【正文】 —EPS分析法、每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)法） 原理：通過分析 EBIT與 EPS的相互關(guān)系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的籌資決策方法。由兩種資產(chǎn)組合而成的投資組合收益率方差的計(jì)算公式為： P186 式中， VP為投資組合的方差， W1,W2分別為第一、二項(xiàng)資產(chǎn)在總投資額中所占的比重。 投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益率的計(jì)算公式為： P194 投資組合風(fēng)險(xiǎn)收益率也受到市場(chǎng)組合的平均收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資組合的 β系數(shù)三個(gè)因素的影響。（ P242） 例： P243例 6 621 一般方法（逐次測(cè)試法） 步驟： （ 1）設(shè)定不同的折現(xiàn)率 i ，計(jì)算方案的凈現(xiàn)值 NPV； （ 2）找出最接近 0 ，比 0一大一小的兩個(gè)凈現(xiàn)值 NPVm、 NPVm+1，及對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率 rm、 rm+1。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （ 1）違約風(fēng)險(xiǎn) （ 2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) （ 3）破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn) （二）證券投資收益 息票收益率，也稱息票利息率，是指證券發(fā)行人承諾在一定時(shí)期內(nèi)支付的名義利息率。 ②分期付息債券 不處于最后付息期的固定利率附息債券的到期收益率可用下面的公式計(jì)算： P289 式中， y為到期收益率； PV為債券買入價(jià)； M為債券面值； t為剩余的付息年數(shù)； I為當(dāng)期債券票面年利息。 第四節(jié) 基金投資 一、投資基金的含義 投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即通過發(fā)行基金股份或受益憑證等有價(jià)證券聚集眾多的不確定投資者的出資，交由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，以規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)并謀取投資收益的證券投資工具。 轉(zhuǎn)換成本 =證券變現(xiàn)次數(shù) 每次固定 性轉(zhuǎn)換成本 = 年現(xiàn)金需要量 / 現(xiàn)金持有量 每次固定性轉(zhuǎn)換成本 =（ T/Q） F 短缺成本 是指現(xiàn)金持有量不足而造成的損失。 例： P329– 332 （三）收賬政策 又稱收賬方針，是對(duì)不守信用的客戶所采取的收賬策略與措施。 Q=√2AB/C TC 計(jì)算各個(gè)數(shù)量折扣范圍內(nèi)按最低折扣數(shù)量計(jì)算的相關(guān)總成本。 影響信用標(biāo)準(zhǔn)的因素分析（定性分析） 應(yīng)考慮三個(gè)基本因素： （ 1）同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的情況； （ 2）企業(yè)承擔(dān)違約風(fēng)險(xiǎn)的能力； （ 3）客戶的資信程度。包括三方面： 持有成本 持有現(xiàn)金而發(fā)生的管理費(fèi)用 和喪失的再投資收益（機(jī)會(huì)成本）。用下列公式表示： 本期收益率 =年現(xiàn)金股利 /本期股票價(jià)格 100% 持有期收益率是指投資者買入股票持有一定時(shí)期后又賣出該股票，在投資者持有該股票期間的收益率。 本期收益率又稱直接收益率、當(dāng)前收益率，指?jìng)哪陮?shí)際利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格之比率。 本章主要問題： 第七章 證券投資 第一節(jié) 證券投資概述 一、證券的含義與種類 P265269 二、效率市場(chǎng)假說 P269 三、證券投資的含義與目的 四、證券投資的對(duì)象與種類 五、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益 （一）證券投資的風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) （ 1）利率風(fēng)險(xiǎn)：由于銀行利率上升而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 列表法 先計(jì)算 PP，再計(jì)算 PP’=PP S 例： P 230 三、折現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo) （一）凈現(xiàn)值（ NPV） 是指各年 NCF 的現(xiàn)值的代數(shù)和，即經(jīng)營(yíng)期報(bào)酬的現(xiàn)值減去建設(shè)期投資的現(xiàn)值的差額。投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn) β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。