充足 （不足） 充足 （不足） 流量與存量之間的辨證關(guān)系 ? “ 動(dòng)態(tài)中求平衡 ,平衡中求發(fā)展 ” ? 存量的結(jié)構(gòu)性失衡對(duì)流量的影響 ? 流量的中斷對(duì)存量的影響 利潤(rùn)與現(xiàn)金流動(dòng)的關(guān)系 利潤(rùn) 有 沒(méi)有 現(xiàn)金流量 沒(méi)有 有 結(jié)果 關(guān)門 生存與發(fā)展 歐美公司在困境中謀生 資料來(lái)源 :《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》 B4 ? “ ”恐怖襲擊和反恐怖戰(zhàn)爭(zhēng)的烏云正籠罩在大西洋兩岸。 ? 在所有的地方，讓經(jīng)理們頭疼的不僅是如何適應(yīng)近期的不確定性，還有如何應(yīng)對(duì)更加灰暗的未來(lái)。 ? 對(duì)于弱者來(lái)說(shuō)，“ ”帶來(lái)的災(zāi)難是致命的。訂單減少 5％甚至 10％對(duì)于大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)都還能夠?qū)Ω?，但?dāng)需求下降一半時(shí)，很多公司將 挺不過(guò)去 。 歐美公司在困境中謀生 ? 要現(xiàn)金，而非利潤(rùn) ? 大多數(shù)決定都是圍繞著如何消減成本。各個(gè)公司的目標(biāo)都從獲取利潤(rùn)突然轉(zhuǎn)向 尋找保存現(xiàn)金的方法 。不確定性帶來(lái)的影響，如通用汽車公司的 CEO Rick Wagoner所說(shuō)：“我們不得不集中全力保證公司能夠 一天天熬過(guò)去 ，不得不將更多的注意力放在一些短期的問(wèn)題上。”遠(yuǎn)景是那樣的不確定，根本無(wú)法想象；而近期意味著賺錢還是賠錢。 ? 英國(guó)航空公司的戰(zhàn)略董事 David Spurlock說(shuō)，英國(guó)航空公司也在實(shí)施各種措施尋找 保存現(xiàn)金存量 的方法 歐美公司在困境中謀生 ? 裁員不是萬(wàn)能藥 ? 在美國(guó)，今年已經(jīng)宣布的裁員數(shù)量超過(guò)了 1999年和2020年總和的兩倍。僅在 9月份， 20萬(wàn)個(gè)職位從薪水冊(cè)中消失了。 ? 但是，仍有少數(shù)的公司在堅(jiān)定地抵制裁員。 西南航空公司 就是其中一個(gè)。 Fred Reichheld認(rèn)為西南航空公司“對(duì)員工的忠誠(chéng)能夠降低成本有深刻的理解”。同時(shí)，他們長(zhǎng)期都以 保守的方式 處理 現(xiàn)金和負(fù)債 問(wèn)題，這對(duì)他們非常有利。 我國(guó)國(guó)有企業(yè)情況及解困思路 ? 國(guó)有企業(yè)基本情況 ? 負(fù)債過(guò)高、包袱過(guò)重、資金不足、虧損 ? 解困基本思路 ? 資產(chǎn)重組和置換 ? 上市 ? 債轉(zhuǎn)股 ? 短期對(duì)企業(yè)減輕負(fù)擔(dān)有積極作用 ? 長(zhǎng)期看是治標(biāo)不治本的思路 財(cái)務(wù)帳與會(huì)計(jì)帳之間的辯證關(guān)系 時(shí)間維 原則 制度信息使用者要求會(huì)計(jì)帳面對(duì)過(guò)去歷史成本原則G A A P外部信息使用者客觀性財(cái)務(wù)帳面對(duì)未來(lái)無(wú) 無(wú)內(nèi)部信息使用者靈活性會(huì)計(jì)的發(fā)展方向 ? 會(huì)計(jì)信息使用者：外部或內(nèi)部 ? 會(huì)計(jì)與企業(yè)經(jīng)理人員之間的共同語(yǔ)言 ? 會(huì)計(jì)的未來(lái)發(fā)展 ? 會(huì)計(jì)對(duì)內(nèi)報(bào)告的要求與會(huì)計(jì)改革 ? 信息代碼與管理者的信息要求 經(jīng)營(yíng)杠桿與成本管理 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿的含義 ? 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) ? 如何利用經(jīng)營(yíng)杠桿作用 ? 利潤(rùn) =銷售量（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本 ? ＝ Q(PVC)FC 經(jīng)營(yíng)杠桿基本含義 EBIT 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 業(yè)務(wù)量 經(jīng)營(yíng)杠桿舉例 業(yè) 務(wù) 量 15 20 25 變動(dòng)幅度 － 25％ 目前 ＋ 25％ 收 入 150 200 250 變動(dòng)成本 30 40 50 貢獻(xiàn)毛利 120 160 200 固定成本 150 150 150 利 潤(rùn) － 30 10 50 變動(dòng)幅度 － 400％ ＋ 400％ 杠桿程度 16（ 400／ 25） 16（ 400／ 25） 經(jīng)營(yíng)杠桿的作用 ? 積極作用 ? 消極作用 ? 利用經(jīng)營(yíng)杠桿提高企業(yè)效益 ? 利潤(rùn) =銷售量（單價(jià)－單位變動(dòng)成本）－固定成本 ? ＝ Q(PVC)FC 經(jīng)營(yíng)杠桿與成本管理 ? 利潤(rùn)＝銷售額＝市場(chǎng)份額＝品牌 ? 組織創(chuàng)新 ? 業(yè)務(wù)流程改進(jìn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)控制與成本管理 ? 利潤(rùn)＝銷售額＝市場(chǎng)份額＝品牌 ? 組織創(chuàng)新 ? 業(yè)務(wù)流程改進(jìn) ? 傳統(tǒng)管理模式的缺陷 縱向一體化 ? 組織創(chuàng)新與成本降低 ? 扁平化組織 ? 橫向一體化之趨勢(shì) 1) 傳統(tǒng) 管理模式 －－ 縱向一體化 ? 承擔(dān)過(guò)長(zhǎng)的建設(shè)周期 、 過(guò)大的投資負(fù)擔(dān) ? 核心企業(yè)什么都想管住 ， 不得不從事自己并不擅長(zhǎng)的陌生業(yè)務(wù)活動(dòng) ? 使許多管理人員將寶貴的精力 、 時(shí)間和資源花費(fèi)在輔助性職能部門的管理上 ， 而無(wú)暇顧及關(guān)鍵性業(yè)務(wù)的管理工作