【正文】 二、風(fēng)險(xiǎn)衡量 可采用收益的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率衡量。分三步計(jì)算： 計(jì)算收益的期望值 E=Σ（ Xi Pi） 例： 市場(chǎng)狀況 概率 P 收益 X 好 50 一般 20 差 5 E= 50+ 20+ (5)=24 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 σ σ= √∑（ XiE） Pi σ= ※ 在期望值 E一定時(shí) , 標(biāo)準(zhǔn)離差 σ越大 , 風(fēng)險(xiǎn)越大。 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率 V V= σ/ E =※ 無(wú)論期望值是否相同，標(biāo)準(zhǔn)離差率 V越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。 2 三、風(fēng)險(xiǎn)收益率 概念： 投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資而要求的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益率。 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系 （ 1） 風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)成正比： 風(fēng)險(xiǎn)收益率 =風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù) 標(biāo)準(zhǔn)離差率 即： RR=bV 式中： RR為風(fēng)險(xiǎn)收益率； b為風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)； V為標(biāo)準(zhǔn)離差率。 （ 2） 在不考慮通貨膨脹因素的情況下，投資總收益率（ R）為： R=RF+RR=RF+bV 上式中， R為投資收益率；RF為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般把短期政府債券（如短期國(guó)庫(kù)券）的收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。 例： P54例 220 四、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策 P5455 ※ 風(fēng)險(xiǎn)決策 : : 預(yù)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)離差 (率 ) 設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)離差 (率 ) 則方案可行。 :選擇收益高、風(fēng)險(xiǎn)低的方案。 例：某企業(yè)欲將部分閑置資金對(duì)外投資，可供選擇的 A、 B、 C股票的報(bào)酬率及其概率分布情況如下表所示： 經(jīng)濟(jì)情況 概率分布 報(bào)酬率 A B C 繁榮 一般 衰退 30% 15% 0 40% 15% 15% 50% 15% 30% 要求： （ 1） 分別計(jì)算投資 A、 B、 C股票的期望報(bào)酬率； (答案 :均為 %) （ 2） 分別計(jì)算投資 A、 B、 C股票的標(biāo)準(zhǔn)離差； (分別為 % % %) （ 3） 若想投資于風(fēng)險(xiǎn)較小的股票 ，作出你的合理選擇 。 (應(yīng)投資 A公司 ) 本章主要問(wèn)題 : ,本質(zhì)及表現(xiàn)形式 。 。 。 。 。 。 。 。 ； 10. 風(fēng)險(xiǎn)收益率、投資收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系； 。 第三章 企業(yè)籌資方式 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述 一、籌資的含義和動(dòng)機(jī) 二、籌資的分類 按照資金的取得方式不同，分為內(nèi)源籌資（如留存收益）和外源籌資（發(fā)行股票債券等）。 按照籌資的結(jié)果是否在資產(chǎn)負(fù)債表上得以反映，分為表內(nèi)籌資和表外籌資（如經(jīng)營(yíng)租賃，應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)）。 