財務管理研究專題3--證券投資(ppt93)-資產管理(已修改)
2025-08-29 12:17 本頁面
【正文】 專題三 證券投資 ?資本市場效率 ?債券投資 ?股票投資 ?衍生證券投資 資本市場效率 ?又稱資本市場的有效性 ?證券的價格充分反映了可利用的信息 ?投資人無法利用信息獲得超額利益 ?投資人獲得的超常收益僅是偶然的 ?任何操作市場的方法都注定會失敗 資本市場效率的類型 ?弱型市場效率 當前證券價格反映了一切歷史信息 ?半強型市場效率 當前證券價格反映了一切公開的信息 ?強型市場效率 當前證券價格反映全部的信息 三種信息集之間的關系 與股票有關的全部信息集 已公開的可利用信息集 歷史 價格信息集 弱型市場效率及其實證檢驗 ? 證券價格反映了過去股價 、 成交量所包含的全部信息 ? 如果弱型市場效率成立 ， 則技術分析方法毫無價值 . ? 弱型市場效率中的股價通?？杀硎緸椋? Pt = Pt1 + 預計收益 + 隨機誤差 t ? 由于股價只反映新信息 ， 而根據定義新信息是隨機到來的 ， 所以股價變動服從隨機游走模式 ? 序列相關檢驗可證實弱型市場效率是否成立 為什么技術分析無效 股價 時間 投資者行為會消除股價模式所預示的任何獲利機會 如果僅通過尋找股價運動模式就可能賺大錢，那么每個人都會這樣做，利潤也就消失了 賣 賣 買 買 半強型市場效率及其實證檢驗 ?證券價格反映了全部公開的可利用信息 ?公開的可利用信息包括： 歷史的股價和交易量信息 公開的會計報表 年報資料中包括的信息 ?事件研究方法可檢驗半強型市場效率是否成立 事件研究 ? 可用于檢驗資本市場是否為半強型有效 ? 考察新信息到來前后的一段時間內股價和收益率的變化 ? 檢驗事件發(fā)生前后反映不足、過度反映、提前反映或滯后反映的證據 ? 收益率要調整成與同期市場其他股票相比較的超常收益率 ? 某股票的超常收益率為 AR= R – RM 股票價格對新信息的反映 股價 30 20 10 0 +10 +20 +30 信息發(fā)布日前后 有效資本市場上對利好信息的反映 對利好信息的過度反映 對利好信息的滯后反映 股價對新信息的反映 股價 30 20 10 0 +10 +20 +30 信息發(fā)布日前后 有效市場對利空消息的反映 對利空消息的過度反映 對利空消息的滯后反映 事件研究的結果 ?多年來已做過研究的許多事件包括： 股利增加或減少 宣告盈利 并購 資本支出 發(fā)行新股 ?事件研究通常支持市場半強型有效 ?實際上，事件研究表明市場甚至對未來有某種預見性，即新信息在宣告之前往往已經泄露 強型市場效率及其實證檢驗 ? 證券價格反映了全部公開和未公開的信息 ? 強型市場效率包括了半強型和弱型市場效率 ? 難以得到證據證實，一般不支持強型市場效率成立 資本市場效率的實證檢驗 ?正面的觀點 共同基金的歷史記錄 ?負面的觀點 小規(guī)模公司效應 暫時性異常 帳面價值與市場價值之比 對公司理財的啟示 ? 由于新信息迅速反映了證券的價格 ， 投資者只能期望獲得正常的收益率 在消息發(fā)布之時獲得信息對投資者沒有什么幫助 ? 公司出售證券應期望收到其公正的價值 公正意味著他們發(fā)行證券收到的價格等于其現值 財務經理不能利用公開獲得的信息找到發(fā)行股票和債券的有利時機 公司可根據需要發(fā)行很多的股票和債券而不會引起其價格下跌 債券投資的收益 ?票面收益率 ?直接收益率 ?持有期收益率 ?到期收益率 ?實現復合收益率 ?兌回收益率 票面收益率 ?又稱名義收益率 ?指年利息與面值之比 ?適用于投資者按面值購入債券并持有到期的情況 直接收益率 ?又稱當期收益率 ?指年利息與債券買入價格之比 ?反映了購買價不等于面值時的收益率 ?缺點是未考慮資本收益 持有期收益率 ?持有期每年的全部收益與債券買價之比 %100????? 買價 持有期買價）（賣價年利息年收益率到期收益率 YTM ?YTM是指某一時刻購買債券并一直持有到期可獲得的年投資報酬率 ?YTM可根據債券估價公式確定 ?相當于債券估價公式中的貼現率或市場利率 每年付息一次的債券 每半年付息一次的債券 零息債券 實現復合收益率 RCY ?到期收益率僅是一種承諾收益 ?只有當每個息票都以到期收益率再投資時，投資者才能獲得到期收益率 ?RCY指以不同的利率再投資債券息票而賺取的復合回報率 ?RCY用于測定債券已實現的業(yè)績 實現復合收益率 RCY ? 下面討論每半年付息一次、到期一次還本的債券，假定： RCY—每半年實現的復合收益率 BC—債券成本或購買價 n—債券的到期年數 C—每半年息票利息 i—息票再投資每半年的利率 實現復合收益率 RCY ?債券的總回報（利息及利息上的利息）為： 1 2 3 n1 n ??????????????nttniCTRiCiCiCCTR211122)1()1()1()1( ?C BC 實現復合收益率 RCY ? 債券到期收回的本息合計： nR C YBCTRBC 2)1( ???1)( 21???? nBCTRBCR C Y實現復合收益率 RCY ? 例：以面值 1000元購買 10%利率的 20年期債券（每半年付息一次，到期一次還本），則YTM=10%， 若息票再投資年利率為 i， 試求： （ 1） i=0時， 2RCY=？ （ 2） i=10%時， 2RCY=？ （ 3） i=12%時， 2RCY=？ 實現復合收益率 RCY ? 解：（ 1） BC=1000， n=20， i=0時：
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