【正文】 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原 作者 所有 ) 第 1 頁 共 22 頁 中國資本市場現(xiàn)狀與 企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)型 李 肅 先生 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原 作者 所有 ) 第 2 頁 共 22 頁 和君創(chuàng)業(yè)研究咨詢公司執(zhí)行董事長 資深并購重組專家、著名管理咨詢顧問 目錄 第一章：中國資本市場的現(xiàn)狀 第一節(jié)：國外資本市場的情況 第二節(jié)：中國資本市場的基本現(xiàn)狀 第二章：中國資本運營的 5大要素結(jié)構(gòu) 第一節(jié)：資本市場與產(chǎn)業(yè)整合相結(jié)合 第二節(jié)：資本市場資源能力的結(jié)合 第三節(jié)：資本市場與管理能力的結(jié)合 第四節(jié)：資本市場與國際市場的關(guān)系 第五節(jié)：資本市場與融資技術(shù)的關(guān)系 第三章：中國資本市場的三大投資機遇 第一節(jié)：中國上市 公司的股權(quán)具有重大的投資價值 第二節(jié)：如何尋求有組合要素能力的人，對這些人和公司進行投資 第三節(jié)：如何利用國際一體化對中國的投資機會進行把握 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原 作者 所有 ) 第 3 頁 共 22 頁 第一章：中國資本市場的現(xiàn)狀 第一節(jié)：國外資本市場的情況 我們最近和中遠做一個項目，要將修船產(chǎn)業(yè)整合后到新加坡做。新加坡的修船產(chǎn)業(yè)目前在世界屬于領(lǐng)先地位。歐美修船業(yè)在下滑，日、韓以造船為主的業(yè)務(wù)也在下滑。我們和中遠的代表團跑到新加坡現(xiàn) 代化的市場，在那兒和金融律師，把投資銀行如匯豐，新加坡發(fā)展銀行，以及交易所，政管部門全部拜訪了一遍。我們對此有 一個特別深的體會，知道了規(guī)范的資本市場在干什么，在競爭什么。即資本流向在資本市場上的流動規(guī)律是什么。我們看完新加坡市場覺得非常清晰，給我印象最深的是匯豐銀行的分析師，他做了一個海事分析，我聽完后就知道了中國落差在哪。大牌產(chǎn)業(yè)分析師是十年不斷研究相關(guān)產(chǎn)業(yè)，并預(yù)測產(chǎn)業(yè)高峰、低谷，預(yù)測海事哪家公司該好，是否應(yīng)投資，以十年不敗為基準，反映出了他們頂尖的素質(zhì)。海事的評論在新加坡有兩個人最棒，這兩個人在爭大牌機構(gòu)投資者，讓機構(gòu)投資者關(guān)注其結(jié)論，按其結(jié)論投資。而整個新加坡的散戶是跟著所有這些大的機構(gòu)投資者的投資來走。 中遠的上市公司半死不活是因為沒有產(chǎn)業(yè)分析師關(guān)注他們。沒有產(chǎn)業(yè)分析師分析的企業(yè)是一定要死掉的企業(yè)。整個資本不往這兒流，因為別人不知道你是好或壞，所有大的投資者一般都是看產(chǎn)業(yè)分析師的分析。中小型的企業(yè)可能是二、三流的產(chǎn)業(yè)分析師分析，他們的股市只是在二、三流市場，只有局部資金流入。而最好的公司一定要引起最好的產(chǎn)業(yè)分析師的注意，這些最大牌的產(chǎn)業(yè)分析師引領(lǐng)資產(chǎn)的流向。