【正文】 中文 5367 字 本科畢業(yè)設計（論文） 外文參考文獻譯文及原文 學 院 經(jīng)濟管理學院 專 業(yè) 工商管理 年級班別 學 號 學生姓名 指導教師 年 月 日 目 錄 摘要 ………………………………………………………………………… ……… ..… ..…… .… ..1 1 簡介 ………………………………………………………………………… ..… ......…… ..…… 2 2 SEC 所公布的薪酬規(guī)則以及在 162(m)章程中的 部分 …………………… .… ..5 3 數(shù)據(jù)的收集 …………………………………………………………………………… .……… 6 5 CEO的薪酬對股東所產(chǎn)生的影響 ………………………………………………………… 6 6 持有人和股東的目標 ……………………………………………………… ...…… ...……… 8 7 結論 ……………………………… ………………………………… ...…… ...………………… 9 薪酬為效益而支付？政府章程和薪酬之間的關系 出處： Journal of Financial Economics 62 (2020) 453–488 摘要 SEC 組織要求公開國會在 1992～ 1993年間所制定的關于收入超過一百萬美元薪酬的人員的稅收決議 , 即關于國內(nèi)稅中的稅收代碼為 162(m)的 稅收的決議。我們在審查這些因章程的改變其薪酬結構也會發(fā)生變化的大小樣本企業(yè)的證據(jù)時發(fā)現(xiàn) : 許多百萬美元 的企業(yè)都以減少了員工的薪酬來回應 162(m)政策， 同時發(fā)現(xiàn)，企業(yè)員工薪酬的增長率也普遍下降了。不僅如此，在 1993 年，企業(yè)的許多崗位也受到了該章程的影響。我們進一步發(fā)現(xiàn)，在 1993 年后，許多企業(yè)的獎金和總薪酬對股票的收益越來越敏感了。我們還發(fā)現(xiàn)：我們對其他的控制因素一旦影響了 CEO 們的工作熱情， CEO 對其財富的擔心也會對企業(yè)的其他股東的財富產(chǎn)生影響。資料顯示：那些收入處于在一百萬美元附近或者高于一百萬美元薪酬的 CEO 在 1993～ 1996 年間對章程的敏感性有增長的趨勢。總之 , 我們的研究結果顯示 , 一些企業(yè)會 以減少了薪金來回應 162(m)章程的出臺。更加重要地是 , 當企業(yè)受到了 162(m)的影響， CEO 的那些與企業(yè)效益相關的年薪所受到的影響也會隨之增加 。 關鍵詞 ： CEO 報酬，規(guī)章，合同，公司治理 1 簡介 CEO 的薪酬最近常被公眾和學術研究者進行評論，評論的焦點集中在： CEO的薪酬和公司的業(yè)績沒有直接掛鉤。像在 1999 年 2 月 25 日 , 政府委員會主席阿倫 ? Greenspan 在國會的講話就批評了當前的薪酬水平在正常的貨幣供給水平之外。尤其是 , Greenspan 認為 :“我發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象，就是 個別的 CEO 沒有直接關心那些能夠為他們創(chuàng)造價值的員工，盡管這些員工擁有很強的為企業(yè)增加財富的能力?！? Greenspan 的擔心不是最近才有的。例如 Jensen 和墨菲 (1990), 分析和討論了在 70 年代和 80 年代低水平的薪酬都直接導致了員工工作的低效率。然而最近證據(jù)表明，通過 Jensen 和墨菲研究了這個問題，發(fā)現(xiàn)員工的工作表現(xiàn)受薪酬多寡的影響程度有增加的趨勢。根據(jù)霍爾和 Liebman (1998) 提供的資料顯示：從80 年代初期開始，他們的樣本企業(yè)中在最近的三年 (19921994)，員工的工作表現(xiàn)受 薪酬影響的敏感度有所增加 。他們認為 , CEO 們近年來的薪酬已經(jīng)達到了一個很高的水平。對這變動的一個振振有詞的解釋是 ,由于外部因素的作用，導致企業(yè)員工的工作表現(xiàn)受薪酬影響的敏感度增加了。約翰遜、 Shackell (1997), 史密斯 (1996), Strickland (1996)和 Wahal (1996), 在 90 年代初期，與其他人 , 一同提出了股東行動主義上升的理論。 1993 年公眾增加了對薪酬與工作表現(xiàn)相聯(lián)系這種政策的關注，這是由 SEC組織在 1993 年要求公開的一種政策，這個政策要求超過一百萬美元的 CEO 的薪酬必須扣除沒有工作效益的那一部分薪酬，并將這一部分薪酬作為國內(nèi)稅上繳。[部分國內(nèi)稅收代碼為 162(m), 從此該部分定為 162(m) ]。 