其公式為： P184 例： （二）兩項(xiàng)資產(chǎn)構(gòu)成的投資組合的風(fēng)險(xiǎn) 協(xié)方差是一個(gè)用于測(cè)量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對(duì)于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。 邊際貢獻(xiàn)總額 M： M=pxbx=（ pb） x 單位邊際貢獻(xiàn) m： m=pb ∴ 二者的關(guān)系： M=mx （三）息稅前利潤(rùn) EBIT（ Earning Before Interest and Taxes）： EBIT= 銷售收入－總成本 = px（ a+bx） =（ pb） x – a = M a EBIT = 稅前利潤(rùn) + 利息 = 稅后利潤(rùn) + 所得稅 + 利息 = 稅后利潤(rùn) /（ 1所得稅率） + 利息 三、經(jīng)營(yíng)杠桿 概念： 原因： 計(jì)量：采用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) DOL ： （ 1） DOL= 息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 /產(chǎn)銷量變動(dòng)率 （ 2） DOL= 基期邊際貢獻(xiàn) /基期息稅前利潤(rùn) =M / EBIT =（ EBIT+a） /EBIT a EBIT = 1+ 意義：反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， DOL 越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。E 各指標(biāo)的含義： （ P65） A為基期隨銷售變化的資產(chǎn)（變動(dòng)資產(chǎn)）； B為基期隨銷售變化的負(fù)債 （ 變動(dòng)負(fù)債 ） ； S1為基期銷售額； S2為預(yù)測(cè)期銷售額； ΔS為銷售的變動(dòng)額； P為銷售凈利率； E為收益留存比率； A/S1變動(dòng)資產(chǎn)占基期銷售額的百分比； B/S1變動(dòng)負(fù)債占基期銷售額的百分比 。 。 采用內(nèi)插法： 計(jì)算該方案的年金現(xiàn)值系數(shù) α α=P/A 查年金現(xiàn)值系數(shù)表： 查第 n行，找出最接近 α的比 α一大一小的兩個(gè)系數(shù) β β2，（ β1αβ2 , i1 i2 ) 運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算： i=i1+(β1－ α)/(β1－ β2) （ A/P， i， n） 例： P35例 7 P35例 8 1 (1+i) i n 四、即付年金的終值和現(xiàn)值 即付年金終值 圖示： 計(jì)算公式： F=A 本質(zhì)：社會(huì)財(cái)富分配的一種形式。 協(xié)調(diào)方法： ①限制性借債；②收回借款或不再借款 第四節(jié) 財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié) 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：對(duì)未來的財(cái)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)計(jì)和測(cè)算。 （四）分配活動(dòng) 包括廣義的分配和狹義的分配。 財(cái)務(wù)管理的要求：合理確定分配的規(guī)模和方式。 地位：為決策提供依據(jù)。 表現(xiàn)形式：純利率 （ 資金時(shí)間價(jià)值 ≠利率） 二、一次性收付款的終值和現(xiàn)值 （一）單利的終值和現(xiàn)值 單利終值 F=P（ F/A， i， n） (i2i1) 例： P36例 12 (二 )期間的推算 已知 A, P， i，求 n 。 。 例： P65例 1 （三）資金習(xí)性預(yù)測(cè)法 設(shè)產(chǎn)銷量為 x，資金占用量為 y，它們之間的關(guān)系式為： y =a+bX 式中： a為不變資金， b為單位產(chǎn)銷量所需變動(dòng)資金。 四、財(cái)務(wù)杠桿 概念 原因： 計(jì)量： （ 1） DFL=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率 /息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率 （ 2） DFL = EBIT . EBIT I –L d/（ 1T） 當(dāng)沒有融資租賃和優(yōu)先股時(shí)，上式可簡(jiǎn)化 = EBIT . EBIT I 意義： DFL 反映企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)， DFL 越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。其計(jì)算公式為： P185 當(dāng)協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈相反方向變化。