他們的競爭不是以投機的方式判斷這個股市什么時候熱，為什么要投資，他全部是基于對這個公司以及這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展的深度分析和專業(yè)預(yù)測。 我們在國 外看到的大產(chǎn)業(yè)分析師，像金手指一樣，在整個調(diào)動著資本的流向。其整個產(chǎn)業(yè)分析師和產(chǎn)業(yè)分析師間的競爭實際是投資引導(dǎo)的競爭。即誰能把資本引導(dǎo)動，他們講的案例非常生動，在哪個年代所有人不關(guān)注哪個產(chǎn)業(yè)的時候，大牌產(chǎn)業(yè)分析師告訴他們，海事領(lǐng)域哪些產(chǎn)業(yè)正在興起，所有 實戰(zhàn)案例 觀點 在一個發(fā)達的資本主義國家，即在資本市場最健全的情況下，一個上市 公司到底能否獲取大量的過剩資本，其尺度是得有最好的產(chǎn)業(yè)分析師評點。 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原 作者 所有 ) 第 4 頁 共 22 頁 機構(gòu)都要關(guān)注這個產(chǎn)業(yè)，這個產(chǎn)業(yè)就熱了，大家就在這個產(chǎn)業(yè)里找資金。這時產(chǎn)業(yè)分析師告訴你哪家最有希望，這家公司的股市馬上就上來了。帶有投機心理的散戶必須跟大的機構(gòu)投資者跑。也就是說真正的大錢由大戶投資者受理，比如基金等等。很多散戶是將錢交到開放式基金來運作。開放基 金如不是在股市上交易，你如果放到里面，沒有掙到錢就可以將錢要回來。因此這種開放式基金要求幫人家炒股票的大的投資者有非常高的素質(zhì)，永遠在漲，有大量的錢往這兒涌，一旦出現(xiàn)波動，所有人錢一抽，你就得關(guān)門。新加坡規(guī)范的整個資本市場實際是投資分析的能力在引導(dǎo)大資金，大資金引導(dǎo)小資金。資本的流動實際在幫助大規(guī)模產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 現(xiàn)在全世界所有的國家供大于求，資本永遠是過剩的，投資機會永遠不像當年商品短缺的時候，今天老三大件，明兒新三大件。這是不成熟的市場，總有機會莫名其妙地出來，某些人發(fā)現(xiàn)這個市場不 成熟，某塊市場發(fā)展起來大家就去追。進入成熟市場經(jīng)濟的時候資本是大量過剩的，就看誰有最好的產(chǎn)業(yè)概念，讓這些最好的產(chǎn)業(yè)分析師去發(fā)現(xiàn)，挖掘、傳播。然后把大量的過剩資本引進來，大量的資本進入你這個領(lǐng)域，把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過來。最好的企業(yè)得到資本的錢最好的企業(yè)就會更好，最差的企業(yè)資本市場不理你，到最后會衰退、死亡。因此資本市場的資本運作其實是資金流動和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整合之間的一個結(jié)合點。這種結(jié)合點在規(guī)范的市場經(jīng)濟下，實際是以行為為主導(dǎo)，投機行為為輔助，因為什么東西最好是有最好的產(chǎn)業(yè)分析師分析的?？赐赀@種資本市場后再 看中國市場在干什么 ? 第二節(jié)：中國資本市場的基本現(xiàn)狀 中國資本市場有一個非常奇怪的現(xiàn)象。在整個資本市場上，炒過股票的人都知道，大的機構(gòu)投資者，互相之間絕對不抬轎，如果說這個股票好，為進這個股票，就看這個股票有無作莊的。