SEC 組織 透露這個政策的目的是 ,依照 SEC 在 1992 年 7 月 2 日的發(fā)布內(nèi)容，首先薪酬將以一個更為清楚和更為簡明的方式來發(fā)放，并且也將會將以一個對股東更有利的形式來發(fā)放。墨菲 (1995) 解釋說 , SEC 在 1992 年主動將代理權進行改革的這個舉動是對國會將 CEO 的薪酬和股東權利在參議院進行選票的一種公開叫板。 另外 , 國會沒有將 162(m)設置成為一個收益機構的 意圖 , 但是國會希望改變公司的第一意愿，當采取 162(m)這個政策 后 , 議院和薪酬委員會接下來從以下幾個方面來執(zhí)行國會的意向 : 最近 ,經(jīng)過對公司的審查以后，決定執(zhí)行這項薪酬政策。委員會相信 ,當扣除了這部分稅收后，高級主管過高的薪酬將會減少 (除基于表現(xiàn)的報償之外 )，那么公司高級主管的薪金就可以控制在每年一百萬美元以下。 薪酬改革可能意味著改變導致了薪酬合同的結構會發(fā)生變化，但經(jīng)濟政策對薪酬所產(chǎn)生的影響卻是不會改變的。 米勒和 Scholes (1982)在討論薪酬合同上個人稅的影響力時說：一些薪酬計劃包含對個人 稅有積極意義的方案，因為當員工的個人稅收等級高于公司的稅收等級時，可以延遲支付薪酬，這對員工的薪酬是有積極意義的，因此暗示在設計薪酬合同時個人稅能產(chǎn)生一定的積極效用。 Hite、 Long (1982)和 Goolsbe (2020)也強調(diào)稅法上的變化可能會影響到薪酬的支付。 在本文，我們求證那些章程的出臺和 162 (m)是否真的影響到薪酬的支付。首先，我們區(qū)分那些存在于 ExecuComp 數(shù)據(jù)庫的、并且可能受 162 (m)章程的影響的企業(yè)，并從此將其稱為百萬美元企業(yè)。我們定義了三個變量來別這種百萬美元型企業(yè)。第一 種變量是這樣定義的：如果該企業(yè) CEO 們的薪金在去年是超過一百萬美元的 , 雖然前幾年和去年均是以同一種分配方式來獲得薪酬，但前幾年的薪酬是少于一百萬美元的這樣一種企業(yè)。 霍爾和 Liebman(2020)用了一個類似于受 162(m)章程影響的企業(yè)的的情況來對各種企業(yè)進行識別。第二個變量是一個可變指標，如果公司的 CEO 在過去的幾年里獲得高于 900,000 美元的薪酬，同時假設沒有其他的隱形收入。以這個可變量，我們打算獲取一些企業(yè)來作為參考樣本，要求這些企業(yè)是受到 162(m)的影響，而且企業(yè)所要扣除的稅收部分要達到一定 的基準 。第三 , 我們用一個變量指標來定義這些企業(yè)，要求是這些企業(yè)的CEO 在 19921997 期間的年現(xiàn)金收入要超過一百萬美元 (包括薪金和獎金 )。這個廣泛的定義囊括了我們進行研究的樣本企業(yè)中相當大的一部分?？傊?, 我們的結果顯示這三個定義對我們的研究是很適用的。 檢驗這些規(guī)章如何影響了 CEO 的薪酬，我們研究了以下陳述的五個提議。我們的主要研究結果如下 :(1)薪酬水平的急劇上升是在制定了 162(m)章程以后 ,這與國會的陳述是相反的。雖然職員的優(yōu)先認股權的增加對薪酬的增加有很大的貢獻，總薪酬的數(shù)量都增加了，而且 實際上也并沒有證據(jù)表明在 1993 年以后各種各樣的薪酬的增長率下降了。 （ 2)對效益的控制 , 實際上薪酬在 1993 年以后增加了 , 但薪酬的增長率顯著小于企業(yè)效益的增長率。 (3)一個子公司將薪酬降低到一百萬美元以下 , 我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)是以減少員工的薪酬這個方式來以回應162(m)章程的。但同時我們還發(fā)現(xiàn)：這些企業(yè)的 CEO 們的總報酬并不伴隨著員工薪酬的減少而減少。 (4)所有企業(yè)和特別是那些受到 162(m)影響的企業(yè) , 我們發(fā)現(xiàn)在 1993 年后這些企業(yè)的獎金和總薪酬對股票收益的敏感度增加了。薪酬增加對股票收益的敏感性其 實不應該歸因于：因為股票持有價值的上升而導致薪酬價值的減少。 (5)薪酬對公司效益極其敏感的一部分是 , 特別是在 1993 年，當高級職員被授予優(yōu)先認股權 , 并成為其總報酬中重要的一個組成部分。總之 , 這些結果告訴我們：薪酬委員將改變合同薪酬的結構這個建議納入到 162(m)的議程中去。另外，通過分析某些企業(yè) CEO 薪酬的變化，我們發(fā)現(xiàn)：薪酬結構的改變對 CEO 經(jīng)濟上的影響是顯著的。 在我們的文章的第一部份 , 我們強調(diào)員工每年的薪酬 ,應該將現(xiàn)金報酬和期權、股票相結合起來領取。