三、籌資渠道與方式 四、籌資原則 五、資金需要量預(yù)測(cè) （一）定性預(yù)測(cè)法 （二）比率預(yù)測(cè)法（銷售百分比法） 外界資金需要量 = 預(yù)測(cè)期的銷售增長(zhǎng)率 （基期隨銷售變動(dòng)的資產(chǎn)－基期隨銷售變動(dòng)的負(fù)債）－預(yù)測(cè)期的留存收益 = △ S/S1 （ AB）－ S2PE =（ A/S1 – B/S1） △ S S2PE 各指標(biāo)的含義： （ P65） A為基期隨銷售變化的資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）； B為基期隨銷售變化的負(fù)債 （ 變動(dòng)負(fù)債 ） ； S1為基期銷售額； S2為預(yù)測(cè)期銷售額； ΔS為銷售的變動(dòng)額； P為銷售凈利率； E為收益留存比率； A/S1變動(dòng)資產(chǎn)占基期銷售額的百分比； B/S1變動(dòng)負(fù)債占基期銷售額的百分比 。 例： P65例 1 （三）資金習(xí)性預(yù)測(cè)法 設(shè)產(chǎn)銷量為 x，資金占用量為 y，它們之間的關(guān)系式為： y =a+bX 式中： a為不變資金， b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。 企業(yè)可以對(duì)每一項(xiàng)資金或資金總額采用下列方法進(jìn)行預(yù)測(cè)： 高低點(diǎn)法 步驟： 5步 P67例 32 一元線性回歸法 步驟： 4步 P68例 33 第二節(jié) 權(quán)益資金的籌集 一、吸收直接投資 吸收直接投資優(yōu)缺點(diǎn)： P7273 二、發(fā)行普通股 普通股的權(quán)利： P7880 股票上市的利弊： P8687 普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)： P88 三、發(fā)行優(yōu)先股 優(yōu)先股的權(quán)利： P92 優(yōu)缺點(diǎn)： P93 四、發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 P9396 第三節(jié) 負(fù)債資金的籌集 一、向銀行借款 （一） 銀行借款的信用條件： 補(bǔ)償性余額貸款實(shí)際利率 = 名義利率 /（ 1－補(bǔ)償性余額比例） （二）利息支付方式 貼現(xiàn)貸款的實(shí)際利率 = 名義利率 /（ 1－名義利率） （三）優(yōu)缺點(diǎn)： P102 二、發(fā)行公司債券 （一）發(fā)行價(jià)格的計(jì)算 P108109 例： （二）優(yōu)缺點(diǎn) P112 三、融資租賃 （一）形式 （二）租金的構(gòu)成和計(jì)算 （三）優(yōu)缺點(diǎn) 四、商業(yè)信用 （一）形式 （二）放棄現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算 折扣率 360 1折扣率 信用期 折扣期 （三）優(yōu)缺點(diǎn) 五、杠桿收購(gòu) 杠桿收購(gòu)籌資是指某一企業(yè)擬收購(gòu)其他企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時(shí)，以被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購(gòu)行為的一種籌資活動(dòng)。 100% = 杠桿收購(gòu)籌資的特點(diǎn)： P123 本章主要問(wèn)題： 主要籌資方式特點(diǎn)比較表 籌資方式 籌資 成本 籌資 風(fēng)險(xiǎn) 公司 信譽(yù) 股東 控制權(quán) 限制條款 籌資數(shù)額 杠桿作用 籌資速度 吸收投資 高 小 增強(qiáng) 分散 無(wú) 快 普通股 高 小 增強(qiáng) 分散 無(wú) 優(yōu)先股 高 小 增強(qiáng) 維持 多 限 有 銀行借款 低 大 降低 維持 多 限 有 快 發(fā)行債券 低 大 降低 維持 多 限 有 融資租賃 較高 較小 降低 維持 有 快 商業(yè)信用 低 大 降低 維持 有 第四章 資金成本 和資金結(jié)構(gòu) 第一節(jié) 資金成本 一、資金成本的概念和作用 （一）概念 企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)。 構(gòu)成：籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用 表示形式：以相對(duì)數(shù)表示 = 年用資費(fèi)用 /籌資凈額 ( P125 ) = 年用資費(fèi)用 / (籌資總額 籌資費(fèi)用 ) （二）作用 是籌資和投資決策的依據(jù)。