一般來講都 是黑幕交易，和經(jīng)營者有各式各樣的聯(lián)系。只要那個莊家進去了，我就不進去了。股評家?guī)椭舴治?，股評家說你看那家大戶在進貨，進完貨后他要拉高，現(xiàn)在進是最好的時候，等人家都進完了，說哪支哪支股票已差不多了，拉高到一定的程度你就跑。實際是大家和散戶之間的投機博弈，看誰能騙過誰，誰騙過 誰誰就贏了。去年整個股市 519行情都在漲，反映了散戶的水平增加了。股評家天天搞消息，歷史怎么做，什么時候是出貨的規(guī)律，所以最后都是散戶掙到小錢，大家掙不到大錢造成行情上漲也掙不到錢，行情往下跌，得到就往外跑。因此現(xiàn)在中國的股市是一個非常不正常的股市。做完對比，發(fā)現(xiàn)中國股市基本是以投機為主導(dǎo)，投資是輔助的。誰敢投？說這個產(chǎn)業(yè)要發(fā)展了就把資金引過來嗎？很難說。所謂一波波技術(shù)潮，都是莊家煽起來的，企業(yè)真正的素質(zhì)他們不管，只是以投機行為為主導(dǎo)的市場。 思考 什么叫資本運作？ 資本運作說到底是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中對整個資本市場引導(dǎo)的功效，作是反映大量的資金在整個現(xiàn)代市場經(jīng)濟過剩的條件下的有目的地流動。 觀點 背景情況 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原 作者 所有 ) 第 5 頁 共 22 頁 我認為現(xiàn)在應(yīng)從一個特定角度去看。因為我們介入中國 資本市場比較早， 87年、 88年我們介入了上海的資本市場，應(yīng)該說中國最早的配股大概是 88年，當時沒有上交所，只是在柜臺里，我們做的方案是小飛樂怎么配股。股份制試點剛起來的時候，上市公司以 15％為 基準每年分紅。因為當時中國資本短缺，所有人都在爭，黑市利率很高，公開的利率是 10％左右。所以一定要比利率高一點的分紅，才算正常的好的上市公司。因此當時大部分的上市公司都是 15分紅，很多企業(yè)覺得不值，還不如變成債券。88年給其小飛樂做一個方案，我們是一直跟著股市過來的。我們董事長是金融界最大的大家，作為君安證券研究所的 所長，最先提到要打倒股評家，股評家有極強的投機性，帶領(lǐng)散戶進行投機。所以他一年 5000萬預(yù)算，養(yǎng)活 80多個人，成立君安研究所。要進行股市分析，代替股評家。因此他被公認為首開了證券研究的先河。我們一直在研究中國資本市場。中國資本市場 90年代初的時候是供求失衡的炒作。深圳只有五家股票，大股票漲得很瘋，因為那是供小于求，當供求接近平衡的時候出現(xiàn)了問題，供求投機轉(zhuǎn)向了政策投機。當時很多政府限制了股市。政府到底放多大盤子，發(fā)多少新股都會影響。突然說發(fā) 50幾個億，股市就掉了，政府說限制發(fā)行了，股價又回去了，當時所有人的 投機行為是政策投機行為。近幾年，中國大多數(shù)股市的運作都是一種投機炒作，即莊家操縱投機，就是大戶和企業(yè)商普漲的時代和操縱的時代都過去了。所謂普漲是供求之間有麻煩，政策影響非常大，這種時代已快過去了。在目前的條件下，這種操縱時代也正在逐漸減退其操縱能力?，F(xiàn)在證監(jiān)會加強監(jiān)管，而且散戶的博弈能力也絕對不比大戶差。因此在這樣的條件下，無論從哪個角度講，我們資本市場出現(xiàn)了大量過剩的市場資本。大家以為會普漲，拿了現(xiàn)金就可以增值的時代已過去了。最近幾家大的資本投資者已退了出來。國有股減持階段，有人判斷使中國股市進入漫漫熊市 。在這樣的條件下，中國的資本市場正從不成熟走向成熟。