在章程出臺后 , 分析每年的薪酬是如何發(fā)放這 件事十分重要，這是因為 : (1)薪酬理事委員對 CEO 每年的薪酬的發(fā)放方式有直接決定權； (2)股東、社會評論家、章程制定者 , 以及許多早期的學術研究都把注意力集中在 CEO 們每年的薪酬上，而不是在 CEO 的產(chǎn)業(yè)持有權的價值變化上； (3)章程主要是關注薪酬如何發(fā)放的這個方面 , 特別是現(xiàn)金報酬。我們依照由Jensen 所提供的資料認識到 , 和墨菲 (1990) 、霍爾以及 Liebman (1998)所說的一樣：在本文的第二部份我們重點是討論 CEO 的股票的期權之間的聯(lián)系。我們和霍爾、 Liebman 研究 CEO 薪酬的變動與公 司的效益相關時發(fā)現(xiàn)： CEO 對薪酬的敏感性高于股東對其股權的敏感性，這與 Jensen 和墨菲在 70 年代和 80 年代所得出的研究成果的相似。例如 , 使用 Jensen－ Murphy 統(tǒng)計或分享率 , 被認為在 CEO 財富上的一個美元的變化可以對公司產(chǎn)生 $1,000 上的變化 , 1996 年我們通過對小量樣本企業(yè)的研究，得悉了 CEO 從大約 $7 到 $25 的股票分享率都會對每 $1,000 個股東利益產(chǎn)生影響。通過霍爾和 Liebman 的研究，發(fā)現(xiàn)：在 90 年代薪酬對效益的敏感性比以前大大的增加了。更加重要的是 ,我們發(fā)現(xiàn)在 1993 年～1996 年間，那些達到百萬美元的企業(yè)的員工的薪酬對公司的效益顯得尤為敏感。 本文的組織如下：在第二部分 , 我們研究在 SEC 組織公布新的薪酬規(guī)則和162(m)后所發(fā)生的變化。在第三部分 , 分析我們所得到的數(shù)據(jù)。第四部分提供我們在章程出臺后對薪酬結構所產(chǎn)生的影響，薪酬水平及其增長率，以及薪酬對效益的敏感性的研究結果。第五部分是評估章程對企業(yè)股票價格和 CEO 的薪酬的影響。在第六部分我們檢驗我們研究的結果是否正確。在第七部分是結論。 2 SEC 所公布的 薪酬規(guī)則以及在 162(m)章程中 的 部分 在 90 年代初期，由于公眾對行政薪水的過度的關心 , 行政報償成為了一個熱門的政治問題。因此 , SEC 組織 在 1992 年 3 月接受了新的薪酬規(guī)則 。根據(jù)新規(guī)則 , 企業(yè)必需 :(1)要將他們的財政收益和基準收益進行比較，并用表格和平面圖的形式表示出來； (2)該表格還需要公布 CEO 的每年或者長期的薪酬水平； (3)提供對高級管理職員優(yōu)先認股權的現(xiàn)值的估計；以及 (4)提供一個薪酬委員會對企業(yè)效益的定性和定量的準確評估的報告。 研究人員審查了和這些規(guī)則相關的管理報告，他們認為管理人員在公開薪酬的這件事中擔任一個很重要的角色。例如，墨菲 (1996)通過研究管理人員在他們的股權減少的時候，發(fā)現(xiàn) 管理人員更傾向于報告減少后的薪酬。按同樣方法 ,Byrd(1998)以及 Lewellen (1996)等人 進行研究并報告說：管理者更傾向于以子公司的股票收益作為計算的基準。因而 ,他們討論的結果是：管理者傾向于選擇披露夸大公司效益的數(shù)據(jù)來獲得更高的薪酬。 在 1993 年成為多項預算的一部分以后 , 國會在 1995 年制定了 162(m) 國內(nèi)稅收部分的規(guī)則 , 要求 CEO 和其它董事的薪酬必須扣除掉不履行應盡責任的那部分薪酬。新的雇員薪酬的包括在 1993 年 2 月 13 日所 制定的那個薪酬規(guī)則，這個規(guī)則要求薪酬必須以企業(yè)的效益為基準，同時薪酬要以簽訂了有效合同為前提。為達到這個目的 ,薪酬要以效益為基礎來進行分類，要求： (i)企業(yè)效益的目標應該由薪酬委員會來確定 , (ii)效益的目標要股東投票來決定 ， (iii)在執(zhí)行新的薪酬制度前，薪酬委員要確定這個效益目標是否能夠使大部分人滿意。 3 數(shù)據(jù)的收集 我們從 Poor39。s ExecuComp 數(shù)據(jù)庫中檢索到想要的數(shù)據(jù)。這個數(shù)據(jù)庫包括 Samp。P 500， Midcap 以及 Smallcap 的企業(yè)索引。薪酬數(shù)據(jù)被分為七個類別，在薪酬摘要表中包括薪 金、獎金以及其它的每年的報酬 (包括額外補貼和對稅收的補償 ), 有限的股票獎勵、 SARs，和長期刺激性計劃的支出 (LTIP)以及其它報酬。由七個部分組成的總薪酬都被列入到報告中。公布的規(guī)則要