（ P126） 二、個(gè)別資金成本 （一）銀行借款資金成本 =年利息（ 1T） / 借款總額（ 1 f） =年利率（ 1 T） /（ 1 f） T ：表示所得稅率 f ：表示籌資費(fèi)率 當(dāng) f 忽略不計(jì)時(shí)，上式可簡(jiǎn)化： =年利率（ 1 f） （二）債券資金成本 = 年利息（ 1 T） / 籌資總額（ 1 f） = 年利息（ 1 T） / 發(fā)行價(jià)格（ 1 f） （可以按一張債券的年利息和發(fā)行價(jià)格計(jì)算） 只有當(dāng)發(fā)行價(jià)格等于面值時(shí)，上式才能簡(jiǎn)化： =年利率（ 1T） / （ 1f） （三）優(yōu)先股成本 = 年股利 / 籌資總額（ 1 f） = 年股利 / 發(fā)行價(jià)格（ 1 f） = 面值 年股利率 / 發(fā)行價(jià)格（ 1 f） 只有當(dāng)發(fā)行價(jià)格等于面值時(shí)，上式才能簡(jiǎn)化： = 年股利率 / （ 1f） （四）普通股成本 股利折現(xiàn)模型 D1 V0（ 1f） D0（ 1+g） V0（ 1f） 其中： D0：基年股利（上年股利） D1 ：第一年股利（今年股利） V0 ：發(fā)行價(jià)格（或現(xiàn)行市價(jià)） g ：年股利增長(zhǎng)率 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 ＋ g = ＋ g = 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 KC = RF+RP （五）留存收益成本 借用普通股指標(biāo)計(jì)算： =D1 / V0 ＋ g 注意： 一般而言，各種籌資方式的資金成本的高低順序?yàn)椋? 普通股 ——留存收益 — 優(yōu)先股 —債券 —銀行借款。 三、加權(quán)平均資金成本 （籌資組合資金成本，綜合資金成本） =Σ（某種資金的成本 該種資金的比重） 例： P131 例： 三、邊際資金成本 (一 )含義：資金每增加一個(gè)單位而增加的資金成本。 邊際資金成本是一個(gè)動(dòng)態(tài)概念，追加籌資額越多，邊際資金成本越大。 （二）計(jì)算： 根據(jù)加權(quán)平均資金成本的計(jì)算原理，計(jì)算各追加籌資范圍的加權(quán)平均資金成本。分五步： 確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu) 即確定各籌資方式的最優(yōu)資金比例。 確定各籌資方式的個(gè)別資金成本 計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)（成本跳躍點(diǎn)） =某籌資方式的成本分界點(diǎn) / 該籌資方式的最優(yōu)資金比例 例 1：某公司目前擁有資金 500萬(wàn)元，其中普通股 300萬(wàn)元，銀行借款 200萬(wàn)元，該公司計(jì)劃籌集新的資金， 并維持目前的資金結(jié)構(gòu)不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資金成本變化如下。 要求： 計(jì)算各籌資總額分界點(diǎn)。 籌資方式 新籌資額（萬(wàn)元） 資金成本 銀行借款 30萬(wàn)元以下 8% 30—80萬(wàn)元 9% 80萬(wàn)元以上 10% 普通股 60萬(wàn)元以下 14% 60萬(wàn)元以上 16% 確定新的籌資總額范圍 計(jì)算各籌資總額范圍的資金邊際成本 如上例，計(jì)算各籌資總額范圍的邊際資金成本。 第二節(jié) 杠桿原理 一、 杠桿效應(yīng)的含義 P136 二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn) （一）成本習(xí)性及分類 成本習(xí)性：成本總額與業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系。 成本按習(xí)性分類 P136 （ 1）固定成本 酌量性固定成本： 約束性固定成本： （ 2）變動(dòng)成本 （ 3）混合成本 ※ 總成本習(xí)性模型（成本函數(shù)關(guān)系式）： Y= a + bX （二）邊際貢獻(xiàn) 是銷售收入減去變動(dòng)成本的差額。 邊際貢獻(xiàn)總額 M： M=pxbx=（ pb） x 單位邊際貢獻(xiàn) m： m=pb ∴ 二者的關(guān)系： M=mx （三）息稅前利潤(rùn) EBIT（ Earning Before Interest and Taxes）： EBIT= 銷售收入－總成本 = px（ a+bx） =（ pb） x – a = M a EBIT = 稅前利潤(rùn) + 利息 = 稅后利潤(rùn) + 所得稅 + 利息 = 稅后利潤(rùn) /（ 1所得稅率） + 利息 三、經(jīng)營(yíng)杠桿 概念： 原因： 計(jì)量：采用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL ： （ 1） DOL= 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率 （ 2） DOL= 基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) =M / EBIT =（ EBIT+a） /EBIT a EBIT = 1+ 意義：反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， DOL 越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 四、財(cái)務(wù)杠桿 概