而在走向成熟的轉(zhuǎn)化期有什么樣的要素促使其真正能夠轉(zhuǎn)到那個成熟階段，還是有非常多門檻的。 華源模式是如何造就的 95年華源是一個基本沒有核心產(chǎn)業(yè)，搞房地產(chǎn)和對外貿(mào)易的公司，其歷史只有不到 3年，紡織部部長當董事長，紡織部主任在當經(jīng)理。我們?nèi)サ臅r候已從 8000萬增值到 2億，有一定的資金和能力。我們?nèi)? 了之后談要再造一個產(chǎn)業(yè)化的華源，這個產(chǎn)業(yè)沒有基礎(chǔ)，如何利用資本市場認真再造華源資源，否則就是一個空殼，是一個架子，評房地產(chǎn)投機，對外貿(mào)易投機都無法做 。當時我們在探討如何將其轉(zhuǎn)化為一個產(chǎn)業(yè)化的公司，我們給他們做了三年顧問。華源的周總做得相當漂亮，是很厲害的老板。大規(guī)模地進入資本市場整合的領(lǐng)域，大規(guī)模地劃撥，低價值買國有資產(chǎn)。做了四個公司，后來又收購一 思考 比較兩種資本市場，中國資本市場從一個縱向的過程看到底應(yīng)該如何認識？ 解決思路 案例剖析 觀點 在中國通過產(chǎn)品運作成為暴富的企業(yè)從目前的資料還沒有看到。老老實實做一個產(chǎn)品是中國普遍的過程，而中國超常規(guī)發(fā)展的企業(yè)大部分是資本運作的結(jié)果。 中國最大的管理資料下載中心 (收集 \整理 . 部分版權(quán)歸原 作者 所有 ) 第 6 頁 共 22 頁 個公司搞華源醫(yī)藥，研究生命科學。他把握中國市場最重要的事是中國的體制是不成熟的，大量的資源是被政府分割的，做得最漂亮的是國有體系不斷地組合資本，組合資源，拿這些資源用政策體制優(yōu)勢拿到上市資格。因此做出了三個上市資格，收購了一個上市公司。華源在這幾年超常規(guī)發(fā)展中，做到二、三百個億，最近又包裝了一個企業(yè)準備上市， 后面還要準備一個上市公司。他從中國的傳統(tǒng)體制出來，非常清楚地知道大部分的資源是被地方政府條塊分割在政府手中。需要用這些資源就得用政策方式、體制方式把資源劃出來，進行包裝。他的包裝技巧很漂亮，把麻煩留給地方政府，好的東西自己拿走，包裝后，這個企業(yè)會被帶起來，政府的麻煩肯定會消化掉，如果企業(yè)自己半死不活地發(fā)展，肯定要死掉。周總的談判非常漂亮，告訴你一個機會，你如果用就跟我走，他從來不說怕麻煩。他稱之為北京人的創(chuàng)意，上海人的算帳。把好的東西拿過來，壞東西留給他們一步步就做起來了。這告訴我們一個很重要的問題，中國的 體制在轉(zhuǎn)軌期，在體制的轉(zhuǎn)軌期有大量的機會可以被利用。 德隆現(xiàn)象 德隆是一個新疆個體戶。一下出來十個上市公司，最近又出七、八個，他現(xiàn)在當?shù)诙蠊蓶|也不怕，包括北京中燕等等很多家都被他把握 住。德隆認為中國的資本市場是不成熟的。在 ，德隆的老板唐萬新說中國的資本市場是中國全世界最好的資本市場，傻子都可以掙錢，更何況是我們聰明人。像美國、新加坡的資本市場很成熟，都沒有機會了。因此在變動的市場機會，可以把握和不可以把握的東西很多。好的資本市場就是在不規(guī)范的市場上市盈率很好，小的資本套來 大的資本。在市盈率高的情況下有大的機遇，他對整個公司運作規(guī)律的掌握非常好。他有一個理財公司，資本已達四、五百個億。我給他們做過局部顧問，對資本市場的理解，對上市公司用什么方式把這個產(chǎn)業(yè)概念編全，把大資本拿過來，把股市推高，再融資，這套技巧非常嫻熟，所以說，德隆老板已成為了最好的投資家。他們自己算帳已接近 1000億資產(chǎn)。而十年前這個企業(yè)只是一個小個體戶，什么小生意都做過