計(jì)算公式為： P192 投資組合的 β系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的 β系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的影響。 數(shù)學(xué)表示： P232 例： 決策標(biāo)準(zhǔn)： （二）凈現(xiàn)值率（ NPVR） =凈現(xiàn)值 /原始投資額的現(xiàn)值 100% 決策標(biāo)準(zhǔn)： （三）獲利指數(shù)（ PI） =經(jīng)營(yíng)期各年 NCF 的現(xiàn)值之和 /建設(shè)期原始投資額的現(xiàn)值之和 =NPVR+1 決策標(biāo)準(zhǔn)： （四）內(nèi)部收益率（ IRR） 含義：實(shí)際可望達(dá)到的報(bào)酬率； 凈現(xiàn)值 =0時(shí)的折現(xiàn)率。 （ 2）再投資風(fēng)險(xiǎn)：由于市場(chǎng)利率下降而造成的無法通過再投資而實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)。其計(jì)算公式為： 直接收益率 = 債券年利息 /債券買入價(jià) 100% 指買入債券后持有一段時(shí)間，又在債券到期前將其出售而得到的年均收益率。 如投資者持有股票時(shí)間不超過一年，不用考慮資金時(shí)間價(jià)值，其持有期收益率可按如下公式計(jì)算： 如投資者持有股票時(shí)間超過一年，需要考慮資金時(shí)間價(jià)值，其持有期收益率可按如下公式計(jì)算： P294 三、股票的估價(jià) （一）短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票估價(jià)模型 P296 （二）長(zhǎng)期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價(jià)模型 在每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長(zhǎng)的情況下，股票的估價(jià)模型可簡(jiǎn)化為： V=D / K （三）長(zhǎng)期持有股票，股利固定增長(zhǎng)的股票估價(jià)模型 設(shè)上年股利為 D0 ，每年股利比上年增長(zhǎng)率為 g，則： V= D1 / （ K g） 式中 D1為第 1年的預(yù)期股利。 管理費(fèi)用：與現(xiàn)金持有量無關(guān)。 客戶的資信程度通常從五方面評(píng)價(jià)，即“ 5C”系統(tǒng)，包括客戶的信用品質(zhì)、償付能力、資本、抵押品、經(jīng)濟(jì)狀況。 選擇使相關(guān)總成本最低的進(jìn)貨批量 為最佳進(jìn)貨批量。 ※ 信用條件備選方案的評(píng)價(jià)（信用條件決策） 決策步驟： 計(jì)算各方案信用成本前收益： 前收益 =賒銷額 現(xiàn)金折扣 變動(dòng)成本 計(jì)算各方案信用成本后收益： 后收益 =前收益 – 信用成本 =前收益－（機(jī)會(huì)成本 +壞賬成本 +管理成本） 比較決策：選擇后收益最大的方案為最優(yōu)方案。 機(jī)會(huì)成本 =現(xiàn)金持有量 有價(jià)證券利率 =Q K （或 =（ Q/2） K） 轉(zhuǎn)換成本 是指現(xiàn)金與有價(jià)證券相互轉(zhuǎn)換時(shí)發(fā)生的交易費(fèi)用。 股票投資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，具體表現(xiàn)為：求償權(quán)居后；股票價(jià)格不穩(wěn)定；股利收入不穩(wěn)定。計(jì)算公式為： P287 式中， y為到期收益率； PV為債券買入價(jià)； i為債券票面年利息； n為債券償還期限（年）； M為債券面值； t為債券的剩余流通期限（年），等于債券交割日至到期兌付日的實(shí)際天數(shù)除以365。 固定收益證券的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)大，變動(dòng)收益證券的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)小。 步驟： （ 1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) C； （ 2）查表； （ 3）運(yùn)用內(nèi)插法計(jì)算 IRR。 單項(xiàng)資產(chǎn)或特定投資組合的必要收益率受到無風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率和 β系數(shù)三個(gè)因素的影響。 投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)由投資組合收益率的方差和標(biāo)準(zhǔn)離差來衡量。 （只能相比較而言，確定相對(duì)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。 100% = 杠桿收購(gòu)籌資的特點(diǎn)： P123 本章主要問題： 主要籌資方式特點(diǎn)比較表 籌資方式 籌資 成本 籌資 風(fēng)險(xiǎn) 公司 信譽(yù) 股東 控制權(quán) 限制條款 籌資數(shù)額 杠桿作用 籌資速度 吸收投資 高 小 增強(qiáng) 分散 無 快 普通股 高 小 增強(qiáng) 分散 無 優(yōu)先股 高 小 增強(qiáng) 維持 多 限 有 銀行借款 低 大 降低 維持 多 限 有 快 發(fā)行債券 低 大 降低 維持 多 限